中国开放式基金投资者交易动因分析

作     者：袁贺 

作者单位：东北财经大学 

学位级别：硕士

导师姓名：王志强

授予年度：2005年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：“聪明的钱”效应 动量效应 “买入—卖出”策略 净现金流 

摘      要：随着我国资本市场的快速发展，投资基金在证券市场的影响力日益显现，越来越多的投资者选择基金作为他们的投资工具。基金业的快速发展引发了大量学者对基金各方面的研究。在基金投资者的交易动因方面，虽然国外已有了一定的研究，但在我国还处于初步探索阶段。本文将对这个问题进行实证分析，以丰富我国在这方面的理论研究并对我国基金投资者的交易行为有更深入的认识。 对投资者的交易动因主要有三种解释。第一种解释认为投资者的行为存在“聪明的钱效应，即投资者投资于某种基金后这种基金就表现的很好，说明投资者具有选择基金的能力;第二种解释认为投资者没有选择基金的能力，他们已知动量效应，并有意找出遵循动量策略的基金来获利;第三种解释也认为投资者没有选择基金的能力，他们仅仅是依据基金的近期绩效来投资。 本文以2004年年底以前存在的开放式基金为研究对象，运用统计分析方法及SAS软件对样本进行了实证分析。 首先，本文进行了“聪明的钱效应的检验。对样本基金分别使用单因素模型、Fama-French三因素模型和Carhart四因素模型，结果显示，在这三种模型下使用“买入—卖出策略均没有发现“聪明的钱效应，这说明我国投资者没有选择基金的能力，即不能通过一定的投资策略使自己获得超额收益。 其次，本文验证了投资者进行基金投资的依据。除了近期绩效、市场动量因素外，本文还加入了其它对投资者现金流有影响的因素，如基金规模、前期净现金流以及基金的相关费用。对这些因素分析的结果显示，投资者的净现金流与基金的近期收益、市场动量及前期净现金流有显著的相关关系，与基金规模及其相关费用的关系则不明显，说明我国投资者在投资基金时关注的是基金的近期绩效、市场动量和基金近期被选择的情况。 最后，本文根据研究结果得出结论，并分别对投资者、基金管理公司及监管部门提出一些建议。