财务危机对同行企业权益资本成本的溢出效应——基于投资者情绪的中介效应分析

作     者：孙洁 殷方圆 刘建梅 SUN Jie;YIN Fangyuan;LIU Jianmei

作者机构：天津财经大学会计学院天津300222 

出 版 物：《管理科学》 (Journal of Management Science)

年 卷 期：2022年第35卷第1期

页      面：140-151页

核心收录：

学科分类：12[管理学] 120204[管理学-技术经济及管理] 1202[管理学-工商管理] 

基　　金：国家自然科学基金(71771162 71702123)。 

主　　题：财务危机 权益资本成本 溢出效应 投资者情绪 同行企业 

摘      要：近年来,企业危机溢出效应受到越来越多的关注。企业危机尤其是财务危机,不仅对企业自身经营和投融资活动产生严重影响,也对同行企业产生重要影响。已有关于财务危机对同行企业影响的研究,主要从财务危机对同行企业市场价值和债务成本等角度展开,尚未有研究分析财务危机与同行企业权益资本成本的关系,继而忽视财务危机对同行企业权益资本成本的影响。基于行为金融学理论,以2007年至2018年中国沪深A股非财务危机企业为样本,并匹配财务危机企业样本,使用多元线性回归模型检验财务危机对同行非财务危机企业权益资本成本的影响;从投资者情绪视角对上述影响的作用机制进行检验;并从市场竞争地位和行业竞争程度两个视角进行情景检验;采用倾向得分匹配、固定效应模型、权益资本成本敏感性测试和控制行业平均每股收益等方法对研究结果的稳健性进行讨论。研究结果表明,(1)财务危机降低同行非财务危机企业的权益资本成本,表现为财务危机的行业竞争效应;(2)作用机制检验发现,投资者情绪是财务危机影响同行非财务危机企业权益资本成本的作用路径之一,即行业中新增财务危机企业提高了投资者对同行非财务危机企业扩张市场、提升竞争力的期待值,表现为投资者情绪高涨,进而降低了非财务危机企业权益资本成本;(3)财务危机对同行非财务危机企业权益资本成本的影响只存在于市场竞争地位较高和行业竞争程度较低的企业中。从投资者视角论证财务危机对同行非财务危机企业的溢出效应,拓展了企业财务危机经济后果的研究视角,为财务危机行业溢出效应中的竞争效应提供新的经验证据和理论支撑。研究结果对同行企业、投资者和相关监管部门理解财务危机溢出效应具有一定的现实意义。