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基于sv-tvp-var模型的沪深港股市间的联动性研究

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基于SV-TVP-VAR模型的沪深港股市间的联动性研究

作者：廖欢欢中南财经政法大学

学位级别：硕士

随着经济全球化的逐步推进,全球的金融市场也逐渐融合,各个股票市场之间联动性随之增强。我国自从21世纪以来,陆续出台了一系列的开放政策,沪、深港通两项政策的落地以及QDII和QFII制度的引进,都增强了沪市、深市以及港市的流动性,三者... 详细信息

随着经济全球化的逐步推进,全球的金融市场也逐渐融合,各个股票市场之间联动性随之增强。我国自从21世纪以来,陆续出台了一系列的开放政策,沪、深港通两项政策的落地以及QDII和QFII制度的引进,都增强了沪市、深市以及港市的流动性,三者之间的关联关系的紧密性随之加强。自2019年开始,全球肆意的新冠疫情冲击着世界经济。在这一背景下,系统性研究在当前的政策环境中,面对类似新冠疫情这样的全球性重大事件的发生,我国三个股票市场间存在怎样的联动性,以及事件发生时联动性发生了怎样的变化具有重要的研究价值和现实意义。本文对影响沪市、深市与港市三个股市之间的关联性及影响机理进行了深入探讨。在“沪港通”和“深港通”背景下,选取2017年1月至2021年3月的上证综指、深证成指和香港恒生指数的每日的收盘价作为样本数据,采用了Johansen协整检验研究沪深港市之间的长期相关性;使用sv-tvp-var模型,引入了时变的参数分析三个股市之间短期的相关性。并截取新冠疫情发生前后的一段时间作为区间样本数据,分析观察新冠疫情对股市的关联性带来的影响,探究在疫情的外来影响下,股市之间的短期和长期的相关性是否会发生变化。最后再针对新冠疫情这一事件的特性,将医疗行业数据作为主体,以新冠疫情发生,疫苗获得批准,全民接种这三个时间点作为关键节点来划分样本区间,进一步分析该事件对三地股市之间关联性的影响。本文的主要结论如下:(1)沪深港三地股市的波动率之间并不存在长期协整关系,即证明了上海证券市场,深圳证券市场以及香港证券市场不存在长期联动性。(2)三个股票市场之间存在短期相关性。从同期关系角度看,沪深两市关联度更为密切;从脉冲走势看,沪市对港市有着显著正向效应,港市对深市和沪市之间的波动随时间不断变化,在疫情时点上波动剧烈。(3)疫情期间,从不同时期下脉冲响应函数图可以看出,新冠疫情对港市的影响明显大于对深市和沪市的影响。(4)从医疗市场联动性研究进一步分析疫情对股市联动性的具体影响,可以使疫苗接种这一事件对股市的正向冲击得以体现。此外,本文对考虑不足之处进行了一定的分析,并且根据上述结论中新冠疫情所带来的影响,探讨了类似的重大事件发生会对股票市场间联动性产生的影响,可以通过与事件特征密切相关的行业进行体现,这为未来发生类似事件,帮助政策决策者掌握事件的影响提供了方向,也可为投资者跨市场投资以及行业投资提供建议。

关键词：沪港通深港通股市联动性 sv-tvp-var模型

利率市场化及其传导效率的时变效应——基于DSGE和sv-tvp-var模型的分析

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南方经济 2020年第12期49卷 74-89页

作者：王冰冰上海政法学院经济管理学院上海市201701

文章首先构建新凯恩斯DSGE模型从理论上模拟了我国政策利率传导的基准效应,然后构建sv-tvp-var模型实证研究了利率市场化进程中传导的时变效应并根据基准效应计算了传导效率。DSGE理论模拟结果显示,在理想的情况下政策利率可以传导至产... 详细信息

文章首先构建新凯恩斯DSGE模型从理论上模拟了我国政策利率传导的基准效应,然后构建sv-tvp-var模型实证研究了利率市场化进程中传导的时变效应并根据基准效应计算了传导效率。DSGE理论模拟结果显示,在理想的情况下政策利率可以传导至产出、价格、消费、投资等变量以及影响劳动力市场和工资水平,同时理想的政策利率传导没有时滞效应。从持续期来看,政策利率冲击对产出、价格、消费、投资、劳动力需求等变量的调控效果在中长期趋于收敛,但对工资的影响并没有表现出收敛趋势。基于sv-tvp-var模型的实证结果表明,我国政策利率对产出、通货膨胀率、消费、投资变量均产生了良好的逆周期调控效果,对通货膨胀率、消费和投资的调控存在一定的时滞效应。综合两个模型结果的进一步分析表明,随着利率市场化的推进,政策利率对产出、通货膨胀率、消费、投资的传导效率不断提升,1996-2019年对四个变量的传导效率分别由43%、27%、18%、52%上升至86%、36%、54%、95%。文章推断,所有制差异和利率双轨制可能是现阶段制约传导效率提升的两大问题,应以破解利率双轨制逐步取消存贷款基准利率为抓手推进利率市场化,形成政策利率向市场基准利率再到货币市场、债券市场、信贷市场利率的联动传导机制,同时通过国有企业改革打破预算软约束,弱化信贷方面隐性担保的体制优势,使得所有市场主体真正对利率变动敏感,政策调控可以更加顺畅地传导至实体经济。文章的边际贡献在于综合理论模拟和实证研究为利率传导效率和利率市场化分析提供了一个新的思路。

关键词：利率市场化传导效率新凯恩斯DSGE模型 sv-tvp-var模型

资本账户开放会加剧我国的系统性金融风险吗——基于tvp-FAvar和sv-tvp-var模型的实证研究

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国际贸易问题 2020年第1期 159-174页

作者：戴淑庚余博厦门大学经济学院金融系南京财经大学金融学院 210046

资本账户开放的利弊一直是学界争论的焦点问题,国际金融危机以后其蕴含的金融风险逐渐引起重视。考虑到金融系统之间的复杂关联性,本文利用tvp-FAvar模型构建了涵盖7个市场维度的中国系统性金融风险指数,之后在理论分析的基础上结合sv-T... 详细信息

资本账户开放的利弊一直是学界争论的焦点问题,国际金融危机以后其蕴含的金融风险逐渐引起重视。考虑到金融系统之间的复杂关联性,本文利用tvp-FAvar模型构建了涵盖7个市场维度的中国系统性金融风险指数,之后在理论分析的基础上结合sv-tvp-var模型实证探究了资本账户开放对系统性金融风险的时变影响特征。研究发现:第一,金融指标的权重系数具有动态时变特征,风险界定应依照经济增长的不同阶段进行判断。第二,本文构建的系统性金融风险指数显示,2008年国际金融危机和2015年、2016年前后我国的系统性金融风险处于中高位,近期已展现出缓和迹象。第三,资本账户开放对系统性金融风险的影响具有时变特征,金融危机以前开放资本账户有利于我国金融风险缓释,随后开放的风险效应逐渐显现,短期资本流动则展现出持续的危害性。基于此,建议渐进推动资本账户开放,并加强对短期资本流动的审慎管理。

关键词：资本账户开放系统性金融风险 tvp-FAvar模型 sv-tvp-var模型

金融周期对房地产价格的影响——基于sv-tvp-var模型的实证研究

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金融研究 2021年第3期 58-76页

作者：钱宗鑫王芳孙挺中国人民大学财政金融学院/中国财政金融政策中心北京100872 中信建投证券股份有限公司资本市场部北京100010

本文利用2004-2016年的季度数据构建金融周期综合指数,用以描述金融市场景气程度;使用sv-tvp-var模型,围绕金融周期对我国房地产价格的影响进行实证研究。结果表明,金融周期对房地产价格的影响具有明显的时变性特征:2008年以前金融市场... 详细信息

本文利用2004-2016年的季度数据构建金融周期综合指数,用以描述金融市场景气程度;使用sv-tvp-var模型,围绕金融周期对我国房地产价格的影响进行实证研究。结果表明,金融周期对房地产价格的影响具有明显的时变性特征:2008年以前金融市场繁荣对房价有稳定推升作用,2008年后该影响持续弱化;与之类似,实体经济对房价的影响同样自2008年起逐渐减小。这意味着,在经济增长方式转变和经济结构调整的过程中,我国房地产价格对经济金融冲击的敏感度已经大幅下降,金融扩张可能难以再通过房地产市场有效带动实体经济的繁荣,相反,其反而可能导致银行贷款不良率的攀升,在金融系统内积累系统性风险。我国针对房地产的宏观调控政策不仅对控制贷款不良率的提高体现出积极作用,而且自2008年国际金融危机以来,产出及房价的随机波动率均呈显著下降趋势,风险得到有效控制。未来应更加重视房地产市场调控在宏观审慎政策框架中的重要地位,遏制房地产金融化泡沫化势头,防范房地产市场引发金融危机。

关键词：金融周期房地产价格 sv-tvp-var模型宏观审慎政策

基于资产价格指数的我国货币政策规则比较研究 ——sv-tvp-var模型实证检验

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基于资产价格指数的我国货币政策规则比较研究 ...

作者：蓝楠厦门大学

学位级别：硕士

我国央行在2019年初明确指出应更多依靠价格调控引导提高经济增长质量,目前利率市场化还处于初级阶段,央行价格规则调控的效果还存在一些争议。数量规则不论从调控效果还是预期管理,都是重要的货币政策调控规则。关于数量规则和利率规... 详细信息

我国央行在2019年初明确指出应更多依靠价格调控引导提高经济增长质量,目前利率市场化还处于初级阶段,央行价格规则调控的效果还存在一些争议。数量规则不论从调控效果还是预期管理,都是重要的货币政策调控规则。关于数量规则和利率规则谁更优一直没有定论。而资产价格的波动对货币政策规则的制定和实施的影响受到关注,甚至有中国人民银行可能考虑购买股票稳定金融市场的传闻,因此资产价格的调控是需要关注的问题。本文选取1996年第一季度至2018年第一季度的样本数据,考虑货币政策规则的时变性和非线性,构建时变参数结构向量自回归模型,纳入采用状态空间模型构建的动态资产价格指数,比较分析三种规则,探讨适用于我国当前情况的货币政策规则,并对中央银行是否遵循货币政策规则调控资产价格,调控的效果如何,等问题做进一步研究。通过本文的研究,能更好地分析在不同经济时期、不同制度和政策改革下,我国货币政策操作的差异性政策偏好,进一步认识我国中央银行的行为方式,完善货币政策实践。通过实证分析得出以下结论:央行在货币政策调控中关注资产价格,资产价格能提供未来通胀的信息。对于产出缺口和资产价格的调控,央行更倾向于用数量型货币政策,而对于通胀缺口的调控,央行更倾向于用价格型货币政策。相较于价格规则,数量规则的调控力度很大,且价格型调控更加平稳。虽然数量与价格规则都是短期就做出调控反应,但是数量规则在短中期就能有调控效果,而利率规则在长期才能看到调控效果。采用时变参数向量自回归模型,变量之间的影响系数都是显著的,说明央行的行为更好地用非线性且有时变特征的规则来描述。从趋势上看,2008年财政扩张政策后,央行采用价格和数量规则两者结合,双管齐下来调控通货膨胀。因此,央行结合使用价格和数量工具来调节通货膨胀。在1999年至2010年间,央行采用价格规则对产出缺口以及资产价格的调控力度呈增加趋势,而采用数量规则调控两者呈下降趋势。央行对产出和资产价格的调控呈现偏向价格型调控的趋势,说明央行减小幅度使用数量规则进行“大水漫灌”救经济的趋势。未来,央行会越来越重视价格规则的调控。

关键词：货币政策规则资产价格指数 sv-tvp-var模型

中国金融周期和经济周期的关联性研究 ——基于sv-tvp-var模型的动态识别

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中国金融周期和经济周期的关联性研究 ...

作者：颜昌华苏州大学

学位级别：硕士

2007年美国的次级抵押贷款市场出现动荡,次年引起的全球金融危机对世界宏观经济造成了重创,由此引发了各国中央银行和学术界对于金融周期与经济周期联动效应的再思考。金融经济周期理论随即进入国内外学者的研究视野,近年来中国强调双... 详细信息

2007年美国的次级抵押贷款市场出现动荡,次年引起的全球金融危机对世界宏观经济造成了重创,由此引发了各国中央银行和学术界对于金融周期与经济周期联动效应的再思考。金融经济周期理论随即进入国内外学者的研究视野,近年来中国强调双支柱调控政策要形成逆周期调节的合力,关于金融周期和经济周期的关联性研究也逐渐起步。本文分别选择BP滤波法与PCA方法提取与合成出中国金融周期的中周期成分综合性指数,测度经济周期的总量指标选取了国内生产总值（GDP）,另外分部门地选取了消费价格指数（CPI）、固定资产投资额（FAI）和净出口贸易额（NEI）。随后基于sv-tvp-var模型动态识别出中国金融周期和经济周期的双向关联机制,并且选取周期特定的峰谷时点观测结构性冲击的动态传导机制。主要结论包括如下五点:第一,在2009年后中国金融周期自身呈现出明显的顺周期性,虚假繁荣背后的资产泡沫问题不容小觑。第二,2015年以后中国经济周期进入“未完成的衰退”阶段,金融周期下行冲击对GDP的长期影响显著为负,而GDP冲击反过来也对金融市场造成显著的消极影响。第三,基于央行稳健中性的货币政策,中国金融周期冲击对CPI的长期影响不明显,而CPI冲击反过来对金融市场在中短期内产生明显的负向拉动效应。第四,固定资产投资项目本身受到信贷约束的期限较长,因此金融周期冲击影响FAI的持续时间也较长,而FAI冲击反过来会给金融体系带来中长期债务的风险。第五,受到全球经济长期低迷的影响,金融周期冲击对NEI的负面作用显著,而单位NEI冲击反过来对金融系统的影响甚微。上述结论具有较强的政策含义,为实现宏观调控体系内短期与中长期目标的协同,本文给出了相应的对策建议。

关键词：金融周期经济周期关联性研究 sv-tvp-var模型

短期国际资本流动,汇率预期与外汇干预的互动关系——基于sv-tvp-var模型的实证分析

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广东石油化工学院学报 2021年第4期31卷 74-80页

作者：林广维刘巍惠州农商银行广东惠州516006 广东外语外贸大学中国计量经济史研究中心广东广州510000

2015年“811汇改”之后以及扩大金融双向开放的推进,汇率预期在经济运行中所扮演的角色越来越重要。文章首先从理论上厘清短期国际资本流动、汇率预期、外汇干预的联动关系,然后运用sv-tvp-var模型实证分析了2006年10月至2019年9月三者... 详细信息

2015年“811汇改”之后以及扩大金融双向开放的推进,汇率预期在经济运行中所扮演的角色越来越重要。文章首先从理论上厘清短期国际资本流动、汇率预期、外汇干预的联动关系,然后运用sv-tvp-var模型实证分析了2006年10月至2019年9月三者之间的动态关系。研究发现,短期国际资本流动与汇率预期、短期国际资本流动与外汇干预的时变影响系数为正,且短期国际资本流动与外汇干预的时变影响系数较大,汇率预期与外汇干预两者间关系的时变特征随着经济背景的不同而不一样,影响系数时正时负。外汇干预与短期国际资本流动都会对汇率预期产生影响,但汇率预期的形成更多取决于经济基本面情况。

关键词：短期国际资本流动汇率预期外汇干预 sv-tvp-var模型经济基本面

货币政策结构化研究——基于货币政策调控模式和财政政策传导效果的视角

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上海经济研究 2023年第7期 84-102页

作者：李苍祺李恒华吴心弘中国人民银行清算总中心 100048

本文基于货币政策调控模式和财政政策传导效果的视角,对货币政策结构化产生的影响进行研究。通过文献梳理提出假设,基于传统IS-LM模型和sv-tvp-var模型分别进行理论和实证分析,得出了货币政策结构化产生的影响:一是优化了货币政策调控模... 详细信息

本文基于货币政策调控模式和财政政策传导效果的视角,对货币政策结构化产生的影响进行研究。通过文献梳理提出假设,基于传统IS-LM模型和sv-tvp-var模型分别进行理论和实证分析,得出了货币政策结构化产生的影响:一是优化了货币政策调控模式,强化了产出层面调控的逆周期性和稳健性,弱化了通胀层面的调控但提升了调控的稳健性;二是对产出层面逆周期调控的强化,同时体现在数量型和价格型工具上,对价格型工具的强化效果更好,对产出层面稳健性的提升主要体现在价格型工具上,对通胀层面调控效果的弱化主要体现在数量型工具上;三是优化了财政政策的传导效果,提升了财政政策的产出拉动效应,降低了财政政策对通胀的拉动作用。本文的政策含义是,持续完善结构性货币政策工具创新,重视结构性货币政策工具的数量属性和价格属性,持续完善货币政策结构框架在宏观调控中的作用。

关键词：货币政策结构化货币政策调控财政政策 IS-LM模型 sv-tvp-var模型

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媒体关注度、投资者情绪与股票市场波动

统计与决策 2022年第24期38卷 143-148页

作者：关筱谨张骏刘彦迪天津财经大学金融学院天津300222

媒体对于活跃金融市场具有积极作用,但同时媒体关注度和投资者情绪的波动也给股市的稳定带来威胁。文章基于我国媒体关注度、投资者情绪与股市波动率数据,运用可识别变量之间动态关系的时变参数向量自回归模型(sv-tvp-var)进行实证研究... 详细信息

媒体对于活跃金融市场具有积极作用,但同时媒体关注度和投资者情绪的波动也给股市的稳定带来威胁。文章基于我国媒体关注度、投资者情绪与股市波动率数据,运用可识别变量之间动态关系的时变参数向量自回归模型(sv-tvp-var)进行实证研究,探究了三者之间的相互作用机制。实证结果表明:第一,投资者情绪和媒体关注度均是影响股市波动的重要因素,且二者对于股市波动的影响均呈现随时间变化的非线性特征。第二,在国内股票市场剧烈波动时期,特别是牛市期间,积极投资者情绪的上升将起到推波助澜的作用,加剧股市波动。然而,在面临国际经济外部冲击时,投资者情绪的上升可以在一定程度上缓解股市持续下跌的压力,平抑股市波动。第三,媒体关注度的上升可放大股市波动,且其与投资者情绪之间存在明显的相互强化机制,投资者情绪与媒体关注度的螺旋上升将进一步加剧股市波动。

关键词：媒体关注度投资者情绪股票市场波动 sv-tvp-var模型