新三板挂牌能缓解中小企业融资约束吗？

作     者：吴玉容 

作者单位：武汉大学 

学位级别：硕士

导师姓名：余明桂

授予年度：2017年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1203[管理学-农林经济管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：中小企业 融资约束 新三板 

摘      要：无论是发达国家还是发展中国家,中小企业对促进经济发展和缓解就业压力都具有重要意义。根据英国公司UHY的报告显示,2010年以来,我国初创企业以近百分之百的增长率实现快速增长。截止2015年年底我国中小企业已经超过2千万家,提供了 80%以上的城镇就业岗位,可见中小企业对促进我国经济发展和吸纳社会就业具有重要意义。但在全球经济普遍下滑,我国经济增长进入“新常态的背景下,中小企业发展仍然面临众多问题,其中融资困难是制约中小企业发展的关键因素。学术界就如何缓解中小企业的融资问题展开了广泛的研究,在非正式制度层面上关系、声誉等对缓解中小企业融资约束起到重要作用;在正式制度层面上完善的产权保护、规范的法律制度以及良好的社会经济制度等是缓解中小企业融资约束的关键。我国学者普遍认为金融发展能够缓解中小企业的融资约束,利率市场化、金融中介数量以及中小银行发展等对中小企业融资约束的缓解作用已经得到一部分学者的验证。但目前针对全国中小企业股份转让系统（新三板）对中小企业融资的影响的研究还寥寥无几。新三板作为我们多层次资本市场的重要组成部分,对促进中小企业发展具有重大战略意义。基于此,本文主要研究了企业在新三板挂牌对其融资约束的影响。具体而言,本文选取2012、2013和2014年在新三板挂牌的企业作为研究对象,通过比较其挂牌前后两年的融资约束情况,分析新三板对挂牌企业融资约束的缓解作用。首先,我们用SA指数对挂牌企业的融资约束程度做了整体的趋势分析,发现从企业挂牌新三板当年开始,SA指数整体呈现上升趋势。然后我们采用现金—现金流敏感性模型分析了挂牌新三板对中小企业融资约束的影响。研究发现,企业挂牌新三板能够显著缓解自身的融资约束;对总样本企业进行区分之后发现,挂牌新三板对大型企业的融资约束缓解作用不大,对中小企业的融资约束缓解程度较大;传统制造业企业和战略新兴型企业均能通过挂牌新三板缓解自身的融资约束问题,但战略新兴型企业受益更大。本文的政策意义是,新三板作为我国多层次资本市场的组成部分,对我们的中小企业特别是战略新兴型、创新型和科技型企业的发展具有重要意义。因此,我国的金融市场改革除了应该对银行业结构进行调整以增加中小企业的间接融资来源外,还应该继续发展和完善多层次资本市场,通过吸纳不同风险偏好的投资者促进中小企业的外部直接融资渠道。