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基于Copula-ASV-EVT-CoVaR模型的中小板与创业板风险溢出度量研究

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系统工程理论与实践 2016年第3期36卷 559-568页

作者：周孝华陈九生重庆大学经济与工商管理学院重庆400044

本文以条件在险价值(CoVaR)法为基础,结合Copula-ASV-EVT模型分析了我国中小板与创业板市场之间的风险溢出效应.结果表明,中小板与创业板市场之间存在双向风险溢出效应,且中小板市场对创业板市场的风险溢出效应强于创业板市场对中小板... 详细信息

本文以条件在险价值(CoVaR)法为基础,结合Copula-ASV-EVT模型分析了我国中小板与创业板市场之间的风险溢出效应.结果表明,中小板与创业板市场之间存在双向风险溢出效应,且中小板市场对创业板市场的风险溢出效应强于创业板市场对中小板市场的风险溢出效应.此外,文章还分析了波动冲击对中小板与创业板的影响.最后,本文为风险监管以及投资者在中小板与创业板之间进行资产配置提供了建议.

关键词： Copula函数 ASV-EVT模型 CoVaR 中小板创业板风险溢出

全球再保险公司系统性风险传染效应研究——基于CoVaR和复杂网络理论

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全球再保险公司系统性风险传染效应研究——基于CoVaR和复杂网络...

作者：于雅欣东北财经大学

学位级别：硕士

在2008年金融危机的背景下,越来越多的学者开始研究系统性金融风险。世界范围内再保险业日趋强调创新,持续的推出创新业务,再保险机构间业务交叉的情况变得越来越普遍,金融体系成为涉及多个主体的复杂体系,使得系统性金融风险研究成为... 详细信息

在2008年金融危机的背景下,越来越多的学者开始研究系统性金融风险。世界范围内再保险业日趋强调创新,持续的推出创新业务,再保险机构间业务交叉的情况变得越来越普遍,金融体系成为涉及多个主体的复杂体系,使得系统性金融风险研究成为热门研究方向,复杂网络理论研究同样适用再保险行业的系统性风险。因此对再保险机构风险溢出程度进行量化评估,把握再保险机构间的交叉关系,梳理出其中的风险传播网络,对传播风险的核心路径以及节点进行识别,从再保险市场风险传播网络结构角度出发,全方位探讨其如何影响系统性风险,进而给出相应的建议,这些建议有助于进一步稳定国内再保险市场,更好的防范风险。本文通过空间和时间两个维度研究全球再保险市场的系统性金融风险。在空间维度,本文将样本中的18家再保险公司分为美洲板块、欧洲板块和亚洲板块三大区域,通过CoVaR模型度量单个再保险公司对所在板块的系统性风险影响;在时间维度,将样本中2010年至2020年分为四个时间段,基于Pearson、Kendall以及Spearman三种相关系数分别构建不同时期的全球再保险金融系统下的风险传播网络,再从各个节点对网络的核心节点进行分析,从网络时变层面探讨重大事件以何种方式去影响风险传播网络,了解其具体的影响程度,对各个时期网络几何拓扑结构进行分析,从风险传播环节入手,识别其中的核心节点,了解其所展现出的传播特征。对系统性重要机构进行研究分析,把握传播风险的具体路径,从风险传播网络拓扑结构参数角度出发,深度分析其如何影响系统性金融风险。由单个再保险公司的系统性风险影响扩展到三大区域再到全球再保险市场的风险传染性网络,由点到面再到立体综合分析,最后提出防范系统性金融风险的建议与进一步工作的发展方向。实证研究中发现,美国再保险、艾弗再保险和埃克斯资本公司在美洲板块的再保险业风险传染影响能力较强,德国慕尼黑再保险和汉诺威再保险在欧洲板块的再保险业风险传染地位较高,日本的东京海上日动火灾再保险公司在亚洲板块的再保险业风险传染中影响能力最大。其次,在再保险行业相对平稳的时期,主要采用了三种方法即Pearson线性相关、Kendall秩相关、Spearman相关,再保险业系统经过分析后可以发现在这一时期具有相对较小的风险传染网络差异,而当再保险行业出现相对震荡时期,Pearson方法中风险传染的关键机构很容易出现误差,通过Kendall方法和Spearman方法可以对风险传染的重要机构进行明确,从各个类别的再保险机构角度出发,把握其间所存在的混连现象。本文从实施差异化监管治理以及创新风险警示体系的维度,对保持中国再保险行业的稳定性,有效预防中国再保险市场风险给出了建议。

关键词：再保险系统性金融风险复杂网络模型 CoVaR

Reits和行业股指的相依性与风险溢出研究——基于Copula CoVaR模型

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Reits和行业股指的相依性与风险溢出研究——基于Copula CoVaR模型

作者：刘燕菁江西财经大学

学位级别：硕士

随着我国房地产市场存量时代的到来以及房地产融资环境的改变,房地产行业必须转变发展模式来适应市场变化,并积极拓展融资渠道,以实现高质量发展。经过多年的研究和探索,中国Reits市场的建设者和参与方充分认识到Reits不仅有助于盘活房... 详细信息

随着我国房地产市场存量时代的到来以及房地产融资环境的改变,房地产行业必须转变发展模式来适应市场变化,并积极拓展融资渠道,以实现高质量发展。经过多年的研究和探索,中国Reits市场的建设者和参与方充分认识到Reits不仅有助于盘活房地产存量市场,丰富资本市场投融资工具,提高资金的使用效率,转移和分散房地产金融风险,同时也为投资者提供了参与地产投资的新渠道。2021年6月中国内地首次发行了基础设施领域的标准化Reits,作为独立于股票、债券外的又一种金融工具产品,Reits上市无疑是中国资本市场的里程碑事件,标志着万亿级Reits市场大幕正式开启。虽然Reits被寄予分散系统风险、合理配置资源的厚望,但是,Reits的底层资产对市场具有极强的交织性和渗透性,其投资特性注定与各行业之间存在无法分割的联系,所以,Reits自身也存在风险。此外,纵览历次全球经济危机,Reits所展现出的波动较股票指数和房地产指数更为剧烈,这正是由于Reits和行业股指的风险溢出会通过价格和收益波动直接体现出来,因此探讨Reits和行业股指的相依性和风险溢出对我国房地产市场风险防范具有广泛而深刻的现实意义。本文首先对相关理论研究进行梳理,具体包括国内外Reits与各行业的关系、Copula在相依性度量中的广泛运用、Reits的风险研究等。然后选取中国11个行业股指以及Reits相应数据进行处理,得到最优的Copula函数,进而构建Copula模型,研究了Reits与各行业股指的动态相依性,并且利用秩相关系数进一步分析相依变化情况。最后,以相依性研究为基础,先度量Reits自身的VaR,随后构建Copula-CoVaR模型,研究Reits对行业指数的溢出效应。基于上行和下行CoVaR,较为准确地测度当Reits处于极端风险的条件下,各行业所遭受的尾部风险。结论表明:(1)Reits与各行业股指确实存在动态相依性,其中,Reits与信息技术业的动态相依性较为显著且具有持续性。(2)在空头头寸与多头头寸下均有风险溢出效应,而且强度不同,总体上行风险大于下行风险,其中,对金融业与信息技术业的风险溢出效应最为明显,这分别与Reits的资产构成以及行业的融资原理和相关政策等因素有关。总之,本文通过研究不动产投资信托基金对行业股指的相依性和风险溢出效应,所得结论为机构和个人投资者在进行Reits投资时,提供了风险评估的建议和参考依据;这对如何更好地推进以房地产为底层资产的标准Reits扩募扩容,完善房地产金融体系,推动不动产行业健康有序发展,具有一定的参考价值。

关键词：公募Reits Copula模型 CoVaR 相依性风险溢出

基于R-vine-copula-CoVaR模型的金融市场风险溢出效应研究

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运筹与管理 2017年第9期26卷 148-156页

作者：林宇李福兴陈粘汪巍成都理工大学商学院四川成都610059 成都理工大学管理科学学院四川成都610059 澳大利亚国立大学克劳福德公共政策学院

为了挖掘国际金融市场与中国金融市场的风险溢出效应,本文首先通过ARJI-GARCH模型捕捉单个市场收益率的跳跃等典型事实特征,然后采用最大生成树(Maximum Spanning Tree,MST)算法优化的R-vine来刻画多维金融资产的复杂相依结构;最后构建R... 详细信息

为了挖掘国际金融市场与中国金融市场的风险溢出效应,本文首先通过ARJI-GARCH模型捕捉单个市场收益率的跳跃等典型事实特征,然后采用最大生成树(Maximum Spanning Tree,MST)算法优化的R-vine来刻画多维金融资产的复杂相依结构;最后构建R-vine-copula-Co VaR模型,测度了国际原油市场、国际黄金市场、美国股票市场与中国股票市场、外汇市场之间的风险溢出效应。实证结果表明:各市场之间均存在双向风险溢出效应,但溢出程度差别很大,国际黄金市场是风险溢出的最大爆发源,仅有中国外汇市场与中国股票市场、国际黄金市场间存在负向风险溢出;市场之间的双向风险溢出效应呈非对称性,国际原油市场与黄金市场的风险溢出效应远大于中国股票市场与外汇市场风险溢出效应;Rosenb-Latt检验表明基于R藤的Co VaR风险溢出测度更具有灵活性和有效性;后验测试结果表明R-vine-copula-Co VaR模型能有效地测度国际金融市场对中国金融市场风险溢出效应,而对中国金融市场风险溢出效应的Co VaR测度存在被高估的可能。

关键词：风险溢出 R-vine copula 最大生成树 CoVaR 后验测试

基于CoVaR溢出特征的系统性金融风险研究

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江西财经大学学报 2021年第2期 40-54页

作者：周亮湖南财政经济学院财政金融学院湖南长沙410205 湖南师范大学商学院湖南长沙410081

现代金融机构间网络关联性越来越强,风险很容易在机构之间溢出,因此有效识别并分析系统性风险是防范金融危机的关键步骤。选取2012年1月至2019年9月45家金融机构的所有日数据,采用Diebold信息溢出网络分析机构间CoVaR的溢出特征,结果发... 详细信息

现代金融机构间网络关联性越来越强,风险很容易在机构之间溢出,因此有效识别并分析系统性风险是防范金融危机的关键步骤。选取2012年1月至2019年9月45家金融机构的所有日数据,采用Diebold信息溢出网络分析机构间CoVaR的溢出特征,结果发现:第一,金融机构间系统性风险的传染非常紧密,静态和动态总溢出值分别高达71.41和86.78,且银行业是最主要的风险溢出源,而证券业的净溢出值会在风险爆发时显著增加;第二,分行业来看,证券业内部的系统性风险传染更为紧密,其次为银行业,保险业最小,规模适中的银行机构和规模较大的证券机构在整个系统中的影响力更大。因此,应建立金融防火墙防止金融风险在不同行业间的迅速扩散,并针对不同行业采取不同的监管措施,并加强对系统性重要机构的识别和监督。

关键词： CoVaR 金融风险系统性风险风险溢出风险传染

基于时变Copula-EVT-CoVaR模型的行业间风险溢出效应研究

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基于时变Copula-EVT-CoVaR模型的行业间风险溢出效应研究

作者：王皓晔成都理工大学

学位级别：硕士

2008年,始于美国的“次贷危机”演化成席卷全球的金融危机表明,一旦风险在局部发酵,往往会在金融体系内迅速扩散,而后将会蔓延至整个宏观经济,形成“多米诺骨牌效应”,最终导致经济衰退。随着我国加大金融服务实体经济的力度,两者联系... 详细信息

2008年,始于美国的“次贷危机”演化成席卷全球的金融危机表明,一旦风险在局部发酵,往往会在金融体系内迅速扩散,而后将会蔓延至整个宏观经济,形成“多米诺骨牌效应”,最终导致经济衰退。随着我国加大金融服务实体经济的力度,两者联系更加密切,实体经济行业的不良发展容易导致风险在各行业中加速集聚,进而对金融业造成不可避免的风险冲击。因此,金融与实体行业间的风险溢出效应值得关注。加之,在中美贸易摩擦背景下,中美两大经济体就争端问题不断博弈,其不确定性的特征将持续影响中美之间的经贸往来,给我国金融业和实体经济行业带来诸多的不确定性,进一步有可能成为影响我国经济金融稳定的潜在威胁,因此,厘清中美贸易摩擦背景下金融业与实体行业间的风险溢出效应的变化趋势具有重要意义。本文以银行、非银金融、通信、农林牧渔、医药生物、电子、交通运输、纺织服装、机械设备、化工、轻工制造以及有色金属共十二个行业指数的日收盘价作为研究对象,以中美贸易摩擦事件作为时间节点,把样本划分为两个区间,采用时变Copula-EVT-CoVaR模型对金融业内部、金融业和实体行业间的风险溢出效应进行对比分析。为减小金融时间序列的典型事实特征对实证结果的影响,首先采用偏t分布下的AR(1)-GARCH(1,1)模型过滤金融业和实体行业的收益率数据,获得标准残差序列,然后结合EVT模型分段构建边缘分布。为了更好地刻画金融业与实体行业之间的动态相关关系,本文将边缘分布分别用于拟合三种常见静态Copula模型及其对应的时变Copula,主要包括Normal Copula、Clayton Copula以及t Copula,再根据AIC原则选择拟合效果最好的时变Copula模型纳入CoVaR方法,用以量化金融业内部、金融业与实体行业之间的风险溢出效应的变化趋势,量化指标主要采用风险溢出大小(35)CoVaR和风险溢出强度%(35)CoVaR。本文通过实证分析所取得的研究结论如下:(1)偏t分布下的AR(1)-GARCH(1,1)-EVT模型能够较好的刻画金融业和实体行业股指收益率的厚尾、自相关性等典型事实特征,并且所构建的边缘分布服从i.i.d的均匀分布,适用于进一步建立时变Copula模型。由EVT模型参数可知,多数行业的下尾分布的确存在厚尾性,在中美贸易摩擦持续期间这种分布特征变得更加明显。进一步通过对比发现,时变t Copula对于金融业内部、金融业与实体行业之间的相依关系拟合效果最好,这也反映出两者之间的尾部相关性比较复杂。由此可见,本文构建时变Copula-EVT-CoVaR模型量化分析金融业与实体行业间的极端风险溢出效应是合理的。(2)根据下尾相关系数可以发现,中美贸易摩擦持续期间,金融业内的银行业与非银金融业的正相关关系无明显变化,而实体行业与金融业之间的正相关性有所增强且部分波动加剧,但这种变化具有一定的差异性。(3)就中美贸易摩擦持续期间的而言,金融业和实体行业的风险价值均有所增大表明该事件增大了金融业和实体行业发生风险的概率。此外,非银金融业的风险价值仍然大于银行业且变化更加明显。(4)中国美贸易摩擦对金融业内部的风险溢出效应无明显影响,但值得注意的是,银行业对其他行业的风险溢出远远强于反向溢出,呈现出非对称性,表明银行业是风险传染的主要源头。同时在中美贸易摩擦持续期间,其他行业对银行业的风险溢出很小且非常稳定,说明银行业抵御外部风险冲击的能力更强,也侧面反映出中美贸易摩擦期间银行业防范化解风险效果好。(5)就中美贸易摩擦持续期间的而言,实体行业对金融业的风险溢出效应具有差异性,并且这种风险溢出效应具有动态性,将会随着国家出台相关调控政策和贸易摩擦的缓和逐渐减弱。其中,农林牧渔、交通运输、机械设备、电子、通信、纺织服装以及化工行业对金融业的风险溢出变化明显,而银行业与非银金融业对交通运输、机械设备、电子、通信、纺织服装以及化工行业的风险溢出都比较强,表明中美贸易摩擦事件使得这些实体行业对金融经济环境的变化更加敏感。最后,根据得到的实证结论,结合当前中美贸易关系变幻莫测的事实,为我国实体经济行业、金融业以及金融监管机构提供了相应的风险管理政策建议。

关键词：中美贸易摩擦风险溢出 CoVaR EVT模型时变Copula

基于单因子MSV-CoVaR模型的金融市场风险溢出度量研究

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中国管理科学 2017年第1期25卷 21-26页

作者：陈九生周孝华重庆大学经济与工商管理学院重庆400044

在全球经济一体化进程加速的背景下,信息、资本的自由流动变得更加畅通,金融市场风险从一个市场传向了另一个市场,金融市场风险溢出效应研究也成了金融监管部门以及国内外学者关注的焦点。本文以条件在险价值(CoVaR)法为基础,结合单因子... 详细信息

在全球经济一体化进程加速的背景下,信息、资本的自由流动变得更加畅通,金融市场风险从一个市场传向了另一个市场,金融市场风险溢出效应研究也成了金融监管部门以及国内外学者关注的焦点。本文以条件在险价值(CoVaR)法为基础,结合单因子MSV模型分析了我国股票市场与ETF市场之间的风险溢出效应。结果表明,股票市场与ETF市场之间存在双向风险溢出效应,且股票市场对ETF市场的风险溢出效应强于ETF市场对股票市场的风险溢出效应。此外,文章还发现波动冲击对股票市场与ETF市场的影响都较为持久。本文的实证结果能够为投资者在进行股票和ETF投资时提供决策依据,对金融市场监管也有一定的参考价值。

关键词：单因子MSV CoVaR 金融市场 ETF 风险溢出

互联网金融与传统金融之间的广义动态风险溢出——基于Copula-ARMA-GARCH-CoVaR的实证研究

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系统工程 2021年第4期39卷 126-138页

作者：李竹薇刘森楠李小凤王宝璐大连理工大学经济管理学院辽宁大连116023

选取互联网金融和三大传统金融(银行业、证券业、保险业)的行业指数为代表,构建Copula-ARMR-GARCH-CoVaR模型,从波动性信息提取、联合分布尾部相依结构估计、条件在险价值计算等方面,系统研究新旧四个金融行业之间的广义动态风险溢出效... 详细信息

选取互联网金融和三大传统金融(银行业、证券业、保险业)的行业指数为代表,构建Copula-ARMR-GARCH-CoVaR模型,从波动性信息提取、联合分布尾部相依结构估计、条件在险价值计算等方面,系统研究新旧四个金融行业之间的广义动态风险溢出效应。结果表明:新旧金融行业间的风险溢出水平随时间而变化,风险从互联网金融向传统金融的传导更为迅速;市场高涨时,互联网金融向传统金融的风险溢出水平显著增大,证券业受力最大且会以更大的力度向互联网金融反向输出风险;市场低迷时,互联网金融向传统金融的风险溢出水平比较平稳,银行业和保险业受力最大,但传统金融的反向风险输出力度较弱。建议构建金融整体风控平台,充分利用新旧金融行业间的风险溢出特征,根据不同市场态势给予严控和激励,保障金融市场平稳健康发展。

关键词：互联网金融传统金融广义动态风险溢出 Copula ARMA-GARCH CoVaR

基于CoVaR动态模型的我国金融机构系统性风险分析

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统计与决策 2018年第19期34卷 162-165页

作者：黄玮强郭慧敏庄新田东北大学工商管理学院

文章利用CoVaR动态模型对我国35家上市金融机构的系统性风险贡献进行动态估计及分析,揭示了金融机构特征因素对其未来系统性风险贡献的影响。实证结果发现,银行业金融机构的系统性风险贡献最大,证券业金融机构的贡献最小;系统性风险贡... 详细信息

文章利用CoVaR动态模型对我国35家上市金融机构的系统性风险贡献进行动态估计及分析,揭示了金融机构特征因素对其未来系统性风险贡献的影响。实证结果发现,银行业金融机构的系统性风险贡献最大,证券业金融机构的贡献最小;系统性风险贡献越大的金融机构,其风险贡献的波动也越大;金融机构的规模越大,其未来的系统性风险贡献越小;金融机构的在险价值越大、杠杆率越高、股票收益的波动越大,其未来的系统性风险贡献越大。

关键词：金融机构系统性风险 CoVaR 分位数回归