检索结果-南通市图书馆

作者：章琨琳中央财经大学

学位级别：硕士

目前我国资本市场不断深化改革,注册制的试点应用意味着具有高溢价的上市公司壳资源将在未来回归其内在价值,上市公司可以选择在合适的时机以合适的方式自由退出资本市场,上市公司的退市路径将成为资本市场的又一重要议题。而私有化是... 详细信息

目前我国资本市场不断深化改革,注册制的试点应用意味着具有高溢价的上市公司壳资源将在未来回归其内在价值,上市公司可以选择在合适的时机以合适的方式自由退出资本市场,上市公司的退市路径将成为资本市场的又一重要议题。而私有化是上市公司退市路径中较为特殊且重要的一类方式,上市公司的上市主体地位终结但其经营运作并没有终结。私有化在我国的发展具有特殊时代背景的色彩,2004年随股权分置改革的落地掀起了一股国企私有化子公司的热潮,2013年由于中美资本市场存在的估值差异曾兴起一波在美中概股私有化热潮。而2020年落地的海尔智家私有化事件则是一例侧重于资本运作的集团内部私有化事件,为国内私有化研究拓展出了新的方向。本次案例旨在通过集团内部私有化完成多上市平台的整合,达成两个主要目标——其一是“做大蛋糕”即创造协同效应;其二是“分好蛋糕”即统一利益平台。不少大型企业曾经历过快速无序的多元化扩张,集团内部呈现多上市平台共存的局面,其中部分企业受制于错综复杂的股权结构,内部资本市场出现了失灵现象,对集团协同发展和利益主体目标统一产生了影响。在这一背景下,对海尔智家私有化这一案例进行研究具有其理论指导意义和实践应用意义。在理论部分,本文首先总结梳理了国内外私有化和内部资本市场的相关文献,探究了关于上市公司私有化的概念、动因及其绩效影响和内部资本市场的概念、效率定义及测算及其基本理论。在此基础上,本文根据权变管理理论、协同效应理论、优序融资理论和委托代理理论构建了理论框架。在行业及案例介绍部分,本文首先分析了海尔集团所处的白色家电行业的现状,介绍了海尔智家和海尔电器的基本情况及其集团资本运作中心迁移的历史沿革,随后对本次私有化的交易方案进行了介绍。在案例分析部分,本文采用了案例研究法,通过测量海尔集团内部资本市场效率,本文发现某些年份由于海尔智家和海尔电器的投资机会与资本流向存在错配现象导致海尔集团内部资本市场失效。随后从投资、筹资及经营三大活动出发,分析多上市平台集团内部私有化动因。第一,从经营活动角度出发,私有化事件能够整合子公司无序割裂且重合度高的业务条线,节省管理成本和销售费用,便于集团充分发挥经营协同效应。第二,从筹资活动角度出发有三小点内容,其一是私有化能够统一集团内部的利益变现平台,减少集团与多上市公司间的委托代理成本;其二是规避子公司作为上市公司的监管要求与信息披露要求,便于集团资金的统一调配和内部融资的高效利用;其三是集团内部私有化能降低公司少数股东权益,优化财务指标,增强对中小股东的投资吸引力。第三,从投资活动角度出发,私有化能最优化配置集团子公司间的投资机会和资本流向以避免内部资本市场效率缺失的情况,优化股权结构便于资源聚合。就短期市场绩效而言,本文采用事件研究法计算累计超额收益率,发现市场对该私有化事件持积极态势;就长期市场绩效而言,通过分析财务信息和非财务信息发现,此次私有化事件能够缓解海尔智家的流动性压力并在集团管理、业务发展中发挥其协同效应,统一利益变现平台,构建全球化资本市场,由此节约成本并创造溢价。最后,本文结合案例结论为多上市平台集团、中小投资者和监管机构提出了普适性建议。首先建议由于历史发展沿革等原因形成多上市平台的集团,在内部资本市场效率受损或存在多个利益变现平台不能统一不同主体利益的情况下,可以考虑通过集团内部私有化完成业务条线的整合和股权架构的优化。其次,向中小投资和监管机构提示这一较为新颖的集团内部私有化退市方式,剖析该事件中的估值关键点和核心注意事项。最后,建议监管机构深化完善企业退出市场的路径,为企业提供多样化选择,加强对私有化方案的后续监管并完善信息披露制度以保护中小股东。

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同方学位论文库评论

资金池模式下的控股股东掏空行为研究 ——以康得新为例

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作者：沙文莉中央财经大学

学位级别：硕士

随着我国资本市场的健全,相关法律制度也逐渐完善,对于各种出现在资本市场的违规行为的处罚力度也在不断增加,但是仍然制止不了公司关于财务造假的情况出现。2019年,康得新复合材料集团股份有限公司(以下简称“康得新”)财务造假丑闻爆... 详细信息

随着我国资本市场的健全,相关法律制度也逐渐完善,对于各种出现在资本市场的违规行为的处罚力度也在不断增加,但是仍然制止不了公司关于财务造假的情况出现。2019年,康得新复合材料集团股份有限公司(以下简称“康得新”)财务造假丑闻爆发,该公司大股东康得投资集团有限公司(以下简称“康得集团”)利用该公司资金池存在的漏洞等手段掏空公司,非法侵占该公司的资金高达122亿元,而且该集团在长达4年的过程中不断利用财务手段非法虚增利润,该案件由于金额巨大,可谓是震惊了资本市场。一般来说,大股东占据了上市公司相当大份额的股份,对于公司的日常经营有着巨大的作用,如果上市公司内部控制与审计工作存在漏洞,就极有可能发生大股东掏空行为。我国资本市场存在着较多模式的控股股东掏空行为,例如关联交易、并购重组等。随着上市公司集团式发展,一种新形式的股东掏空行为发生频率在逐步增加,这就是基于资金池模式的掏空行为。本文以康得新公司被控股股东康得集团掏空资金122亿元的重大财务舞弊案为研究对象,通过对康得新公司的股东构成及部门构成对该财务舞弊事件发生的成因进行分析,发现康得集团一直为该公司的主要大股东,占股比例过大,再加上公司治理失效、审计失效、监管存在漏洞等原因导致财务被掏空,从而使得公司的偿债能力大大下降、财务费用增高,盈利能力下降,最终直到遗憾退市。针对该案例的情况,本文提出建立股权制衡模式、优化股权结构、最大限度体现董事会等的监督作用、改善内部工作制度等建议,希望能够为利用资金池进行资金集中管理的集团和企业提供参考。本文将上市公司大股东侵占行为与资金集中管理模式相联系,将目光放在了资金池模式下的掏空行为,将资金池模式运行特点及基于该模式下的掏空行为发生的可能性成因及后果进行分析,并利用康得新基于资金池模式掏空行为这一典型案例提出避免该情况发生的有效手段,希望可以帮助相关集团和企业提高对资金池运行中各问题的监督力度,避免财务舞弊事件给资本市场及股东带来的重大损失。

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同方学位论文库评论

债权型纾困和股权型纾困的动因与后果——基于华鹏飞和怡亚通的对比案例研究

债权型纾困和股权型纾困的动因与后果——基于华鹏飞和怡亚通的对...

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作者：侯兰中央财经大学

学位级别：硕士

民营企业作为我国经济发展的重要力量,在促进我国国民经济持续增长和人民生活水平不断提高方面发挥了极为重要的作用。然而,与国有企业相比,民营企业的融资渠道较少,而融资成本较高。为了缓解资金压力,民营企业的大股东频繁进行股权质押... 详细信息

民营企业作为我国经济发展的重要力量,在促进我国国民经济持续增长和人民生活水平不断提高方面发挥了极为重要的作用。然而,与国有企业相比,民营企业的融资渠道较少,而融资成本较高。为了缓解资金压力,民营企业的大股东频繁进行股权质押,给我国经济的稳定增加了不确定性。为了避免产生系统性金融风险,满足民营企业金融服务需求,2018年下半年,各类纾困驰援政策和措施相继出台。本文基于民营企业面临的流动性困境和各方积极纾解民营企业股权质押风险的现实背景,选取具体案例,对国资纾困的动因和经济后果进行系统分析和比较,旨在为新形势下更好发挥纾困基金的作用提出一些思路和建议。本文通过梳理国内外相关文献与理论,总结和归纳了与纾困动因、纾困模式和纾困效果相关的制度背景与理论基础,明确了本文的研究内容,即以案例的形式,从债权型纾困模式与股权型纾困模式对比的角度,探究选择不同纾困模式的动因及产生的经济后果,以期为纾困双方审慎作出纾困模式的选择提供一定的借鉴思路。基于此,本文选取了深圳国资分别采取债权模式和股权模式纾困华鹏飞与怡亚通这一案例进行研究。通过案例研究的方式,本文梳理了深圳国资债权纾困华鹏飞和股权纾困怡亚通的详细过程,总结了债权型纾困和股权型纾困的异同,并从纾困方与被纾困方的角度对比了选择不同纾困模式的动因与经济后果。在分析选择不同纾困模式的动因时,本文分别从纾困方和被纾困方两个角度进行探究。对于纾困方的纾困动因分析,本文主要关注深圳国资为何会选择纾困供应链行业的企业,以及为何会对同一行业的两家企业分别采取不同的纾困模式;在分析被纾困方选择不同纾困模式的动因时,则主要从企业自身所面临的财务状况和发展战略出发,考虑被纾困企业的利益诉求,并结合不同纾困模式的特点进行深入探究。关于深圳国资纾困华鹏飞和怡亚通的经济后果分析,本文主要从被纾困方的财务绩效和非财务绩效两大方面进行研究,主要采取了案例研究法、事件研究法和对比分析法等研究方法。首先,本文采用事件研究法,对深圳国资纾困华鹏飞和怡亚通后的市场绩效进行分析,探究资本市场对于纾困事件的市场反应。其次,利用财务指标比较的方式,对纾困前后的财务绩效进行对比,分析不同的纾困方式对被纾困方的财务状况的影响。此外,本文还采用托宾Q值对两家民营企业在纾困前后的公司价值进行比较。最后,本文从公司治理和战略协同等非财务角度分析了不同纾困模式的经济后果。基于研究结果,本文归纳总结出以下研究结论:(1)从纾困动因看,民营企业谋求纾困的原因主要是因为面临着较为严峻的股权质押风险,而国有资本进行纾困的动因则既关注短期得利,也谋求长期获益。(2)从纾困的效果看,两种纾困模式都能暂时降低控股股东的平仓风险,但是,纾困资金对长期经营状况的作用还有待继续观察。此外,相较于债权纾困,国资的股权纾困能够有效提升企业价值,改善公司治理,加强国有资本与民营企业的战略协同。(3)在选择纾困方案时,国有资本与民营企业有不同的利益诉求,但双方能够在考虑自身合理诉求的基础上达成较好的一致,通过审慎选择纾困模式和有针对性地设计纾困方案,能够最大限度发挥纾困基金的作用,提升纾困效果。最后,本文在对深圳国资纾困华鹏飞和怡亚通的案例进行分析的基础上,分别对纾困方、被纾困方和监管机构三方提供研究建议。(1)对于纾困方而言,地方国资在选择纾困标的时,应该建立统一的纾困企业评价标准,严格筛选纾困对象,选择合理的纾困模式,同时在纾困的过程中应注意防范道德风险,对于被纾困资金的投后管理也应该具有针对性。(2)对于被纾困方而言,民营上市公司应积极争取纾困的机会,同时还应聚焦主营业务发展,提高核心竞争力,优化公司的股权结构,提升治理水平,从根本上化解股权质押风险和融资困境。(3)对于监管机构而言,必须提升监管水平,建立长效机制,从根本上规范股权质押行为,同时加强对于国有资产纾困的监管力度,促进纾困政策落到实处,此外还应该建立多元化、多层次的资本市场,使民营企业获得公平的融资环境。

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同方学位论文库评论

三元制衡股权结构的公司治理效应研究——以皖通科技为例

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作者：林炳悦中央财经大学

学位级别：硕士

在股权分置改革政策的推行与资本市场随社会需求而不断发展的背景下,我国的企业控制权掌握在唯一股东手上的上市公司数量正逐渐下滑。伴随流通股成为证券市场的主流,我国上市企业的股权集中度呈现下落的趋势,股票流动性进一步加强,我国... 详细信息

在股权分置改革政策的推行与资本市场随社会需求而不断发展的背景下,我国的企业控制权掌握在唯一股东手上的上市公司数量正逐渐下滑。伴随流通股成为证券市场的主流,我国上市企业的股权集中度呈现下落的趋势,股票流动性进一步加强,我国上市公司的股权结构也日渐趋于多元化和制衡化。大量研究表明,适度的股权制衡度有利于提升企业业绩、有效限制大股东的掠夺行为,但是对于如何构建具体的制衡结构、建立相匹配的制度还有待进一步研究。因此,本文通过对皖通科技进行案例分析,探讨三元制衡股权结构与公司治理的相关关系。通过公司公告、媒体新闻、金融数据库等可靠信息来源渠道进行信息收集,确定皖通科技三元制衡股权结构形成的关键时间点,梳理三元制衡股权结构形成后的公司动态与经济表现,合理建立三元制衡股权结构与公司治理的逻辑关系,尝试对“三元制衡股权结构如何影响公司治理水平?”、“三元制衡股权结构下的公司治理情况如何影响企业价值?”两个问题做出回答。首先,本文梳理了股权制衡与公司治理、公司价值之间相关关系的文献资料,回顾了两权分离与委托代理理论、超产权理论、利益相关者理论,明确了股权制衡结构对企业价值的作用路径:股权制衡并非直接影响公司价值,大量研究认为,股权制衡首先影响公司行为,公司行为随后作用于公司价值。因此,本文基于股权制衡结构-公司治理情况-企业价值的逻辑展开研究。其次,本文采用案例研究法,梳理了皖通科技三元制衡股权结构形成的路径,明确了三元制衡股权结构治理效应的作用机理,分析了三元制衡股权结构对皖通科技公司治理情况的正向效应、负向效应及总效应,解析了三元制衡股权结构形成前后公司的业绩表现。同时,本文采用事件研究法,对皖通科技三元制衡股权结构形成后的短期市场反应与长期市场反应进行了计算与剖析。最后,基于综合研究结果,本文的研究结论如下:(1)三元制衡股权结构的公司治理效应既体现在治理过程中,也体现在治理结果上。(2)三元制衡股权结构对治理过程的影响存在两面性,且该两面性是共生的。(3)对于治理水平变化来说,三元制衡股权结构的正面作用大于负面作用,其总体而言有利于公司治理水平的提升与完善。对于企业价值变化来说,在股权结构稳定的期间,三元制衡股权结构可以带动企业业绩与市场反应等企业价值表现的正向提升,但当股东之间发生控制权争夺、股权结构的不稳定性被激发时,三元制衡股权结构对公司治理的负面作用将吞噬正面作用。

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定向可转债用于并购支付的动因及后果研究——以赛腾股份并购菱欧科技为例

定向可转债用于并购支付的动因及后果研究——以赛腾股份并购菱欧...

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作者：万泉材中央财经大学

学位级别：硕士

并购是现代企业拓展市场空间、获取关键资源和能力、延伸价值链的重要战略途径。作为并购过程中至关重要的一个环节,并购支付方式的选择会直接影响到并购交易的效率和效果。企业在选择并购支付方式时,通常会综合考虑国家政策、业绩压力... 详细信息

并购是现代企业拓展市场空间、获取关键资源和能力、延伸价值链的重要战略途径。作为并购过程中至关重要的一个环节,并购支付方式的选择会直接影响到并购交易的效率和效果。企业在选择并购支付方式时,通常会综合考虑国家政策、业绩压力和财务状况等因素,最大限度地把控并购带来的影响并追求卓越的并购绩效。然而长期以来,国内企业只能选择以现金支付、发行股票支付或者将两者按不同比例结合在一起的方式完成并购交易,为此,政府部门和监管机构一直在努力推进创新支付工具的应用,号召企业在并购支付方式的选择上推陈出新,在此背景下,定向可转债支付试点应运而生。苏州赛腾精密电子股份有限公司,是自证监会明确提出试点以来、国内第一家应用定向可转债支付的企业,自此,定向可转债用于并购支付正式进入实践新阶段。赛腾股份并购案例具有典型性和示范性的意义,本文综合运用案例研究、比较研究和事件研究等多种方法,剖析定向可转债支付的动因及后果,期望为市场监督者、其他类似企业等主体提供建议和启示。本文在阐述完绪论、理论基础和文献综述以后,介绍了交易双方的基本情况、并购时间线及并购支付方案,随后展开了三个方面的主体分析:第一,在介绍定向可转债理论优势的基础上,结合并购方实际情况,对公司最终确定发行定向可转债支付交易对价的动因进行分析,发现与传统支付方式相比,定向可转债可以帮助企业减少并购成本、降低经营风险和财务风险、稳定偿债能力,并起到延迟股权稀释、减少股份摊薄的效果;第二,将与并购企业所处同行业的其他上市公司公开发行可转债的条款与本案例中的“赛腾定转”条款进行对比分析,发现“赛腾定转”转股价格双向修正机制、强制转股配合提前回售条款以及延长锁定期和解锁期等内容效果突出;第三,采用多种分析方法、站在发行定向可转债的角度分析评估此次并购绩效,研究发现,发布定向可转债并购公告后短期内公司股价提升,市场反映良好,从长期来看,定向可转债支付导致公司偿债、盈利能力略有下降,但营运能力保持稳定,新增了债券存续期间的多项风险点,对并购企业的风险管理提出了更高要求。最后通过对以上内容进行总结,对资本市场其他潜在并购主体和监管机构提出了启示和建议。

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同方学位论文库评论

高业绩承诺并购下的子公司风险管控研究——以田中精机为例

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作者：程玉洁中央财经大学

学位级别：硕士

近年来,随着诸多业绩承诺的到期,子公司失控现象逐渐走进大众视野。从拒绝执行人员调整、侵占公章印鉴、阻挠母公司派驻管理人员开展工作,到拒绝配合审计,子公司失控对上市公司造成了严重的经济后果。根据公司公告统计,近三年来,发生的... 详细信息

近年来,随着诸多业绩承诺的到期,子公司失控现象逐渐走进大众视野。从拒绝执行人员调整、侵占公章印鉴、阻挠母公司派驻管理人员开展工作,到拒绝配合审计,子公司失控对上市公司造成了严重的经济后果。根据公司公告统计,近三年来,发生的影响较大的子公司失控事件高达19起,涉及18家上市公司。因此找寻高业绩承诺并购下子公司管控失败的原因,明确其风险防范的关键点,对于正确应对子公司管控风险,助力资本市场的健康发展十分重要。本文梳理了近三年影响较大的子公司失控事件及表现,发现其大多存在着高业绩承诺的现象,且各年度的净利润均有较高幅度的增长要求。接着从理论角度探讨了并购双方签订高业绩承诺的原因及高业绩承诺并购后子公司管控失败的原因,构建了本文的研究框架。之后,本文选取了高业绩承诺并购后子公司失控的典型案例——田中精机进行研究。首先从交易双方角度分析高业绩承诺制定的动因;其次从并购前期、并购整合以及业绩失诺三个阶段分析高业绩承诺并购下的子公司管控风险;最后用财务分析法和事件研究法研究子公司失控事件的经济后果。基于本文的研究结论,针对高业绩承诺并购活动下的子公司管控风险防范提出了合理化建议。研究结论:(1)高业绩承诺是并购双方利益共同作用下的结果。上市公司会基于提高股价和对目标企业未来盈利能力过于乐观的原因设定高业绩目标,而被并购方也会出于提高自身估值,获得更高的交易对价的目的签订更高的业绩承诺。(2)高业绩承诺并购的各个阶段均存在着影响子公司管控失败的风险点。并购前期,不合理的高业绩承诺为后续管控的失败埋下了风险;并购整合阶段,高业绩承诺下对子公司独立经营权的要求增大了管控风险;业绩失诺后,往往会出现业绩补偿争议。双方争议一旦加剧乃至爆发,导致被并公司原股东凭借自身对子公司的掌控脱离母公司的控制。(3)子公司失控将给上市公司的带来严重的负面影响。短期来看,市场反应消极;长期来看,公司的盈利能力、偿债能力和成长能力均会有所下降,财务风险升高,也会扰乱公司的发展战略。研究贡献:本文通过对业绩承诺与子公司管控的理论与案例分析,揭示了高业绩承诺并购中的子公司管控风险,拓展了业绩承诺与并购后子公司管控的相关研究。同时本文选取的案例具备新颖性与典型性,纵向并购可以排除跨界并购等因素的影响,更准确地反映高业绩承诺并购下子公司管控的风险。

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