经济政策不确定性会提高公司的债券融资成本吗？

作     者：黎广明 

作者单位：江西财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：吴伟军

授予年度：2020年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：经济政策不确定性 债券融资成本 民营企业 融资约束 信息质量 

摘      要：随着宏观经济波动加剧和政府行为可预测性的下降,经济政策不确定性近年来受到学术界的广泛关注。现有研究认为经济政策不确定性影响巨大,不仅加剧经济衰退和经济波动,对金融体系和微观企业也会造成重大影响。另一方面,党的十九大报告对直接融资和资本市场建设提出了要求。无论是从存量还是增量看,我国企业发行的信用类债券融资规模都远超过境内股票融资规模。债券市场成为企业重要的直接融资场所。其中,公司债已成为企业中长期信用债融资第一大品种。与此同时,一场降低实体企业,尤其是民营企业融资成本的战役浩浩荡荡地展开了。在这个背景下,通过阅读和梳理文献,发现现有研究并未提供经济政策不确定性如何影响以及通过何种渠道影响债券融资成本的充分证据。基于此,本文运用规范分析和实证分析相结合的方法,引用Baker等（2016）构建的经济政策不确定性指数,选取2007—2018年在沪深交易所上市发行的公司债券为样本,研究经济政策不确定性与债券融资成本的关系。结合习近平总书记关于民营企业的重要论述,检验了民营企业和非民营企业在面临经济政策不确定性时债券融资成本的差异。同时,本文采用Hadlock＆Pierce（2010）的SA指数衡量公司融资约束程度,参考吴育辉、吴世农等（2017）,以是否四大审计作为信息披露质量的代理变量,考虑了融资约束和信息质量在经济政策不确定性影响债券融资成本中的作用。之后,本文讨论了可能存在的内生性问题,采用经济政策不确定性指数指数滞后一阶、工具变量法等方法予以克服。本文还进行了一系列稳健性检验,包括替换被解释变量、用其他两种方式重新衡量经济政策不确定性、引用Yun和Paul（2019）依据中国内地多种报纸构建的中国经济政策不确定性指数等。经过理论分析和实证检验,本文发现:第一,经济政策不确定性升高会提升风险大小和风险价格,致使风险溢价提高,同时在不完美市场中,会导致信息不对称、融资约束等市场摩擦的加剧,这都会增加公司的债券融资成本。第二,在面临经济政策不确定性时,民营企业在融资、规模、信息等方面处于劣势,经济政策不确定性对民营企业的影响更明显。进一步研究发现,融资约束状况越严重的公司,债券融资成本增加更多;信息质量越高的公司,经济政策不确定性对债券融资成本影响更小。经过内生性讨论和稳健性检验,本文的结论是稳健的。针对研究结论,本文从政府和企业两个角度提出了政策建议。本文丰富了经济政策不确定性和债券融资成本两方面的研究,为经济政策不确定性对企业投资等其他方面的影响提供了新的解释。本文也为政府推动降低融资成本和缓解民营企业融资问题提供了政策措施。