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证券化发行公告股价效应的实证研究

证券化发行公告股价效应的实证研究

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作者：徐家鼎上海财经大学

学位级别：硕士

上世纪70年代,美国政府国民抵押协会发行了以抵押贷款为基础资产的资产支持证券,这是资产证券化产品的首次亮相。得益于利率市场化、MMMF与回购市场的兴起和银行的监管规避需求,资产证券化产品受到了发行人和资本市场的青睐,飞速成长为... 详细信息

上世纪70年代,美国政府国民抵押协会发行了以抵押贷款为基础资产的资产支持证券,这是资产证券化产品的首次亮相。得益于利率市场化、MMMF与回购市场的兴起和银行的监管规避需求,资产证券化产品受到了发行人和资本市场的青睐,飞速成长为美国的重要的直接融资工具。虽然我国的资产证券化业务起步时间较晚,但在利率改革、人民币国际化等金融改革大潮和中小企业融资需求的促进下,俨然已成为金融市场一颗冉冉升起的新星。本文以2016年-2021年发行过证券化产品的上市公司为样本,使用基于garch修正市场模型的事件研究法对证券化公告的股价效应进行了研究,分别使用了Boehmer等(1991)提出的参数检验和Corrado等(1992)提出的非参数检验进行了显著性检验,然后按照发行人的规模和行业、新冠疫情发生前后以及是否首次发行对样本分类进行差异化分析,最后以相对显著事件窗的累积异常收益作为因变量,并选取产品层面和公司层面的相关要素作为自变量,来考察股价效应的影响因素。基于实证结果,本文主要得到以下几点结论:(1)上市公司发行证券化公告能够带来短期的股价提升,即证券化公告存在正向的股价效应。股价反应既不在公告日发生,也不在公告日前发生,而是集中在公告日后第一天出现,事件窗[0,5]内产生的股价效应最大,事件窗[1,5]内产生的股价效应最显著。(2)金融机构通常面临着较为严格的监管,证券化操作会大幅降低金融机构的监管成本,导致银行等金融机构的股价会对证券化公告产生强烈的反应,而非金融机构对证券化公告的反应较为平淡。(3)小规模企业证券化公告的股价效应比大规模企业更明显,主要是因为证券化融资方式的出现,拓宽了小规模企业的融资渠道,缩小其与大规模企业在融资渠道、融资成本方面的相对弱势,相较于大规模企业,小规模企业进行证券化操作更加有利可图。(4)新冠前后证券化公告的股价效应存在显著差异。新冠疫情发生前,企业股价对证券化公告呈现积极反应,而新冠疫情发生后,这种情况发生了反转,企业股价对证券化公告的反应变为消极,产生这个结果的原因可能在于新冠疫情的发生后,投资者的风险偏好和投资逻辑发生了变化。这表明我国证券化公告股价效应的研究结果取决于使用的时间框架——新冠疫情发生前还是发生后。(5)证券化公告的股价效应存在效应递减现象,投资者对发行过证券化产品公司的证券化公告不感兴趣。(6)产品层面要素相对发行规模与股价效应存在显著的负相关关系。证券化产品的相对发行规模较小,意味着产品背后有较大的资产体量支撑,该产品具有更高的本息保障,投资人面临的违约风险较小。(7)账面市值比、流动比率和资产负债率与股价效应存在显著的负相关关系,固定资产比率与股价效应存在显著正相关关系。市场认可账面市值比低的公司有较好的未来前景,进行证券化操作融资会进一步推动公司的发展。对于流动比率较低的企业,进行证券化操作带来的流动性的提高会更为显著。高负债率企业具有较高的破产风险,根据Ross(1977)提出信号传递理论,高负债水平的公司可以向市场传达前景乐观的信号,但实证结果表明我国金融市场的投资者对高负债水平的公司态度较为谨慎。市场更加认可高固定资产比率的公司进行证券化操作,因为固定资产为债务的偿还提供了最后的保障,当企业经营困难无法偿还债务时,可以通过出售固定资产来还清部分债务。根据实证研究的结果,本文最后提出相关建议,推动我国资产证券化市场更好的发展。

关键词：资产证券化股价效应事件研究法 garch修正的市场模型

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ST公布和ST撤销事件的市场反应研究——来自沪深股市的实证检验

ST公布和ST撤销事件的市场反应研究——来自沪深股市的实证检验

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作者：黄素心华中科技大学

学位级别：硕士

ST特别处理,是为了完善退市机制,提高市场透明度并向投资者充分揭示风险而从1998年起在中国股市实施的一项特别的制度。这在其他国家的金融市场上是没有的。本文通过研究沪深股市对ST公布和ST撤销事件的市场反应,检验中国股票市场的半... 详细信息

ST特别处理,是为了完善退市机制,提高市场透明度并向投资者充分揭示风险而从1998年起在中国股市实施的一项特别的制度。这在其他国家的金融市场上是没有的。本文通过研究沪深股市对ST公布和ST撤销事件的市场反应,检验中国股票市场的半强式有效性,并对中国股市对该类消息的消化能力和反应模式进行了一定的总结,试图为市场参与者的投资行为和股市监管者的管理行为提供决策依据。本文借鉴国内外文献对半强式有效性进行检验的通常做法,采用了事件研究方法。与传统市场模型相比,由于garch修正模型考虑了波动聚集性的影响,在研究正常收益方面,它的结论是更贴近现实和具有说服力的。通过对事件发生前后异常收益率的分布情况进行参数检验,得到了中国股市非半强式有效的结论。同时还发现,沪深股市对ST公布和ST撤销事件的市场反应模式有相似点也有不同点。对好消息反应延迟且逆向反应,对坏消息反应过度,这反映出中国股市“杠杆效应”的存在。文章的创新主要体现在以下三个方面:第一,本文在样本上特别选取了既有“戴帽”事件又有“摘帽”事件发生的ST股票,把ST公布效应和撤销效应放在一起分析,与之前的研究相比更为全面;第二,本文在正常收益率产生过程中引入对市场波动集群性的考虑,采用了经过garch修正的市场模型;第三,本文没有采用估计窗口与事件窗口完全分开的最传统的事件研究法,而是令估计窗口的长度保持不变,让估计窗口的具体日期随时间的向前而不断更新,这更符合投资者的行为和心理特征。

关键词：特别处理半强式有效事件研究法 garch修正的市场模型

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