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高管薪酬业绩敏感性、管理层权力与企业创新投入研究

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高管薪酬业绩敏感性、管理层权力与企业创新投入研究

作者：韩玉江苏大学

学位级别：硕士

“创新”一词一直是学术界和实务界亘古不变的重要议题,尤其是在创新驱动发展的经济背景之下,创新能力已逐渐成为上市公司培养核心竞争力的关键因素。提高企业的创新能力主要依靠创新投入,我国的创新投入在数量上呈现逐年上涨的势头,但... 详细信息

“创新”一词一直是学术界和实务界亘古不变的重要议题,尤其是在创新驱动发展的经济背景之下,创新能力已逐渐成为上市公司培养核心竞争力的关键因素。提高企业的创新能力主要依靠创新投入,我国的创新投入在数量上呈现逐年上涨的势头,但与其他发达国家相比仍相距甚远,且一直存在创新投入强度不足的问题。企业的高管作为创新投资的决策主体与执行主体,在面对风险大、周期长的创新项目时很可能会因为个人短期利益或是为了规避风险而对创新投入持消极态度,因此如何激励高管的创新动力是当前时代背景之下急需解决的重要问题。高管薪酬业绩敏感性作为检验高管薪酬契约质量的方式之一,将高管个人利益与企业利益相关联,以此来激发高管创新意识。然而,当管理层权力超出一定范围时,管理层利用自身过大的权力影响薪酬契约激励创新投入的可能性会大大提高。通过梳理相关文献研究发现目前国内外有一些关于高管薪酬业绩敏感性与企业创新投入之间的关系,但是缺乏管理层权力以及异质管理层权力在两者之间调节作用的研究。基于以上分析,本文从委托代理理论、最优薪酬契约理论、管理层权力理论、现代管家理论以及企业创新理论出发,研究高管薪酬业绩敏感性、管理层权力与创新投入三者间的关系。本文运用规范研究法和实证研究法,选取我国2013-2020年A股上市企业的数据为研究样本,通过构建三者间关系的研究模型,对所选样本进行实证分析。研究结果表示:(1)高管薪酬业绩敏感性与企业创新投入之间存在正相关关系,增强高管薪酬与业绩间的敏感性可以促进企业进行创新方面的投入;(2)管理层权力抑制了高管薪酬业绩敏感性与企业创新投入之间的正相关关系,管理层权力越大,与业绩挂钩的薪酬契约对创新投入的激励效果越弱;(3)管理层正式权力抑制高管薪酬业绩敏感性与企业创新投入的正向关系,管理层正式权力越大,与业绩挂钩的薪酬契约对创新投入的激励效果越弱;(4)管理层非正式权力对高管薪酬业绩敏感性与企业创新投入之间正向关系的抑制作用不显著,非正式权力不影响高管薪酬业绩敏感性对创新的激励作用;(5)管理层权力对高管薪酬业绩敏感性与企业创新投入间关系的抑制作用主要体现在非国有企业中。本文的研究进一步丰富了高管薪酬业绩敏感性与创新投入间关系的研究,而且从管理层权力以及异质管理层权力的角度考虑管理层权力在两者间的调节作用。研究得出的结论以期为完善我国上市公司的高管薪酬契约设计以及管理层权力结构提供一些建议,同时也可以为我国上市公司增强创新活力、提升创新投入强度。

关键词：高管薪酬业绩敏感性管理层权力管理层正式权力企业创新投入

高管薪酬业绩敏感性、风险偏好与企业创新能力的实证研究

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高管薪酬业绩敏感性、风险偏好与企业创新能力的实证研究

作者：曹雁南河北经贸大学

学位级别：硕士

“十四五”发展规划指出要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为我国发展的战略支撑。创新作为促进经济发展的第一动力,对于实现我国高质量发展具有至关重要的作用。高新技术企业作为创新的主力军,是推动我国... 详细信息

“十四五”发展规划指出要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为我国发展的战略支撑。创新作为促进经济发展的第一动力,对于实现我国高质量发展具有至关重要的作用。高新技术企业作为创新的主力军,是推动我国创新水平的中坚力量。高新技术企业的创新能力在我国整体创新水平中占据重要地位,提高高新技术企业的创新能力成为学术界和实务界广泛关注的热点话题。高管作为企业的实际控制人,决定着企业的战略定位,会直接影响企业的创新能力。然而企业创新的风险性较高、获得回报的时间长并且创新的结果具有较大的不确定性,因此高管的风险偏好会影响企业的创新活动,因此,研究如何激励高管使其转变对待风险的态度、重视企业的研发创新对于提高企业的创新能力具有重要意义。高管薪酬业绩敏感性将高管薪酬与企业业绩相联系,通过利益驱动改变高管对待风险的态度,激发高管的创新热情,提高企业的创新能力。近年来,众多学者研究了高管薪酬业绩敏感性与企业创新之间的关系,较少有研究探讨高管薪酬业绩敏感性对企业创新能力的作用路径。因此,本文以创新理论、委托代理理论等为基础提出本文的研究假设,以2005-2021年A股上市高新技术企业为样本,通过实证研究检验了高管薪酬业绩敏感性与企业创新能力之间的关系。同时本文将风险偏好纳入研究之中,探讨高管风险偏好在高管薪酬业绩敏感性与企业创新能力之间发挥的中介作用。最后本文从企业生命周期入手进一步分析了薪酬业绩敏感性与企业创新能力之间的关系。本文研究发现:(1)高管薪酬业绩敏感性可以显著提高企业的创新能力;(2)高管风险偏好在高管薪酬业绩敏感性与企业创新能力之间发挥了部分中介作用,即薪酬业绩敏感性契约通过发挥激励作用提高高管的风险偏好,改变对风险项目的规避行为,从而提高企业的创新能力。(3)不同生命周期阶段高管薪酬业绩敏感性对企业创新能力的影响不同。当企业处于衰退期时增加高管薪酬业绩敏感性并不能显著提高企业创新能力,而在成长期和成熟期增加高管薪酬业绩敏感性可以最大化薪酬激励的效果,可以显著提高企业的创新能力。并且成长期和成熟期高管风险偏好在高管薪酬业绩敏感性与企业创新能力之间发挥了部分中介作用。综上所述,本文通过实证研究检验了高管薪酬业绩敏感性与企业创新能力之间的关系,并将高管风险偏好这一变量纳入研究之中,丰富了高管薪酬业绩敏感性影响机制的研究,同时将企业生命周期这一动态情境要素考虑在内,为高管薪酬业绩敏感性和企业创新能力的研究提供了一个新的视角,丰富了企业创新能力的研究。本文根据实证研究的结果,提出了有针对性的建议并指出了本文的研究局限和对未来研究的展望,希望本研究能对我国A股上市高新技术企业提高创新能力做出一定贡献。

关键词：高管薪酬业绩敏感性高管风险偏好企业创新能力企业生命周期

高管薪酬业绩敏感性与企业双元创新--股权集中度与独董比例的调节作用

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中国商论 2023年第22期 157-160页

作者：李莹莹桂林理工大学商学院广西桂林541004

数字化通过“连接”实现了各种技术创新、各种方式重新组合。在此背景下,企业应培养动态的双元创新能力以适应竞争日益激烈的数字化环境。本文基于2009—2020年沪深A股上市公司数据,实证检验高管薪酬业绩敏感性与企业双元创新之间的关系... 详细信息

数字化通过“连接”实现了各种技术创新、各种方式重新组合。在此背景下,企业应培养动态的双元创新能力以适应竞争日益激烈的数字化环境。本文基于2009—2020年沪深A股上市公司数据,实证检验高管薪酬业绩敏感性与企业双元创新之间的关系,引入股权集中度和独董比例两类公司治理变量作为调节项检验其中的作用机制。研究发现:高管薪酬业绩敏感性越高,企业越有可能减少探索式创新活动,股权集中度显著增强了两者之间的关系,并在高管薪酬业绩敏感性与利用式创新之间起到正向调节作用。独董比例削弱了高管薪酬业绩敏感性对探索式创新的抑制作用,起到正向调节作用,以期为企业设计高管薪酬结构、完善公司治理因素、促进双元创新提供实践指导。

关键词：高管薪酬业绩敏感性双元创新股权集中度独董比例数字经济

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商业信用对高管薪酬业绩敏感性影响研究

财会通讯 2023年第11期 28-33,87页

作者：王茜王竹泉中国海洋大学管理学院/中国企业营运资金管理研究中心山东青岛266100

本文对2010—2021年沪深A股非金融行业上市公司进行实证研究,考察了商业信用对高管薪酬业绩敏感性的影响,并深入探索背后的影响机理以及在内控质量不同的企业间的差异性影响。结果显示:从供应商处获得的商业信用有助于提高高管薪酬业绩... 详细信息

本文对2010—2021年沪深A股非金融行业上市公司进行实证研究,考察了商业信用对高管薪酬业绩敏感性的影响,并深入探索背后的影响机理以及在内控质量不同的企业间的差异性影响。结果显示:从供应商处获得的商业信用有助于提高高管薪酬业绩敏感性;向下游客户提供的商业信用会降低高管薪酬业绩敏感性;供应链上下游的商业信用能够在一定程度上反映出企业利润质量的好坏,进而向股东传递信号,股东借此信号来判断管理层行为动机和工作能力并对高管薪酬业绩敏感性进行有效调节;在内部控制质量薄弱的企业,商业信用与高管薪酬业绩敏感性之间的关系更显著。

关键词：商业信用高管薪酬业绩敏感性利润质量

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盈余管理、产权性质与高管薪酬业绩敏感性

财会通讯 2022年第4期 92-96页

作者：王奇杰吴颖沈彤彤盐城工学院经济管理学院江苏盐城224051 长沙理工大学经济与管理学院湖南长沙410114

文章选取2007—2019年我国沪深两市A股公司作为主要研究样本,研究了不同盈余管理方式对上市公司高管薪酬业绩敏感性的影响。结果表明:盈余管理会影响高管薪酬业绩敏感性,且应计盈余管理和真实盈余管理都会显著提升高管薪酬业绩敏感性。... 详细信息

文章选取2007—2019年我国沪深两市A股公司作为主要研究样本,研究了不同盈余管理方式对上市公司高管薪酬业绩敏感性的影响。结果表明:盈余管理会影响高管薪酬业绩敏感性,且应计盈余管理和真实盈余管理都会显著提升高管薪酬业绩敏感性。相较于国有企业,非国有企业中应计盈余管理和真实盈余管理程度越高,对高管薪酬业绩敏感性的影响更加明显。

关键词：应计盈余管理真实盈余管理高管薪酬业绩敏感性

资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响研究——基于“沪港通”的准自然实验

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资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响研究——基于“沪港通”...

作者：亓辰山东财经大学

学位级别：硕士

党的十九大报告指出;“开放带来进步,封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭,只会越开越大。”作为对外开放的重要一环,近些年来,中国正逐步地、渐进地推动资本市场开放,导致原本封闭的A股市场与全球市场重新进行整合。2013年,国务院发... 详细信息

党的十九大报告指出;“开放带来进步,封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭,只会越开越大。”作为对外开放的重要一环,近些年来,中国正逐步地、渐进地推动资本市场开放,导致原本封闭的A股市场与全球市场重新进行整合。2013年,国务院发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,指出完善金融市场体系,扩大金融业对内对外开放,健全多层次的资本市场体系,推进股票发行注册制改革。2020年,中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2020)》,指出全面深化资本市场改革,实行新证券法,进一步完善资本市场体制。中央将资本市场双向开放视为我国金融体系完善发展的关键环节,必须长期将资本市场双向开放视为中国金融改革发展的主旋律。资本市场双向开放为市场引入了源头活水、提升了国际影响力、拓宽了实体经济融资渠道,给中国资本市场生态带来了深刻影响。总而言之,资本市场开放是中国畅通实体经济“外循环”的关键抓手,已经成为中国坚定不移改革开放的重要一环。其中,“沪港通”交易制度的实施,是资本市场开放的重大举措之一,对中国资本市场改革发展具有深远意义,同时也是学术界研究的热点内容。学者们发现“沪港通”制度的实施不仅在宏观层面上有利于降低市场摩擦,提高市场效率,促进经济增长,在微观层面上也对企业产生深远影响,即有利于降低公司资金成本,改善公司治理水平(贾丽桓和肖翔,2021),提高公司价值等(王瀚晨和王汀汀,2021)。但是,作为企业微观决策的重要内容,少有文献关注资本市场开放与高管薪酬业绩敏感性的关联。学者们普遍认为提高高管薪酬业绩敏感性是缓解股东与管理者之间委托代理问题的重要举措,有利于上市公司的高质量可持续发展。但遗憾的是,诸多研究发现中国上市公司高管薪酬与公司业绩不一致,即薪酬业绩敏感性低的现象较为严重(Guy and Frederick,2000;李琦,2003),有碍上市公司的高质量可持续发展。因此,积极制定构建科学合理的高管薪酬激励机制成为促进上市公司高质量发展的重要内容。基于此,本文以2012-2020年上市公司为研究样本,基于“沪港通”交易制度进行准自然实验,探究资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响,研究发现:(1)相对于控制组的上市公司样本而言,资本市场开放有利于提高“沪港通”交易制度标的上市公司的高管薪酬业绩敏感性,这一基础结论在进行各种稳健性检验的情况下依然成立。(2)在异质性方面,相较于民营企业,资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的提升作用在国有企业中表现地更为明显;相较于盈利能力弱的公司,资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的提升作用在盈利能力强的公司中表现地更为明显;相较于治理水平高的公司,资本市场开放更有利于提高治理水平低下的上市公司的高管薪酬业绩敏感性;相较于股票流动性较高的公司,资本市场开放更有利于提高股票流动性低的上市公司的高管薪酬业绩敏感性。(3)在作用机制方面,资本市场开放有利于降低股权集中度、缓解融资约束、提高公司信息披露质量,进而提高标的上市公司的高管薪酬业绩敏感性。这些结论不仅为我国进一步深化资本市场制度改革,推动资本市场开放提供积极证据,也为我国提升公司高管薪酬业绩敏感性、助力经济高质量发展提供新思路。本文可能有以下几点贡献:第一,丰富了资本市场开放经济效果的研究范围。学者分别从宏观层面和微观层面研究资本市场开放的经济效应,相关研究较为充分。但是对于资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响研究较为贫乏。本文通过对资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的研究,对现有资本市场经济效应的相关研究形成补充拓展。第二,完善了高管薪酬业绩敏感性影响因素的相关研究。与其他文献不同,本文通过直接测度高管薪酬业绩敏感性,研究资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的影响,结果发现资本市场开放能够提升高管薪酬业绩敏感性,增强高管薪酬契约有效性,并且在此基础上进行相关作用机制检验分析,实现对现有文献的补充与完善。第三,本文在现有研究的基础上增加了上市公司治理水平和股票流动性的异质性分析,研究发现相较于治理水平较高和股票流动性较高的上市公司,资本市场开放对高管薪酬业绩敏感性的提升作用在治理水平较低和股票流动性较低的上市公司中更为显著。这是对现有文献的深入拓展。

关键词：资本市场开放 “沪港通”交易制度高管薪酬业绩敏感性

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企业去杠杆、代理成本与高管薪酬业绩敏感性

企业去杠杆、代理成本与高管薪酬业绩敏感性

作者：孙敬敬山东大学

学位级别：硕士

怎样缓解代理冲突是社会各界的关注焦点,最优契约理论指出企业经营业绩作为可观测指标,能够反映管理者努力工作程度,成为构建薪酬激励机制的首选指标,然而,近年来,薪酬乱象丛生,例如“天价薪酬”“零薪酬”以及高管薪酬与公司业绩严重... 详细信息

怎样缓解代理冲突是社会各界的关注焦点,最优契约理论指出企业经营业绩作为可观测指标,能够反映管理者努力工作程度,成为构建薪酬激励机制的首选指标,然而,近年来,薪酬乱象丛生,例如“天价薪酬”“零薪酬”以及高管薪酬与公司业绩严重倒挂等,均反映了高管薪酬与企业经营业绩的脱轨问题,这些现象违背有效薪酬契约观,背离最初高管薪酬同企业经营业绩挂钩初衷,引发社会公众的广泛讨论与关注,学者们也纷纷开始对高管薪酬业绩敏感性的影响因素进行研究。2015年我国中央经济工作会议正式提出去杠杆后,去杠杆连续多年被列为我国开展经济工作的重点任务,企业去杠杆对我国的宏观经济和企业经营业绩均具有正面效应,但也存在负面效应,增加企业股价崩盘风险,企业加持金融资产,不利于企业创新等。根据公司治理理论,债务融资的监督约束是公司治理机制的重要组成部分,企业去杠杆即向下调整资本结构,降低资产负债率,弱化债权人的监督治理效应,是否会对公司代理问题产生影响呢?因此,本文从企业去杠杆行为出发,研究企业去杠杆行为对高管薪酬业绩敏感性的影响,研究发现企业去杠杆,增加管理层自由支配现金流量,债权人丧失外部监督的激励,减少对企业高管的监督约束,这为管理者的进行私利行为提供了物质条件和机会,加剧企业代理冲突,降低高管薪酬业绩敏感性。首先,本文以我国2009—2020年沪深A股上市的非金融公司作为研究对象,利用国泰安数据库获取样本数据,检验企业去杠杆对高管薪酬业绩敏感性影响。研究发现,企业去杠杆降低高管薪酬业绩敏感性。其次,研究发现企业去杠杆在内外部治理机制薄弱企业和国有企业降低高管薪酬业绩敏感性更显著。然后,针对不同去杠杆方式进行分组检验,将企业去杠杆分为减债和增权,研究发现在采用减债方式去杠杆的样本组降低高管薪酬业绩敏感性更显著;进一步将减债分为减短债和减长债,研究发现在采用减短债方式去杠杆的样本组降低高管薪酬业绩敏感性更显著,经过机制检验,证实企业去杠杆带来增量自由现金流量和弱化债权人治理效应,为管理层从事私利行为提供物质条件和机会,加剧企业代理冲突,降低高管薪酬业绩敏感性。最后,经过重新度量变量、HECKMAN两阶段回归和倾向得分匹配一系列内生性和稳健性检验后,实证结果依然稳健。与以往文献相比,本文丰富了企业去杠杆的经济后果,关注了企业去杠杆的负面效应,拓展了高管薪酬业绩敏感性的影响因素,即企业去杠杆降低高管薪酬业绩敏感性,验证了企业去杠杆降低高管薪酬业绩敏感性的作用机制,提出了减少企业去杠杆负面效应的解决方案,这不仅对我国政府开展结构性去杠杆工作提供了政策参考,也对我国企业去杠杆行为提供经验借鉴。

关键词：企业去杠杆高管薪酬业绩敏感性代理成本公司治理去杠杆方式

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董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性

董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性

作者：李嘉山西财经大学

学位级别：硕士

近年来,我国国企管理层薪酬与公司绩效失衡的乱象不断出现,这引起了许多企业与学者的重视。建立健全的高管薪酬机制实质上就是解决企业的高管激励问题,这不仅有助于减少企业内部信息不对称现象的出现,而且进一步在内部治理机制的改进方... 详细信息

近年来,我国国企管理层薪酬与公司绩效失衡的乱象不断出现,这引起了许多企业与学者的重视。建立健全的高管薪酬机制实质上就是解决企业的高管激励问题,这不仅有助于减少企业内部信息不对称现象的出现,而且进一步在内部治理机制的改进方面也可以提供很大的帮助,在公司治理领域中,管理层薪酬与公司业绩两者彼此之间密不可分,而高管薪酬业绩敏感性作为度量其程度大小的重要指标,很多年来也都十分受到关注。因此,世界各地的学者们纷纷对其进行研究和探讨。同时,董事会作为公司治理领域的关键角色,由于董事会成员在特征层面以及非特征层面中等多个方面存在差异性,因而董事会中会自发的产生一条条“分割线”,进而将董事会划分为多个小的群体,最终形成董事会断裂带,这一现象的发生对董事会行为以及公司治理方面也会产生影响。然而董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性又会发生怎样的化学反应,这一问题还有待研究。为进一步研究董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性之间的关系,本文通过查阅学习相关文献以及基于代理理论、最优薪酬契约理论等理论基础,最终以2009-2019年深证和上证A股上市公司作为研究对象,分析董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性之间的关系,探索两者之间的影响路径,并进一步探索不同的影响因素在董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性之间所起到的调节作用。研究表明:(1)董事会断裂带会降低公司的高管薪酬业绩敏感性,且断裂带指标越大,其高管薪酬业绩敏感性就表现得越弱。本文认为董事会断裂带在一定程度上会弱化董事会整体的监督意愿,进而增加管理层的自利行为,从而减小了管理层以及员工们“企业价值最大化”的决心,增加企业的代理成本,最终导致高管薪酬业绩敏感性的进一步降低;(2)本文在董事会断裂带对高管薪酬业绩敏感性的影响路径中发现,作为公司治理中重要要素的代理成本在其中产生了部分中介效应:断裂带的存在会增加公司的代理成本,使管理层放松警惕进而增加自身的自利行为,最终降低企业高管薪酬业绩敏感性;(3)企业的产权性质在此影响机制中起到了一定的调节作用:相比较公司治理能力较弱的国有企业组,非国有企业组在本文的影响机制中显示出了更为明显的作用效果;(4)在不同的股权集中度下,董事会断裂带对高管薪酬业绩敏感性的作用效果有一定的差异,其中在较低股权集中度的样本下该影响机制的作用效果更明显;(5)本文还借鉴以往学者的研究从董事会特征角度将断裂带细分为浅层断裂带与深层断裂带(袁春生等,2019)。并在进一步研究中发现:在区分不同类型的董事会断裂带后,浅层断裂带相比深层断裂带对于高管薪酬业绩敏感性的影响更大。本文的研究结论明确了董事会成员特征差异所形成的董事会断裂带在公司治理中所扮演的重要角色,同时也为我国上市公司缓解代理问题以及优化薪酬制度提供了理论基础,具有一定的理论和实际意义。首先,本文从董事会角度出发,以董事会-公司治理(委托代理)这一路径研究断裂带与薪酬业绩敏感性之间的关系,对于董事会断裂带可能带来的经济后果方面的研究做出了进一步延伸。其次,本文以高管薪酬业绩敏感性作为研究对象,对于如何提升公司高管薪酬业绩敏感性以及更好的解决公司内部治理问题也具有现实意义。此外,董事会断裂带对公司内部决策会产生重要影响,进而影响公司内部治理效力,而高管薪酬业绩敏感性是衡量公司治理的重要指标,对于公司的持续经营十分重要,且董事会又直接参与高管薪酬的制定,因此董事会的行为对于这一指标影响重大。所以研究董事会断裂带与高管薪酬业绩敏感性之间的关系对于如何提升高管薪酬业绩敏感性以及提升公司治理能力都具有重要的现实意义。

关键词：董事会断裂带高管薪酬业绩敏感性公司治理

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高管薪酬业绩敏感性对公司现金持有的影响

高管薪酬业绩敏感性对公司现金持有的影响

作者：刘萍萍南京财经大学

学位级别：硕士

现金作为公司的一项重要资产,其合理的存在数额具有重大意义。一方面,现金具有高流动性,适当的现金持有量可以保证公司的日常支付能力,保障企业的日常运营,同时,面临外部融资约束时,适当的现金持有量可使公司避免过高的外部融资成本而... 详细信息

现金作为公司的一项重要资产,其合理的存在数额具有重大意义。一方面,现金具有高流动性,适当的现金持有量可以保证公司的日常支付能力,保障企业的日常运营,同时,面临外部融资约束时,适当的现金持有量可使公司避免过高的外部融资成本而把握更多的投资机会。另一方面,尽管公司适当的现金持有量存在以上价值,持有现金存在成本。现金具有低收益性,且持有过多的现金极易引发委托代理问题,产生代理成本。基于现金持有既具有便利性又不可避免的存在相应成本,合理持有现金意义重大。本文的研究重点在于从高管薪酬业绩敏感性角度分析公司的现金持有政策。由于高管的收入相对固定,且其负责公司的经营决策,其极可能为获取个人私利而损害公司利益,侵占股东的利益,从而诱发委托代理问题。为缓解委托代理问题,公司纷纷采取高管薪酬和公司绩效相关的以绩效为基础的薪酬契约,提高高管薪酬业绩敏感性,从而防范高管寻租行为的产生。激励性薪酬的引进缓解了所有者与经营者的利益冲突,降低了管理层的风险厌恶,但同时也会导致其决策与债权人的意志相背离。本文通过研究所有者、经营者及债权人在公司现金持有政策制定中所发挥的作用,探索高管薪酬业绩敏感性对公司现金持有的影响,剖析公司现金政策的深层动因并提出相应政策建议。同时,我们进一步分析限薪令对公司现金持有量、及其对现金持有价值的影响,并深入分析其影响路径,进而从公司现金政策角度评价限薪令的政策效果。实证分析中,我们根据我国A股上市公司2006-2015年公司治理的9720个数据进行研究分析。通过建立实证模型,分析高管薪酬业绩敏感性对公司现金持有量及对现金持有价值的影响。我们进一步引入DID模型来分析限薪令对公司现金持有的影响,同时采用中介效应来分析其影响公司现金持有的路径。研究表明,首先,高管薪酬业绩敏感性与公司现金持有量成反比,而高管薪酬业绩敏感性与现金持有价值成正比。表明较高的高管薪酬业绩敏感性的公司倾向于持有较低的现金,但此时现金持有增加公司价值。其次,限薪令提高了公司现金持有量,且其会减少现金持有价值。最后,限薪令对公司现金持有的影响主要是通过高管薪酬业绩敏感性这一中介变量进行的。

关键词：高管薪酬业绩敏感性现金持有限薪令