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深港通对深市A股流动性与波动性的影响——基于超高频金融数据

深港通对深市A股流动性与波动性的影响——基于超高频金融数据

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作者：霍永康上海财经大学

学位级别：硕士

互联互通机制作为我国资本市场对外开放的重要举措,塑造了跨境双向投资的新时代。深港通作为沪港通后第二项重要的互联互通政策,直接推动了A股纳入MSCI指数。2016年12月5日,深港通政策正式启动,标志着我国资本市场对外开放进入新阶段。... 详细信息

互联互通机制作为我国资本市场对外开放的重要举措,塑造了跨境双向投资的新时代。深港通作为沪港通后第二项重要的互联互通政策,直接推动了A股纳入MSCI指数。2016年12月5日,深港通政策正式启动,标志着我国资本市场对外开放进入新阶段。互联互通机制一方面提升了我国对外开放水平的层次与深度;另一方面也带来了一定潜在的风险。随着互联互通政策不断完善和发展,特别是沪伦通的开通,因此需要对政策实施对股票市场流动性与波动性的影响进行有效合理的评估,以对互联互通政策的进一步完善提出合理的政策建议。本文首先通过倾向值得分匹配模型,对深港通政策的标的股最近邻一对一匹配非标的股作为对照组。之后通过样本股票2016年9月5日至2017年3月5日的超高频逐笔成交数据,计算出价格持续期(acd)序列。之后通过价格持续期序列的日内调整,建立了acd-garch模型,并在此基础上计算超高频流动性指标(VNET)与超高频波动性指标(UHFV),试图从超高频交易数据中挖掘出能反映市场微观结构的有关信息。最后用计算的超高频指标与传统流动性指标换手率(Tover OS)、有效价差(Roll)和非流动性指标(ILLIQ)以及波动性指标日收益序列标准差(Stdev)分别建立双重差分模型,研究政策实施前后的流动性与波动性变化效果。此外,为了进一步研究深港通政策对不同类型股票的影响,将样本股中的标的股票按所属板块、流通市值、股权性质以及深股通持股比例四个方面分别分类,分别构造双重差分模型,以研究在细分市场上政策实施效果的差异。实证结果表明,深港通政策的实施,在中短期显著提高了市场的流动性与波动性。在细分市场上,实证结果显示,深港通显著提高了中小板股票的流动性与波动性;对于不同市值而言,中小市值股票受政策影响更显著;对于不同股权性质的公司,民营企业的流动性受深港通政策影响显著提高;对于深股通持股比例较大的股票,影响流动性与波动性程度越大。在得出结论的基础上与现实相结合,给出了结论成因的推测。基于以上实证研究结果,本文验证了超高频指标对于反映市场微观结构信息的有效性,超高频数据计算的指标与传统指标得出的结论具有一致性。同时,在实证结论的基础上,本文结合我国股票市场与深港通的现实发展,并与机制分析相结合,对互联互通政策未来的完善和改进提出了合理建议。

关键词：深港通股票流动性超高频数据 acd-garch 倾向值得分匹配

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盈余公告对投资者行为的影响研究——基于高频数据

盈余公告对投资者行为的影响研究——基于高频数据

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作者：梁思涵上海财经大学

学位级别：硕士

随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的... 详细信息

随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的信息至关重要,在发布之前与发布之后都会对投资者行为有着显著的影响。本文主要基于事件研究法,探讨盈余公告信息对于投资者行为的影响差异。同时使用高频数据来捕捉个股交易特征的变化,构建出羊群效应、波动率、流动性三个指标,用来衡量投资者行为的异同,并且还研究了集合竞价时段的换手率与成交量的情况。通过选取2016-2019年的1900余只A股主板股票的季报、快报、预告、分析师预测数据以及逐笔成交数据,将标准化非预期盈余(SUE)从高到低分成10组,探讨不同组别异常指标的显著性与累计异常指标的走势。之后还将这三个指标与累计异常收益一起进行了联立方程回归,考查变量间的互相影响关系。羊群效应代表着整个市场买卖的聚集程度,本文通过每日逐笔主动单的数量来刻画个股的羊群效应。该羊群效应属于伪羊群效应,即投资者对于新信息的反应效率与交易一致性的程度。为了敏感地捕捉到每日波动情况与交易特征,本文使用了acd-garch模型对交易行为进行建模。通过分离出的条件方差得到每日的波动率。对于流动性的衡量,本文基于VNET构建出流动性指标,该指标属于市场深度指标,体现了同样的主动订单额对股价的推动能力。事件研究法实证结果归纳如下:(1)由事件研究法结果可得,在盈余公告后第一个交易日的集合竞价时段,所有SUE组的换手率与成交量占当日成交额的占比都有显著的增加。其中,高与低SUE组(该组提供了更多的非预期信息)的增加更为明显。(2)由于对个股预期的不一致性与信息的不对称性,在盈余公告前,所有组股票存在着不同程度的买入羊群效应。在公告后第一个交易日中,低SUE组的体现了明显的卖出效应,而高SUE组保持着买入效应,并且具有一定的持续性。(3)不同组股票的波动性对盈余信息的反应不同。高SUE组的波动率在盈余公告后有着明显降低。而低SUE组还维持着较高的波动水平。(4)在盈余公告信息释放之后,高SUE组股票仍然保持着较高的流动性,而低SUE组股票的流动性有着明显的降低。因此,盈余前投资者进行着较为活跃的交易行为来传递信息,在盈余公告发布后投资者迅速做出反应修正自身的预期,对低SUE股票的卖出行为导致了波动率的上升与流动性的下降。而高SUE组股票的买入行为使得流动性上升,不确定性的降低使得波动率下降。由于事件研究法仅单独研究了各个异常指标与SUE之间的关系,忽略了其他的解释变量以及指标之间存在的相互影响关系。同时为了避免单方程回归所造成的系统性信息流失,本文通过联立方程模型对异常指标进行回归,使用Hausman检验法进行内生性校验,使用两阶段最小二乘法对参数进行估计。由结果可得三个异常指标存在着相互影响的关系,并且也与SUE关系显著,小市值股票反应更加明显。同时股票的累计异常收益也会受到这三个指标的影响。本文的创新点在于使用了集合竞价与连续竞价的高频数据研究了盈余公告对投资者行为的影响与异同,构建了高频数据指标并将其联系在一起考察其之间的互相影响。研究发现盈余公告对投资者行为的影响存在类似累计异常收益的漂移现象,在短期内具有一定的持续性,投资者对与新信息的接收与处理存在着一定的滞后性。同时,在盈余公告发布之前投资者便已经对盈余公告结果有着一定的预期并做出反应,不同组之间有着显著的不同,可能是由于不同投资者之间存在着私人信息所引起。

关键词：盈余公告事件研究法高频数据羊群效应 acd-garch

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超高频波动率模型研究

超高频波动率模型研究

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作者：葛怡兰州商学院

学位级别：硕士

对金融资产的波动的准确度量,是金融资产的定价、投资组合的选择以及金融风险管理的关键。因此,波动率研究一直是计量经济领域的研究热点。计算机技术的发展,能够保存更多交易资料。记录每笔交易的数据信息超高频数据,就是我们所说的超... 详细信息

对金融资产的波动的准确度量,是金融资产的定价、投资组合的选择以及金融风险管理的关键。因此,波动率研究一直是计量经济领域的研究热点。计算机技术的发展,能够保存更多交易资料。记录每笔交易的数据信息超高频数据,就是我们所说的超高频时间序列(UHF)。它包含了更多的市场信息,在研究市场微观结构和风险管理方面具有很大的优势。UHF数据中每笔交易发生的时间是随机的,它们之间的时间间隔并不相等。以往在低频领域应用比较广泛的ARCH类SV类模型,建模对象都是频率固定的时间间隔,很可能忽略了信息对价格的影响。因此,探讨了Engle(2000)年提出的UHF-garch模型,研究了不规则时间间隔下收益率的波动性度量。本文在实证中,对中信银行日数据和超高频数据的统计特征、平稳性、相关性等进行了分析,在此基础上分别对其建立garch(1,1)和acd、UHF-garch(1,1)模型。结果显示基于超高频数据的UHF-garch(1,1)模型MAE和RMSE均较小,因此预测能力更优。从对UHF-garch第二个方程估计结果来看,收益率方程中1/xi的系数为负,但Z统计量表明并不显著。这说明对中信银行来说,长的持续期并不意味着坏消息。波动率方程中交易时间间隔xi的系数为正,也就是说长的持续期表明市场上没有新的消息,波动率将会下降。

关键词：波动率交易持续期(时间间隔) 超高频自回归条件持续期 acd-garch UHF-garch

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