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中国资本市场的功能转型与估值校正

财贸经济 2024年

作者：吴晓求方明浩许荣中国人民大学中国资本市场研究院中国人民大学财政金融学院上海财经大学金融学院中国人民大学财政金融学院暨财政金融政策研究中心

财富管理功能是确保投资者财富增值和市场稳健发展的关键。中国资本市场要从融资市场向投资市场转型，为投资者提供与风险相匹配的收益，由此进入股权分置改革2.0时代。为实现功能转型，中国资本市场需要修复市场估值能力。在资产定价... 详细信息

财富管理功能是确保投资者财富增值和市场稳健发展的关键。中国资本市场要从融资市场向投资市场转型，为投资者提供与风险相匹配的收益，由此进入股权分置改革2.0时代。为实现功能转型，中国资本市场需要修复市场估值能力。在资产定价的一般理论逻辑基础上，市场估值的校正需要弥补法制的缺陷和不足，压缩制度性套利空间，减少市场噪声交易干扰。为此，可以按照以下思路推进中国资本市场改革：首先，市场估值校正需要准确的功能定位、良好的估值环境、合格的市场主体；其次，中国上市公司既要重视利润增长和科技创新的价值提升作用，发挥并购重组的价值发现功能，还要融合股东在环境保护、社会责任承担等方面的价值追求；再次，在全面实行注册制的背景下，中国资本市场还需要一些配套改革，包括退市制度的完善、机构投资者的能力建设、长期投资者培育等；最后，在人工智能等新技术的运用和推广下，监管部门要积极应对量化交易带来的挑战。

关键词：资本市场股权分置改革2.0 功能转型市场估值

社保费征管、市场势力与企业负担——基于社保移交税务征管的研究

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财贸经济 2024年

作者：黄叙涵张玲马光荣秦雪征中国人民大学财政金融学院北京大学经济学院

加强社保费征管是促进社保基金可持续的重要手段，但也会提高企业的用工成本，压缩盈利空间。本文通过构建理论模型，讨论了加强社保费征管的经济归宿，分析得出在社保费征管变严格后，劳动密集型企业、产品市场势力小和劳动力市场势力... 详细信息

加强社保费征管是促进社保基金可持续的重要手段，但也会提高企业的用工成本，压缩盈利空间。本文通过构建理论模型，讨论了加强社保费征管的经济归宿，分析得出在社保费征管变严格后，劳动密集型企业、产品市场势力小和劳动力市场势力小的企业的盈利空间有更大幅度的下降。企业预期利润的下降，将及时反映到股价的下降上。2018年的《国税地税征管体制改革方案》规定社保费征管移交税务部门。本文通过事件研究法，分析了改革方案出台对企业股价的影响。实证研究表明，劳动密集型企业、低社保缴纳遵从度企业、产品市场势力小和劳动力市场势力小的企业，在改革信息发布后市场价值下跌更为明显，表明社保费实际缴费率上升，将在更大程度上压缩这些企业的盈利空间。本文提供了社保征收体制改革对企业影响的理论机制和经验证据，对今后进一步完善配套政策、减轻企业负担、保护市场主体具有重要意义。

关键词：税务全责征收社保费社保费归宿企业价值市场势力

社保费征管、市场势力与企业负担——基于社保移交税务征管的研究

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财贸经济 2024年第3期45卷 5-22页

作者：黄叙涵张玲马光荣秦雪征中国人民大学财政金融学院 100872 北京大学经济学院 100871

加强社保费征管是促进社保基金可持续的重要手段,但也会提高企业的用工成本,压缩盈利空间。本文通过构建理论模型,讨论了加强社保费征管的经济归宿,分析得出在社保费征管变严格后,劳动密集型企业、产品市场势力小和劳动力市场势力小的... 详细信息

加强社保费征管是促进社保基金可持续的重要手段,但也会提高企业的用工成本,压缩盈利空间。本文通过构建理论模型,讨论了加强社保费征管的经济归宿,分析得出在社保费征管变严格后,劳动密集型企业、产品市场势力小和劳动力市场势力小的企业的盈利空间有更大幅度的下降。企业预期利润的下降,将及时反映到股价的下降上。2018年的《国税地税征管体制改革方案》规定社保费征管移交税务部门。本文通过事件研究法,分析了改革方案出台对企业股价的影响。实证研究表明,劳动密集型企业、低社保缴纳遵从度企业、产品市场势力小和劳动力市场势力小的企业,在改革信息发布后市场价值下跌更为明显,表明社保费实际缴费率上升,将在更大程度上压缩这些企业的盈利空间。本文提供了社保征收体制改革对企业影响的理论机制和经验证据,对今后进一步完善配套政策、减轻企业负担、保护市场主体具有重要意义。

关键词：税务全责征收社保费社保费归宿企业价值市场势力

复合相互依赖:欧盟发布经济安全战略及一揽子计划的动因与影响

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云南社会科学 2024年第3期 28-38页

作者：胡子南杨向荣同济大学德国研究中心北京财贸职业学院金融学院

欧盟发布经济安全战略及一揽子计划,旨在增强欧洲在全球经济中的竞争力和自主性。这是由多方面因素驱动的,涉及欧盟经济结构特性、政治一体化进程、技术创新与自主性追求、欧洲市场进一步整合与规范等内部因素,以及全球化深入发展、地... 详细信息

欧盟发布经济安全战略及一揽子计划,旨在增强欧洲在全球经济中的竞争力和自主性。这是由多方面因素驱动的,涉及欧盟经济结构特性、政治一体化进程、技术创新与自主性追求、欧洲市场进一步整合与规范等内部因素,以及全球化深入发展、地缘政治局势恶化、供应链安全挑战以及中美欧竞合关系等外部因素。欧盟通过严格投资审查机制、加强出口管制、推动供应链多元化、强化数字和技术主权以及加强国际合作等构筑经济安全工具箱,这将对欧盟内部经济、政治和社会产生广泛而深远的影响,并加剧国际社会不平等和分裂,让中美欧关系变得更加复杂。根据复合相互依赖理论,国家之间的经济关系是基于相互依赖而非单向依赖构建。中国应加强与欧盟合作、推进经济结构调整以及实施多元化贸易伙伴策略予以应对。

关键词：经济安全欧洲主权中欧关系欧美关系

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农村金融资源配置效率与三产融合:作用机制、门槛及异质性

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云南财经大学学报 2024年第5期40卷 53-68页

作者：蔡丹丹冷洪涛刘赛红广东理工学院经济管理学院广东肇庆526000 湖南工商大学财政金融学院长沙410219

为了充分发挥金融要素对农村三产融合的推动力,从农村金融资源配置效率的视角,探讨金融对农村三产融合的作用机制。基于2010-2021年30个省份面板数据,分别运用熵值法、DEA-Malmquist模型测度农村三产融合发展指数与农村金融资源配置效... 详细信息

为了充分发挥金融要素对农村三产融合的推动力,从农村金融资源配置效率的视角,探讨金融对农村三产融合的作用机制。基于2010-2021年30个省份面板数据,分别运用熵值法、DEA-Malmquist模型测度农村三产融合发展指数与农村金融资源配置效率水平,发现中国农村三产融合发展水平与农村金融资源配置效率均呈现出西部向东部递增,南部高于北部的区域特征,且农村三产融合发展水平的南北差距不断扩大;进一步实证检验农村金融资源配置效率对农村三产融合发展的影响效应及区域异质性,结果表明,农村金融资源配置效率达到一定门槛时才能促进农村三产融合发展,同时在表现形式上存在区域差异,东部地区在未达到门槛时,农村金融资源配置效率对三产融合发展存在抑制作用;中部地区则一直存在促进作用,只是在达到门槛后其促进作用更为显著;西部地区则并未存在门槛效应。

关键词：农村金融资源配置效率三产融合 DEA-Malmquist模型门槛模型

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中国资本市场的功能转型与估值校正

财贸经济 2024年第6期45卷 5-20页

作者：吴晓求方明浩许荣中国人民大学中国资本市场研究院 100872 中国人民大学财政金融学院 100872 上海财经大学金融学院 200433 中国人民大学财政金融政策研究中心 100872

财富管理功能是确保投资者财富增值和市场稳健发展的关键。中国资本市场要从融资市场向投资市场转型,为投资者提供与风险相匹配的收益,由此进入股权分置改革2.0时代。为实现功能转型,中国资本市场需要修复市场估值能力。在资产定价的一... 详细信息

财富管理功能是确保投资者财富增值和市场稳健发展的关键。中国资本市场要从融资市场向投资市场转型,为投资者提供与风险相匹配的收益,由此进入股权分置改革2.0时代。为实现功能转型,中国资本市场需要修复市场估值能力。在资产定价的一般理论逻辑基础上,市场估值的校正需要弥补法制的缺陷和不足,压缩制度性套利空间,减少市场噪声交易干扰。为此,可以按照以下思路推进中国资本市场改革:首先,市场估值校正需要准确的功能定位、良好的估值环境、合格的市场主体;其次,中国上市公司既要重视利润增长和科技创新的价值提升作用,发挥并购重组的价值发现功能,还要融合股东在环境保护、社会责任承担等方面的价值追求;再次,在全面实行注册制的背景下,中国资本市场还需要一些配套改革,包括退市制度的完善、机构投资者的能力建设、长期投资者培育等;最后,在人工智能等新技术的运用和推广下,监管部门要积极应对量化交易带来的挑战。

关键词：资本市场股权分置改革2.0 功能转型市场估值

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不确定性会影响央行沟通效果吗

财贸经济 2024年

作者：郭豫媚郭俊杰中央财经大学金融学院

在复杂的国内外经济形势下，通过央行沟通引导预期对稳定经济变得越发关键。本文通过构建包含经济不确定性和央行沟通在内的理论模型，分析了央行沟通如何通过信息机制起作用，并探讨了经济不确定性可能产生的影响。理论模型分析表明，... 详细信息

在复杂的国内外经济形势下，通过央行沟通引导预期对稳定经济变得越发关键。本文通过构建包含经济不确定性和央行沟通在内的理论模型，分析了央行沟通如何通过信息机制起作用，并探讨了经济不确定性可能产生的影响。理论模型分析表明，央行沟通通过信息机制能够降低市场波动，但是经济不确定性会对央行沟通的信息机制产生削弱作用。本文以中国人民银行发布的《中国货币政策执行报告》为沟通样本进行了实证分析，回归结果表明中国人民银行的沟通能够通过信息机制降低金融市场波动，但经济不确定性会抵消上述影响。在此基础上，本文将基准模型拓展到汇率市场，探讨了人民币汇率改革对信息机制的影响，并通过“8·11”汇改进一步在实证层面证实了央行沟通能够通过信息机制发挥作用。本文是对央行沟通理论机制研究的重要补充，不仅从经济不确定性视角为已有研究的分歧提供了一种解释，而且对改善央行沟通的政策效果、提高央行沟通引导预期的能力具有重要意义。

关键词：央行沟通信息机制文本相似度不确定性

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不确定性会影响央行沟通效果吗

财贸经济 2024年第6期45卷 88-104页

作者：郭豫媚郭俊杰中央财经大学金融学院 102206

在复杂的国内外经济形势下,通过央行沟通引导预期对稳定经济变得越发关键。本文通过构建包含经济不确定性和央行沟通在内的理论模型,分析了央行沟通如何通过信息机制起作用,并探讨了经济不确定性可能产生的影响。理论模型分析表明,央行... 详细信息

在复杂的国内外经济形势下,通过央行沟通引导预期对稳定经济变得越发关键。本文通过构建包含经济不确定性和央行沟通在内的理论模型,分析了央行沟通如何通过信息机制起作用,并探讨了经济不确定性可能产生的影响。理论模型分析表明,央行沟通通过信息机制能够降低市场波动,但是经济不确定性会对央行沟通的信息机制产生削弱作用。本文以中国人民银行发布的《中国货币政策执行报告》为沟通样本进行了实证分析,回归结果表明中国人民银行的沟通能够通过信息机制降低金融市场波动,但经济不确定性会抵消上述影响。在此基础上,本文将基准模型拓展到汇率市场,探讨了人民币汇率改革对信息机制的影响,并通过“8·11”汇改进一步在实证层面证实了央行沟通能够通过信息机制发挥作用。本文是对央行沟通理论机制研究的重要补充,不仅从经济不确定性视角为已有研究的分歧提供了一种解释,而且对改善央行沟通的政策效果、提高央行沟通引导预期的能力具有重要意义。

关键词：央行沟通信息机制文本相似度不确定性

要素替代弹性、有偏技术进步和劳动收入份额上升

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财贸经济 2024年

作者：尹恒张道远李辉中国人民大学财政金融学院中国人民大学国家发展与战略研究院

资本—劳动替代弹性是理解劳动收入份额演变的关键。本文在一个整合生产端和需求端的结构估计框架内同时纳入中性和有偏技术进步,使用全国税收调查数据估计微观替代弹性,然后加总得到宏观替代弹性,并在此基础上考察金融危机以来劳动收... 详细信息

资本—劳动替代弹性是理解劳动收入份额演变的关键。本文在一个整合生产端和需求端的结构估计框架内同时纳入中性和有偏技术进步,使用全国税收调查数据估计微观替代弹性,然后加总得到宏观替代弹性,并在此基础上考察金融危机以来劳动收入份额上升的驱动力。研究结果如下,(1) 2007—2016年微观替代弹性平均为2.877,且制造业要高于服务业。考虑需求价格弹性和资本密集度等其他企业异质性后,中国全行业加总替代弹性为2.540,表明中国资本和劳动要素总体呈现替代关系。(2)给定替代弹性估计,2007年后劳动收入份额上升并非由要素相对价格变化驱动,劳动市场垄断及劳动调整成本等剩余未解释因素的影响也较小。真正动因在于有偏技术进步,它可以解释这一时期劳动收入份额变化的187%,且有偏技术进步对制造业劳动收入份额上升的促进作用明显高于服务业。本文描述了金融危机以来中国资本—劳动替代弹性演变的整体图景,并据此识别出近年来劳动收入份额上升的核心动力,可以为新时期推动中国经济高质量发展的公共政策提供重要的决策依据。

关键词：替代弹性劳动收入份额有偏技术进步结构估计要素相对价格