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基于vine-copula-POT模型的资产组合风险测度

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基于Vine-Copula-POT模型的资产组合风险测度

作者：王涛浙江工商大学

学位级别：硕士

随着金融全球化进程的加深,世界各国金融市场间的联系不断加强,协同变化趋势也持续增强。近来金融危机频繁发生,影响范围从地区逐渐向全球发展,这些不断提醒着人们加强风险管理的必要性。而进行风险管理必须要对资产间的相关性加以刻画... 详细信息

随着金融全球化进程的加深,世界各国金融市场间的联系不断加强,协同变化趋势也持续增强。近来金融危机频繁发生,影响范围从地区逐渐向全球发展,这些不断提醒着人们加强风险管理的必要性。而进行风险管理必须要对资产间的相关性加以刻画,同时也需要关注极端风险对金融市场极大的破坏作用,而传统方法都假定金融资产组合服从多元正态分布,且相关性用线性相关系数进行刻画,但这与实际金融资产间复杂相关和各资产分布的尖峰厚尾的特征是不相符的,因此传统方法在测度金融风险有所缺陷。基于传统方法的缺陷,本文考虑引入vine-copula函数对金融资产间的相关性进行刻画。 copula函数是将边缘分布函数与联合分布函数连接起来的函数,不仅能够刻画相关性同时也能够描述相依结构,因此非常适合进行金融资产风险测度。虽然多元copula函数已能够较好的描述资产组合的相关性,但是常用的多元copula函数都假定边缘分布服从正态分布或是t分布,具有一定的局限性,为克服这些局限,本文使用较新颖的vine-copula对资产组合相关结构进行刻画,vine-copula利用pair-copula分解技术对资产组合的联合分布进行分解,从而实现对资产组合相关性的描述。而在边缘分布建模时本文选用极值理论POT （Peak over Threshold）模型,POT模型专门对分布尾部极端变异性数据进行研究,因此非常适合金融资产尾部建模。本文围绕金融资产组合风险测度主要做了如下工作：首先详细介绍了边缘分布模型POT模型,并且利用该模型对上证综指2000年1月1日到2014年12月31日内所有交易日收盘价数据进行建模,并利用滚动时间窗动态VaR（Value at Risk,风险价值）对上证综指风险进行了测度,实证结果表明基于GARCH-POT模型得到的VaR预测值比资产收益率正态分布假定（GARCH-norm）得到的预测值更稳健,并且在高置信水平下更准确,因此GARCH-POT能够比传统正态分布假定更好的测度资产收益率的风险。其次本文详细介绍了vine-copula模型,并结合POT模型对东亚地区5个主要股指和美国标普500指数进行资产组合风险测度,同时也利用滚动时间窗动态VaR对资产组合风险进行了测度,并利用Kupiec以然比检验对VaR进行了回测检验,实证结果表明基于R-vine-copula-POT计算的VaR在所有模型中是最准确的,这也验证了R-vine-copula函数在测度资产组合风险时的优越性。最后对本文进行总结,阐述本文研究不足之处和未来研究空间。

关键词：极值理论 vine-copula 风险度量投资组合

基于vine-copula的股指期货间相关结构及投资组合研究

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基于Vine-Copula的股指期货间相关结构及投资组合研究

作者：李洪琼湖南大学

学位级别：硕士

随着世界金融一体化的加深,世界各国金融市场间的联动程度越来越强。研究金融市场之间的相关性对市场间波动溢出、风险传导和资产配置具有非常重要的意义。股指期货市场是金融市场的重要组成部分,随着股指期货市场的发展,它受到了国家... 详细信息

随着世界金融一体化的加深,世界各国金融市场间的联动程度越来越强。研究金融市场之间的相关性对市场间波动溢出、风险传导和资产配置具有非常重要的意义。股指期货市场是金融市场的重要组成部分,随着股指期货市场的发展,它受到了国家和投资者更多的关注。金砖五国和七国集团作为新兴市场和发达市场的代表,它们对世界经济的影响可谓举足轻重。本文从理论介绍和实证研究的基础上对金砖五国和七国集团的股指期货市场间的相关结构及投资组合管理展开研究。在理论介绍部分,分别讨论边缘分布、vine-copula和投资组合理论。在本文的实证研究部分,分为12国股指期货市场间相关结构的刻画和高维股指期货投资组合的风险预测和组合优化。对12国股指期货市场的相关结构的实证研究发现,新兴市场之间的相关性普遍较小,在vine结构中主要处于后面表示条件相关树上,而发达市场之间以及与新兴市场之间的相关性较大,主要处于vine结构的第一棵表示无条件相关树上。vine-copula模型体现了不同市场间相关结构的差异性,较多市场间具有非对称相关和厚尾相关性。对高维期货投资组合的实证研究表明R-vine所预测的VaR通过了回测检验,且具有良好的稳健性。投资组合的谱风险值比单个资产的谱风险要小,说明组合投资能起到分散风险的效果。另外,在组合优化方面,多空组合且非满仓情形的效果是优于其他两种情形的,期货的做空机制与有限的仓位调节可以实现更低风险下的既定收益,且R-vine还可用于动态的投资组合管理。vine-copula可对高维市场间的相关结构进行有效刻画,并进一步用于投资组合管理中。本文研究为市场管理者制定政策以防范金融风险、维护金融稳定提供一定的决策参考,同时也为国际多元化资产配置提供借鉴。

关键词：股指期货相关结构 vine-copula 投资组合谱风险

基于vine-copula广义CoVaR模型的我国金融市场间风险溢出研究

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金融经济 2023年第8期 78-86页

作者：张蕊卢俊香西安工程大学理学院

当前各金融行业之间的联系日益密切,风险溢出进一步增强。在这一背景下,本文构建vine-copula模型,刻画银行业、保险业、基金业和证券业之间的风险相依关系,将上行广义Co Va R与下行广义Co Va R置于同一结构中,进一步研究当某一行业陷入... 详细信息

当前各金融行业之间的联系日益密切,风险溢出进一步增强。在这一背景下,本文构建vine-copula模型,刻画银行业、保险业、基金业和证券业之间的风险相依关系,将上行广义Co Va R与下行广义Co Va R置于同一结构中,进一步研究当某一行业陷入风险时对其他金融行业的风险溢出效应。实证结果显示,各金融行业均存在显著的正向风险溢出效应,上行风险溢出与下行风险溢出表现出非对称性。分行业而言,证券业对其他行业的风险溢出效应最强,银行业和基金业的风险溢出效应较为平稳,而保险业的风险溢出也处于较高水平,应当重点关注证券业与保险业之间的风险溢出效应。本文研究明晰了金融行业间的风险溢出效应,有助于对我国经济“三期叠加”阶段性特征进行科学理解与准确研判,为防范与化解重大金融风险提供参考依据。

关键词：金融行业风险溢出 vine-copula 广义CoVaR

基于GARCH-vine-copula模型的P2P网贷市场区域利率相依性研究

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浙江金融 2019年第3期 20-28页

作者：唐勇戴艺敏朱鹏飞福州大学经济与管理学院福建福州350002

文章从区域角度出发,考虑"宽监管"与"严监管"两个时段,引入藤copula模型,对P2P利率市场的相依结构进行刻画。研究结果表明:(1)R藤copula相比C藤copula更适合用来刻画P2P区域间的相依结构;(2)由"宽监管"进入"严监管"时期,P2P市场利率区... 详细信息

文章从区域角度出发,考虑"宽监管"与"严监管"两个时段,引入藤copula模型,对P2P利率市场的相依结构进行刻画。研究结果表明:(1)R藤copula相比C藤copula更适合用来刻画P2P区域间的相依结构;(2)由"宽监管"进入"严监管"时期,P2P市场利率区域间相依性整体减弱,表明趋严的监管对于降低区域间风险传递是有效的;(3)发达区域的利率引导作用较弱。本文对于P2P监管方向以及监管侧重点的选择具有一定的参考价值。

关键词： P2P利率区域相依性 vine-copula

基于vine-copula模型的新冠肺炎疫情下金砖五国金融市场间的风险研究

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宁夏大学学报（自然科学版） 2022年第3期43卷 239-245,253页

作者：徐家庆卢俊香西安工程大学理学院陕西西安710600

以疫情“封城”时间为分界点,采用ARMA-EGARCH-vine copula模型分阶段研究金砖国家股票指数间的相关结构.在此基础上,通过CoVaR刻画风险溢出强度.结果表明,疫情冲击下以非对称copula函数为主,各股市间相关系数明显上升,市场之间协同运... 详细信息

以疫情“封城”时间为分界点,采用ARMA-EGARCH-vine copula模型分阶段研究金砖国家股票指数间的相关结构.在此基础上,通过CoVaR刻画风险溢出强度.结果表明,疫情冲击下以非对称copula函数为主,各股市间相关系数明显上升,市场之间协同运动增强,一个金融市场的尾部波动更容易引起其他金融市场的波动,从而造成风险传染.根据vine-copula函数拟合的CoVaR序列对控制金融系统风险有一定的指导意义.

关键词：金砖国家风险溢出 vine-copula 相关性

中国—东盟区域流动性风险溢出效应研究——基于疫情冲击及RCEP生效视角

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南方经济 2024年第8期 70-89页

作者：莫国莉于学增谭春枝广西大学经济学院广西壮族自治区南宁市530004

自2018至2023年,中国—东盟区域经贸合作遭遇了疫情冲击,但同时获得了贸易规模升级、RCEP协议生效的发展成果,经济金融的“同频”效应加强。文章从流动性风险视角运用vine-copula类模型来研究该区域流动性风险的溢出效应。研究表明:(1)... 详细信息

自2018至2023年,中国—东盟区域经贸合作遭遇了疫情冲击,但同时获得了贸易规模升级、RCEP协议生效的发展成果,经济金融的“同频”效应加强。文章从流动性风险视角运用vine-copula类模型来研究该区域流动性风险的溢出效应。研究表明:(1)采用R-vine-copula模型及设计的流动性风险指标,较好地刻画了该区域2018—2023年期间流动性风险溢出状况,还揭示了影响风险变动的主要因素;(2)2018—2020年初疫情发生前、疫情发生后至2022年初RCEP协议生效前、RCEP生效后这三个阶段的流动性风险状况各不相同:疫情发生前区域的整体流动性风险值在三个阶段中最低;疫情期间整体溢出效率最低且整体流动性风险值处于最高位,2022年后整体流动性风险值由于俄乌冲突与疫情反扑等内外部因素冲击未能回落到2018—2020年初状态,而整体溢出效应却达历史新高;(3) RCEP协议在带来更加紧密经济金融合作的同时,一定程度上增强了该区域流动性风险整体溢出效应,但各国间的溢出关系从负向溢出更多地变为正向溢出,中国—东盟之间的互惠共生关系在逐渐代替竞争关系。论文的研究结果丰富了中国—东盟区域流动性风险溢出问题的研究成果,基于理论分析与实证研究提出的“流动性竞争”理论概念为研究金融风险溢出问题开辟了新视角。

关键词：中国-东盟区域流动性风险拆借利率 vine-copula

非寿险保险风险最低资本内部模型与监管模型对比研究

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非寿险保险风险最低资本内部模型与监管模型对比研究

作者：王阳南开大学

学位级别：硕士

保险公司必须要满足监管的偿付能力要求。然而,如果规定保险公司只能使用监管标准模型计算资本需求,当风险来临时,保险公司的策略可能会有一定的趋同性,会很大程度上影响经济波动;同时,监管的标准模型有一定的不合理性,它忽略了可能存... 详细信息

保险公司必须要满足监管的偿付能力要求。然而,如果规定保险公司只能使用监管标准模型计算资本需求,当风险来临时,保险公司的策略可能会有一定的趋同性,会很大程度上影响经济波动;同时,监管的标准模型有一定的不合理性,它忽略了可能存在的模型缺陷和参数误设问题。因此,内部模型的提出有利于防控系统性风险,弥补标准方法的缺陷。本文首先介绍了三种主要的偿付能力监管规定,然后介绍了本文使用的内部模型,从不同于监管角度的考虑非寿险保险风险聚合的另一个框架:直接对风险因子建模,考虑业务线的多元联合分布并进行蒙特卡洛模拟,在与监管相同的置信水平下得到保险风险最低资本的聚合结果。在实证部分,本文首先在三种监管规定下计量了中国人民财产保险有限公司（PICC）的保险风险最低资本,量化对比三种监管体系下的计量结果。然后采用内部模型,以2008年～2021年各业务线的综合成本率为研究对象,使用vine copula考虑风险之间的非线性相依性,最后针对PICC的实际情况对监管方法的参数进行了校准,对比了“偿二代”二期和内部模型的测算结果。结果表明,从监管的角度出发:对非寿险保险风险,不同监管规则下测算的最低资本需求差异是巨大的,差异来源于不同的参数设置;相较一期,在“偿二代”二期规定下,PICC的保险风险最低资本可能会增高。对比内部模型和监管的测算结果:PICC实际上可能面临着比监管规定更高的最低资本需求,按照“偿二代”二期监管规定得到的最低资本为过去12个月已赚保费的12%左右,按照内部模型测算的结果为已赚保费的16.9%,两者之间大约有5%的差异。从总量上来看,PICC可能面临的保险风险最低资本需求比“偿二”二期测算的要高196亿。从公司内部风险管理的角度,尽管“偿二代”二期的最低资本相关系数矩阵较一期有了较高的提升,但仍可能不够审慎,需要进一步修正矩阵系数的合理性,保险公司应当通过测算公司特定的风险参数及考虑业务线之间的非线性相依性,更加准确地计量公司实际面临的风险;从外部监管的角度来看,应当允许并鼓励有条件的保险公司采用内部模型计算偿付能力资本需求,对保险公司实施差别监管。

关键词：保险风险最低资本偿付能力监管体系内部模型 vine-copula

不同冲击下金融机构相关性分析——基于中国上市金融机构数据的实证研究

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不同冲击下金融机构相关性分析——基于中国上市金融机构数据的实...

作者：李志伟东北财经大学

学位级别：硕士

近10年以来,我国金融市场受到两次较为严重的冲击,分别是2015年股灾冲击和2020年公共卫生事件冲击。两次冲击的原因各不相同,前者是股票市场泡沫的破裂而引发,而后者是由于实体经济的停滞将风险传染到金融系统中。在过去的二十年里,金... 详细信息

近10年以来,我国金融市场受到两次较为严重的冲击,分别是2015年股灾冲击和2020年公共卫生事件冲击。两次冲击的原因各不相同,前者是股票市场泡沫的破裂而引发,而后者是由于实体经济的停滞将风险传染到金融系统中。在过去的二十年里,金融市场正在经历着高速的发展过程,从2007年到2020年中国的上市金融机构市场规模在短短十二年的时间里实现了上市机构数目近三倍的增长和市值规模近八倍增长。与此同时,我国对外贸易额不断增长,全球贸易和投融资活动不断扩大,与各国、各地区之间的经济和金融往来日益密切。日益增多的金融机构以及各色各样的金融资产加剧金融系统的相互关联,在一定程度上削弱了金融系统抵御风险的能力。随着我国对外开放的水平不断提高,国内金融市场不断地发展,我国将无法避免地会受到各种各样的金融冲击。因此,建立一个高维度的金融机构相互关联模型非常适应目前中国金融业高速发展的节奏,对于控制系统性风险,防患于未然以及保障我国金融稳定具有重要意义。为了研究金融系统内部复杂非线性的和非对称的相互关联关系,本文选用可以充分反应变量之间相关性的copula模型,建立多方位准确的相互关联模型,同时使用上市金融机构的股票数据作为表征金融机构经营状况的变量,选用该变量具有数据容易获取和数据频率高这两大优点。本文主要拟解决以下两个问题:一是研究分析中国金融系统在应对2015年股灾冲击和2020年公共卫生事件冲击时的相互关联特征,二是研究中国金融系统的在应对2015年股灾冲击和2020年公共卫生事件冲击时,金融系统行业内部及行业间的相互关联关系。本文以2014年1月到2021年12月中国上市金融机构的股票收盘价对数收益率为研究对象,借助多维copula领域中的因子copula模型研究金融系统在2015年股灾冲击和2020年公共卫生事件冲击下的相互关联;用vine-copula模型研究2015年股灾时期和2020年公共卫生事件时期金融系统行业内部的相互关联关系;用二元Clayton-copula模型研究2015年股灾时期和2020年公共卫生事件金融系统跨行业的相互关联关系。本文研究发现,股灾冲击下和公共卫生事件冲击下的中国金融机构之间的相互关系具有厚尾性,非对称性和异质性;其中证券行业内部的相互关联最强,其次是银行,保险以及多元金融;在行业间的相关性分析中,银行、证券和保险之间的相互关联最强,多元金融与其他行业的相互关联最低。同时发现在股灾冲击时期,当风险转化成危机后,证券内部和与其他行业的相互关联程度最强,此时证券与多元金融之间的相互关联程度进一步增强。和公共卫生事件冲击时期相比,股灾冲击期间的金融机构之间的相互关联的左偏程度更强,股灾期间相同行业不同金融机构对金融系统的相互关联程度更不均衡。

关键词：相互关联 copula模型因子copula vine-copula

碳排放权交易价格与传统能源价格间相依性研究

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碳排放权交易价格与传统能源价格间相依性研究

作者：顿锟锟山东财经大学

学位级别：硕士

2020年,我国政府明确提出“碳中和”、“碳达峰”目标,碳金融开始进入大众的视野。2021年全国碳排放交易市场的正式启动宣告我国碳排放权交易市场发展进入了新阶段。建设碳排放权交易市场是推动绿色低碳发展、控制减少温室气体排放的重... 详细信息

2020年,我国政府明确提出“碳中和”、“碳达峰”目标,碳金融开始进入大众的视野。2021年全国碳排放交易市场的正式启动宣告我国碳排放权交易市场发展进入了新阶段。建设碳排放权交易市场是推动绿色低碳发展、控制减少温室气体排放的重大制度创新,也是实现双碳目标的重要政策工具。而2022年2月,俄乌之战爆发,三大传统能源价格持续上涨,欧盟碳期货价格却发生断崖式下跌,全球碳减排活动受到冲击。因此,研究极端情况下碳排放权与传统能源交易价格间的相依性能够在全国碳排放权交易市场建立初期及时准确进行风险监测,减少市场间风险传播,维护市场稳定。本文研究逻辑具体如下:首先,本文介绍了国内外碳排放权交易市场与国内三大传统能源市场发展现状,分析了能源市场间相依性作用机制,基于国内不同碳市场的碳排放权交易价格分别进行四组研究,依据AIC准则分别对每组研究中八个变量选取最优边缘分布模型后提取标准化残差,在验证标准化残差不存在异方差和自相关效应后进行概率积分变换,为后续构建vine copula模型做准备。其次,对概率积分变换后的残差分别拟合三种vine copula模型。研究结果表明:第一,我国碳排放权交易市场与传统能源市场间相依性较弱,仅与国内煤炭市场存在一定相依性。而欧盟碳配额交易市场与原油、煤炭、天然气交易市场间均存在相依性,这与我国碳排放权交易市场起步较晚、发展时间短、活跃程度不够、市场功能不足有关。第二,从国内不同试点市场碳排放权交易市场来看,深圳、广东碳排放权交易市场与动力煤市场之间相关系数为正,而湖北碳排放权交易市场则与动力煤市场间相关系数为负,这表明国内不同试点市场发展状况并不相同。再次,将总体样本以新冠疫情为分界点划分为两个子样本,以研究外部冲击是否会对碳排放权交易市场与传统能源市场间相依性产生影响以及产生怎样的影响。结果表明,在受到外部冲击后,我国碳排放权交易市场与天然气市场间相依性显著增加,表明天然气市场的波动会加剧碳排放权交易市场的整体波动。主要原因在于受到冲击后的一段时间内,煤炭价格发生了较大幅度的上涨,为了降低价格波动带来的风险,企业选择相对而言价格更加稳定的天然气来替代煤炭,从而增加天然气市场与碳排放权交易市场间的相依性。最后,本文基于实证分析结果提出了有关碳排放权交易市场与传统能源市场的定价影响因素,为政策制定者、市场参与者提供参考。

关键词：碳排放权交易传统能源相依性 vine-copula