检索结果-南通市图书馆

作者：刘益涛上海交通大学

学位级别：硕士

近几年来,随着相关政策的开放以及创业板的成立,使得私募股权基金在我国迅速发展壮大,出现了“全民私募”的盛况。由清科研究中心的数据显示,2012年募集资金超过180亿美元。但随着2012年以来IPO市场的放缓,越来越多的私募股权投资面临... 详细信息

近几年来,随着相关政策的开放以及创业板的成立,使得私募股权基金在我国迅速发展壮大,出现了“全民私募”的盛况。由清科研究中心的数据显示,2012年募集资金超过180亿美元。但随着2012年以来IPO市场的放缓,越来越多的私募股权投资面临着退出难、募资难的问题,甚至许多机构难以为继。这一现象暴露出了我国私募股权基金发展的阶段性问题：基金同质化严重,并且集中在成长基金。有关数据统计,2012年募集的私募股权基金中仍有70%以上为成长型基金。相比与欧美的发达金融市场中并购基金占主导地位的格局,我国的私募股权市场还有很长一段行业调整的路要走。并购基金在我国的发展逐渐加速,最终将在市场上扮演越来越重要的角色。目前关于并购基金的学术研究较少,大多数研究主要集中在并购基金的发展和市场前景上,比如江西财经大学伍康鸿著《关于我国企业并购基金的探析》、王巍等编著的《高收益债券与杠杆收购——中国机会》等等,但对于并购基金在交易层面的所起到作用的分析可谓凤毛麟角。本文的创新主要在于深入剖析实际案例,利用上市公司公告、财务报表等信息来深入分析并购基金在并购交易中所起到的作用。要了解并购基金在中国市场的作用,首先必须深入挖掘并购基金的内涵并且了解并购基金的发展历史。其次,必须深入分析中国并购市场的特殊性。由于中国国有经济影响力较大的特色,许多并购交易都带有行政色彩。在理解了并购基金和中国并购市场之后,我们根据并购基金的自身强项和优势,简要得出并购基金在中国市场的作用可以从并购交易的三个环节来阐述：交易前,利用可二次融资的特点满足大规模融资需求;交易中,充当财务顾问安排交易架构;交易后,输出管理改善企业经营状况。由于并购基金的资金规模较大,并且具有二次融资的功能,因此在国际上一般可参与资金需求量巨大的并购交易。目前在国内虽然杠杆收购的操作案例还较少,但是随着银行并购贷款的放宽和债券市场的发展,将来并购基金在交易中的二次融资将成为重要的金融工具。另一方面,并购基金的管理人员一般都是资深的金融和投资界人事,在交易中可提供合理的交易安排来规避一些法律监管问题。在中粮并购蒙牛的交易中,厚朴投资不仅成为了主要投资者,同时还扮演了财务顾问的角色,通过其团队丰富的投资银行经验,帮助中粮成功完成了收购。除了资金和交易经验之外,并购基金还有一大优势便是其整合行业资源的能力。国外的并购基金一般拥有各行各业的职业经理人资源,在收购交易完成后可通过输出管理人才,为公司制定新的战略来提升公司的价值。在美国新桥投资收购深圳发展银行就是一个典型案例,新桥利用其团队在银行界几十年的经验,帮助深发展重新定位,改善资产质量,在短短四五年之内将其从一家濒临破产的银行打造成一家具有竞争力的银行,并最终出售给平安。虽然并购基金在中国发展历史已经超过十年,但是整体的投资水平和规模仍然处于发展的初级阶段,本文在研究过程中可获得的交易案例和公开信息都较少,因此给本文的撰写构成了一定的障碍。在本文最后一章中对于中国并购基金未来的发展机遇和目前所受的限制也做了一定的分析。随着中国资本市场的迅速发展和金融工具的日益完善,并购基金在未来中国并购交易中所起到的重要性将比现在有很大幅度的提升

关键词：私募股权基金并购基金并购交易中国并购市场

资本市场开放对企业信息披露质量的影响——基于创业板和年报数据挖掘的研究

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资本市场开放对企业信息披露质量的影响——基于创业板和年报数据...

作者：张岱晁上海财经大学

学位级别：硕士

随着经济全球化的浪潮持续推进,资本市场进一步开放将是我国资本市场发展的必经之路。在过去几十年,我国资本市场开放逐步深化,从最初的发行外资股(B股),到2002年12月合格的外国机构投资者制度推出,再到A股市场和港股市场开通“沪港通... 详细信息

随着经济全球化的浪潮持续推进,资本市场进一步开放将是我国资本市场发展的必经之路。在过去几十年,我国资本市场开放逐步深化,从最初的发行外资股(B股),到2002年12月合格的外国机构投资者制度推出,再到A股市场和港股市场开通“沪港通”和“深港通”互联互通机制。本文聚焦于“深港通”这一准自然试验,2016年12月“深港通”正式实施,标志着香港交易所和深圳交易所允许两地投资者通过相关的证券公司买卖相关规定范围内的股票,是资本市场开放的重要举措。本文采用PSM-DID(Propensity Score Matching-Difference in Difference以下简称PSM-DID)方法研究该政策对创业板相关标的公司年报信息披露质量的影响,以便消除实验中由于一些不可观察以及可观察的上市公司特征或其他因素导致的选择性偏差。数据方面,本文选取300家在深圳证券交易所创业板上市的公司作为研究样本,囊括了2015-2018年的相关数据。被解释变量采用的是财务报告年报披露质量,主要采用两个代理变量。1、常用词占比:本文通过数据库对年报文本进行分词,统计分词总数。同时,将《金融字典》和《现代汉语常用词表》作为常用词词库,统计分词结果中的常用词数,常用词数/总词数即为常用词占比。2、信息传递效率:本文采用How Net程度词数据库来衡量文本的确定程度,主要区分两类信息效率词汇,其中一类提供的信息较为明确,能够向股东传递有效的信息;另一类传递的信息较为模糊,不能准确传达管理层想法。文本确定程度指标为(确定性信息数量–不确定信息数量)/合计程度词汇总数。解释变量主要囊括了财务状况和公司治理两类数据:1、财务状况:主要包括公司资产规模、杠杆水平、应收账款占比、现金持有占比、净资产收益率、成长性等指标;2、公司治理:主要包括股权集中度、独董人数占董事会人数、总经理和董事长两职合一、是否国企等指标。实证方面,本文主要基于OLS混合回归和PSM-DID差分模型,并在模型中控制其他的相关变量,引入个体和时间的固定效应,采用公司层面的聚类标准误,得到显著的模型结果。稳定性检验方面,本文采用处理组随机化的处理方式,即随机化企业被纳入“深港通”的时间,通过对处理组变量进行1000次随机抽样,再通过回归随机抽样,取得DID项系数以及t值,随机过程产生的DID系数和t值都分布在0附近,整体呈正态分布形态。以上检验结果可以认为创业板企业信息披露质量的提升,是由“深港通”而非其他因素造成的,结果较为稳健。研究结论方面,1、纳入“深港通”的上市公司,有内在激励提升公开信息的披露质量。于国内投资者相比,海外投资者存在语言、文化障碍,较难通过证券公司策略会等活动获取上市公司信息,年报等标准信息披露是海外投资者获取我国上市公司信息的最重要手段。因此公司提升年报等公开信息的披露质量,有利于公司在二级市场中的价值发现,从而便于公司投融资活动,以及增强创新驱动;2、资本市场开放对信息披露质量提升主要通过两个传导机制:融资效应和监督效应。其中,监督效应主要指资本市场开放推动公司提升财务披露质量。财务状况不佳或短期处于财务困境中的公司有动机“粉饰”财务报表乃至财务造假,也有动机隐瞒一些重大风险因素。海外资本市场相对成熟,海外资本善于通过法律诉讼的形式来维护公司的权益,财报信息存在问题会增加公司的诉讼风险,进一步扩大公司违规之后的惩罚。上市公司会权衡其财务信息不透明的后果,从而提升企业信息披露的质量。融资效应主要指公司财务状况较好的公司,其有融资需求,其有动机增加投资者之间的信息传递,以提升公司的股票价值。目前资本市场开放提升公开信息披露的质量主要通过监督效应起作用,在深港通开放后,盈利能力相对较差的公司信息披露质量提升更多,监督效应对信息披露质量的促进作用更强。最后本文提出政策建议:1、资本市场应进一步对外开放,应当进一步有序,分层次拓宽“沪港通”、“深港通”的交易标的;2、监管机构可以进一步设立年报信息披露质量标准化衡量指标,采取统一的范式,构建可以横向纵向比较的信息披露质量的指标。

关键词：信息披露质量深港通 DID-PSM 资本市场开放

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私募股权投资对上市公司盈余管理的影响

私募股权投资对上市公司盈余管理的影响

作者：罗源上海交通大学

学位级别：硕士

私募股权投资（PE）作为一项金融创新，近年来快速成长，引起了人们的高度关注。在国内，它主要选择中小板和创业板市场上具有高速成长潜力的中小规模企业为投资对象进行投资。国内外的研究表明，私募股权投资对一些上市公司有着举足轻... 详细信息

私募股权投资（PE）作为一项金融创新，近年来快速成长，引起了人们的高度关注。在国内，它主要选择中小板和创业板市场上具有高速成长潜力的中小规模企业为投资对象进行投资。国内外的研究表明，私募股权投资对一些上市公司有着举足轻重的作用，但是，私募股权投资能否提高被投资者的会计信息质量、改善公司治理仍存在争议。本文旨在分析私募股权投资对上市公司盈余管理的影响，主要运用对比分析、统计分析等方法进行研究。本文以2009年在中小板和创业板上市的117家公司为研究对象，将其分为有PE的样本公司和无PE的样本两组，从一个全景的角度，分析两组样本公司2007-2011年的可操纵性应计利润（DA）和线下项目（CRT）的差异，进而构建可操纵性应计利润和线下项目两个回归模型来分析PE对上市公司盈余管理的影响。研究结果表明，由于PE拥有丰富的投资经验、扎实的专业基础、庞大的社会网络，相比于无PE持股的公司，有PE持股的公司主要通过不易被发现的可操纵性应计利润进行盈余管理，而且可操纵性应计利润和线下项目占主营业务收入的比值各年比较均衡。同时，研究还发现2007-2011年样本公司的总资产收益率逐年降低，上市前两年，公司主要通过可操纵性应计利润调节盈余，线下项目占主营业务收入之比较低;上市当年，可操纵性应计利润出现急剧下降;而上市后两年，可操纵性应计利润和线下项目占净利润之比均较高。此外，资产负债率越高、流通股占全部股数的比例越高，公司的可操纵性应计利润和线下项目占主营业务收入的比值越高，说明公司在高负债和高流通的压力下，上市公司进行盈余管理的动机更强烈。独立董事占董事会总人数的比例越高，可操纵性应计利润越小，说明独立董事充分发挥了他们对上市公司会计信息质量的监管作用。若董事长与总经理为同一人，主要通过可操纵性应计利润调节盈余。我们认为，中国的PE行业起步较晚，发展还不够成熟，加之国内证券市场的不完善以及国内会计师水平有限，私募股权投资不能抑制被投资企业进行盈余管理，反而在减持套利的利益驱动之下，帮助被投资企业通过较为隐蔽的可操纵性应计利润进行盈余管理。由此可见，因证券市场的不同、被投资公司所处阶段的不同，PE对上市公司盈余管理的影响也不尽相同。

关键词：私募股权投资盈余管理琼斯模型

公司创始人、经理人和投资人控制权争夺分析的研究 ——基于娃哈哈、国美电器和阿里巴巴案例研究

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公司创始人、经理人和投资人控制权争夺分析的研究 ——基于娃哈...

作者：魏文上海交通大学

学位级别：硕士

近年来,我国企业控制权争夺问题成为热门问题。在我国国内的民营企业创始初期,创始人掌控企业的所有权又对自己一手创办的公司进行管理和经营。但是企业在不断发展,对资金需求增加,创始股东一般会通过外来资本、外来投资和股权结构的变... 详细信息

近年来,我国企业控制权争夺问题成为热门问题。在我国国内的民营企业创始初期,创始人掌控企业的所有权又对自己一手创办的公司进行管理和经营。但是企业在不断发展,对资金需求增加,创始股东一般会通过外来资本、外来投资和股权结构的变化解决短期资金紧张的困境。虽然资金紧缺的情况暂时得以缓解,但是随后出现了新问题-公司内部结构不完善和股权结构复杂化。对于企业管理和股权结构的变化势必会导致职业管理人的产生,此时创始人会面对控制权被影响而稀释的危机。本文以股权控制、实际控制和控制公司的核心资产或技术分类对控制权争夺分类,分别对应达能娃哈哈、国美电器和阿里巴巴控制权案例。通过娃哈哈案例,本文认为,在资本合作战略的决策过程中,企业应做好调研工作,评析企业自身所掌控的核心战略资源,合理选择资本合作方案。而国美电器案例,关键问题是大股东和管理层之间的代理问题,两权分离有正反两面影响。其根本原因在于创业股东和职业经理人双方的信任危机。所有者应采取有效监督、制约管理层,为了实现所有者权益为最终目标,而不是利用职权之便为自己谋利。此外也表现出其股东大会与董事会权力分配混乱。所以追求股东、企业以及企业管理人三方利益平衡点,同时使公司治理结构有效化的重点在于董事会与股东大会双方权力博弈,这会对公司的日常经营运作效率产生影响。雅虎与阿里巴巴之间的矛盾还是委托-代理问题,马云通过支付宝事件保护了自身利益。通过选取具有代表性的控制权争夺案例深入研究控制权争夺的实质问题并提出意义、建议。

关键词：控制权争夺控制权配置委托代理股权结构

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分析师关注度、机构投资者与股价同步性

分析师关注度、机构投资者与股价同步性

作者：夏德昊上海财经大学

学位级别：硕士

股价同步性是指市场中股价出现共同性涨跌的现象,其中体现着股价中行业信息以及公司信息的含量。随着资本市场的日益发展和上市公司数量的大量增加,越来越多的证券分析师和机构投资者加入到了股票市场之中,分析师们习惯于追踪行业风口,... 详细信息

股价同步性是指市场中股价出现共同性涨跌的现象,其中体现着股价中行业信息以及公司信息的含量。随着资本市场的日益发展和上市公司数量的大量增加,越来越多的证券分析师和机构投资者加入到了股票市场之中,分析师们习惯于追踪行业风口,在研究报告中将大量的行业因素传递给投资者,使得他们推荐的股票走势常常与市场或者行业走势同向波动。而机构投资者大多都对股票进行更加深入研究,人们经常发现那些机构重仓股常常会走出不同于市场的独立行情。为了探究证券分析师和机构投资者在市场中对股价的作用,本文对这两个会对市场产生较大影响的主体如何对股价同步性产生作用进行研究。本文为充分考虑市场环境以及注册制带来的影响,使用2015年-2020年沪深主板、创业板、科创板上市公司数据经过相关筛选后进行研究。首先探究分析师的关注度是如何影响了股价同步性,其次探究机构投资者持股行为怎样作用于股价同步性。在前两个研究完成的基础上,探究机构投资者持股比例怎样影响了分析师与股价同步性之间关系。最后依照公司所有制将样本数据分组,考察国有和非国有公司之间,机构投资者持股比例对分析师与股价同步性之间关系影响的差异性。实证结果证明,提高证券分析师关注度可以促进股价同步性现象,说明分析师在难以获取更多更深入得公司信息,且公司分析较为复杂情况下,根据自身擅长的行业分析,使得发布的投资建议中更多地包含行业因素。机构投资者由于时刻面临着在行业中的业绩排名压力,以及为了投资的安全性,需要对经营信息了解更深入,并根据挖掘到的各种资料做出买卖决策,使得交易产生的股价中蕴含着更多公司信息。一个投资标的中机构投资者持股比例的提升引发了分析师对其注意,分析师会更加愿意利用自己在行业分析优势结合行业分析发表对这些公司的评论,助推了股价同步性。通过更进一步的研究,结果显示了在国有企业中,机构投资者持股比例上升可以显著地促进分析师与股价同步性之间正向关系,然而这种促进关系在非国有企业中并不显著。说明国有企业因为经营目的多样、盈利性不佳的原因导致分析师关注度较弱,而机构持有行为会引起分析师关注,加上大多国有企业经营成果更多依赖所在市场的景气度,所以对其投资更多需要行业研究,使得分析师将更多行业评价融入到价格预测中,助长了股价同步性。而对于非国有企业即便有了有高机构持股,但是生成投资建议时必须要更多考量微观层面的公司经营情况,使得此时分析师的行业分析较少的融入到市场估值中,使得促进关系并不显著。通过梳理分析前人的研究成果,其中不乏针对分析师、机构投资者分别是如何影响了股价同步性的研究,本文通过研究分析师与投资机构的行为逻辑,开创性地探究了机构投资者对分析师与股价同步性关系的影响,并探究不同所有制下这种影响有何差别。本文的结论对投资者、证券分析师以及监管机构皆有参考价值。对于投资者来说,应该谨慎对待证券分析师的建议以及不要盲目跟随明星基金经理的投资操作,理性投资。对于分析师可以适当扩充队伍、调整激励机制从而引导分析师进行更深入的分析。而监管机构需要加强对各类市场上的参与者的监管,并引导促进上市公司做好信息的沟通工作。

关键词：证券分析师机构投资者股价同步性

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H公司二次创业期基金经理胜任力模型研究

H公司二次创业期基金经理胜任力模型研究

作者：杨一鸣上海交通大学

学位级别：硕士

随着过去10年的快速发展,国内公募基金的管理规模得到了大幅的提升,然而随着投资者的日益成熟,信息愈加透明开放,行业依靠制度红利野蛮发展的好日子已经逐渐过去。在行业发展初期,基金公司以及基金产品数量不多,市场上其他的投资选择也... 详细信息

随着过去10年的快速发展,国内公募基金的管理规模得到了大幅的提升,然而随着投资者的日益成熟,信息愈加透明开放,行业依靠制度红利野蛮发展的好日子已经逐渐过去。在行业发展初期,基金公司以及基金产品数量不多,市场上其他的投资选择也有限,各家基金公司尤其注重其投资业绩。伴随着近几年行业的快速发展,产品创新以及互联网的发展带来的变革使得基金产品甚至替代了普通的银行存款,此外机构客户借用基金通道进行投资也大幅扩大了基金产品的总规模,过去几年,投资业绩对基金公司规模的贡献并没有起到很大的作用,各家基金公司对投资业绩的重视程度有所下降,但是从长期的发展来看,投资业绩仍然是基金公司的立身之本。H公司在近几年的发展中,并没有很好地分享到行业快速发展带来的红利。由于在产品设计上的束缚,产品上报节奏的滞后,投资业绩的不稳定,导致了公司规模排名持续下滑,市场口碑不佳。在各方的压力之下,H公司管理层也提出了二次创业的口号,希望通过各部门的努力,使公司各项业务能够达到行业靠前的水平。投资业绩对于投资机构来说是最为重要的一项能力。本文将通过对H公司过往在公司取得不同投资业绩的基金经理的研究,并以国外及国内胜任力理论与模型的研究结果为基础,对6位基金经理进行行为事件访谈,初步提炼出15项胜任力特征。接着对基金经理进行开放式问卷调查,在补充和删减重复项目后,保留20项胜任力特征,并以此编制胜任力调查问卷,对45位基金经理进行胜任力重要性调查。归纳总结出5项维度作为基金经理的胜任力模型,分别为:知识结构、学习能力、投资技能、沟通能力、职业素养。接着进行检验,发现高绩效基金经理与一般基金经理在7项胜任力特征存在显著差异,可以作为基金经理的核心胜任力,包含:市场洞察力、新知识理解能力、业绩表现能力、纠错能力、关系建立与维护能力、市场影响力、勤奋度。最后,以经过验证确立的基金经理胜任力模型为基础,为胜任力模型运用在H公司基金经理的聘用甄选与培训发展提出具体建议与方法,帮助H公司在选用基金经理过程中提高准确度,有效培养基金经理,完善管理体系,维持业绩稳定成长,从而对H公司投研人员体系建立起到帮助。

关键词：胜任力投资业绩投资逻辑绩效考核

投资者类型对企业价值提升的影响研究 ——基于中国医疗行业的实证分析

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投资者类型对企业价值提升的影响研究 ——基于中国医疗行业的实...

作者：王霖上海交通大学

学位级别：硕士

本文从中国私募股权投资市场中投资机构分化为战略投资者和财务投资者的实际情况出发,认为战略投资者和财务投资者的核心差异在于为被投资机构提供的增值服务的区别。提出区分战略投资者和财务投资者五条标准和三个原则。按照以上标准... 详细信息

本文从中国私募股权投资市场中投资机构分化为战略投资者和财务投资者的实际情况出发,认为战略投资者和财务投资者的核心差异在于为被投资机构提供的增值服务的区别。提出区分战略投资者和财务投资者五条标准和三个原则。按照以上标准和原则,我们以创业板和中小板医疗行业45家上市公司为例进行实证分析。根据上市公司在上市前私募股权投资机构的类型不同。将其分为财务组和战略组,并分组计算样本公司上市后4个维度的财务比率和3个维度的行为指标情况,进而使用Wilcoxon(Mann-Whitney)秩和检验、Median Test、Wald-Wolfowitz游程检验三种非参数检验方法进行财务比率和行为指标对比分析。经过分析后,发现半数以上财务比率和行为指标财务组和战略组无统计学差异。在扣非净利润率、流动比率、速动比率、资产负债率、权益负债比率、研发投入、发行费用方面,财务组表现优于战略组。战略组在总资产周转率方面优于财务组。从分析中我们发现战略投资者对被投资企业价值提升与财务投资者相比并不明显,考虑原因包括产业资源转移难于实施、产业价值提升需要较长的时间来实现、战略投资者职业经理人无行为动力等原因。

关键词：私募股权投资者类型财务比率行为指标统计学分析

R公司管理层持股计划的动因、实施和效果案例研究

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R公司管理层持股计划的动因、实施和效果案例研究

作者：黎沁珺上海财经大学

学位级别：硕士

本文采用单案例纵向研究方法,以案例公司R公司2015年-2018年期间三次管理层持股计划发行作为研究对象,运用委托代理和人力资本产权等理论,围绕如下问题展开:究竟是什么样的公司治理环境造就了管理层持股计划的土壤?这些内外部环境导致... 详细信息

本文采用单案例纵向研究方法,以案例公司R公司2015年-2018年期间三次管理层持股计划发行作为研究对象,运用委托代理和人力资本产权等理论,围绕如下问题展开:究竟是什么样的公司治理环境造就了管理层持股计划的土壤?这些内外部环境导致公司产生了哪些急迫的需求,需要实施管理层持股计划?R公司对管理层持股计划预设的目标是什么?并采用哪些机制和模式以保障管理层持股计划的顺利实施?管理层持股计划实施效果如何,是否达到预设目标?本文构建了“治理环境——动因——过程——结果”的分析框架,层层递进地深入分析三次管理层持股计划设计安排的环境背景、具体原因、实施过程及最终效果。案例R公司属于不动产基金管理公司,主营业务来自于基金管理费收入。R公司是项目主导制的公司,对于项目团队而言所有项目拓展都要依靠项目负责人及项目团队的努力,对于募资团队而言,主要依靠募资经理的个人募资能力与信誉,这些都需要直接接受外部市场的检验和考核,不动产基金行业的强竞争环境决定了R公司的狼性文化基因,R公司从创业伊始风雨数载,经历了基金行业的变化与发展,公司创始人拥有坚定的信念与饱满的热情,创业精神使得企业时刻保持危机感与创造性,而非固步自封地享受当下的成功与业绩。在公司治理结构方面,公司股东及董事会成员基本都由创始团队组成,使得他们更为支持管理层持股计划的实施。公司文化背景及稳定的治理结构成为持股计划安排的基石所在,为了应对激烈的竞争环境和内部风险、巩固自身的竞争优势,R公司实施了管理层持股计划。R公司管理层持股计划实施过程中,采用有限合伙平台作为载体,三次激励针对项目、募资、财务、法务核心管理人员,主要是考虑到他们与项目运营密切相关,能在很大程度上影响被激励者的积极性,同时对未被激励的人员起到标杆和引导作用,达到事半功倍的效果。创始团队将公司方针、公司文化全面渗透到公司管理层持股计划中,从而引导对公司发展有重要作用的管理层理解公司的整体战略目标。在实施管理层持股计划后,管理层的角色逐渐从代理人变为所有者,并促使企业组织行为模式从独裁模型向支持模型转变,这种模式转换增强了管理层主观能动性,不再仅仅是迎合实控人的需要,而是变成了合作关系,积极主动拓展业务深度及广度。就管理层持股计划效果而言,管理层持股计划的实施为公司带来了一系列积极的效应,对公司经营层面而言,加强了公司凝聚力,让各主要业务部门协调和联系更为紧密;吸引外部融资,缓解了因信息不对称可能导致的外部投资人质疑,降低了公司的融资成本;增加资产规模,基金资产管理规模从2015年末的10亿上升到2018年的45亿;吸引优质项目来源。对公司战略层面而言,有利于推动业务多元化战略,对于特定业务部门、募资部门等激励,让公司核心管理团队更为稳定并积极展业,开拓市场;助力公司上市,管理层持股计划等激励措施已经成为公司人力资本管理的长效行为,推动公司治理和业绩得到明显的提升。因初创公司在自身治理、以及制度环境还不完善的背景下,股权激励模式在我国实施尚缺乏成熟的经验。本文旨在为创业型企业股权激励机制作出新的探索,寻找适合中国市场的实践模型,从而进一步探索对理论的完善。此外,尽管对于管理层持股激励安排与公司业绩的讨论在业内已经很多,但这些分析多集中于公司上市后稳定发展阶段,对于创业型企业上市前阶段股权激励设计的分析较少,由于创业企业处于高速发展阶段,不能借鉴标准化的模式,默认其适用性,考虑到公司处于的生命周期,结合中国特有的传统文化中实际控制人对于管理层团队的内生性影响,综合分析研究管理层持股计划的实施动因及其对管理人行为的影响,从而影响公司绩效表现。研究结论对创业型企业管理层持股计划的设计提供了参考与借鉴。

关键词：管理层持股计划管理层激励代理成本公司绩效

民营快递企业去家族化的动因、方式及效果研究——以申通快递为例

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民营快递企业去家族化的动因、方式及效果研究——以申通快递为例

作者：王海慧越上海财经大学

学位级别：硕士

我国快递行业作为新经济、新业态的代表,度过了一个黄金发展的十年。民营快递企业是我国快递行业的主要组成力量,而“通达系”又是民营快递企业的代表。在企业创立初期,“通达系”不约而同地采用了家族企业的形式,家族企业的关系网络和... 详细信息

我国快递行业作为新经济、新业态的代表,度过了一个黄金发展的十年。民营快递企业是我国快递行业的主要组成力量,而“通达系”又是民营快递企业的代表。在企业创立初期,“通达系”不约而同地采用了家族企业的形式,家族企业的关系网络和利他主义,可以在企业初创期,迅速筹集企业发展所需的资本和人力,降低管理成本,提高决策效率。然而随着企业规模的壮大,“通达系”又相继走上了去家族化之路,通过引入外部职业经理人,减少家族控股股东和创业元老的持股比例,来削弱家族的治理权力。这一特殊行业现象的背后是否存在一定的共同点,值得进行深入的探讨。本文以申通快递为对象,采用案例分析的方法,结合申通快递的内外部环境因素,综合分析申通快递去家族化的动因、方式及效果,并针对分析内容,得出研究结论和启示。从外部环境来看,快递行业高速发展和政府政策的大力支持,都要求企业向更符合现代化经营要求的企业治理模式转变。从内部来看,企业原有的加盟制经营模式弊端暴露,同时申通亟需加大研发创新力度。这些都需要大量的资金作为支持,外部权益融资迫在眉睫。因此,是内忧外患迫使申通开始去家族化。在去家族化方式的选择上,申通分别从四个维度进行布局。在代理层面,申通更换了高管团队,解聘大量创业元老和家族股东,同时积极建设内部职业经理人梯队;在股权层面,申通引入外部战略投资者阿里巴巴,双方达成深度合作;在组织层面,逐步形成了“总部-区域-省-地市”四级组织架构,将总部权力下放到区域和省级公司;在制度层面,实施了第一期员工持股计划,将核心骨干与公司的长远利益绑定。通过上述四个层面的举措,申通有序推动了去家族化的进程。通过代理成本、经营绩效和长期投资三个方面,对申通去家族化的效果进行分析,可以发现,在代理成本上,去家族化降低了企业的管理费用率和总资产周转率,虽然不能对代理成本得出趋势性的结论,但与同业公司圆通相比,申通的代理成本具有一定的优势;在经营绩效上,去家族化下企业的ROA和ROE均有不同程度的下降,但这可能与行业环境有关;在长期投资上,去家族化下企业的资本性支出和研发投入增加了,并且优于同业公司。由此可以得出以下几点启示:首先,治理模式应随企业发展适时而动。家族化和去家族化并不存在一个绝对的好坏之分,两者各有利弊。在不同的企业生命周期,企业的经营管理状况和主要矛盾都有所不同,要根据当前企业发展的特征,选择最适合企业的公司治理形式,在家族化和职业化之间找到一个平衡点;其次,在去家族化的实施方式上,申通所采取的措施值得学习与借鉴。在引进职业经理人的同时,申通还加入了外部战略投资者,建立了内部职业经理人梯队,同时在组织和制度层面上,加以配合。组织上优化组织架构,进行分权管理。制度上,通过员工持股计划,对经理人进行长期激励。这都为企业去家族化提供了更丰富的实施方式。家族企业是经济社会中较为普遍的组织形式,本文用案例研究的形式,重点针对去家族化进行研究分析,为家族企业领域理论研究的完善起到了一定补充作用。同时,申通快递在去家族化治理上的探索,对其他想要去家族化或正在去家族化的企业,具有一定的参考价值和借鉴意义。

关键词：家族企业去家族化申通快递

尽职调查中会计师事务所的独立性研究 ——以T公司项目为例

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尽职调查中会计师事务所的独立性研究 ...

作者：甘梓良上海财经大学

学位级别：硕士

随着中国政府鼓励大众创业、万众创新,在政策的扶持下,一大批创业公司兴起,随之诞生了很多独角兽公司,为社会经济注入了活力。在这个过程中,除了政府扮演了政策导向者角色之外,各类股权投资机构的助力起到了至关重要的作用。一方面,通... 详细信息

随着中国政府鼓励大众创业、万众创新,在政策的扶持下,一大批创业公司兴起,随之诞生了很多独角兽公司,为社会经济注入了活力。在这个过程中,除了政府扮演了政策导向者角色之外,各类股权投资机构的助力起到了至关重要的作用。一方面,通过各类投资机构的参与,中国已经成为了全球第二大股权投资市场,资本的活跃支持了企业持续创新;但另一方面,投资机构对于尽职调查的认识以及风险控制的意识差别迥异:在很多场景下,由于投资人对于利益的追逐,尽职调查这些风险控制的程序被流于形式。被投企业估值畸高于实际水平,导致一二级市场价格倒挂,机构退出困难,甚至最终导致投资失败的案例时有发生。而作为专业机构的会计师事务所以及注册会计师因没有严格的执业标准以及执业规范予以约束,导致会计师事务所和注册会计师未能在执业活动中保持应有的独立,影响出具的尽职调查报告的客观和准确。财务尽职调查作为整个交易的最初始的风险控制工具之一,作为深入了解被投资公司财务状况最重要的方式之一,应当引起各投资机构重视;而在实际中,会计事务所往往认为自己与投资机构是雇佣合同关系,因此无需保持独立,只需在执业过程中满足委托人的需求即可。同时,尽职调查为非鉴证业务,并没有相应的准则和规范对独立性等职业道德相关内容进行强制性要求,也常常会被作为不保持独立性的借口。然而,会计师事务所作为专业机构,应当对发表的意见负责并维护好专业机构的形象;另一方面,由于投资人内部利益关系复杂,会计师事务所往往会成为投资经理为了完成项目而合谋的对象,也即:为了满足投资目标,投资经理往往可能要求尽调团队不按实际情况出具尽职调查报告。为了避免声誉受损、损害投资人股东或利益相关者的利益,并最终保证尽职调查报告的质量,会计师事务所和注册会计师应当自始至终保持应有的独立性,确保以尽可能中立的态度反映目标公司财务状况和经营成果。本文选取了G公司对T公司进行股权投资前的财务尽职调查作为案例进行分析。在该案例中,目标公司T公司聘请了P会计师事务所进行了卖方尽职调查,并出具了卖方尽职调查报告;买方G公司聘请了E会计师事务所进行了买方尽职调查,并出具了买方尽职调查报告。本文以买方及卖方尽职调查报告为基础,针对尽职调查报告中影响企业估值最关键的要素进行了对比分析,其中包括息税折摊前利润、收入、成本、毛利、销售及管理费用、人工成本分析、净负债等项目。分析结果显示,作为买方和卖方报告在各项目的分析及阐述中存在着较大的差异,最终对目标公司估值产生了较大的影响,根据现有数据以及一定假设下,基于卖方尽职调查报告做出的企业价值评估较基于买方的结果高约30%。基于案例分析的结果,本文从监管机构及行业自律组织、会计师事务所及其从业人员以及投资机构及其投资人三个角度提出了可行性建议。其中针对监管机构及行业自律组织应当发布工作指引以及职业道德准则规范尽职调查程序,同时提高参与尽职调查人员门槛;针对会计师事务所及从业人员,应当按照鉴证业务标准规范内部项目控制以及对从业人员加强职业教育和持续辅导,同时通过建立企业之间的诚信联盟互通信息,提高员工不遵守职业道德的违规成本;针对投资机构及其投资人应从选择尽职调查机构、项目管理以及投资决策等环节加强内部控制。最后,本文总结了本次研究的不足和优化的空间,以期可以为对该主题的相关研究提供一些帮助和经验。

关键词：会计师事务所财务尽职调查独立性