上市公司对外担保风险研究

作     者：李惠勤 

作者单位：上海交通大学 

学位级别：硕士

导师姓名：冯芸

授予年度：2007年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 1202[管理学-工商管理] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：上市公司 担保风险 担保链 动态模型 实物期权 事件研究法 

摘      要：近年来,我国上市公司对外担保频繁,数额巨大,并且形成了大规模的担保链、担保圈,已经发生了许多由担保引起的财务危机,上市公司对外担保风险不容忽视。但是,企业和投资者对担保隐含的风险缺乏足够的认识。本文研究的目的在于通过对我国上市公司对外担保数据的统计分析和测算,运用数理模型评估单笔担保风险,并建立模型分析担保链和担保圈中的风险传播及其危害性。 首先,本文从各年报、中报中筛选整理建立了2000-2006年1-6月我国上市公司对外担保事项数据库,共包括23498条担保事项;统计了各年上市公司对外担保的数量、金额、期限、方式、对象、占净资产的比例等结构性特征,并对上市公司担保事项的担保方特征、担保双方关系、行业分布、市值分布、公司股权结构等因素都进行了深入探讨,对上市公司对外担保的动机进行了分析,再进一步深入从企业融资约束、公司治理结构和政策法规三方面分析了担保行为的动因,发现了与以往文献不同的结论。 为研究上市公司对外担保造成的影响,针对不存在于担保链中、只发生过一两次对外担保的上市公司,运用事件研究法研究发现,担保事项发生后,公司股价并没有显著变化,一方面与上市公司对担保事项的披露不及时乃至不披露有关,一方面也反映了我国市场对上市公司对外担保可能带来的公司价值减损认识不足。 针对担保双方均为上市公司的对外担保事项,进一步运用实物期权的方法,通过B-S模型进行单笔担保风险估值,不过由于单笔担保金额与公司价值比例往往低于10%,单笔担保的期权价值大多接近于0,而且双方均为上市公司的担保几乎都存在于担保链中,实物期权方法计算单笔担保价值无法真正揭示我国独特的担保链的风险。 为深入研究我国上市公司担保链、担保圈的风险,经过分类统计和实证研究我国上市公司的担保链行为,归纳出538个包含在担保链中的最基本环节,组成1304条涉及三家上市公司的担保链,其中互保的公司有185对,370个。此外,整理得到了我国福建担保圈、上海担保圈、深圳担保圈等主要的几大担保圈。所有这些错综复杂的担保链、担保圈中,只要有一个公司出现困境,很容易引发为其提供担保的所有公司,并且风险将逐步传播出去,甚至引发区域性的上市公司系统风险。 通过2000-2006年上市公司诉讼纠纷案整理得到1772条因贷款担保引起的诉讼纠纷,涉案总金额为480亿元,并依此对上市公司因对外担保造成的实际损失进行统计分析,对各行业的担保损失进行比较,并得到因担保造成损失最多的大都是处于担保链中的上市公司的结论。从我国上市公司担保圈的基本环节入手,本文定性分析了担保链的不同形状基本单元中的风险转换和传播。在此基础上,本文创新性地运用数理模型,深入探讨了担保链中上市公司的担保风险相互传染和转换模式,并针对“一字形长担保直链建立了全新的动态模型,将担保风险的传播真正定量化阐述。由此用数字说明了担保风险因担保链、担保圈而不断扩大的结论。 本文一步步深入阐明了上市公司对外担保及担保链的危害性,为银行、监管者、投资者分析上市公司对外担保的风险提供了有力的参考。