博弈视角下MD&A前瞻性信息披露动因与绩效研究

作     者：印沈茜 

作者单位：浙江财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：梁飞媛

授予年度：2017年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：MD&A前瞻性信息 博弈论 动因 投资效率 治理效用 

摘      要：信息不对称一直是阻碍经济效率提高的根本问题,其导致的市场噪音易使公司投资偏离最优投资水平。财务信息披露有降低信息不对称的功能是毋庸置疑的,其能协助投资者做出正确的价值判断进而合理配置资源,防止公司非效率投资。但随着信息需求者范围逐步扩大,行业乃至宏观经济风险日益加剧,传统财务信息的局限性使其难以满足投资者预测业绩和甄别价值之需。管理层讨论与分析(以下简称MD&A)中的前瞻性信息作为公司对外提供预测性信息的重要平台,延伸了传统财务信息的时间维度,有助于进一步缓解信息不对称,因而越来越受到关注。然而,在我国新兴市场背景下,信息披露相关法律制度尚未健全,监督惩戒机制也存在滞后性的缺陷,加之本质上属于自愿性披露的MD&A前瞻性信息主观能动性强且难以被及时验证,导致其仍然处于披露数量不足、披露质量堪忧的尴尬困境之中。这不仅阻碍了MD&A前瞻性信息在资本市场中充分发挥治理效用而且会降低资源配置效率进而损害投资者的切身利益。结合上述背景,考虑到我国特有的国有产权地位和当前国有制改革浪潮以及投资者对国有企业信息披露的高度重视。本文以2012-2014年沪市国有上市公司为样本,首先借助经济学博弈论分析法从披露动因角度剖析投资者和竞争者对MD&A前瞻性信息披露的作用机理;进而考察其经济后果,从融资约束和委托代理两方面分析MD&A前瞻性信息对国有企业投资效率的治理作用。基于理论分析,站在新的时点上自行构建评分体系并得出MD&A前瞻性信息披露指数,以实证检验机构投资者持股及行业竞争程度对其的影响;进而选择投资效率为绩效指标,检验MD&A前瞻性信息对国有企业投资效率的治理效用。全文构筑了一条从动因出发落脚于经济后果的研究路线。研究结果表明,MD&A前瞻性信息披露是上市公司在动因驱使下与投资者和竞争者博弈所得的结果。机构投资者持股促进了MD&A前瞻性信息披露水平的提高,行业竞争加剧导致了MD&A前瞻性信息披露水平的下降。而在MD&A前瞻性信息披露绩效方面,其主要通过缓解投资不足来提升投资效率但对抑制过度投资的作用并不明显。究其原因,近年来信息披露制度相继完善,加之市场化进程的不断深入和投资者维权意识和专业素质的稳步提升,使得披露MD&A前瞻性信息对投资效率的治理作用有所施展。然而,此信息始终存在着内在风险,加上内部公司治理结构和外部法律监管体系尚未健全成熟的综合作用,致使MD&A前瞻性信息的机会主义披露现象普遍,夸大和虚假陈述问题严重,总体质量仍然不高。尤其对国有企业而言,其更有动力披露夸张而低质的前瞻性信息以吸引资金进行扩张投资。此时,在投资者被这些不实信息误导而做出有偏决策的情况下,其虽能缓解投资不足却也容易助长过度投资行为。综上,虽然当前监管部门出台的制度政策对提高MD&A前瞻性信息披露水平有所助益,但如何进一步发挥其治理作用依然任重而道远。针对上述结论,首先从披露动因的影响角度对如何提升MD&A前瞻性信息披露水平提出对策建议;随后着眼于披露绩效,为当前市场环境下如何充分发挥国有企业MD&A前瞻性信息披露对投资效率的治理效用提供政策思路。顺应前瞻性信息需求日益扩大的趋势,本文借助博弈论以MD&A前瞻性信息披露动因为出发点,剖析投资者和竞争者对其披露水平的影响。不仅丰富了现有MD&A前瞻性信息披露动因领域的研究,也有助于更透彻地理解我国MD&A前瞻性信息披露存在的问题,从而为政府部门从根源上寻求如何制定相对应的信息披露准则提供理论参考。放眼市场渐进式发展及国企改革的大背景,沿着发现问题到解决问题的逻辑行文,进一步考察MD&A前瞻性信息披露对国企突出存在的投资效率问题的治理作用。既为拓宽MD&A前瞻性信息披露经济后果研究做了些许贡献,也在深入探究其与投资不足和过度投资的关系中验证了现阶段信息披露制度的有效性。并且立足于投资效率这一较新角度,为当前经济环境下如何充分发挥MD&A前瞻性信息披露的治理效用出谋划策。