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人民币汇率波动的国内外影响因素研究

人民币汇率波动的国内外影响因素研究

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作者：曲哲东北财经大学

学位级别：硕士

在当前国际金融环境极其复杂快速变化的环境下,汇率对一国的经济至关重要。随着人民币国际化进程的不断推进、人民币汇率形成机制改革的不断深入,我国面临着空前的机遇,同时也面临着巨大的挑战。2015年8月"新汇改"之后,人民币兑美元发... 详细信息

在当前国际金融环境极其复杂快速变化的环境下,汇率对一国的经济至关重要。随着人民币国际化进程的不断推进、人民币汇率形成机制改革的不断深入,我国面临着空前的机遇,同时也面临着巨大的挑战。2015年8月"新汇改"之后,人民币兑美元发生了连续的大幅度贬值,截止到2016年2月底,人民币已由6.12跌至6.55,同时,International Monetary Fund(国际货币基金组织,简称IMF)于2015年12月1日正式宣布人民币于2016年10月1日加入Special Drawing Right(特别提款权,简称SDR),这进一步促进了人民币的国际化。人民币汇率问题再一次成为热点。本文通过对影响汇率变动因素的分析,揭示了各变量对汇率不同程度的影响,为政府制定是否干预、如何干预才能保持汇率继续在合理稳定的区间内波动的宏观调控政策提供借鉴。这对于保持我国汇率的稳定以及经济的健康发展都具有重要的意义。传统的汇率理论,例如购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理论等,分别从不同的角度分析了汇率波动的原因,但是不仅传统的宏观基本经济因素会对汇率的波动造成重要的影响,同时,如投资者的预期、政府的干预、国际政治情况等非基本经济因素也会对汇率的波动产生十分重要的影响。此外,汇率交易达成时的路径、条件和方式都会对外汇的波动起到影响,因此本文综合考虑了影响汇率波动的两个方面:央行干预视角下的市场交易理论和政策因素,对汇率波动的影响因素进行研究。本文基于影响汇率波动的交易理论和政策因素两个角度推导得到理论模型,由理论模型确定影响汇率波动的影响因素包括:(1)国内外变量差(利率差、实际产出差、通货膨胀差、货币供给差);(2)国内通货膨胀率和目标通货膨胀率差;(3)国内产出缺口;(4)政府的干预。其中国内外变量差代表汇率是由国内外经济状况的相对水平共同决定,而不是由某一国经济的绝对状况所决定。根据理论模型选取1999年1月～2015年12的月度数据进行检验建模,其中国外数据的选取要基于货币篮子的构成,考虑到我国对外贸易的实际情况,选取美、日、英和欧元区构造货币篮子,并根据各自占我国进出口的比重来计算权重,根据权重加权加总计算得到国外的各变量序列。其次,考虑到我国在贸易、金融和资本三方面的开放程度和市场化程度不断加深与相关政策的实施,选取2005年汇改、2010年汇改以及2012年经济步入新常态3个时间点作为虚拟变量,对理论模型进行拓展,考察汇率波动模式存在着非对称效应,即结构上的转变,同时,为了消除ARCH效应以及检验外汇市场上的杠杆效应,最终采用tarch模型对各变量进行估计。本文的主要结论是:各个变量对汇率波动都产生一定的影响,但是影响程度各不相同。(1)人民币形成机制改革作用明显,是人民币汇率波动的制度性原因;(2)汇率的适应性预期是影响汇率波动最主要的因素,前期汇率的升值将形成人民币升值的预期,导致人民币即期的升值,并且存在非对称效应,即在2005年汇改之后,适应型预期对汇率波动的影响程度再次加强;(3)随着我国资本市场开放程度的扩大,利率与汇率的关系出现了结构性转型转变。由于在2010年汇改之前资本管制严重,中国不具备利率平价理论的前提条件,但是随着我国资本市场开放程度的扩大,在2010年汇改之后,利率与实际有效汇率的关系出现了结构性转变,符合利率平价理论,利率的下降将会给人民币带来贬值的压力;(4)国内经济的高速发展是稳定人民币汇率的重要保障,巴萨效应认为一国的生产率提高将会给本币带来升值的压力,由于我国实际产出和国外实际产出的差距不断缩小,产出差距所带来的贬值压力也在不断下降;(5)2012年经济步入新常态之后,产出缺口、通胀率偏离目标水平和实际有效汇率的关系符合泰勒规则。产出缺口与实际有效汇率关系在2012年前后存在着非对称效应,在2012年之后,正的产出缺口将会给人民币带来升值的压力;(6)国内物价水平的上涨将会导致人民币的贬值。国内货币供应量的上升和通货膨胀率的上升将导致国内物价水平的上涨,进而会给人民币带来贬值的压力;(7)政府通过改变外汇储备进行干预,在2014年之前中国外汇储备的上升一直给人民币带来了强大的贬值压力。

关键词：人民币汇率波动国内外影响因素外汇干预 tarch模型

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股指期权推出对现货市场和股指期货市场影响研究

股指期权推出对现货市场和股指期货市场影响研究

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作者：张宇天津大学

学位级别：硕士

20世纪80年代以来，伴随着金融自由化浪潮，金融衍生品发展迅速，交易品种不断丰富，交易量迅猛增长，取得了巨大的成功，推动了证券市场的不断完善。股指期权随着全球衍生产品的发展而迅速发展，目前股指期权已经成为了交易所交易金融... 详细信息

20世纪80年代以来，伴随着金融自由化浪潮，金融衍生品发展迅速，交易品种不断丰富，交易量迅猛增长，取得了巨大的成功，推动了证券市场的不断完善。股指期权随着全球衍生产品的发展而迅速发展，目前股指期权已经成为了交易所交易金融衍生产品中的主流产品，越来越多的交易所将会推出股指期权产品。我国也计划在中国金融期货交易所推出股指期权、股票期权等期权类金融衍生产品。期权类衍生产品，特别是股指期权的推出会对现货市场和已经存在的其它金融衍生品市场产生什么影响成为学术界、实务界和监管机构共同关注的的问题。 KOSPI200指数期权合约是韩国衍生品市场的核心产品，韩国衍生品市场在该合约的带领下缔造着世界投资品种的神化，成交量达到世界第一，成为了世界上最大的衍生品市场。因此，本文以韩国金融衍生品市场为研究对象，研究KOPSI200指数期权推出对市场的影响。本文首先使用GARCH模型和tarch模型对KOSPI200指数期权推出后KOSPI200指数和KOSPI200指数期货的波动性变化进行了详细的分析，研究发现KOSPI200指数期权的推出显著加剧了KOSPI200指数和KOSPI200指数期货的波动性，并增大了KOSPI200指数的不对称性波动。其次本文采用正反馈模型对KOSPI200指数期权推出后KOSPI200现货市场和KOSPI200指数期货市场的投资者结构变化进行了分析，研究发现引入股指期权交易后，在现货市场上由于信息不对称或者市场失效等原因造成的非同步交易和市场摩擦的影响力增强，股市交易中正反馈交易者的影响增强，股指期货市场上的正反馈效应并不显著。鉴于KOSPI200指数期权对韩国证券市场的巨大促进作用和其推出后现货市场和股指期货市场的反应，本文认为在推出股指期权等衍生产品时，要注意对市场风险的防范，设计符合我国国情的合适的保证金结算体系，加强对市场的监管，保证市场健康发展。

关键词：股指期权流动性投资者结构 GARCH模型 tarch模型正反馈模型

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证券投资基金对股市波动性影响的实证研究

证券投资基金对股市波动性影响的实证研究

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作者：张晓瑞西南大学

学位级别：硕士

在我国经济快速发展的推动下,我国股票市场也随之得到了十分快速的发展。但与此同时,我国股票市场指数的波动幅度也逐渐增大。过去的十年里,我国股票市场出现了让众多投资者惊心动魄的“过山车”式的动荡行情:自2006年10月16日至2007年1... 详细信息

在我国经济快速发展的推动下,我国股票市场也随之得到了十分快速的发展。但与此同时,我国股票市场指数的波动幅度也逐渐增大。过去的十年里,我国股票市场出现了让众多投资者惊心动魄的“过山车”式的动荡行情:自2006年10月16日至2007年10月16日,上证综合指数自1747.77点上升到历史最高点6124.04点,然后在2008年10月28日下降到1664.93点;历史惊人的相似,上证综指自2014年3月12日至2015年6月15日从1900多点上涨至5178.19高点,又用了仅仅两月时间下跌到2850.71点。我国股票市场以个人投资者为主的市场投资者结构被认为是致使我国股票市场出现暴涨暴跌这般“过山车式”行情的主要原因。为了优化我国股票市场的投资者结构、抑制股票市场所存在的过度投机行为、减小股票市场波动性,我国监管当局提出了大力推动机构投资者发展的战略,希望通过借助机构投资者理性、科学及专业的投资运作管理,通过机构投资者的负反馈交易行为来抵消股票市场上的非理性行为,从而达到稳定市场这一目的。在这一发展战略的推动下,我国证券投资基金仅用了短短十几年时间就实现了跨越式的发展,而走过这一历程的发达国家用了近百年的时间。如今我国证券投资基金已然形成了相当的资产规模,证券投资基金已然成为我国证券市场上最主要的机构投资者之一,证券投资基金作为一种投资工具也受到个人投资者的青睐,其投资行为对我国证券市场所产生的影响也越来越大。然而,目前学术界对于证券投资基金是否能够降低市场波动性这一命题仍未有定论,基金是否已经成为了“大散户”这一说法众说纷纭。因此,能否正确认识证券投资基金的投资行为及其对股票市场所造成的影响是能否实现证券投资基金健康发展、促进证券市场发展完善的重要条件。本文关注的问题是,在暂不考虑其他影响因素的前提下,在这动荡的股市行情中,曾被寄以希望来稳定股市的证券投资基金,其投资行为对中国股市行情起了什么样的作用?这也是当前我国证券市场发展所必须要得到解决的、具有重大现实意义的问题。本文首先对国内外学者及专家的理论进行了梳理,并对证券投资基金的相关概念以及股票市场波动性的界定及衡量进行了简单描述。同时,在结合国内外理论研究成果的基础上,就证券投资基金对股票市场所产生的两方面的影响进行了分析,并通过使用描述性统计的方法对我国证券投资基金及股票市场的现状进行了分析。在对证券投资基金及股票市场波动性进行理论以及现状分析之后,本文采取实证研究方法分别从宏观和微观两个层面就我国证券投资基金对股票市场波动性的影响进行了计量分析。宏观层面通过构建tarch(1,1)模型针对证券投资基金总资产净值对沪深大盘指数收益率的影响进行了分析。实证结果显示,证券投资基金并没能起到稳定市场的作用,反而在一定程度上对沪深大盘指数的波动性起了推波助澜的作用;微观层面通过对2010年第三季度至2015年底的基金重仓股前10家上市公司的相关指标构建面板数据进行实证分析。实证结果显示,证券投资基金的持股比例对上市公司股价波动性的影响并不显著。此外,本文针对上证综合指数及相应的基金指数进行了协整关系分析,结果表明二者之间存在长期稳定的关系。本文实证结果表明,曾被监管当局寄予厚望的证券投资基金并未能够减小市场的波动性,从而起到稳定市场的作用,反而在一定程度上加剧了市场的波动性。证券投资基金之所以未能够降低市场的波动性,起到稳定市场的作用,这可能与我国股票市场投资者结构、基金内部考核体系不合理、监管力度不够以及我国信托文化未能构建等问题相关。因此,本文针对影响基金发挥稳定作用的证券市场和基金自身内外两方面因素提出了相关的政策建议。

关键词：证券投资基金股市波动性 tarch模型

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沪深300股指期货对其现货市场波动性影响的实证研究

沪深300股指期货对其现货市场波动性影响的实证研究

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作者：蔡萍萍哈尔滨理工大学

学位级别：硕士

2010年4月16日沪深300股指期货在中金所正式上市交易,成为中国第一个指数期货,打破了证券市场长期以来处于单边交易的格局,为投资者提供了做空机制,引起了各界的关注。特别是股指期货推出以来,对市场波动性是否具有影响,以及产生什么样... 详细信息

2010年4月16日沪深300股指期货在中金所正式上市交易,成为中国第一个指数期货,打破了证券市场长期以来处于单边交易的格局,为投资者提供了做空机制,引起了各界的关注。特别是股指期货推出以来,对市场波动性是否具有影响,以及产生什么样的影响,成为了学者研究的热点问题。本文正是基于股指期货的广泛影响性和证券市场的波动性的重要性,对股指期货推出前后现货市场的波动性进行研究,观察股指期货的推出对现货市场的波动性是否有影响以及产生何种影响。本文首先回顾国内外股指期货对市场波动性影响研究的现状,进而介绍了股指期货的概念和特点,以及波动性的含义,重点介绍了ARCH模型以及GARCH族模型的特征和优缺点。接着,根据股指期货推出的时间,建立三个不同时段的样本,根据它们各自的分布特征和检验结果,分别建立不同模型的均值方程和条件方差方程,对模型进行估计,并比较股指期货推出前后两个时间段波动性对不同消息面的反应,发现推出股指期货后,市场不但对于利好消息的波动性降低了,而且对于利空消息的反应也由原先的增加变为减少。在对总体样本的分析中,本文引入了名义变量ω,研究股指期货推出对现货市场是否具有影响。通过实证研究,我们发现股指期货的推出没有影响现货市场的波动性,而且有效降低了市场的杠杆效应,提高了市场的效率。

关键词：沪深300股指期货波动性 tarch模型

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基金持股对沪深股市波动性的影响研究

基金持股对沪深股市波动性的影响研究

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作者：艾月西北大学

学位级别：硕士

习近平主席曾多次强调金融是国之重器,是国家的核心竞争力。我国股市相比于发达国家,暴涨暴跌的现象时有发生,市场中充满了噪声交易。随着近二十年多年的快速发展,证券投资基金已经成为我国持股比例最高的机构投资者,基金的投资交易行... 详细信息

习近平主席曾多次强调金融是国之重器,是国家的核心竞争力。我国股市相比于发达国家,暴涨暴跌的现象时有发生,市场中充满了噪声交易。随着近二十年多年的快速发展,证券投资基金已经成为我国持股比例最高的机构投资者,基金的投资交易行为对股市的影响力也逐渐提升。目前关于我国基金对股市波动影响的相关研究结论并不一致。若能正确的认识到基金在我国股市波动中扮演的角色,则会对我国资本市场的稳定发展指明方向。本文从宏观和微观层面分别对基金持股对沪深股市的波动性影响进行研究。在宏观层面,选择构建tarch（1,1）模型,从偏股型开放式基金的相对规模和基金换手率两个方面考察对沪深300指数收益率波动的影响。另外,对基金的相对规模、基金换手率和沪深300指数的波动率进行格兰杰因果检验和协整检验。在微观层面,利用动态面板数据模型,选取2011年1季度到2019年2季度前十大基金重仓股作为样本,研究基金持股比例及其变动在牛熊市对个股股价波动的影响,从而推断基金持股对股市的影响。宏观层面实证结果显示,我国股市存在非对称性,好消息与坏消息相比,对股市波动的影响程度大。基金持股加剧了我国股市的波动,并且基金规模、基金换手率、股市波动之间存在长期稳定的协整关系,基金相对规模是股市波动率的格兰杰原因,可以根据基金规模对股市波动进行预测。微观层面的实证结果显示,基金持股无论在牛市还是熊市均没有起到稳定股价的作用,在熊市基金持股加剧个股股价波动的程度超过牛市。因此可以得出最终的研究结论:基金持股对我国股市的波动起到推波助澜的作用。这可能表明我国投资者的结构和基金经理的业绩评价体系有待改善,监管力度有待加强。

关键词： tarch模型股市波动性基金持股比例收益率

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上证50ETF期权的推出对股票市场波动性的影响

上证50ETF期权的推出对股票市场波动性的影响

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作者：徐诗悦上海交通大学

学位级别：硕士

期权是20世纪80年代以来最为重要的金融创新产品之一,已经成为资本市场最为有效的风险管理工具之一。期权的推出是否会影响股票市场?其对股票市场的影响又是怎样的?这一直是金融学术界与实务界关心的问题。期权的推出对股票市场的波动... 详细信息

期权是20世纪80年代以来最为重要的金融创新产品之一,已经成为资本市场最为有效的风险管理工具之一。期权的推出是否会影响股票市场?其对股票市场的影响又是怎样的?这一直是金融学术界与实务界关心的问题。期权的推出对股票市场的波动性、流动性及成分股溢价等均会有一定的影响,其中市场波动性的大小反映了市场风险的大小,所以各国在有新的金融产品上市时,都很重视其对资本市场甚至整体经济的波动性的影响。2015年2月9日,上证50ETF期权正式上市。关于期权的推出对股票市场波动性的影响,国外虽然有相关的理论实证研究,但其结论不一定适用中国市场,而在国内尚欠缺此类研究。本文以刚刚上市的上证50ETF期权为例,实证分析期权的推出对股票市场波动性的影响,并分析原因,具有较大的理论及实践意义。本文选用样本区间为2014年1月1日至2015年9月1日的上证50指数日收益率序列以及样本区间为2015年2月9日至2015年9月1日的上证50ETF期权日收益率序列,采用引入虚拟变量的GARCH模型建模,来分析上证50ETF期权推出对股票市场波动性的影响,并采用tarch模型建模进行验证。主要得出以下几个结论:1、从期权推出对股票市场波动性的影响来看:上证50ETF期权的推出增大了股票市场的波动性,但这种影响比较有限。2、从期权推出对信息传递速度的影响来看:上证50ETF期权推出后股票市场中的信息传递速度减慢。3、从期权推出对股票市场信息不对称性的影响来看:在上证50ETF期权推出后,股票市场中信息的不对称性有所减小。本文主要的创新点有:1、在关于期权对股票市场的波动性影响的文献中,大都是针对国外的期权市场进行分析,并没有结合我国的情况进行分析,本文针对国内刚刚起步的期权市场,使用上证50ETF期权的数据,来分析期权推出对股票市场的波动性的影响,具有一定的理论及实践意义。2、本文采用引入虚拟变量的GARCH模型及tarch模型,来分析上证50ETF期权推出对股票市场波动性的影响,通过对虚拟变量的不同赋值,来区分上证50ETF期权推出前、后这两个时间段,使模型更加精确合理。3、本文对上证50ETF期权对股票市场波动性的影响进行实证分析,并分别从信息传递速度以及信息的不对称性两个角度结合我国实际情况进行深入分析,使得研究更加深刻。

关键词：期权波动性 GARCH模型 tarch模型

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中国股票市场量价关系研究

中国股票市场量价关系研究

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作者：殷楼艳东北财经大学

学位级别：硕士

量价关系理论一直是金融领域研究的热点课题之一。成交量作为股票市场中一个比较重要的变量,不仅能反映股票市场中的供求关系,还能预测股价的变动。量价关系作为股票市场分析的重要部分,对指导广大投资者的投资行为具有深远的影响,本文... 详细信息

量价关系理论一直是金融领域研究的热点课题之一。成交量作为股票市场中一个比较重要的变量,不仅能反映股票市场中的供求关系,还能预测股价的变动。量价关系作为股票市场分析的重要部分,对指导广大投资者的投资行为具有深远的影响,本文所研究的内容就是股价与成交量之间相互作用的关系,量价关系的研究对监管者和投资者进行趋势分析具有重要意义。全文以沪深股票市场为研究对象,采用描述统计和实证分析相结合的方法,从成交量的内在结构、成交量与价格变动之间的相关关系和成交量与市场波动间的动态关系等角度,详细地揭示了我国证券市场的量价关系特征。本文的研究目的是通过中国股市的最新成交量和股价数据资料,全面系统的对中国股市量价及其波动性关系进行实证研究,根据实证结果,对中国股市的发展做出评价和提出相应的政策建议。全文共分为五章。第一章是导论部分,主要对本文的选题背景、研究意义、研究内容和研究方法等做了简要地介绍;第二章是研究综述,阐述和回顾量价关系的理论基础及国内外研究现状,为后文的分析奠定良好的理论基础：第三章是量价因果关系研究,全面分析了股价波动和成交量序列之间的静态和动态相关关系。首先,分析了收益率和成交量的均值、标准差、偏度、峰度等基本统计特性;其次,在将成交量分解为预期成交量和非预期成交量的基础上,更加深入地分析了股价波动及各类成交量的自相关性和平稳性;最后,在上文研究的基础上,探讨了各类成交量与股价波动之间的动态Granger因果关系;第四章是基于ARCH模型的量价波动性关系研究,重点利用非对称EGARCH和tarch模型对我国沪深股票市场成交量与股价之间的条件波动性做了比较细致地研究,并对研究结果做了详细地解释说明;第五章是结论和政策建议。对全文的研究进行总结,并在此基础上针对中国股市如何健康平稳的发展提出建议。通过对中国股市量价关系全面系统的分析,得出结论：中国股票市场上成交量和股价之间存在显著的正相关关系;中国股票市场的收益率波动存在十分显著的集聚性和持久性;成交量中的非预期交易量是引起股价波动的主要原因,说明中国股票市场上成交量在某种程度上确实能反映股价的变化,为股票市场研究提供了较大的帮助;我国股市中股价的波动存在显著的杠杆效应,即利空消息对股市波动的作用要显著大于同等程度下利好消息对股市波动的作用。本文创新之处在于：数据选取较新,能够较好地反映目前中国股票市场上的量价关系;在将成交量分解为预期成交量和非预期成交量的基础上,将各类成交量分别作为外生变量加入到EGARCH和tarch模型中进行分析,不但能够对比各类成交量对股价波动的影响大小,而且还可以对比EGARCH和tarch模型对同一时间序列数据拟合效果的优劣;从两个不同的角度研究了中国股票市场的量价关系,即使用格兰杰方法检验了量价之间的因果关系;又运用ARCH族模型从量的角度更加深入地分析成交量对收益率及股价波动的影响大小。本文不足之处在于：由于中国股票市场起步较晚、发展不稳定,而且国家宏观调控也会影响到股票市场的表现,加上所选用的研究方法及样本容量的不同,这些因素都会最终影响到研究结果。运用EGARCH和]tarch模型进行的实证过程通常对样本容量有很高的要求,而本文的研究过程仅利用了1261个日样本数据,这就有可能造成研究结果的不确定性：影响股价的因素是多种多样的,加上美国次贷危机对全球金融市场的冲击,更加增加了股票市场中股价的波动,同时,中国为了应对这种危机所制定的一系列政策诸如汇率的调整,在一定程度上也会提高股票市场的波动性。本文仅从成交量方面探讨股票市场波动性,具有一定的片面性。

关键词：量价关系成交量股价波动 EGARCH模型 tarch模型

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股指期货对现货市场波动性影响的实证分析

股指期货对现货市场波动性影响的实证分析

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作者：董红岩首都经济贸易大学

学位级别：硕士

股指期货（Stock Index Futures）作为一种重要的套期保值工具,自诞生以来就受到广大投资者的青睐,目前已经成长为最主要的金融期货之一,在整个期货市场也已经可以和商品期货各分秋色了。但是股指期货对证券市场的影响究竟是积极的还是... 详细信息

股指期货（Stock Index Futures）作为一种重要的套期保值工具,自诞生以来就受到广大投资者的青睐,目前已经成长为最主要的金融期货之一,在整个期货市场也已经可以和商品期货各分秋色了。但是股指期货对证券市场的影响究竟是积极的还是消极的,20多年来一直没有定论。自从1982年全球第一份股指期货合约在美国堪萨斯期货交易所上市以来,针对股指期货（Stock Index Futures）的讨论就从来没有中断过。我国自从1993年开展股指期货交易失败后,尽管专家学者们曾多次建议推出股指期货,但始终未获批准。直到2010年4月16日,沪深300股指期货才得以成功上市,然而,在其上市后的第二个交易日即4月19日,市场就开始大幅回调,这使得众多投资者和学者开始怀疑股指期货是否真正有利于我国证券市场的发展。由于我国股指期货迟迟未能推出,对其的研究还仅限于仿真数据的分析和借鉴国外研究成果的阶段。本文从实证结果出发,分析了股指期货的推出对现货指数的波动率的影响,并对我国股票市场的非对称性进行了深入分析。为了直接找到股指期货和现货市场波动性的规律,本文直接以沪深300指数为研究样本展开实证分析。本文在研究对象选取上,选择我国沪深300指数30分钟收盘价时间序列,这就避免了使用日收盘价数据实证时样本容量不足的缺点。为考查时间序列的条件异方差性（ARCH效应）,本文实证分析模型选用了GARCH模型和tarch模型,避免了古典波动率模型只进行静态分析的弊端。与以往不同的是本文没有拘泥于传统的以收益率为变量进行实证研究,而是直接以股价指数的对数值作为研究指标,以此来保证GARCH模型的均值方程的拟合优度。本文通过实证分析发现,在股指期货推出后我国股市的波动性有所减小,并且市场呈现出了对坏消息的反应强于好消息的非对称性。本文在最后一部分在研究结论基础上,对我国继续深入开展股指期货交易提出了建设性的意见,希望能够对股指期货的发展尽一份绵薄之力。

关键词：股指期货金融期货 GARCH模型 tarch模型非对称性波动率

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短期国际资本流动对中国股票市场波动性影响实证分析

短期国际资本流动对中国股票市场波动性影响实证分析

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作者：张宁东北财经大学

学位级别：硕士

短期国际资本流动一般是指期限为一年或一年以内或即期支付资本的流出与流入。随着全球金融一体化的发展,各个国家资本市场日益活跃,短期国际资本流动规模逐渐扩大。从上世纪90年代亚洲爆发金融危机开始,各国就不断的关注国际资本流动... 详细信息

短期国际资本流动一般是指期限为一年或一年以内或即期支付资本的流出与流入。随着全球金融一体化的发展,各个国家资本市场日益活跃,短期国际资本流动规模逐渐扩大。从上世纪90年代亚洲爆发金融危机开始,各国就不断的关注国际资本流动问题。90年代发生的亚洲金融危机以及1997年爆发的拉美金融危机中,短期国际资本大规模的流出或流入一国均是重要因素。2007年由美国次贷危机引发的全球金融危机,再一次将短期国际资本流动问题推到了各个国家以及学者关注的焦点上。我国实行改革开放之后,经济开放度程度不断扩大,跨镜资本流动规模逐渐增加,我国国际资本由长期的流出状态转变为近期的大规模流入流出交替进行的状态。有数据显示,2007年我国国际资本流入总量占到了同期GDP的51%,达到了历史峰值。在2001年至2010年期间,我国国际资本净流入累计达到了7030亿美元,相当于外汇储备增量的25%,其中FDI占资本净流入总额的98%,证券投资和其他投资波动较大。短期国际资本流入一国的资本市场主要包括债券市场、期货市场、股票市场以及其他金融衍生品市场。股票市场是一国经济的晴雨表,在推动经济发展中具有重要的作用。我国股票市场建立时间短,股票市场体制正处于不断完善阶段,除了本国内部因素外也极易受到外来因素的影响。近年来,我国资本市场与其他国家的资本市场联系日益紧密,我国短期国际资本出现大规模流入或流出,其中还可能包含着非法游资,如“热钱”等。短期国际资本流动的方向及规模对我国股市波动性的影响不断加深,使得当我国的证券投资资本出现不稳定时,本国的股价波动性就会加强,而这种波动性往往受到发达国家资本市场的影响。美国是世界金融中心,其纽约股票市场的市值规模居于世界首位,对全球股市起到导向作用,而日本是亚洲金融中心,其东京交易所在全球主要证券交易所市值规模排名中仅次于纽约交易所,在亚洲各国股票市场中具有主导地位。因而,研究这两国股票市场波动性对我国股票市场波动性的影响具有代表意义。基于以上背景,本文利用1994年6月至2011年6月的月度数据,以短期国际资本流动为切入点,链接发达国家(日本、美国)股票市场与我国股票市场,实证研究了短期国际资本流动方向与规模对不同国家股市间波动性传递效应产生的影响。具体研究内容如下：1.研究了各国股票市场的波动性特征。本文对中国股票市场、日本股票市场和美国股票市场进行了ARCH效应检验,检验结果显示这三个股票市场均存在明显的ARCH效应,并通过构建GARCH模型,分别刻画了这三个股票市场的波动性。2.计算了期间我国短期国际资本流动的规模。国际上常用于测算短期国际资本流动规模的方法有直接测算法、间接测算法和混合测算法。本文通过对这三种方法的优缺点进行比较,兼顾数据的可得性,运用间接计算法对我国1994年6月至2011年6月间的短期国际资本流动规模进行了测算。3.研究了短期国际资本流动在各国股票市场间波动性传递的渠道作用。本文运用Granger因果检验,分别对我国短期国际资本流动与反映这三个国家股票市场波动性的指标进行了检验,结果验证了短期国际资本流动在股票市场波动传递效应中的渠道作用。4.量化了短期国际资本流动各因素对上证综合指数波动影响。针对股票市场上存在的非对称效应,本文通过构建tarch模型量化各因素对我国股票市场波动性影响。研究结果显示,两国股票市场的收益率差是引起股价波动的主要原因,资本和金融账户对外开放度、短期国际资本流动、发达国家(日本、美国)股价波动均对我国股票价格波动性产生影响。针对上述的实证结果,本文指出要保证我国股票市场健康稳定发展,一方面要加强对短期国际资本流的管制,不断完善我国外汇监管体系,健全国内金融市场,加强金融防范;另一方面要加强我国股票市场的建设,扩大股市规模,增强股市流动性,加强股市的内部监管,从而促进股市健康稳定的发展。

关键词：短期国际资本流动股票市场波动传递效应 GARCH模型 tarch模型

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非常规货币政策对欧元汇率波动的影响

非常规货币政策对欧元汇率波动的影响

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作者：袁结松广东外语外贸大学

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欧元兑美元汇率(下称欧元汇率)的波动特征一直受到人们的关注和研究。2008年美国金融危机爆发后,欧元汇率出现了大幅度的涨跌波动。为了稳定欧元汇率和增加市场流动性,从2008年至2016年年末,欧洲央行总共进行了15次关于非常规货币政策... 详细信息

欧元兑美元汇率(下称欧元汇率)的波动特征一直受到人们的关注和研究。2008年美国金融危机爆发后,欧元汇率出现了大幅度的涨跌波动。为了稳定欧元汇率和增加市场流动性,从2008年至2016年年末,欧洲央行总共进行了15次关于非常规货币政策的公布和调整,其中包括长期再融资计划、资产担保债券购买计划等。非常规货币政策指得是在常规货币政策不能有效发挥其对金融市场操作、引导等作用的情况下,对已有货币政策的一个延伸和创新,这些政策事件缓解了危机在欧元区的蔓延和恶化,同时对欧元汇率的波动产生了一定的影响。研究在这类政策事件背景下欧元汇率的波动特征,有助于了解其实施对欧元市场的影响,同时对完善我国外汇市场有一定的研究意义。本文在国内外的研究特点基础上,选择欧洲央行实施的非常规货币政策作为汇率的影响事件,结合特定的模型分析事件下汇率的波动特征,以研究非常规货币政策对欧元汇率的影响,以尽力发现欧元汇率收益率的波动特征在政策公告公布时是否发生了变化。本文基于事件研究法的第一个步骤对非常规货币政策进行事件定义,结合tarch模型和传统R/S检验法对非常规货币政策公布前后欧元汇率的杠杆效应和长记忆性进行比较分析。本文主要研究了以下几个方面的问题:(1)基于2008年金融危机以来欧洲央行实施的非常规货币政策事件,研究其对欧元汇率波动杠杆效应的影响,对比事件发生前后杠杆效应是否明显;(2)基于政策事件,研究其对欧元汇率波动长记忆性的影响,对比事件发生前后的记忆性及记忆性强弱。基于事件研究法的计量分析结果表明:(1)欧洲央行非常规货币政策事件公告对欧元汇率杠杆效应有负影响,会使收益率的杠杆效应减弱,波动性对负冲击的反应程度降低;(2)政策事件公告对欧元汇率收益率的长记忆性有正影响,会使反映收益率的长记忆性Hurst指数增加,记忆性增强;(3)从实证的分析结果可以看出,欧洲央行非常规货币政策公告会对使市场对欧元汇率产生一定的“乐观态度”,但从长远来看,会使资产价格在未来不稳定加剧。

关键词：欧元汇率非常规货币政策事件研究法 tarch模型传统R/S检验法

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