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缓解融资约束必然促进企业创新吗?来自信贷扩张准实验的证据

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系统工程理论与实践 2024年第9期44卷 2779-2794页

作者：文强陈海强袁煜玲四川大学商学院成都610065 厦门大学王亚南经济研究院厦门361005 厦门大学经济学院厦门361005

融资约束被广泛视为制约企业创新的关键因素,但缓解融资约束是否一定能促进企业创新却有待探讨.有鉴于中国金融体系以银行信贷为主体,本文主要考察信贷扩张能否显著促进企业创新并分析其机制.利用2015年“取消存款利率上限”政策的实施... 详细信息

融资约束被广泛视为制约企业创新的关键因素,但缓解融资约束是否一定能促进企业创新却有待探讨.有鉴于中国金融体系以银行信贷为主体,本文主要考察信贷扩张能否显著促进企业创新并分析其机制.利用2015年“取消存款利率上限”政策的实施作为信贷扩张的外生冲击,本文构建双重差分模型进行实证检验,分析显示政策实施带来的银行存款竞争效应使得民营企业相对于非民营企业获得的贷款规模显著增加,然而企业在获得额外信贷资源后其创新投入和产出无显著变化.上述结果在高新技术企业与战略新兴企业等具有较大创新需求的样本中保持不变,对各地知识产权保护程度也不敏感,并且与企业获得的贷款期限结构无关.进一步分析发现,企业在信贷扩张后配置了更多金融资产,特别是短期金融资产,说明创新主观意愿不足更可能是信贷扩张并未带来企业创新增加的原因.本文研究揭示促进企业创新不能仅仅依赖于信贷扩张,而应结合创新驱动战略,改善创新环境并减少企业短视行为,通过提升创新相对回报来促进企业乐于创新.

关键词：信贷扩张企业创新企业金融化取消存款利率上限

流动性价值支撑与企业融资需求——兼论流动性合理充裕的意义

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金融评论 2024年第2期16卷 34-49,155,156页

作者：倪骁然黄琨皓彭俞超厦门大学经济学院王亚南经济研究院厦门大学王亚南经济研究院中央财经大学金融学院丝路金融研究中心

流动性合理充裕是经济增长的重要保障。本文从流动性价值支撑的角度出发,将企业融资目的区分为流动性资金需求和长期资金需求,分析流动性如何影响企业融资决策,进而如何影响企业投资决策和宏观经济增长。结果表明,由于虚拟经济的存在,... 详细信息

流动性合理充裕是经济增长的重要保障。本文从流动性价值支撑的角度出发,将企业融资目的区分为流动性资金需求和长期资金需求,分析流动性如何影响企业融资决策,进而如何影响企业投资决策和宏观经济增长。结果表明,由于虚拟经济的存在,如果仅释放名义流动性,很可能导致流动性价值支撑下降,此时真实购买力下降和流动性约束上升,企业会出于维持生存的目的增加流动性资金需求比例。进一步分析表明,流动性价值支撑下降促使企业增加融资总需求,企业即使获得了流动性,也会将获得的资金用于满足日常经营开支等流动性资金需求,甚至会减少长期投资。本文的政策含义在于,进一步认识流动性与经济运行的内在联系,更准确有效地保持流动性合理充裕,促进金融更好地服务实体经济、防范流动性异常引发金融风险。

关键词：流动性价值支撑企业投融资圣合理充裕实体经济

T+0量化交易与转融券市场化费率居高不下之谜--从交易制度套利论协同改革的必要性

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管理世界 2024年第6期40卷 60-73页

作者：陈海强倪博厦门大学王亚南经济研究院厦门大学经济学院厦门大学大数据金融交叉实验室

科创板在A股市场首次实行转融券费率市场化改革,旨在有效平衡多空机制,然而改革后转融券费率一直居高不下,高费率带来的卖空约束限制了股价对负面信息的反应能力。本文首次引入利用转融券进行日内回转(T+0)交易的量化交易者,拓展了转融... 详细信息

科创板在A股市场首次实行转融券费率市场化改革,旨在有效平衡多空机制,然而改革后转融券费率一直居高不下,高费率带来的卖空约束限制了股价对负面信息的反应能力。本文首次引入利用转融券进行日内回转(T+0)交易的量化交易者,拓展了转融券市场博弈模型并利用转融券分笔交易数据进行实证检验。研究发现,非基本面信息驱动的融券需求导致转融券费率升高,排挤了传统的卖空交易者,并降低了长期投资者的持股意愿。异质性分析揭示,T+0策略的融券需求越高,转融券费率对需求的敏感性越强,表明T+0策略产生的融券需求是导致市场化费率居高不下的关键因素。为识别这一因果关系,本文将科创板引入做市商制度作为准自然实验,通过双重差分方法分析发现,做市商介入有效减少了基于T+0策略的融券需求,降低了转融券费率。本研究首次揭示了在交易制度限制下,基于非基本面信息的量化融券需求可能降低市场化改革效果,而引入做市商制度能有效抑制该负面影响。因此在实施转融券市场化改革的同时,监管层应推进交易制度的协同改革,减少制度套利行为带来的市场效率损失。

关键词：转融券费率市场化改革 T+0量化交易做市商制度协同改革

信息披露的同伴效应促进了金融市场稳定——基于创业板注册制信息披露改革的实证研究

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经济学(季刊) 2024年第5期024卷 1672-1687页

作者：陈海强倪博宋沐青廖培森厦门大学王亚南经济研究院厦门大学经济学院国泰君安证券股份有限公司

本文以创业板注册制信息披露改革政策作为外生冲击进行研究，发现注册制上市企业带来的同伴压力越大，存量上市企业主动信息披露频次与负面信息披露占比越高，股价崩盘风险降低越显著。上述影响对信息透明度与行业竞争程度越低的企业更... 详细信息

本文以创业板注册制信息披露改革政策作为外生冲击进行研究，发现注册制上市企业带来的同伴压力越大，存量上市企业主动信息披露频次与负面信息披露占比越高，股价崩盘风险降低越显著。上述影响对信息透明度与行业竞争程度越低的企业更为显著。进一步分析表明，信息披露同伴效应提升了存量上市企业股价对重大负面事件信息的调整速度，降低了股价同步性与盈余管理水平。本文研究结论为信息披露改革促进金融市场稳定提供了经验证据。

关键词：信息披露同伴效应金融市场稳定

基于LAD-LASSO的多门限波动率模型估计与应用

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数理统计与管理 2024年第3期43卷 559-570页

作者：李木易童晨张晓林厦门大学王亚南经济研究院福建厦门361005 厦门大学经济学院福建厦门361005 厦门大学大数据金融交叉实验室福建厦门361005

本文研究一类具有多门限结构的条件异方差自回归模型(T-CHARM)的估计和应用。针对门限个数未知以及金融数据的厚尾性质,我们采用最小绝对偏差套索算法(LAD-LASSO)同时估计门限个数和模型的未知参数。该方法在模型误差项四阶矩不存在时... 详细信息

本文研究一类具有多门限结构的条件异方差自回归模型(T-CHARM)的估计和应用。针对门限个数未知以及金融数据的厚尾性质,我们采用最小绝对偏差套索算法(LAD-LASSO)同时估计门限个数和模型的未知参数。该方法在模型误差项四阶矩不存在时仍然有效,放宽了经典LASSO方法在门限模型上的适用场合。蒙特卡洛模拟表明,在门限个数的正确识别率、门限值和波动率参数值的估计方面,LAD-LASSO方法均具有优良的有限样本表现。本文将提出的LAD-LASSO方法结合T-CHAR模型,应用于沪深300指数日度收益率数据的建模和预测。实证结果表明,与采用LAD方法估计的经典GARCH模型相比,本文提出的方法在样本内拟合和样本外预测方面均有优越表现。

关键词：多门限波动率 LASSO LAD 已实现波动率

全球贸易格局动态下多边贸易合作与中国制造业“稳链”——基于对中国制造业供应链生产风险来源的测算

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数量经济技术经济研究 2024年

作者：祝嘉良方颖厦门大学经济学院经济研究所与王亚南经济研究院计量经济学教育部重点实验室（厦门大学）厦门大学经济学院国际经济与贸易系

随着中国在全球价值链中的深度融入以及全球贸易格局的不稳定性加剧，中国制造业如何应对供应链风险、实现“稳链”成为一个重要的现实问题。本文利用OECD数据库1995至2018年投入产出数据，对中国制造业的供应链生产风险来源进行测算，... 详细信息

随着中国在全球价值链中的深度融入以及全球贸易格局的不稳定性加剧，中国制造业如何应对供应链风险、实现“稳链”成为一个重要的现实问题。本文利用OECD数据库1995至2018年投入产出数据，对中国制造业的供应链生产风险来源进行测算，并考察中国参与多边贸易合作对制造业“稳链”的作用。研究发现，来自采矿业与计算机、电子和光学设备行业的供应链生产风险是中国制造业的主要风险来源之一，对这两个重点部门中间品的国外依赖度过高也是中国制造业供应链生产风险的主要成因。通过分析这两个重点部门主要中间品来源国的销售风险及其与中国的政治关系，本文发现在当前的全球贸易格局动态下，加强金砖国家合作与RCEP构建是解决中国制造业“稳链”问题的理想选择。本文还从增加值视角对中国制造业的供应链生产风险进行再测算，发现增加值传递过程中的“中转国”同样可能造成“断链”的风险，这进一步强调了多边贸易合作的重要性，同时有效补充了现有的供应链风险评估框架。

关键词：供应链生产风险制造业稳链多边贸易合作

市场情绪、投资因子与资产定价——基于新闻与社交媒体的对比分析

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计量经济学报 2024年第3期4卷 567-587页

作者：周颖刚唐诚蔚林哲晖厦门大学经济学院厦门361005 厦门大学王亚南经济研究院厦门361005 厦门大学邹至庄经济研究院厦门361005 厦门国际银行总行公司金融部厦门361005

本文利用汤森路透市场心理指数(Thomson Reuters MarketPsych Indices)中个股层面的情绪数据和美国股票市场2010至2019年期间的交易数据,比较分析了新闻情绪和社交媒体情绪在日度和月度两个不同时间维度下对股票定价能力的差异.实证结... 详细信息

本文利用汤森路透市场心理指数(Thomson Reuters MarketPsych Indices)中个股层面的情绪数据和美国股票市场2010至2019年期间的交易数据,比较分析了新闻情绪和社交媒体情绪在日度和月度两个不同时间维度下对股票定价能力的差异.实证结果表明,社交媒体情绪在日度层面的表现要优于新闻情绪,而新闻情绪在月度层面对股票收益率的解释能力要强于社交媒体情绪.具体来说,在日度层面,本文构建了新闻情绪因子和社交媒体情绪因子,发现在Fama-French五因子模型下,社交媒体情绪因子有显著的超额收益,而新闻情绪因子不存在超额收益,并且社交媒体情绪因子能够解释大部分日度层面的市场异象,而新闻情绪因子无法解释日度层面的异象.格兰杰因果检验的结果表明社交媒体情绪因子的反应速度比新闻情绪因子快3至4个交易日,说明了社交媒体情绪因子领先于新闻情绪因子.在月度层面,本文发现新闻情绪因子对异象的解释能力有所改善,而社交媒体情绪因子对异象的解释能力大幅下降.此外,对于波动率异象和特质波动率异象来说,月度新闻情绪因子有较为显著的解释能力,而月度社交媒体情绪因子的解释能力不显著.

关键词：社交媒体新闻市场情绪资产定价

基于模型平均的中国产出增长和通货膨胀密度预测

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管理科学学报 2024年第2期27卷 82-94页

作者：林娟陈海强林青厦门大学经济学院金融系和王亚南经济研究院厦门361005 上海潼骁投资发展中心(有限合伙) 上海200030

产出增长和通货膨胀是政府宏观调控关注的最重要的两个指标,对二者进行准确预测有利于精准施策.传统预测往往基于点预测,即对经济变量的条件均值展开预测,无法准确刻画预测结果的不确定性,而密度预测提供了未来条件概率分布的预测,有效... 详细信息

产出增长和通货膨胀是政府宏观调控关注的最重要的两个指标,对二者进行准确预测有利于精准施策.传统预测往往基于点预测,即对经济变量的条件均值展开预测,无法准确刻画预测结果的不确定性,而密度预测提供了未来条件概率分布的预测,有效弥补了点预测的缺陷.本文基于自回归分布滞后(ADL)模型,利用17个预测指标构建了中国产出增长和通货膨胀的密度预测模型,并采用多种检验方法评估不同模型的可适性.结果发现,基于单个预测变量的自回归分布滞后(ADL)模型大多存在模型误设的问题,而对多个ADL模型进行加权平均得到的组合预测能显著降低模型误设的风险.样本外预测进一步表明,基于OLS参数估计的贝叶斯模型平均(BMA⁃OLS)方法能较准确地预测中国产出增长和通货膨胀的未来分布.

关键词：产出增长通货膨胀密度预测组合预测模型

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中国生产型出口中间商：测度与解释

经济学(季刊) 2024年第5期024卷 1688-1703页

作者：陈勇兵陈贤孟王贝贝李锴厦门大学经济学院四川大学经济学院东北财经大学经济学院厦门大学邹至庄经济研究院厦门大学王亚南经济研究院

本文利用中国工业企业产品产量数据库与中国海关进出口数据库分析了中国生产型出口中间商的基本特征，研究发现，平均而言，中国生产型出口中间商占出口企业总量的65.25%，代销出口额占总出口额的31.73%。成因分析表明，与直觉相悖，生... 详细信息

本文利用中国工业企业产品产量数据库与中国海关进出口数据库分析了中国生产型出口中间商的基本特征，研究发现，平均而言，中国生产型出口中间商占出口企业总量的65.25%，代销出口额占总出口额的31.73%。成因分析表明，与直觉相悖，生产型出口中间商的主要成因并非国内制度性障碍，其背后的原因除了出口产品之间的需求互补效应，我们还发现中国生产型出口中间商带来的出口成本节约效应。本文研究对如何加快发展外贸新业态新模式具有重要的政策启示。

关键词：生产型出口中间商携带贸易需求互补