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连续交易制度下中国白银期货市场的演进研究

连续交易制度下中国白银期货市场的演进研究

作者：丁俊峰重庆大学

学位级别：硕士

上海期货交易所于2013年7月5日正式推出黄金、白银期货连续交易制度,标志着我国大宗商品市场朝着市场化改革的方向迈出重要一步,对我国贵金属市场体系与价格形成机制的完善具有重要意义。连续交易制度在国内实施三年以来,取得了显著成效... 详细信息

上海期货交易所于2013年7月5日正式推出黄金、白银期货连续交易制度,标志着我国大宗商品市场朝着市场化改革的方向迈出重要一步,对我国贵金属市场体系与价格形成机制的完善具有重要意义。连续交易制度在国内实施三年以来,取得了显著成效,白银期货市场参与者不断增多,市场流动性越发增强,但是,近年来伴随着国内经济增速下降、欧债危机及美元加息等一系列国内外事件的影响,白银期货市场波动频仍的状态并未改善。在此背景下,我们亟需对连续交易制度实施后白银期货市场新的波动特点与风险进行深入研究。因此,本文以白银期货为切入点探究白银期货市场波动以及连续交易制度下市场变化的演进过程,不仅能够系统地验证连续交易制度的实施效果,而且对加快我国资本市场开放步伐具有重要的实践意义。首先,在对国内外白银期货市场文献的总结中,发现当前我国白银期货市场的相关研究不仅缺乏,并且连续交易制度实施后对白银期货市场的系统研究尚不多见,充分说明本文研究的必要性。其次,本文阐述了白银期货市场的相关理论基础,并详细介绍了波动特征的理论模型及理论对本文研究的指导意义。随后,选取上海期货交易所白银期货主力连续合约2012年5月10日至2015年4月1日的日交易数据,包括价格和成交量,并将其等间距的分成3个不同的窗口期,分别为事件前窗口期,事件后短期窗口期,事件后长期窗口期进行多层次的分析研究。最后,通过建立arma-egarch模型把成交量分为预期和非预期两部分,主要因为预期成交量和非预期成交量对市场信息的反映不同,对收益率的作用也不同,并研究存在的杠杆效应和波动特征。结果表明:第一,连续交易制度的实行显著降低了收益率的波动,增加了收益率,并且成交量波动也有所下降,交易规模明显扩大;第二,白银期货市场上收益率的波动、预期成交量和非预期成交量对收益率都产生了显著影响;第三,白银期货市场上存在非对称性,即坏消息更容易引起市场波动,且这种非对称性长期有下降的趋势。

关键词：连续交易制度白银期货市场 arma-egarch模型演进过程

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中外创业板的比较研究

中外创业板的比较研究

作者：关艺锋广西师范大学

学位级别：硕士

2009年10月23日我国创业板的成立,10月30日首批28家企业上市。这对解决我国中小企业的融资难问题、完善我国资本市场体系、推动我国经济结构改革有重大意义。纵观海外创业板的发展历程,从19世纪60年代到现在,先后成立过75家创业板,关闭... 详细信息

2009年10月23日我国创业板的成立,10月30日首批28家企业上市。这对解决我国中小企业的融资难问题、完善我国资本市场体系、推动我国经济结构改革有重大意义。纵观海外创业板的发展历程,从19世纪60年代到现在,先后成立过75家创业板,关闭的达到34家,关闭率超过了35%。存活下来的创业板市场中,成功的只有NASDAQ、KOSDAQ等寥寥几家,大部分发展缓慢。那么海外创业板发展为什么会失败,成功的创业板的经验是什么?我国经过十年酝酿之后建立了创业板,其推出后市场的表现如何,是否稳健,这些问题是本文研究的主要内容。截止到2011年3月底,我国创业板市场上市公司数量达到196家,这196家上市公司不仅表现出高成长性,还表现出高市盈率,所以我们要不仅要关注创业板的成长性,还有关注它的风险性。本文运用了历史比较法,对海外创业板的发展状况包括存活时间、市场表现上进行了对比,发现成功的创业板较少,关闭率较高。对我国创业板的整体状况进行了描述,包括我国创业板的制度设计,发现我国创业板制度设计相对海外来说较严格,并运用描述统计法对市场表现和中小板、主板进行了对比研究,发现我国创业板目前总体表现不错,上市企业具有高成长性。本文还对海外主要创业板的成败经验进行了案例分析。选取了欧美的成功代表NASDAQ和亚洲成功的代表KOSDAQ,以及失败的典型代表德国新市场作为案例,从它们的市场表现,制度设计,及宏观经济背景等方面,运用了大量的图表进行分析对比,发现了NASDAQ、KOSDAQ市场成功的一些关键性因素,以及德国新市场失败的经验启示。以往对海外创业板的研究都是针对表面的制度设计,没有深入到创业板市场内部,本文不但对全球状况进行了描述,还运用案例分析法对我国创业板、中小板、海外的NASDAQ、KOSDAQ为主体,进行了制度设计的比较和市场表现的对比,这也是本文的一个创新之处。我国创业板的推出时机和建设状况是否较好,本文进一步深入的从市场内部进行了研究,选取波动性作为研究指标,运用金融市场波动性理论来进行了实证分析。实证模型为arma(m, n)-egarch(p, q)-M-GED模型,选取的代表性指标为日收益率的对数,并选取NASDQ、KOSDAQ、我国的中小企业板和创业板的波动性进行了对比研究。深入到市场内部,从波动性上来进行对比,以探寻创业板发展的成功经验,这也是本文的第三个创新之处。结果表明NASDAQ建设最为完善,对信息的接受能力和抗冲击能力都很强,在许多方面都超过了其他国家的主板市场建设。KOSDAQ经历过一段时间的低迷之后,重新走向复苏,市值上也曾超过本国主板市场,在全球创业板的表现中仅次于NASDAQ,波动性稍微高于NASDAQ。而我国中小板的波动性程度次于NASDAQ,但是和KOSDAQ相差不大,这说明我国二板市场的建设程度和发展水平也越来越好,只是规模水平和容量较NASDAQ和KOSDAQ差了许多。而我国创业板由于推出较晚,仅仅从实证分析结果来看,波动性和NASDAQ差不多,甚至小于我国的中小板块和KOSDAQ市场,但由于成立时间较晚,所以市场建设完善程度还有待观察。最后对我国创业板推出时机的意义进行了描述性分析。这也是本文的一个创新之处。最后本文对我国创业板的建设提出了政策性建议,这也是本文的研究目的。认为发展我国创业板,需要注意的地方是监管制度要严格,保证我国创业板上市公司质量;创业板要具有独立性,只有具有独立性才是正确的选择;多发展成熟的机构投资者,机构投资者可以稳定市场;上市企业要具有多元化的行业结构,高成性的行业都应给予支持;制度设计要根据国情进行,避免简单的模仿。我国在二板市场建设上取得了丰富的经验,对国外的创业板成功吸取经验,并且我国经济发展迅速,上市资源丰富,坚信我国创业板会取得好的发展。

关键词：创业板中国创业板 NASDAQ arma-egarch模型波动性

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基于极值理论的风险价值研究及其实证分析

基于极值理论的风险价值研究及其实证分析

作者：孙莹昆明理工大学

学位级别：硕士

精确度量风险是金融风险管理的关键问题,现今在金融市场上度量风险的各种方法中,应用比较广泛的是风险价值(VaR,Value at Risk)法,此方法把各种因素下的风险通过VaR值即一个具体的数字表现出来,从而可以对风险的大小进行比较。相对于传... 详细信息

精确度量风险是金融风险管理的关键问题,现今在金融市场上度量风险的各种方法中,应用比较广泛的是风险价值(VaR,Value at Risk)法,此方法把各种因素下的风险通过VaR值即一个具体的数字表现出来,从而可以对风险的大小进行比较。相对于传统的风险价值法需要对金融序列的分布类型进行假设的这一点,基于极值理论的POT模型的VaR的计算并不需要对金融序列的分布进行假设,这样就减少了对模型分布进行估计造成的误差,更进一步优化了结果。本文在运用以极值理论为基础的POT模型估计VaR时,对金融序列中超过阈值的数据常常要假设成是独立同分布的,但是实际上金融序列并不是独立的,常常伴有着自相关和波动聚集现象,也就是说序列中出现一个大值,那么在这个大值的附近会聚集一连串的大值。即对于充分大的阈值,相邻的超过量不独立。这样实际的情况就与极值理论的最初假设的条件不符,得到的VaR值就会与实际值出现较大偏差,在实际中应用有一定的风险。因此,本文针对这一缺点,在传统的单独采用极值理论描述金融收益尾部特征的基础上,创新提出把arma-egarch模型与极值理论结合起来计算VaR的方法。首先用arma模型对金融数据进行建模,再用egarch模型捕获残差中的自相关和异方差现象,得到近似独立同分布的残差序列,再用传统的极值理论对过滤后的残差序列进行极值分析,并且根据已有结论计算VaR,这样就可以最大限度的消除数据的局部相关性造成的误差,从而估计出相对准确的VaR。本文最后选取1999年8月13日至2009年8月14日的股票交易市场的上证指数和深证指数进行实证分析,验证了改进后的模型计算出的VaR值更加合理,VaR的估计的精度得到提高,并且比较出这两个股票市场的风险大小,对金融机构和个人投资者在金融风险的预测上具有比较重要的参考价值和指导意义。

关键词：风险价值极值理论 POT模型 arma-egarch模型

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我国股市波动的非对称性和杠杆效应研究

技术经济 2010年第9期29卷 84-89,102页

作者：朱东洋杨永兰州大学经济学院兰州730000 上海大学经济管理学院上海200444

本文选取2006年1月4日到2008年12月31日期间上证综合价格指数日收益率和收益波动率的数据,建立二者变量指标的GARCH模型、AGARCH模型、egarch模型,对我国牛熊市轮替过程中股票市场波动的非对称性和杠杆效应进行实证分析。结果发现,股改... 详细信息

本文选取2006年1月4日到2008年12月31日期间上证综合价格指数日收益率和收益波动率的数据,建立二者变量指标的GARCH模型、AGARCH模型、egarch模型,对我国牛熊市轮替过程中股票市场波动的非对称性和杠杆效应进行实证分析。结果发现,股改后牛熊市期间我国股票市场的波动表现出显著的长记忆性、非对称性和杠杆效应,股票市场波动性对"利好"和"利空"消息呈现出不平衡性反应,我国股票市场出现了强市恒强、弱市恒弱现象。最后,从投资者心理预期、过度反应与反应不足、投资者构成和交易机制等方面对该结论进行了分析。

关键词：股票市场非对称性杠杆效应 arma-egarch模型