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融资融券抑制了高管减持带来的不利影响吗——基于真实盈余管理研究视角

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会计之友 2022年第4期 55-61页

作者：曹海敏赵薇上海工程技术大学管理学院

文章以2006—2019年A股上市公司为样本,研究了融资融券制度是否抑制了高管的机会主义减持。研究发现:融资融券通过减少高管减持的频率和强度而降低盈余管理程度,并且减持强度越小,抑制效果越明显。进一步研究发现:公司的产权性质不同,... 详细信息

文章以2006—2019年A股上市公司为样本,研究了融资融券制度是否抑制了高管的机会主义减持。研究发现:融资融券通过减少高管减持的频率和强度而降低盈余管理程度,并且减持强度越小,抑制效果越明显。进一步研究发现:公司的产权性质不同,融资融券的调节作用也不尽相同。本研究提供了一个新的思路:融资融券制度主要是一种市场机制,可以通过影响管理层在资本市场的行为来影响其对公司的管理行为,丰富了对融资融券制度的研究,加深了对融资融券制度的认识。研究结论揭示了融资融券抑制高管减持的频率和强度进而抑制高管减持所带来的不利影响,尤其是在真实盈余管理方面,规范了高管在资本市场上的交易,对于进一步认识融资融券的外部治理作用具有重要意义。

关键词：融资融券高管减持真实盈余管理信息不对称

个税税负、市值管理与高管减持——基于股权激励配套措施的研究

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烟台大学学报（哲学社会科学版） 2023年第6期36卷 78-98页

作者：戴德明赵佳雯孙安文中国人民大学商学院北京100872 英国曼彻斯特大学曼彻斯特M139PL

近年来,股权激励办法在实践中取得了一定的成效,但也出现了公司高管认为行权后的税收负担偏重、纳税期限较为紧迫等问题。理论分析表明,现行股权激励办法与财税管理细则存在不一致,这种高管自身现金流入与纳税现金流出时点的不匹配可能... 详细信息

近年来,股权激励办法在实践中取得了一定的成效,但也出现了公司高管认为行权后的税收负担偏重、纳税期限较为紧迫等问题。理论分析表明,现行股权激励办法与财税管理细则存在不一致,这种高管自身现金流入与纳税现金流出时点的不匹配可能会影响股权激励的实施效果。基于股权激励实践现状,以2010—2018年上市公司为样本,研究税收待遇对公司高管的盈余管理动机和股票减持行为的影响。实证分析结果表明,公司高管的盈余管理行为主要受到股权激励强度和个人所得税税负这两个因素的影响:给定相同的股权激励强度,公司高管的预期税负越高,其使用盈余管理规避个人所得税税负的金额可能就越多,公司高管在解锁日面临的应纳税额越高,其在解锁日后6个月内减持股票的金额可能就越多;给定相同的应纳税额,税收征管强度越高,高管减持股票的金额可能就越多。建议在股权激励办法及配套措施中规定,对经税务局核实确有纳税困难的公司高管适当延长纳税期限,或者将目前高管出售股票时只征收资本利得税的办法改为根据持有股票的时间长短征收不同的税(即短期征收个人所得税,长期征收资本利得税),以此来遏制公司高管提前套现离场的倾向。

关键词：股权激励税收待遇预期税负资金压力市值管理高管减持

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激励方式对高管减持的影响研究

激励方式对高管减持的影响研究

作者：方文龙江西理工大学

学位级别：硕士

中国股权分置改革的实施,缓解了上市公司“同股不同权”、“一股独大”的现象,使上市公司高管所持股份能够在二级市场流通,这对完善资本市场发展具有重大意义。高管减持所持股份一定程度上能够改善公司股权结构,发挥高管人力资本价值,... 详细信息

中国股权分置改革的实施,缓解了上市公司“同股不同权”、“一股独大”的现象,使上市公司高管所持股份能够在二级市场流通,这对完善资本市场发展具有重大意义。高管减持所持股份一定程度上能够改善公司股权结构,发挥高管人力资本价值,实现资源优化配置。但近年来,高管减持现象呈井喷之势,仅2020年一年,样本数据就有1248家沪深A股上市公司发生高管减持行为,占样本当年沪深A股上市公司的45%,将近一半上市公司高管发生减持行为,减持金额达71,227,734万元,减持规模不容小觑。虽监管机构出台多项调控政策,但高管减持现象依旧十分普遍。高管减持本质是公司治理问题,高管拥有的控制权和信息优势源自两权分离下股东以不经营公司为代价让渡给高管的利益所得,两者的界限此消彼长,由此引发股东与高管之间的委托代理问题。自Jensen和Meckling提出委托代理理论以来,就将激励作为解决委托人和代理人之间矛盾和冲突的一种有效机制。但遗憾的是鲜少学者研究不同激励方式如何影响高管减持。此外,高管减持可能出于不同的动机,主要分为常规减持和机会减持,常规减持主要基于股票流动性和多样化投资组合以分散集中持股带来的风险,实现资源的优化配置;而机会减持则主要基于自身利益最大化,通过操纵信息或择时交易买卖公司的股票赚取巨大套现利益。那么激励对高管减持的影响是否存在减持动机上的差异性。在当前中国公司治理水平普遍不高的背景下,激励能否发挥公司治理作用仍有待深入研究。基于此,文章立足中国现实背景,将显性激励和隐性激励纳入同一研究框架,融合不同激励方式,从激励角度探寻治理高管减持的长效机制,并进一步探究上述关系在常规减持和机会减持、公司治理水平、产权性质下的差异。文章通过梳理总结国内外关于激励与高管行为的相关文献并依据委托代理理论、锦标赛理论、行为理论、激励理论和内部人交易理论阐述不同激励方式对高管减持的作用机理。研究发现:(1)股权激励强度显著加剧高管减持;股票期权激励和限制性股票激励这两种主要股权激励方式对高管减持的加剧作用没有明显差异。(2)薪酬差距显著加剧高管减持。(3)晋升激励显著抑制高管减持。(4)区分机会减持和常规减持后发现,股权激励强度、薪酬差距与晋升激励在机会减持和常规减持样本组中其影响方向与主检验一致。但股权激励强度显著加剧高管机会减持,对常规减持影响则不显著;薪酬差距显著加剧高管机会减持,却对常规减持影响不显著;晋升激励显著抑制高管机会减持但对常规性减持没有显著相关性。(5)区分公司治理水平后发现,股权激励强度加剧高管减持的关系在公司治理水平较低样本组中强于在公司治理水平较高的样本组;晋升激励抑制高管减持的关系在公司治理水平较高样本组中显著,而在公司治理水平较低的样本组中不显著。(6)区分产权差异后发现,股权激励强度、薪酬差距加剧高管减持的关系在国企样本组中更明显;晋升激励抑制高管减持的关系则在非国企样本组中更显著。文章结合中国实践,相关理论和实证结果就上市公司如何从激励角度探寻治理高管减持的长效机制,完善公司治理,保护其他利益相关者,促进股市高质量发展提供对策建议。

关键词：股权激励薪酬差距晋升激励高管减持公司治理

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中小板高管减持对公司股价影响的研究

中小板高管减持对公司股价影响的研究

作者：李维可河北工业大学

学位级别：硕士

中小板市场作为A股的重要组成部分,为聚焦主业、成长迅速的中小企业提供融资途径和发展平台,诞生了数百家细分行业龙头公司。近年来,中小板高管减持现象频繁发生且减持规模巨大,近五年净减持规模占A股平均比例接近一半,导致股价波动剧... 详细信息

中小板市场作为A股的重要组成部分,为聚焦主业、成长迅速的中小企业提供融资途径和发展平台,诞生了数百家细分行业龙头公司。近年来,中小板高管减持现象频繁发生且减持规模巨大,近五年净减持规模占A股平均比例接近一半,导致股价波动剧烈。作为企业的内部人,高管掌控着企业的运营状况和决策制定,高管减持的行为会影响中小投资者的投资决策,侵害投资者的合法权益,加剧股价波动,不利于二级市场的平稳运行。本研究以中小板作为切入点,选用2017年5月发布的减持新规后2018至2020年的高管减持数据,并结合中小板深耕产业链多年、龙头效应显著的特点,将企业划分为细分行业龙头和非细分行业龙头进行对比,同时根据减持政策的变动趋势,加入市场因素作为自变量,运用事件研究法和多元回归分析,对中小板高管减持对股价的影响及其影响因素进行研究。研究结果表明:高管减持短期内会对股价造成负面影响,对细分行业龙头企业造成的影响小于非细分行业龙头企业。在减持新规实施的三年间,企业的业绩水平、股权集中度和高管减持的特征等因素对股价影响的辨识度降低,高管减持发生当日股价波动受股票活跃度和企业利润增长率影响,活跃度越高,利润增长率越小,股价的波动越大;在减持后20个交易日内,高管减持对股价造成的负面影响与股票活跃度、企业市值和估值有关,股票估值越低,活跃度越高,市值越大,高管减持对股价的负面影响越大。最后,在研究结论的基础上,从高管、监管、投资者层面提出了建议。企业高管应该在深刻考虑好企业未来和自身减持动机后,谨慎选择减持时机,避免造成市场剧烈波动;监管层应该对高管减持的动机和价格区间给出严格的规定,完善披露制度;投资者应该在充分理解企业披露信息和减持动机后,结合自身的判断,做出合理的投资决策。

关键词：中小板高管减持股价影响事件研究法多元回归分析

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金城医药高管减持的动因及经济后果研究

金城医药高管减持的动因及经济后果研究

作者：占敏广州大学

学位级别：硕士

自从2006年,受我国《公司法》的修订以及股权分置改革的影响,高管持有的原始股份可以在二级市场上流通。随后,高管减持行为如雨后春笋般层出不穷,高管实施减持的公司数量也越来越多。而高管的恶意减持行为,向市场传递了负面情绪,侵犯了... 详细信息

自从2006年,受我国《公司法》的修订以及股权分置改革的影响,高管持有的原始股份可以在二级市场上流通。随后,高管减持行为如雨后春笋般层出不穷,高管实施减持的公司数量也越来越多。而高管的恶意减持行为,向市场传递了负面情绪,侵犯了中小投资者利益,最终也会反噬到公司本身。虽然2017年发布的高管减持新规有一定的抑制作用,但高管减持行为仍非常普遍。因此,高管减持行为也日益受到关注。基于上述背景,本文以信息不对称理论、委托代理理论和信号传递理论为基础,选取金城医药为研究对象,探究其高管减持行为背后的动因及经济后果。本文通过对2020年发生的高管聚集减持事件进行梳理,揭示金城医药高管减持的动因,并在此基础上探讨高管为实现减持及减持过程中采取的行为,接着分析高管减持行为对中小投资者、公司自身的影响以及带来的市场反应,最后阐述本案例研究对于公司内部、外部监管以及投资者自身的启示意义。本文得出的结论如下:一是高管作为信息优势内部人,在公司自身经营业绩不佳而股价又被市场高估时,为获取超额收益以及规避股价下跌风险进行减持。二是为配合减持,高管利用其控制权优势进行策略性信息披露,并向外界释放概念题材拉升股价,同时通过盈余管理稳固公司业绩,以实现在股价高位进行精准的择时减持。三是高管的减持行为会损害中小投资者的利益;导致企业价值降低以及部分高管减持后离场,高管团队发生变动;并带来消极的市场反应。因此,为进一步规范高管减持行为,本文总结出三点启示:应探索适合公司长期发展的激励制度;形成多方监管的市场化环境;同时投资者应提高投资风险意识。

关键词：金城医药高管减持动因及经济后果案例研究法

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连锁股东与高管机会主义减持

贵州财经大学学报 2023年第3期 50-59页

作者：黄顺武潘璐璐合肥工业大学经济学院安徽合肥230009

伴随着股权分置改革和各类交易制度的陆续推出,内部人交易逐渐成为资本市场“重灾区”并处于金融监管“聚光灯”下。如何规范内部人的交易行为,切实维护资本市场公平竞争秩序,成为资本市场改革迈入深水区必须要应对的问题之一。以2007~2... 详细信息

伴随着股权分置改革和各类交易制度的陆续推出,内部人交易逐渐成为资本市场“重灾区”并处于金融监管“聚光灯”下。如何规范内部人的交易行为,切实维护资本市场公平竞争秩序,成为资本市场改革迈入深水区必须要应对的问题之一。以2007~2019年A股上市公司作为样本,考察连锁股东是否对内部人交易的数额和频率产生影响。研究发现:连锁股东能够抑制高管机会主义的减持行为;连锁股东通过向上市公司更积极地派遣董事,对高管的自利行为发挥监督作用;异质性分析表明连锁股东对高管机会主义减持行为的负面作用在市场化水平更低、高管团队内断裂带更高和工资结构不平衡的上市公司中更显著。此研究结果可为连锁股东的治理效应提供直接证据,对于如何进一步约束股东高管代理冲突具有参考价值。

关键词：连锁股东高管减持机会主义内部人交易

机构投资者实地调研对高管机会主义减持的影响研究

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西南大学学报（社会科学版） 2023年第4期49卷 134-147页

作者：杨智王建新中国财政科学研究院北京100142

基于2013-2021年深圳证券交易所A股上市公司的数据,研究了机构投资者实地调研对高管机会主义减持的影响及其作用机制。研究发现:机构投资者实地调研显著加剧了上市公司高管的机会主义减持行为,其中股价高估和投资者情绪发挥了部分中介作... 详细信息

基于2013-2021年深圳证券交易所A股上市公司的数据,研究了机构投资者实地调研对高管机会主义减持的影响及其作用机制。研究发现:机构投资者实地调研显著加剧了上市公司高管的机会主义减持行为,其中股价高估和投资者情绪发挥了部分中介作用;进一步地,良好的公司治理水平和较高的信息透明度能够削弱机构投资者实地调研对高管机会主义减持的正向影响,相较于国有企业,机构投资者实地调研对高管机会主义减持行为的加剧作用在非国有企业中更为明显。

关键词：投资者实地调研高管减持股价高估投资者情绪

超额薪酬对高管机会主义减持的影响:权力体现还是能力体现?

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会计研究 2023年第11期 93-104页

作者：陈作华方红星山东财经大学会计学院东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心

基于2007-2021年中国A股上市公司数据，本文实证检验了超额薪酬对高管机会主义减持的影响。研究发现，超额薪酬驱动了高管机会主义减持，信息机制和风险机制是重要的作用机制，超额薪酬抑制了信息效率、加剧了市场风险，进而为高管机会... 详细信息

基于2007-2021年中国A股上市公司数据，本文实证检验了超额薪酬对高管机会主义减持的影响。研究发现，超额薪酬驱动了高管机会主义减持，信息机制和风险机制是重要的作用机制，超额薪酬抑制了信息效率、加剧了市场风险，进而为高管机会主义减持提供了机会。横截面检验发现，超额薪酬对高管机会主义减持的正向影响在高管权力较大的公司更显著，在机构投资者退出威胁较大时受到了显著的抑制，高管能力则没有产生显著的影响，结果支持了“权力体现”假说。进一步检验发现，获得负向超额薪酬的高管减持时择机性较差，佐证了“权力体现”假说。本研究不仅有助于全面认识超额薪酬的经济后果，还有助于监管当局对高管机会主义减持行为实施精准监管，对于维护资本市场健康发展具有积极意义。

关键词：超额薪酬高管减持机会主义权力

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分析师关注、高管减持与股价同步性

分析师关注、高管减持与股价同步性

作者：祝小溪甘肃政法大学

学位级别：硕士

在当前我国全力改善资本市场生态的现实背景下,长期困扰资本市场的一大突出问题即股价高同步性进入学者们的视野。过高的股价同步性不仅有碍于资本市场的信息效率,还可能增加市场崩溃的频率,因此,立足于中国情境,探讨如何降低个股股价... 详细信息

在当前我国全力改善资本市场生态的现实背景下,长期困扰资本市场的一大突出问题即股价高同步性进入学者们的视野。过高的股价同步性不仅有碍于资本市场的信息效率,还可能增加市场崩溃的频率,因此,立足于中国情境,探讨如何降低个股股价同步性是一项紧迫而重要的现实任务。市场中是否有充足的特质信息以及特质信息能否及时融入股价是破解股价高同步性问题的关键。分析师作为市场中不可或缺的信息角色,在信息加工和解读方面的专长是市场参与者所公认的,其社会影响力甚至可以引导资金流向,正因如此,他们被寄予了更高的期望,即分析师能够降低股价同步性以提高资本市场信息效率吗?同时值得注意的是,投资市场上始终存在对分析师的质疑,由于分析师对高管减持等自利行为的有限监督,需要我们基于高管减持的中介视角,深入探究分析师关注对股价同步性的影响机制,即分析师所提供的能够降低股价同步性的特质信息是否是牺牲独立性、与高管互惠式交易的结果。本文选择2010-2019年中国A股上市公司为样本,借助实证研究法检验分析师关注、高管减持和股价同步性的关系以及高管减持对分析师关注与股价同步性的中介效应。研究结果表明,分析师关注与股价同步性负相关,即被分析师关注的上市公司拥有更低的股价同步性,关注度越高,股价同步性越低,表明分析师更倾向于关注和挖掘特质信息;分析师关注与高管减持行为正相关,即分析师关注可以强化高管的减持行为,表明在分析师与高管之间有合作关系存在,基于利益互换,分析师很可能会选择与高管合作并配合其减持行为;高管减持与股价同步性负相关,即高管减持行为的发生可以降低个股股价同步性,减持比例越大,对股价同步性的影响越大,说明高管减持的信号效应充当着特质信息并能够直接改变个股供求关系,促使股价同步性降低;高管减持的中介效应检验证实了高管减持在分析师关注与股价同步性间发挥了部分中介的作用,表明分析师对特质信息的挖掘有一部分需要通过高管减持来实现。本研究可能的贡献如下:第一,拓展了股价同步性影响因素的研究视角,立足于信息效率观,将分析师关注和高管减持与股价同步性纳入同一研究框架,既丰富了股价同步性影响因素的研究成果,也拓宽了股价同步性成因探索的视角。第二,补充了中国市场中特定情形下分析师监督缺失的经验证据,为探究分析师的角色定位提供了新的逻辑思路。第三,本文将高管减持作为分析师关注影响股价同步性的一个路径,既在微观层面捋清了分析师与高管减持行为间的逻辑关系,也将分析师行为和高管减持行为的影响后果延伸到宏观层面的资本市场信息效率,试图构建起从微观到宏观以及从外部到内部的桥梁。

关键词：股价同步性分析师关注高管减持特质信息