上市公司过度投资 ——高管个性特征使然
作者单位：东北财经大学
学位级别：硕士
导师姓名：宗计川
授予年度：2019年
学科分类：12[管理学] 120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）]
摘 要：一直以来,投资是企业重要的扩张发展途径之一,但是不同的企业的发展策略亦有不同,导致企业的投资效率也不同。改革开放四十年来,在党的领导下,我国经济经历了长期的高速发展,经济总量跃居世界第二位,人民的生活质量得到显著提升,只是在我国国情下,虽然经济高速有了较大水平的提升,但是许多新的问题也随之而来,比如投资效率低下,重复建设问题依然难以解决,过度投资的现象仍然存在,这降低了经济的效率和活力,并没有使经济发挥出为实体经济服务的职能,同时还损害了诸多中小投资者的利益。在2018年举行的十三届全国人大一次会议上,李克强总理在政府工作报告中指出,我国经济由高速增长阶段转为高质量发展阶段,由高速转变为高质量,这就提出了企业的投资的高效率、高质量要求,但目前企业投资的低效率、不经济性与我国高质量经济发展的目标背道而驰,因而研究企业的发展策略以矫正企业在发展中过程中的不科学性,研究企业的投资致因以提出帮助企业提升投资效率,对于我国由高速发展转变为高质量发展而言具有重要意义。关于过度投资的研究在当前的学术圈中已经不是新鲜领域,一般而言过度投资是指接受对公司价值而言并非最优的投资机会,尤其是净现值小于零的项目,从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。对理想的企业而言,其不应当出现过度投资行为,即所有的投资都能带来令人满意的净现值流入,但是出于信息不对称性、高层梯队理论、代理理论等因素,使得企业行为无法做到理性人假设那般完美,企业的投资决策者在做出决策时,面临着个人利益与企业利益的不统一,或个人利益与投资者利益的不统一,在某些情况下,就会造成决策者在做决策时趋向于为自己谋利,而牺牲企业或者投资者的利益,会造成企业投资某些净现值小于零的投资或者并购,这就带来了过度投资。本文主要研究了导致企业过度投资的致因,主要从管理者个体特征层面因素入手,研究了决策者个性特征,尤其是性格特征,对企业投资行为的影响。为了佐证管理者性格特征的影响,本文也验证了管理者个性特征对现金持有、过度负债的影响,本文将三者合称为发展策略。为了辨别决策者做出不同决策的不同个性特点的致因,本文主要分析了管理者数个个性特征,包括年龄、教育背景、性格,尤其是激进型性格对过度投资的影响。在这里,衡量决策制激进型性格时,本文使用了国外较多文献使用的度量指标,面部宽高比（fWHR）。本文选用沪深A股上市公司2007～2016年的数据作为研究样本,实证检验了管理层的个性性格特征对企业发展策略的影响,也探讨了企业特征对发展策略的影响。根据其职位不同,本文把管理者分为总经理和董事长,通过实证回归,得到的研究结果表明:衡量管理层性格激进程度的代理变量面部宽高比与企业过度投资显著正相关,现金持有与管理者面部宽高比显著负相关,过度负债与管理者面部宽高比显著正相关。在以上三种不同的企业指标上,本文还发现不同的职位对企业关键指标影响亦有不同,具体而言,即董事长激进型性格对企业过度投资、现金持有方面具有更明显的影响,而总经理在过度负债这一指标上更具影响力。进一步的,本文按照企业的性质将其划分为国有企业和民营企业,研究发现不同的企业特质对不同的财务指标也可能会有不同的影响。本研究的意义在于,在研究公司管理者对公司行为的影响时,考虑了管理者的性格特征这一新视角,并且证明了在我国使用面部宽高比作为代理变量衡量管理者的性格特征来研究企业行为的思路是可行的。同时,本文在更好地理解公司的投资行为,以及为上市公司的人力资源管理和加强企业的董事长等高管的选拔具有一定的启示意义。
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