高管政治联结与企业现金持有水平

作     者：梁馨 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：卢昌崇

授予年度：2013年

学科分类：120202[管理学-企业管理（含：财务管理、市场营销、人力资源管理）] 12[管理学] 1202[管理学-工商管理] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 

主      题：现金持有水平 政治联结 权衡理论 代理理论 

摘      要：企业的现金持有水平决策关乎其生存与发展,受到中外学者的广泛关注,大量研究表明,企业获取银行贷款的便利性能够影响其现金持有水平：那些便于获取贷款的企业,现金持有水平更低,而难于获取贷款的企业则需要保持较高的现金持有量,以缓解外部融资约束的限制。 诸多研究表明,高管政治联结作为一项正式制度的替代性机制,普遍存在于我国企业中。高管政治联结能够帮助企业获取大量资源,银行贷款便是其中一种。那么高管政治联结对于企业现金持有水平又有何影响呢? 本文采用2004-2010年沪深A股非金融类型民营上市公司为研究样本,考察高管政治联结与企业现金持有水平的关系,实证结果表明： (1)企业高管政治联接关系对企业现金持有水平有影响。由于高管政治联接能通过自身或官员的政治干预影响银行的信贷资源配置,在政府仍然是银行体系的主要控制人的情形下,有政治联接的企业由于外部融资约束的缓解而可以保持相对低的现金持有水平,然而本文实证结果显示,高管政治联结与企业现金持有水平是显著正相关关系,即与不存在高管政治联结的企业相比,存在高管政治联结的企业的现金持有水平更高。这表明企业的现金持有量并未因外部融资约束的缓解而降低,由于企业代理问题的存在,以及高管政治联结弱化银行对企业的监督作用,政治联结便利企业获取的资金助长了高管对流动性资产的偏好,企业的现金持有水平反而更高。 (2)企业所在地区的金融环境发展水平,对高管政治联结与现金持有水平的关系有影响。相对于金融环境发展水平较为发达的地区,在金融环境发展水平较低的地区,高管政治联结对现金持有水平的正向影响作用越强。因为在金融发展水平比较低的地区,企业往往通过关系机制而非市场机制来获取贷款。当金融环境较差时,银行信贷资源相对更少,信贷资源的市场化配置程度更低,政府对于银行信贷配置的干预越强,因此政治联结对于企业获取贷款的作用要比金融环境良好地区更加重要。 (3)企业所在地区的法制水平,对高管政治联结与现金持有水平的关系具有影响。相对于法制化水平较好的地区,当法制化水平较低时,高管政治联结对现金持有水平的正向影响作用越强。因为当制度环境较差时,企业往往通过关系机制而非市场机制获取贷款。而当政府干预越强、腐败程度越高、法治程度越低越低时,则会进一步强化政府对银行信贷配置的干预,政治联结的贷款作用更加明显,同时此种制度环境下,政治联结降低企业经营风险的作用更强,这也有助于企业获取银行贷款。因此,在较差制度环境中政治联结便利企业贷款的作用更强。 (4)当高管代理问题较为严重时,由于严重的高管代理问题,导致企业获取的贷款资金被高管所滥用,成为其追求自身利益的工具,提高了企业的现金持有水平。当高管代理问题较弱时,高管会更加以股东利益或公司价值最大化作为决策目标。当企业便于获取贷款资金后,持有大量现金资产以缓解外部融资约束的动机较弱,加之,现金资产的收益性较低,高管会通过降低企业现金持有量而实现公司价值最大化,进而企业保持较低的现金持有水平。 已有研究表明,难以获取贷款是导致我国企业较高现金持有水平的重要原因,然而本文的研究表明,便利企业获取贷款后,企业的现金持有水平未必降低。本文从高管社会关系特征这一全新角度展开研究,为企业所有者了解本企业现金持有水平及有关财务信息及投资情况提供了有益视角。也为企业进一步加强对存在代理问题的高管的监督与管理提供了参考。实践中,也为银行等金融机构应该加强政治联结企业的贷款监督提供了证据。