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A+H的理论探索及实证分析

A+H的理论探索及实证分析

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作者：孙倩上海社会科学院

学位级别：硕士

A+H模式指的是上市公司在大陆A股市场和香港股票市场两地上市的模式。早在1993年8月,就出现了第一支A+H模式的上市公司:青岛啤酒。随着内地优质大型国企的融资需求以及逐步开放内地市场的客观要求,A+H模式近年有了较快的发展,A+H模式也... 详细信息

A+H模式指的是上市公司在大陆A股市场和香港股票市场两地上市的模式。早在1993年8月,就出现了第一支A+H模式的上市公司:青岛啤酒。随着内地优质大型国企的融资需求以及逐步开放内地市场的客观要求,A+H模式近年有了较快的发展,A+H模式也成为两地市场的一个典型特征。A+H模式是在中国特殊的政治制度(一国两制)和金融制度(不完全开放市场)下产生、发展的,因而有一些特殊的市场表现。在一般市场分割的情况下,外资股较内资股呈现出普遍的溢价状况。中国A、H股市场的情况刚好相反,呈现出H股(外资股)较A股(内资股)折价的特殊情况。而国内外学者对于中国分割市场造成的股价差异问题的研究大多数集中在实证方面以及B股对A股的折价方面,较少对中国特殊的金融制度下ah模式形成的特殊性研究。本文将从理论角度探讨中国特殊金融制度、市场制度对于A、H股股价差异形成的作用,分析论证ah模式形成对中国金融改革与金融发展中的特殊地位和作用。同时,从实证角度对A、H股股价差异的制度因素、市场因素进行全面梳理,客观评估造成A、H股股价差异的原因;并试图探索A、H股在中国资本市场开放中的作用和意义。最后,通过本文的研究,试图为ah模式如何对未来中国金融进一步开放和香港金融市场的发展发挥更积极的作用提供帮助。本文研究的创新之处主要是:第一,理论论证与实证研究相结合。一方面,用理论分析与基本分析相结合论证A、H股市场的形成机制:包括以市场分割理论分析A、H股市场的基本形成机制;用中国渐进式改革理论分析A、H股市场特殊的形成机理。另一方面,在实证分析上,利用Sass软件建立计量经济模型,寻找对于A、H股股价差异的实证解释,利用Eviews软件对A股、港股、美股进行股指收益率相关性分析、协整检验和脉冲响应等分析,分析三地市场股价指数的相关关系。从而全面的分析A+H模式的形成、发展与特殊性,形成了对市场未来可能发展趋势的判断基础;第二,国际国内因素综合分析的特点。本文不仅从实证角度对A、H股股价差异的制度因素、市场因素进行全面梳理,而且把A、H股市场发展放在国际大背景下通过对A股、港股和美股间的相关性进行检验,能够更加深入剖析A+H市场发展的特殊性;第三,从发展的角度探索未来A、H股市场的发展前景。包括未来红筹股和国际版的推出对ah模式的影响,中国内地与香港资本市场合作发展的前景,以及上海和香港两地金融中心建设对A、H股市场发展的影响等。本文各章节主要安排是:引言部分:介绍本文的研究背景、研究现状和目标、研究方法和框架以及本文的创新点;第一章介绍A+H模式的理论基础和制度背景。三个小节分别论述了市场分割理论和A+H模式的形成,资产定价理论与ah股股价形成机制以及中国渐进式金融改革与开放下的ah股发展状况;第二章对导致ah股股价差异的因素进行了实证分析。实证分析包括选取数据,建立模型,实证检验和得出结论几个部分;主要分析了以下几个变量:溢价率、总股本、换手率之比、流动股本之比、每股收益、两市指数比以及人民币汇率;通过这部分的分析,对影响ah股价差的因素做了一个梳理;第三章对中国、香港和美国三地股市的相关性和联动性做了实证检验。实证检验放在此次金融危机的背景下,相比较平时,金融危机期间三地股各自特点更加显著,他们之间的联系更容易被发掘;最后得出的结论包括三地市场的特性,以及三地股市的相关关系;第四章对未来ah的发展模式作了探讨。首先对ah股股价前景做了判断,然后分别讨论了未来对ah模式有重大影响几个事件:国际版的推出,红筹股的回归以及上海和香港两个金融中心的建设。第五章是结论部分,对实证分析的结论以及本文的后续研究做了总结。

关键词： ah模式 ah溢价相关性

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