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资本市场开放进程中沪深港通交易对ah股价共跳的影响——基于权重股作用机制的考察

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现代财经（天津财经大学学报） 2024年第4期44卷 74-89页

作者：温博慧徐佳翔邢雨聪天津财经大学金融学院天津300222

频繁的股价跳跃是考虑尾部风险时需要前置关注的问题,也是资本市场开放进程中监管部门需要重视的内容。本文考察了沪深港通交易对ah股价共跳的影响效果以及背后的作用渠道。同时,对比分析权重股与非权重股共跳差异,探究资本市场开放进... 详细信息

频繁的股价跳跃是考虑尾部风险时需要前置关注的问题,也是资本市场开放进程中监管部门需要重视的内容。本文考察了沪深港通交易对ah股价共跳的影响效果以及背后的作用渠道。同时,对比分析权重股与非权重股共跳差异,探究资本市场开放进程中权重股作用的转变。研究表明:沪深港通交易对ah股价共跳具有正向加剧作用,且加剧作用主要通过降低股票流动性实现,同时ah股价共跳并非是市场效率提升的体现。在全样本区间内,沪深港通主要对非权重股共跳产生加剧作用,但对权重股共跳起到抑制作用,权重股总体上表现出稳定市场的作用。然而,当遇到资金流动规模增大,人民币汇率下行以及投资者情绪低迷时,权重股反而共跳加剧,形成对市场暴涨暴跌的推波助澜。因此,需要重视资本市场开放进程中存在的跳跃风险,为实现资本市场高水平对外开放提供保障。

关键词：资本市场开放沪深港通共跳 ah股权重股

ah股两市股价联动性及其与H股折价率波动性的联系

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AH股两市股价联动性及其与H股折价率波动性的联系

作者：张劭涵复旦大学

学位级别：硕士

国内外学者对于分割市场上股票表现的联系进行了大量的研究。而在香港股票市场和内地股票市场同时上市的ah股,由于这两个市场之间联系的特殊性而成为很好的研究标的。这方面的研究成果有效地促进了两地ah股回归合理定价,并且能够为相关... 详细信息

国内外学者对于分割市场上股票表现的联系进行了大量的研究。而在香港股票市场和内地股票市场同时上市的ah股,由于这两个市场之间联系的特殊性而成为很好的研究标的。这方面的研究成果有效地促进了两地ah股回归合理定价,并且能够为相关政策的制定与实施提供理论支持。与以往对ah股两市信息传递的研究不同,本文选取从1998年至2010年总共十三年的日数据进行检测,增加了检验结果的说服力。另外,本文从指数和个股两个方面来考虑两市股价的联系,并且得出指数层面与个股层面不尽相同的结论。本文首先通过统计学上的协整检验和因果关系检验来挖掘两市指数和ah股个股在1998年初至2010年底这个时间段内股价相联系的特征,同时考虑了在股权分置改革后,这些关系的变化。并对这种联系提供理论上的解释。接着,本文通过对ah股中H股的日均折价率状况和引起因素进行分析,发现折价率的波动性在不同的时间段呈现不同的特征。根据波动性的不同,本文将时间区间分成四个时间段。最后,本文根据以上分析的结果对每个时间段内的ah股两市股价的协整性和因果关系进行检验,将其与折价率的波动性相联系,并对这种联系做出解释。本文所使用的软件是Eviews,协整检验和因果关系检验分别使用Johansen协整检验法和Granger因果检验法。结果表明,1998年至2010年这十三年中,从指数的角度来看,股市信息流主要是从A股市场传向H股市场,也即A股股价引导H股股价,特别是在股权分置改革之后,这种信息传递更加明显。而从ah股个股的角度来看,多数股票的信息流是由H股市场流向A股市场,也即H股股价引导A股股价。另外在折价率波动性较大的时间段内,ah股两市价格的协整性也较强。反之在折价率波动性较小的时间段内,两市价格之间的协整性也较小。

关键词： ah股信息传递 Johansen协整检验 Granger因果检验

涨跌停制度对股价波动率与崩盘风险的影响——基于ah股的实证研究

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涨跌停制度对股价波动率与崩盘风险的影响——基于AH股的实证研究

作者：熊煜对外经济贸易大学

学位级别：硕士

随着我国上市公司的不断増多和证券市场的不断发展,股票市场的稳定对我国市场经济的健康快速发展至关重要。但是,我国证券市场最为突出的问题就是投机性强,股票市场波动明显,股价暴涨暴跌,股票市场发展不稳定,尤其是由暴跌所引发的股价... 详细信息

随着我国上市公司的不断増多和证券市场的不断发展,股票市场的稳定对我国市场经济的健康快速发展至关重要。但是,我国证券市场最为突出的问题就是投机性强,股票市场波动明显,股价暴涨暴跌,股票市场发展不稳定,尤其是由暴跌所引发的股价崩盘危害更大。股票市场近年来的暴涨暴跌现象使得学术界与业界对我国涨跌停制度的有效性提出了质疑。为了证实我国涨跌停制度对股价波动性以及股价崩盘风险的真实作用,本文以A+H股为研究对象,选择2014年1月1日至2017年12月31日的市场数据进行衡量,研究了我国大陆市场涨跌停制度对股票市场波动率以及股价崩盘风险的影响。本文从三个方面进行了实证研究:首先采用E-GARCH模型就涨跌停制度对A股和H股的市场总体波动率的影响进行衡量,研究发现,2014-2017年间中国大陆金融市场受利好消息的影响更大,即在股市上升周期的波动率更加明显,这个趋势与港股趋势恰好相反;与香港股市相比,中国股市消化冲击的时间更长;而在没有利空或者利好消息的冲击下,中国大陆股市自身波动率高于香港股票市场。其次,运用固定效应模型对涨跌停制度在影响个股波动率时所扮演的角色进行了研究,结果表明2014-2017年间涨跌停制度与波动率是负相关的,涨跌停制度确实降低了波动率。最后,利用两种股价崩盘风险的测度指标对ah股股价崩盘风险分别给与衡量,并分别研究其与涨跌停制度之间的相关性。实施涨跌停制度的大陆金融市场不论是在个股波动率还是股价崩盘风险上都有着与港股市场相比更为稳定的表现。实证结果证实,在当前市场环境下,实行涨跌停制度对于稳定我国股票市场具有较为明显的作用。

关键词： ah股波动性涨跌停制度股价崩盘风险

“T+1”和“T+0”交易制度对股市波动率的影响 ——基于ah股的比较研究

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“T+1”和“T+0”交易制度对股市波动率的影响 ...

作者：王欢上海外国语大学

学位级别：硕士

我国证券市场发展逐渐成熟,金融产品也逐渐丰富,在我国的证券市场中,股票市场的占比最大,构成了我国证券市场的重要组成部分。股票市场中的交易制度对股票的流动性和股价的波动性有着很大的影响。现在如美国、日本、英国等国家的市场均... 详细信息

我国证券市场发展逐渐成熟,金融产品也逐渐丰富,在我国的证券市场中,股票市场的占比最大,构成了我国证券市场的重要组成部分。股票市场中的交易制度对股票的流动性和股价的波动性有着很大的影响。现在如美国、日本、英国等国家的市场均选择了“T+0”制度,我国股票市场起步较晚,采用了“T+1”交易制度。我国股票市场发展速度较快,经过30多年的发展,无论是在股票市场的体系还是相关的法律法规上都有了很大程度的完善,同时在资本结构上也出现了一些变化,机构持股占比越来越大。所以在现在的股票市场,对于“T+1”和“T+0”的选择关系到了我国股票市场能否完善发展,这个讨论就有了实际的意义,也是本文研究的重点。本文以A+H股为研究对象,选择2010年5月1日至2019年12月31日的历史数据进行计算,对ah股市两个制度下的波动率进行研究,对比分析不同的制度对股市波动率的影响。本文从两个方面进行实证研究:首先采用E-GARCH模型就“T+1”交易制度对A股市场和H股市场的总体波动率影响进行衡量,研究发现,在无利空和利好消息的作用下,A股股市的自身波动率高于H股市场;利好消息对我国A股股市收益波动率的影响更大,在经济周期上行时,这一现象更显著,而中国香港股市正好相反。我国A股市场股市波动率对消息反应更为敏感,A股股市消化冲击的时间较H股股市更长。其次通过回归分析研究不同交易制度对个股的股价波动率的影响,回归结果表示,在引入交易者特征变量前后,回归系数均为正,表明“T+1”制度并未起到有效抑制股价波动的作用。

关键词： ah股波动率 “T+1”交易制度

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基于投资者情绪的ah股个股收益率研究

基于投资者情绪的AH股个股收益率研究

作者：夏文豪重庆大学

学位级别：硕士

行为金融学打破了传统金融理论的假设,将心理学尤其是行为科学的一些理论融入到金融学之中,认为投资者心理与行为等非理性因素对资产的价格决定及其变动具有重大影响,许多国内外理论及实证研究如雨后春笋般展现于世。在ah股交叉上市公... 详细信息

行为金融学打破了传统金融理论的假设,将心理学尤其是行为科学的一些理论融入到金融学之中,认为投资者心理与行为等非理性因素对资产的价格决定及其变动具有重大影响,许多国内外理论及实证研究如雨后春笋般展现于世。在ah股交叉上市公司逐渐增多的同时,两地市场的差异也吸引着人们的注意,利用行为金融相关理论对此进行实证检验具有很重要的现实意义。本文基于行为金融领域的研究方法,构建了可对比性较强的中港两地股市投资者情绪指标,对2003年2月至2013年12月期间的ah股个股收益进行了实证分析,以检验市场投资者情绪和个股情绪股票收益率的影响。研究表明,A股的市场情绪波动大于H股的市场情绪波动,反映出A股市场的非理性程度要高于H股市场;市场情绪对A股收益率的影响也大于H股收益率;在对未来股票收益率影响方面,A股市场情绪指标的持续性较强。这些证据都反映出A股市场中较强的非理性程度和较显著的“羊群效应”。为监管部门对A股市场实施进一步的深化改革和完善提供了理论依据。

关键词：行为金融学投资者情绪 ah股羊群效应

双边市场下涨跌停板制度效应实证分析 ——基于ah股的比较研究

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双边市场下涨跌停板制度效应实证分析 ——基于AH股的比较研究

作者：章莉华东政法大学

学位级别：硕士

涨跌停板制度已在我国运行22年之久。在此期间我国证券市场几经更变,已从单边市场转变为双边市场,融资融券标的经历了5次大扩容。卖空机制的实现会影响投资环境以及改变投资者交易行为。人为制定的交易制度应当随着市场环境的变化及时... 详细信息

涨跌停板制度已在我国运行22年之久。在此期间我国证券市场几经更变,已从单边市场转变为双边市场,融资融券标的经历了5次大扩容。卖空机制的实现会影响投资环境以及改变投资者交易行为。人为制定的交易制度应当随着市场环境的变化及时调整。面对我国证券市场近年来的成熟化、健全化及复杂化,涨跌停板制度是否还保有设定之初的效应有待验证。与此同时,国内外对于涨跌停板制度看法争论不断,支持者认为涨跌停板制度可以有效抑制股价过度波动,降低投资者恐慌情绪,从而稳定股市波动。反对者认为涨跌停板制度阻碍了股票市场正常交易,存在三大负面效应,并由此形成了三大假说:波动外溢假说,延迟价格发现假说及交易干扰假说。基于以上所描述的情况,本文围绕双边市场环境从涨跌停板制度正面效应及负面效应两方面入手做实证研究分析。第一,是否保有稳定股价波动的正面效应。设立虚拟变量来表示涨跌停板制度存在与否,采用固定效应面板数据模型分别在A股进入双边市场前后两个区间对涨跌停板制度是否影响个股波动进行实证分析。并构建是否存在涨跌停板制度与是否进行融券交易两要素的交互项,试图发现双边市场下融券交易与涨跌停板制度叠加是否对个股价格波动有所影响。第二,有关负面效应的三大假说是否成立。选取ah股中同时被纳入融资融券标的的个股进行事件分析法研究,论证涨跌停机制的三大假说在双边市场的合理性。为解决涨跌停的实证研究缺乏对照组的缺陷,本文选用ah股共同上市的股票进行分析,解决了个股基本面的异质性问题。同时,本文将发生大幅度涨跌的ah股数据,即涨跌幅大于等于7%,小于10%的ah股数据,纳入分析框架中。此举可以排查ah股因处于两个不同交易环境所含有的自身固有差异对实验结果的影响。实证结果表明:首先涨跌停板制度存在抑制股市波动效应但该正面效应在双边市场下面临减弱趋势。且涨跌停板制度与发生融券交易两者的叠加对个股股价波动的抑制作用低于单一涨跌停板制度对个股股价波动的抑制作用。融券交易与涨跌停板共行可能会影响涨跌停板制度的波动抑制作用。其次涨停板与跌停板都存在三大负面效应,但具有不对称性。与跌停板相比,涨停板的负面效应更为明显。因此本文建议相关部门更新涨跌限制幅度。具体建议有:一,适当放宽限制幅度;二,可以采取不对称性幅度设置,使得上涨限制幅度大于下跌限制幅度;三,建立多重价格稳定机制结合的制度形式,比如将交易中止机制与涨跌停板制度相结合;四,对不同类型个股赋予不同涨跌幅度限制;五,根据本文研究可以先从融资融券标的个股开展涨跌停板制度改革试点,逐步优化涨跌停板制度。

关键词：涨跌停板制度双边市场 ah股股价波动正负效应

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异质信念、投资者情绪与ah股折溢价的关系

异质信念、投资者情绪与AH股折溢价的关系

作者：金田浙江大学

学位级别：硕士

行为金融学发展出的有关异质信念和投资者情绪的资产定价理论,被证明能够有效的解释众多的金融异象。而卖空限制、异质信念、投资者情绪相比有效套利、同质信念和理性投资者更能深刻的刻画我国资本市场的特点和区分我国与香港市场。以... 详细信息

行为金融学发展出的有关异质信念和投资者情绪的资产定价理论,被证明能够有效的解释众多的金融异象。而卖空限制、异质信念、投资者情绪相比有效套利、同质信念和理性投资者更能深刻的刻画我国资本市场的特点和区分我国与香港市场。以此为契机,本文以2006年11月到2007年11月同时在A股和H股市场上市的57家公司为样本,引入了异质信念和投资者情绪两个因素来解释A股对H存在的普遍的、长期的非理性溢价的异象。研究结果显示,在内地存在卖空限制的条件下,异质信念越强,A股价格越容易被高估,A股对H股的溢价越高;内地投资者情绪越高涨,A股价格越容易被高估,A股对H股的溢价越高。此外,研究还发现,投资者情绪能够强化异质信念导致的资产溢价作用。异质信念和投资者情绪的相关理论能够很好的解释我国A股对H股的非理性溢价。

关键词：异质信念投资者情绪卖空限制 ah股

融资融券对ah股溢价影响机理研究——基于VAR模型实证分析

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浙江金融 2017年第7期 61-66页

作者：王旺安徽财经大学金融学院安徽蚌埠233030

采用VAR模型实证研究融资融券与A股、H股溢价之间的关系,实证结果表明融资融券交易与ah股溢价存在长期稳定的均衡关系。与融券交易相比,融资交易对溢价指数的影响更大,并且在一定程度上推动了溢价指数的上升。总体来看,融资融券交易虽然... 详细信息

采用VAR模型实证研究融资融券与A股、H股溢价之间的关系,实证结果表明融资融券交易与ah股溢价存在长期稳定的均衡关系。与融券交易相比,融资交易对溢价指数的影响更大,并且在一定程度上推动了溢价指数的上升。总体来看,融资融券交易虽然对ah股溢价指数有一定的影响,但是影响幅度比较小,溢价指数更多地受到其自身因素及外部因素的影响。

关键词： ah股溢价融资融券 VAR

关键审计事项准则执行效果分析——基于ah股溢价波动率角度

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管理观察 2019年第16期 148-151页

作者：杨晨杰杭州园林设计院股份有限公司

关键审计事项段作为审计报告新增添的内容,其目的在于加强审计人员与上市公司管理层之间的沟通,进而提高工作透明度,使审计报告的信息量更为丰富,为投资者的投资决策提供助力。但由于各个学者研究角度和方法的不同,导致关键审计事项披... 详细信息

关键审计事项段作为审计报告新增添的内容,其目的在于加强审计人员与上市公司管理层之间的沟通,进而提高工作透明度,使审计报告的信息量更为丰富,为投资者的投资决策提供助力。但由于各个学者研究角度和方法的不同,导致关键审计事项披露执行效果在理论和实证方面都存在着各种差异。为了在纷繁复杂的研究中探寻问题的本质,本文选择直接采用ah股溢价这一实际的现象来论证关键审计事项披露披露的实施效果。关键审计事项披露的机制可以促使我国的会计信息披露程度与国际趋同。这对港股投资者而言会提高其对A股上市公司高质量信息披露程度的预期。在高质量信息披露预期的情况下,两地市场投资者对上市公司的估值判断趋势会较为接近,故本文引入了ah股溢价率波动率指标做为关键审计事项披露执行效果的解释变量进行研究。通过实证分析发现关键审计事项披露制度施行可以降低ah股溢价率波动性。由此论证了关键审计事项披露可以提高信息披露质量,直观反映为两地投资者对同一上市公司估值判断趋势一致化。

关键词：关键审计事项 ah股 ah股溢价波动率