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基于上市公司年报文本预测未来收益率 ——来自我国A股市场的实证分析证据

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基于上市公司年报文本预测未来收益率 ——来自我国A股市场的实证...

作者：黄曼玲东北财经大学

学位级别：硕士

随着国内证券市场发展速度加快,为进一步提升上市公司信息披露的要求和规范,中国证监会于2020年颁布实施了新《证券法》。年度报告作为公司向外界传递信息的主要途径,上市公司年报披露的真实性、准确性、完整性等问题,一直是资本市场参... 详细信息

随着国内证券市场发展速度加快,为进一步提升上市公司信息披露的要求和规范,中国证监会于2020年颁布实施了新《证券法》。年度报告作为公司向外界传递信息的主要途径,上市公司年报披露的真实性、准确性、完整性等问题,一直是资本市场参与者关注的重点。此外,深圳证券交易所推出的“深交所互动易”和上海证券交易所推出的“上证e互动”官方互动平台,凭借其提供的公开互动交流渠道,逐渐成为了投资者获取上市公司信息的另一种途径。机构投资者可以有效根据上市公司披露的信息,通过其专业的技能分析做出有利的投资决策。然而,在弱式有效的市场条件下,国内的中小投资者能否有效根据上市公司披露的信息,合理地预测未来股票收益率,并相应调整制定投资决策?本文将先研究上市公司年报文本是否可以影响未来股票收益率,在此基础上对公司年报文本信息披露与互动平台互动情况之间的影响机制进行研究,再立足于上市公司年报文本信息和互动情况,研究在两种信息披露方式下对未来的股票收益率影响。本文选取了 2009-2019年我国沪深A股非金融行业上市公司为研究文本,利用Python结巴分词技术获取并深入挖掘上市公司年报文本信息,通过OLS回归和fama-macbeth回归方法,从年报文本相似性、上市公司与投资者互动情况两个层面,研究了对未来股票收益率的影响,具有重要的理论意义和现实意义。本文最终得到以下几点主要研究结论:(1)上市公司年报文本信息与“深交所互动易”和“上证e互动”平台互动信息之间具有关联性。上市公司管理层认为在互动平台对投资者的提问进行有效回复,实现了证监会的信息披露要求,出于节省时间成本的角度,会套用上一年的年报文本模板,做出较少的修改变动,使得年报文本内容变化的可能性降低。(2)上市公司年报文本会影响未来的股票收益率,且在互动平台不同的互动情况下。年报文本相似性对于预测未来的股票收益率存在明显的差异性。具体表现为:在高互动情况下,上市公司年报文本相似性越高,年报语调越消极,未来的股票收益率越低,而在低互动情况下年报文本相似性对未来的股票收益率影响作用不明显。

关键词：文本相似性互动平台股票收益率 fama-macbeth

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分析师评级变动对我国基金羊群行为的影响

分析师评级变动对我国基金羊群行为的影响

作者：张雅倩山东大学

学位级别：硕士

近些年来,证券投资基金(以下简称基金)蓬勃发展。自从2004年6月1日颁布了《证券投资基金法》,基金的数量从134只增长到2018年的5,087只,基金规模从4,078.35亿元增长到89,329.15亿元。基金将零散的资金汇集起来,交给专业机构进行证券组... 详细信息

近些年来,证券投资基金(以下简称基金)蓬勃发展。自从2004年6月1日颁布了《证券投资基金法》,基金的数量从134只增长到2018年的5,087只,基金规模从4,078.35亿元增长到89,329.15亿元。基金将零散的资金汇集起来,交给专业机构进行证券组合投资,提高了收益,分散了单个资产的投资风险,活跃了金融市场,基金已经成为我国金融市场中不可或缺的组成部分。中国的金融市场并不完全有效,市场非有效性的重要体现之一就是羊群行为。目前,已有部分学者研究了国内基金市场的羊群行为(详见[4],[7],[8],[10]等参考文献),本文在此基础上分析了分析师评级变动对我国基金羊群行为的影响。随着我国证券分析师队伍的不断发展与扩大,研究我国基金市场的羊群行为,研究分析师评级变动对我国羊群行为的影响,对整个市场的可持续发展和基金经理正确的投资决策都具有非常深远的意义。本文首先对羊群行为做了基本的概述,介绍了羊群行为在中国证券市场上的体现,对羊群行为进行了简单的分类,并分别从信息、声誉、报酬的角度分析了羊群行为的产生机制。紧接着介绍了几种著名的测量羊群行为的实证模型:基于机构投资者交易行为的LSV模型和PCM模型,以及基于个股收益率与市场收益率离散程度的CH模型和CCK模型,讲述了每个模型的基本形式、原理和存在的缺陷。然后,本文使用LSV模型测量了基金经理在投资股票时的羊群行为的整体水平,并按照Wermers的方法将羊群行为指标(HM)分为买方羊群行为(BHM)和卖方羊群行为(SHM),接着分阶段、分行业测量了羊群行为。测量出羊群行为指标之后,本文介绍了影响羊群行为的6个控制变量和4个虚拟变量,并建立了羊群行为和分析师评级变动变量(RATECHG)及其他解释变量的回归模型,fama-macbeth回归方法给出的结果表明:分析师评级变动对羊群行为的影响是显著的,分析师评级下调对卖方羊群行为的影响更加显著,并印证了个别控制变量对羊群行为影响的显著性。为了进一步分析分析师评级变动和羊群行为相关关系的内在机理,本文修正了上述的回归模型,在原始的回归模型中加入了分析师评级变动与股票信息环境的交互项(RATECHG×INFO),回归结果表明,分析师评级变动对羊群行为的影响依然是显著的,上市公司公开的信息使分析师评级变动的影响降低,也就是说,基金经理在投资决策时,并不是只关注分析师的评级结果,还会参考分析师得出评级结论所依据的股票公开信息。本文在最后还指出,由于基金管理公司只在每季度末公告投资组合前10位股票持仓情况,将持有数量排名前10位的股票作为研究对象很可能低估了基金经理投资时的羊群行为,尤其是卖方羊群行为,因此,本文得出的结论可能需要进一步的修正和完善。

关键词：羊群行为 LSV模型分析师评级变动 fama-macbeth

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开放式基金的申购赎回行为研究

开放式基金的申购赎回行为研究

作者：张玮上海交通大学

学位级别：硕士

开放式基金是投资者重要的投资工具，自从第一支开放式基金“华安创新”在2001年设立以来，截止2011年末，已发行875只开放式基金总规模达到约2.2万亿元。开放式基金以它的灵活期限和在任意时间申购赎回的两个特点，赢得了投资者的青睐... 详细信息

开放式基金是投资者重要的投资工具，自从第一支开放式基金“华安创新”在2001年设立以来，截止2011年末，已发行875只开放式基金总规模达到约2.2万亿元。开放式基金以它的灵活期限和在任意时间申购赎回的两个特点，赢得了投资者的青睐，也成为了股市中的重要的机构投资者。“任意申赎”的特点使得投资者的理性程度通过基金的现金流直接影响到了基金经理的投资决策乃至股市的有效性，也在很大程度上影响了基金产品创新的进度。本文主要分两个部分来研究开放式基金的投资者行为。第一部分是研究投资者的投资决策过程，看投资者的投资决策主要受哪些因素影响，并深入研究这种影响在时间上的变化;第二部分是从基金选择能力来研究投资者是否理性，分析投资者通过申购赎回投票选出的基金是否能为投资者带来正的超额收益。为了研究投资者的行为以及提出建议，本文开创性地把基金现金流分拆成申购和赎回来分别研究。考虑到每季度的样本数目不同，本文应用fama-macbeth方法，分别考察基金业绩、单位净值、分红、基金规模、基金存续时间、业绩波动率等因素对申购赎回的影响，并横向比较这些因素分别对申购赎回不同的影响，纵向比较这些因素的影响在时间上特别是牛市、熊市阶段的变化，主要得出以下结论：在这些被选择的因素中，申购比赎回对更多的因素敏感;申购和单位净值负相关;赎回具有持续性;申购和赎回对上季度业绩正相关。在对投资结果的研究中，沿用fama-French三因素模型的思想，本文利用正负净申购量作为标准来调整投资者季度资产组合，并得出结论投资者通过正的净申购选出的资产组合业绩表现不如净赎回组合的，投资者并不具备挑选基金的能力。

关键词：申购赎回理性 fama-French fama-macbeth

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基于V-score的量化选股策略研究

基于V-score的量化选股策略研究

作者：陈舒雷吉林大学

学位级别：硕士

自Markowitz(1952)提出均值方差理论,许多学者开始专注研究量化投资的理论和策略。其中极具代表性的量化投资策略就是以价值投资为基础,通过各种选股策略去寻找风险收益平衡点。目前市场上大部分投资策略都是以基本面分析为基础,结合投... 详细信息

自Markowitz(1952)提出均值方差理论,许多学者开始专注研究量化投资的理论和策略。其中极具代表性的量化投资策略就是以价值投资为基础,通过各种选股策略去寻找风险收益平衡点。目前市场上大部分投资策略都是以基本面分析为基础,结合投资标的的财务数据进行分析,还有部分是以技术分析为主,通过分析股票市场的量价关系来构建选股策略。本文想构建一套基于价值投资理念,从企业基本面信息出发的选股策略。但是,衡量一个企业是否具有投资价值需要综合考虑多个维度的信息,如何从众多的信息中寻找到投资标的的内在价值是本文研究的主要问题之一,同时也一直是许多学者和机构投资者研究的热点问题。本文希望能在前人有关价值投资研究的基础上,突破当前选股策略中的一些局限,为机构和个人投资者提供一类新的量化选股策略。因此,本文首先对国内外有关价值投资策略的文献进行了分析与总结,基于前人的研究成果,本文以沪深300所有成分股2010年6月至2020年12月的月度数据为研究样本,从企业的风险,相对性价比,盈利能力,分析师认可度,研发能力五个维度挑选了11个指标来衡量投资标的是否具有投资价值,然后使用排名打分法对这些指标进行了转换,构建了公司在各个维度的得分,并基于这些得分构建了一个综合性指标V-score。其次本文使用了fama-macbeth回归分析以及投资组合排序分组检验,验证了V-score以及各个维度得分指标对股票截面收益率的解释能力,并对基于V-score指标构建的多空对冲组合的收益率进行了回测,检验了其在中国市场的收益表现。同时本文对V-score策略收益的稳定性进行了检验,分别分析了V-score策略在不同持有期下的收益率,不同投资分组下的收益率,以及不同市场状态下的收益率表现。最后本文通过Black-Litterman模型结合RBF神经网络模型构建了基于V-score指标筛选出来的投资组合,并与MV模型(1)),市值加权模型等方法构建的投资组合收益率进行了分析对比。通过fama-macbeth回归分析,本文发现在加入了一些可能会影响到股票收益率的控制变量后,V-score指标依旧对股票的收益率具有很强的预测力度。通过对五个维度得分指标以及V-score指标分别做单变量投资组合排序分组检验,本文发现不同组中的投资组合的收益率差异明显,其中本文构建的分析师认可度指标也对股票收益率具有良好的区分能力,V-score的区分能力显著高于其他指标。通过对V-score在不同持有期下的收益率,不同投资分组下的收益率,以及不同市场状态下的收益率表现进行验证,我们发现V-score策略都有较好的收益率表现,并且随着持有期变长,V-score策略收益率也有所提升,符合找到有价值的投资标的并持续持有,以获取价值实现的价值投资理念。通过对比分析Black-Litterman-RBF模型构建的投资组合与其他投资组合的收益率差异情况,本文发现Black-Litterman-RBF模型构建的投资组合收益率显著高于其他投资组合,但是收益率的标准差也有所提升,这证明基于V-score指标的RBF神经网络预测确实能够提高策略的盈利性,但是由于V-score是月度指标,输入变量数太少,而神经网络算法通常需要大量数据的支撑,导致预测结果不稳定,策略的月度收益率标准差也显著提升。

关键词： V-score 量化投资 fama-macbeth Black-Litterman-RBF

条件化资产定价模型在中国A股市场的应用 ——房地产与人力资本在定价中的角色

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条件化资产定价模型在中国A股市场的应用 ——房地产与人力资本在...

作者：邱辰复旦大学

学位级别：硕士

静态的CAPM模型在美国市场早已被实证检验揭示不能很好的对股票市场的风险收益特征做出较为准确的描述;相继发展出的基于消费的CAPM(CCAPM)尽管具有理论上的优势,但是实证结果也并不理想。近年来理论界发展起来的条件化资产定价模型在... 详细信息

静态的CAPM模型在美国市场早已被实证检验揭示不能很好的对股票市场的风险收益特征做出较为准确的描述;相继发展出的基于消费的CAPM(CCAPM)尽管具有理论上的优势,但是实证结果也并不理想。近年来理论界发展起来的条件化资产定价模型在理论与实证上均有很好的表现。条件化因子zt能够描述证券市场中风险溢酬时变的普遍特征,并在模型中条件的决定投资组合的预期收益率。寻找一个理想的条件化因子一直是学界所探讨的问题。本文指出,家庭住房资产与人力资本通常是一个家庭中最重要的两项资产,因此他们之间的动态比例关系能够作为条件化因子进入到资产定价模型中。这一比例关系被定义为住房抵押率,会改变社会中风险分担的情况,因而条件地影响投资组合预期收益率。本文首先利用宏观数据构造了中国的住房抵押比时间序列,然后采集了中国A股市场2002年第一季度到2012年第四季度的数据,通过构造按市值和P/B比分的25个投资组合,按照标准的fama-macbeth两阶段检验法实证检验了CAPM、消费CAPM、住房CAPM以及他们的条件化模型在中国的适用情况。主要发现有以下几点：第一,CAPM在中国股票市场是适用的,并不存在美国的情况;并且消费CAPM与住房CAPM在横截面的表现并不比CAPM更好,甚至弱于CAPM。第二,以住房抵押率为条件化因子的条件化资产模型,均较大幅度地提高了原有模型在横截面的拟合程度,并且平均定价误差也明显小于非条件化的模型,可以说住房抵押率这一条件化因子在中国也是很成功的;第三,尽管条件化模型在中国是适用的,但是住房抵押效应在中国的情况与美国的情况表现并不一致,在美国,住房抵押率升高时市场风险溢酬降低,预期收益率也降低;但是在中国,住房抵押率升高时风险溢酬反而升高,预期收益率也升高。这表明,在中国住房资产升高时反而是风险更高的一种状态,但是在美国住房资产的升高降低了居民的风险。为什么在中国会出现这一相反的情况可能是因为中国制度上的原因,比如尚未市场化的利率、政府对于房地产的干预过于频繁等等。具体原因还需要进一步深入研究。

关键词：资产定价房地产人力资本 fama-macbeth

分析师声誉、盈利预测与评级修正 ——对“新财富”最佳分析师的实证研究

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分析师声誉、盈利预测与评级修正 ——对“新财富”最佳分析师的...

作者：朱琼雯复旦大学

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作为资本市场的专业人员,证券分析师的主要工作是对其跟进的上市公司进行盈利预测,通过对公司内在价值的评估和市场价格的对比给出评级和投资意见。明星分析师作为这一群体中的优秀代表,具备更强的分析和信息处理能力,在盈利预测方面也... 详细信息

作为资本市场的专业人员,证券分析师的主要工作是对其跟进的上市公司进行盈利预测,通过对公司内在价值的评估和市场价格的对比给出评级和投资意见。明星分析师作为这一群体中的优秀代表,具备更强的分析和信息处理能力,在盈利预测方面也应当表现地更好。同时他们的研究报告对市场的影响力也应该更大。那么国内的明星分析师是否具有这样的特征呢?本文选取2007至2011年“新财富”杂志评选出的最佳分析师作为研究对象,将其与未上榜的分析师进行比较。主要目的在于研究分析师声誉与分析师研究报告质量之间的关系,侧重点在于分析师盈利预测准确性以及股票评级的信息含量问题。针对分析师声誉对其盈利预测准确性的影响,本文采用单变量非参数检验和多变量检验相结合的方式。首先采用Wilcoxon秩和检验和中位数检验的方法检验两组分析师盈利预测准确性是否存在显著差异。进一步采用fama-macbeth多截面回归方法检验分析师声誉的影响是否具有显著性。同时利用该模型研究影响两类分析师盈利预测误差的不同因素。在此基础上本文又建立了Logit模型研究分析师当年盈利预测的准确性对其下一年被评为“新财富”最佳分析师概率的影响。上述两类实证结果显示,分析师声誉作为解释变量的系数并不显著,说明分析师声誉对盈利预测的准确性没有显著的影响。另外,分析师当年盈利预测误差不会对其下一年是否当选为明星分析师的概率产生显著影响。针对分析师评级修正的信息含量问题,本文首先利用事件研究方法获得分析师修正评级所对应的股票组合的超额回报率(CAR)。在获得不同组合的超额回报率后本文分别以图形和t值检验的方式探究在不同窗口期内不同的信息含量。检验结果显示,短期内明星分析师的调高评级的表现比非明星分析师更具可信度,对市场的影响也更大,这种优势在中期逐渐消失。短期内越级调低的表现要强于非明星分析师,体现为对市场更大的影响力,中期这种优势不显著。逐级调低时明星分析师表现与非明星分析师无显著差异,甚至更弱。本文推测明星分析师短期内的这种优势有一下几种可能的来源：明星分析师具有更强的研究能力;即使分析师第一次上榜只是因为幸运,在上榜之后由于对市场有更大的影响力,从而获得较高的超额收益率;成为明星分析师之后拥有更好的与上市公司管理层之间的关系,从而改善信息渠道。本文发现“新财富”最佳分析师在盈利预测方面不具备显著的优势,反之,分析师的盈利预测准确性也不会影响其下一年被评选为“新财富”最佳分析师的概率。另外明星分析师的评级修正在短期内具有更多信息含量,对市场的影响更大,这种优势在中长期逐渐减少。

关键词：分析师声誉盈利预测评级修正 fama-macbeth 事件研究

中国股票市场隔夜收益率与投资者情绪关系研究

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中国股票市场隔夜收益率与投资者情绪关系研究

作者：姚栩中国石油大学(北京)

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本文从个股和市场两个层面分别研究了隔夜收益率与投资者情绪的关系,力图证明隔夜收益率在中国股票市场上,可以作为投资者情绪的有效衡量指标。首先,本文从三个方面研究了个股层面隔夜收益率与投资者情绪的关系:第一,用单变量排序分组... 详细信息

本文从个股和市场两个层面分别研究了隔夜收益率与投资者情绪的关系,力图证明隔夜收益率在中国股票市场上,可以作为投资者情绪的有效衡量指标。首先,本文从三个方面研究了个股层面隔夜收益率与投资者情绪的关系:第一,用单变量排序分组方法检验了隔夜收益率具备短期持续性——与投资者情绪的短期持续特征相似;第二,用双变量排序分组方法检验了对于估值难度更高的公司,隔夜收益率的短期持续性更强,即该类公司回报受情绪影响更大;第三,用隔夜收益率分组构建了中、长期投资组合,检验了该组合相对于fama-French三因子的超额收益具备长期反转效应。上述三个检验结果表明隔夜收益率可以作为个股层面投资者情绪的衡量指标。随后,本文利用全市场个股数据构建了隔夜收益率指数,从市场层面研究了隔夜收益率作为投资者情绪衡量指标的有效性:用famamacbeth回归方法验证了,当把隔夜收益率指数作为定价因子时,相对于famaFrench三因子具有显著的风险溢价。最后本文利用了机器学习中常用的LASSO方法检验了隔夜收益率因子相对于其它传统情绪因子,对市场风险溢价具有更强的解释能力,是衡量投资者情绪更优的指标。经过检验,本文得出结论:在中国股票市场,不论是个股层面还是市场层面,隔夜收益率均是衡量投资者情绪的良好指标。并且,将其作为定价因子时具有显著的风险溢价且对市场风险溢价的解释力度优于其它传统情绪指标。

关键词：投资者情绪隔夜收益率 fama-macbeth LASSO

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偏离家族持股组合的基金能否脱颖而出？

偏离家族持股组合的基金能否脱颖而出？

作者：毛凯丽南京大学

学位级别：硕士

近年来,国内的公募基金市场增速加快,截至2015年年底,公募基金的规模已经突破8万亿。在基金数量与规模不断增长的同时,单个基金管理公司管理的基金数量也在扩张,基金家族的概念就此应运而生。基金家族(即基金管理公司)会在家族层面上为... 详细信息

近年来,国内的公募基金市场增速加快,截至2015年年底,公募基金的规模已经突破8万亿。在基金数量与规模不断增长的同时,单个基金管理公司管理的基金数量也在扩张,基金家族的概念就此应运而生。基金家族(即基金管理公司)会在家族层面上为内部成员基金提供一系列公共资源,并采用“打造明星基金”和“家族共同持股”的策略从吸引资金和提高持股收益率两方面实现家族收益最大化。不过,基金家族的上述两种策略会在家族中的明星基金与非明星基金之间造成基金资源的分配不均,甚至出现非明星基金牺牲业绩贴补明星基金的现象。在这种情况下,家族中的基金为了保护自身利益并获得更多的资源倾斜,会努力在基金家族中脱颖而出成为明星基金。如同想要超越市场就必须通过主动管理偏离市场组合一样,想要超越家族业绩也须运用主动管理能力偏离基金家族持股组合。那么偏离家族持股组合是否是基金经理主动管理能力的一个新维度?这种行为究竟能否给基金带来傲人的业绩呢?针对以上两个问题,我们首先定义了一个新指标—基金偏离度,采用欧式距离的方法直观地度量了单只基金持股组合相对整个基金家族持股组合的偏离程度。对基金偏离度的统计描述显示：近十年来主动管理型股票基金的偏离度稳步上升,且规模越小、成立时间越长的基金其偏离度越大,此外基金家族特征对基金偏离度也有重要影响—基金数量越多、平均成立时间越长、家族规模越小的基金家族旗下基金的偏离度相对更高。在基金偏离度指标的基础上,本文构建了理论模型,并应用2006-2015年40个季度的数据对上述问题进行了实证检验。基金偏离度直观地定义了基金相对基金家族的主动管理行为,那么它是否能够作为衡量基金主动管理能力(即基金取得相对市场超额收益的能力)的指标呢?我们选取较为成熟的、直观度量主动管理能力的指标—跟踪误差、R^2作为主动管理的代理变量,采用固定效应面板模型和随机效应面板模型探究主动管理与基金偏离度之间的关系,实证结果显示：基金偏离度可以作为衡量基金主动管理能力的一个新指标。能否提振基金业绩则直接关系到偏离家族持股组合这个策略的成败。采用Carhart-α 和 fama-French-α作为基金业绩的衡量指标,我们采用构造虚拟投资组合的方法和fama-macbeth回归方法探究了当期和滞后1-3期的基金偏离度与基金业绩之间的关系,实证结果显示：前一季度末的基金偏离度对当期基金业绩具有预测作用,且这种预测作用不会受到其他主动管理指标的影响。综上,偏离基金家族持股组合的确能够提升基金业绩,基金偏离度也从一个新的维度上对基金主动管理能力进行了衡量。

关键词：基金偏离度主动管理业绩预测 fama-macbeth

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基于盈利因子的A股投资策略研究

基于盈利因子的A股投资策略研究

作者：贺淦炫中央财经大学

学位级别：硕士

随着越来越多的公司特征被发现与股票的未来收益有一定的关系后,如何通过公司的财务数据提炼出与公司股票收益相关的信息成为一个非常热门的话题,如何根据盈利数据构建因子,使得该因子能够预测股票的未来收益,本文主要研究的内容是盈利... 详细信息

随着越来越多的公司特征被发现与股票的未来收益有一定的关系后,如何通过公司的财务数据提炼出与公司股票收益相关的信息成为一个非常热门的话题,如何根据盈利数据构建因子,使得该因子能够预测股票的未来收益,本文主要研究的内容是盈利因子在A股市场的策略研究,首先本文选取了2005年到2022年18年的数据作为样本,本文首先从基本的盈利因子开始,研究不同盈利因子在A股市场18年来的表现,并对每个因子的分组收益进行了详细的研究,对于ROA因子来说,从ROA最小的一组到ROA最高的一组的收益率单调性并不是很明显,ROA高的组减去ROA低的组的月平均收益率为负的,说明简单的按照ROA来排序构建多空投资组合并不能带来很高的收益率;高ROE的分组收益率不一定比低ROE的分组收益率高,无法构建多空投资组合获得收益,简单的使用ROE作为因子不能够准确的预测股票的收益率;CTO值最高的一组能够获得很高的收益,并且符合显著性,但是CTO值最高的一组并不是所有组中收益一定最高的组,还需要进一步改进因子策略;GPA最高的组的收益率也不是最高的,无法从多空组合中获得收益;通过做多ROIC最低的一组,做空ROIC最高的一组构建多空投资组合,投资组合的月平均收益率为0.67%,年化收益为8.04%,t检验值为2.29,在5%的显著性水平下显著;OP因子最小的组产生了最高的收益,月平均收益率为2.3%,年化收益率为27.6%,经过Newey-West调整后的t检验值为5.07,在1%的显著性水平下显著,在月收益率使用等权重的方法的情况下,通过做多OP值低的分组和多空OP值高的分组构建多空投资组合,组合的月平均收益率为0.46%,t检验值为1.36,虽仍不显著,但相比于市值加权投资高了0.36。本文使用OLS回归对6个原始因子进行回归,得到回归结果后使用残差作为新的因子,然后对新合成的因子进行了检验,投资组合的月平均收益率为0.672%,年化收益率为8.064%,并且经过Newey-West调整后的t值为2.41,在5%的显著性水平下显著。本文还对新合成的盈利因子进行了fama-Mac Beth横截面回归检验,在控制了规模因子、BM因子、换手率因子、不同时期的动量因子等风险因素后,在fama-Mac Beth回归结果中,新合成的盈利因子的系数为正,并且在5%的显著性水平下显著,当只有新合成的盈利因子和市值规模的自然对数加入到回归时,新合成的盈利因子的显著性降低到了10%显著;为了检验新合成的盈利因子与原始盈利因子之间的关系,将新合成的盈利因子和原始盈利因子同时放到fama-Mac Beth回归中,发现原始盈利因子的加入不仅不会降低新合成盈利因子的预测能力,甚至提高了原始盈利因子的系数和t检验值。

关键词：盈利因子 OLS fama-macbeth 因子策略研究