两权分离与企业价值:支持效应还是掏空效应

作     者：吴国鼎 WU Guo-ding

作者机构：中国社会科学院世界经济与政治研究所 

出 版 物：《中央财经大学学报》 (Journal of Central University of Finance & Economics)

年 卷 期：2019年第9期

页      面：97-106页

核心收录：

学科分类：12[管理学] 1202[管理学-工商管理] 

基　　金：中国社会科学院创新工程项目“公司治理的国际比较” 

主　　题：两权分离 企业价值 支持效应 掏空效应 

摘      要：企业实际控制人的两权分离对企业价值产生的效应会因研究样本、市场环境的不同而不同。笔者利用2008-2015年中国上市企业的数据,通过考察两权分离度对企业价值的总体影响以及非线性影响、对不同所有制类型企业价值的影响等角度检验了两权分离对企业价值是支持效应还是掏空效应。研究发现,当两权分离度较小时,两权分离对企业价值更多的是支持效应;当两权分离度较大时,两权分离对企业价值更多的是掏空效应。区分企业所有制类型,则两权分离对国有企业价值的掏空效应要大于对民营企业价值的掏空效应。研究还发现,两权分离度对企业第一类代理成本的影响是显著的。而由于掏空效应和支持效应的存在,两权分离度对企业第二类代理成本的影响不显著。基于本文的研究结论,笔者认为:中国一方面应该加大对于企业实际控制人掏空行为的处罚力度以及制定更加完备的保护中小股东权益的制度;另一方面,还需要加快进行国有企业改革,包括进行监管体制改革以及公司治理改革等。