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科技经济市场 2020年第9期 7-9页

作者：徐皓国泰基金管理有限公司上海200000

股票前期的异常表现可能是由投资者情绪过度反应造成的错杀、公司的基本面显著变化等原因造成的。由后者引发的股票理性下跌,未来可能并不会修复。因此,在计算反转因子时,需要在股票涨跌幅中排除基本面变化的因素。本文采用代理变量FSc... 详细信息

股票前期的异常表现可能是由投资者情绪过度反应造成的错杀、公司的基本面显著变化等原因造成的。由后者引发的股票理性下跌,未来可能并不会修复。因此,在计算反转因子时,需要在股票涨跌幅中排除基本面变化的因素。本文采用代理变量fscore来衡量基本面变化导致的收益率,fscore从公司的流动性、财务杠杆、运营效率等多个维度描述了公司的基本面状况,与股票价格呈现正相关的关系。采用反转和双重分组,体现了基本面因素对反转的修正。从实证结果来看,高基本面质量同时前期表现较差的“Loser+High”组合表现最好,基本面较差且前期涨幅较大的股票组合“Winner+Low”组合历史表现最差,组合之间呈现出明显的单调性特征。与原始的反转相比,基本面增强反转的历史表现明显更加优异。本研究仿造基本面增强反转的思路,构建了基本面增强波动率,结果发现相比于原始波动率,经过基本面增强的波动率因子也具有更强的选股能力。

关键词： fscore 基本面增强反转

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基于基本面信息的价值溢价成因研究——来自中国A股的经验证据

基于基本面信息的价值溢价成因研究——来自中国A股的经验证据

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作者：薛文洁华中科技大学

学位级别：硕士

价值溢价效应指股票的期望收益与目前的账面市值比负相关。该现象的存在性已得到国内外文献的广泛证实,但成因一直未有定论。本文以2004年至2021年中国A股除金融行业外的公司为研究对象,从基本面信息视角对价值溢价的成因进行了识别。首... 详细信息

价值溢价效应指股票的期望收益与目前的账面市值比负相关。该现象的存在性已得到国内外文献的广泛证实,但成因一直未有定论。本文以2004年至2021年中国A股除金融行业外的公司为研究对象,从基本面信息视角对价值溢价的成因进行了识别。首先,本文检验了基于财务报表的基本面衡量指标fscore(fundamental score)在中国A股的适用性,结果显示该指标能够预测公司中短期盈利水平和股票收益率。通过单变量排序分组法构造的fscore策略存在显著的超额收益率,说明投资者对公开的财报信息未能充分利用,并且本文发现fscore策略的超额收益与投资者高情绪期导致的错误定价有关,而非风险补偿或套利限制。第二,本文基于fscore指标与账面市值比构建出市场估值与基本面一致和不一致的两种投资策略,从而区分了价值溢价来源。实证结果显示:(1)fscore指标不受市场波动影响,而账面市值比在泡沫期严重偏离基本面;(2)代表错误定价的不一致策略存在显著超额收益,而代表风险补偿的一致策略没有;(3)不一致策略的收益率在盈余公告日和高情绪期后更高。这些结果表明价值溢价的形成机制是错误定价而非风险补偿。错误定价主要是由于对基本面信息的错误判断或忽视,一般在未来财报公布日或高情绪期之后得到纠正。此外,本文使用GARCH族模型发现只有低估股票面对好消息会有更大的收益波动,这符合其低估值与低关注度的特征。第三,本文使用SVAR模型研究了投资者情绪与错误定价股票收益率之间的影响路径。在用主成分分析法构建了投资者情绪指标后,SVAR模型结果显示投资者情绪对高估股票和低估股票有显著的正向当期影响,对正确定价的股票则没有。同时,高估股票的收益率冲击对投资者情绪的影响最大且具有长期稳定的趋势。以上结果说明高估股票的错误定价与投资者情绪密切相关。

关键词：价值溢价基本面 fscore 账面市值比错误定价投资者情绪

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基于中国上市公司财务风险的实证研究

基于中国上市公司财务风险的实证研究

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作者：李韵洁上海财经大学

学位级别：硕士

我国资本市场自建立以来规模不断扩大,已拥有上交所、深交所和北交所等,并形成沪深主板、中小板、创业板、科创板和新三板等多层次资本市场,目前已有四千多家A股上市公司。由于资本市场繁荣,上市公司数量增加,加上证监会愈发采用严格政... 详细信息

我国资本市场自建立以来规模不断扩大,已拥有上交所、深交所和北交所等,并形成沪深主板、中小板、创业板、科创板和新三板等多层次资本市场,目前已有四千多家A股上市公司。由于资本市场繁荣,上市公司数量增加,加上证监会愈发采用严格政策逐步完善资本市场,特别处理(下文简称ST)上市公司数量显著增加。在2019年和2020年分别被实施ST的股票达到90只和110只,是以往年份两倍以上,被实施ST后,无论对上市公司本身还是对投资者来说,一般都会带来严重损失。因此,我们从财务风险角度进行研究,通过对财务风险识别和财务风险预警模型等研究,以此来警示或规避ST是非常必要的。我们研究了经典的Zscore、Mscore和fscore三大财务风险识别和预警模型,我们发现国内基于模型中一二个模型研究和展开较多,通过对三大模型的20个财务指标分析和研究发现,单个财务指标在财务风险分析中都有重要的意义,并且指标间相关性较低。因此,我们采用1998年至2021年间ST和非ST上市公司作为样本,分别选取当年(实施ST时的基准财务报告的年份)、上期和下期三年间财务年报数据,进而得到可用的数据样本容量为:ST:462个样本;NST:5458个样本。我们以数据维度为3*(462+5458)的数据为基础,重新计算Zscore、Mscore和fscore的值,以此检验财务风险模型的有效性研究发现,Zscore有一定的效果,仍有很大的改进空间,而Mscore和fscore模型的效果较差,因此我们重新建立了两个新模型。首先,由于三大经典模型在指标构建上存在很大差异,因此直接用三大模型作为三因子来诠释ST,建立ZMF新模型的效果明显优于单个模型,其伪R2为28.5%,AUC为93%,当年(Y=0时)一类和二类错误分别伪10%和15%;其次,我们分别用逻辑回归和人工智能的K近邻(KNN)方法建立F10新模型,模型效果明显优于单个模型,略好于ZMF模型,其伪R2=30%,AUC为93%,当年一类和二类错误分别为9%和17%;最后,研究发现F10新模型多空策略存在超额收益,证实了新模型是有效的。因此,ZMF模型和F10模型对财务风险的识别和预警有一定作用和指导价值。

关键词： Zscore Mscore fscore ZMF模型 KNN

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基于基本面信息的机构价值投资策略及实证分析

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作者：沙韵复旦大学

学位级别：硕士

价值投资作为国外成熟的投资理念,正逐渐被我国资本市场接受。多项研究表明根据估值指标的价值投资策略能够在我国市场得到超额回报。作为成熟投资者的代表,我国机构投资者队伍已逐渐扩大,关于机构投资者如何投资及其对市场及公司的影... 详细信息

价值投资作为国外成熟的投资理念,正逐渐被我国资本市场接受。多项研究表明根据估值指标的价值投资策略能够在我国市场得到超额回报。作为成熟投资者的代表,我国机构投资者队伍已逐渐扩大,关于机构投资者如何投资及其对市场及公司的影响研究逐渐丰富。本文试图将价值投资理念与机构投资策略相结合,考察作为市场中成熟投资者的机构投资者,是否按照价值投资的理念进行操作,尤其是通过财务信息挖掘的方式构成投资策略。通过对于机构投资者持股比例、公司基本面等面板数据的回归检验,发现基于财务信息的价值投资策略在我国市场中成立,且机构投资者的投资比例随着公司的基本面状况提高而提高;针对年末财务状况的变化,机构投资者的投资比例会随之有一定的变化,但变化并不显著。最后,通过机构持有变化及将来超额收益变化的回归,发现机构投资者在基本面信息的支持下更愿意持有的资产,将来的超额收益会有所减少,从这一角度表明,机构投资者基于基本面信息的交易会增加市场的有效性,一定程度下减轻错误定价。

关键词：机构投资者财务分析价值投资 fscore

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