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项目收益专项债券分散定价与集合定价问题研究——以土地储备专项债券为例

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公共财政研究 2021年第6期 4-21页

作者：汤玉刚李晓静山东大学经济学院济南250100 济宁市商务局济宁272004

近年来,土地储备项目收益专项债券的发行经历了由分散定价向集合定价的转变。本文分析了两种定价方式提出的制度背景、转变的原因及影响,发现分散定价只有在债券市场较为完善的条件下才能发挥债券定价对风险的利率惩罚作用,当债券市场... 详细信息

近年来,土地储备项目收益专项债券的发行经历了由分散定价向集合定价的转变。本文分析了两种定价方式提出的制度背景、转变的原因及影响,发现分散定价只有在债券市场较为完善的条件下才能发挥债券定价对风险的利率惩罚作用,当债券市场定价本身存在扭曲的情况下,分散定价的积极作用难以发挥,而集合定价的优势更加明显。集合定价是当前债券市场不完善条件下的无奈选择,长期来看,还是应该加快推进地方债发行、交易和债券利率定价的市场化,逐渐形成地方债市场对债务风险的定价机制,从而形成对地方举债行为和债务风险的有效约束。

关键词：项目收益专项债券分散定价集合定价融资成本再分配

我国地方政府项目收益专项债券发行定价影响因素研究

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我国地方政府项目收益专项债券发行定价影响因素研究

作者：王翠青岛大学

学位级别：硕士

2015年实施的新《预算法》允许地方政府在限额内发行债券筹集资金,按照资金用途和偿债资金来源不同,地方政府债券划分成一般债券与专项债券。在完善地方政府专项债券发行结构、扩大债券品种的过程中,财政部自2017年允许发行地方政府项... 详细信息

2015年实施的新《预算法》允许地方政府在限额内发行债券筹集资金,按照资金用途和偿债资金来源不同,地方政府债券划分成一般债券与专项债券。在完善地方政府专项债券发行结构、扩大债券品种的过程中,财政部自2017年允许发行地方政府项目收益专项债券。据统计,从2017年到2020年,地方政府项目收益专项债券共发行两千多只,累计发行规模约为3.3万亿元,在专项债券市场中占比从2017年的14.3%上升到2020年的75%,这意味着地方政府项目收益专项债券已发展为地方政府债券市场的重要组成部分。项目收益专项债券与特定项目相关,体现项目信息特征,其定价有一定的特殊性,但是目前较少有学者关注到地方政府项目收益专项债券的发行定价问题。基于此,本文将地方政府项目收益专项债券作为研究对象,进行专门深入的研究,探究影响地方政府项目收益专项债券发行定价的因素。本文以地方政府项目收益专项债券发行利差为被解释变量,在现有文献的基础上,依据项目收益专项债券发行定价原理,从债券自身特征、地区经济特征、地方政府信用特征、市场特征和项目特征五个方面分析项目收益专项债券发行定价的影响因素,选取相关变量并构建计量模型。本文实证研究的样本选择的是2017-2020年发行的地方政府项目收益专项债券,通过stata软件进行实证分析。研究结果显示:地方政府项目收益专项债券发行利差受到地方政府的信用特征和地区经济特征影响程度更大,债券自身特征、地区市场特征和项目特征对项目收益专项债券的发行利差影响相对较小。这表明在地方政府项目收益专项债券发行过程中,更多的受到债券发行方的影响尤其是地方政府干预的影响,未能充分反映项目本身因素带来的影响。本文进一步将地方政府项目收益专项债券的样本划分为东中西三大地区以及土地储备、基建、民生三大类,分析不同地区和不同种类的地方政府项目收益专项债券发行定价的差异。研究发现:地区经济特征和地方政府信用特征对东中西部项目收益专项债券发行定价都有显著影响,而项目特征的影响在不同地区有着显著差别;不同种类的地方政府项目收益专项债券之间,发行定价影响因素差异较大。本文基于我国地方政府项目收益专项债券发行现状分析及实证研究结论,提出规范项目收益专项债券发行流程、完善监督机制,规范项目收益债券信息披露流程,加强后续信息披露与审计,建立差异化的地方政府项目收益专项债券信用评级机制等政策建议。本文研究成果为更好理解地方政府项目收益专项债券发行定价规律,推动我国地方政府项目收益专项债券科学规范发展有一定的参考作用。

关键词：地方政府项目收益专项债券发行定价项目特征

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我国地方政府项目收益专项债券风险研究

我国地方政府项目收益专项债券风险研究

作者：蒲冬梅上海财经大学

学位级别：硕士

随着2014年新《预算法》赋予地方政府发债权,我国地方政府不断在地方债券领域进行探索与改革,从地方债券发行管理的规范到债券种类的不断细化,再到2017年地方政府项目收益与融资自求平衡专项债券(以下简称项目收益专项债券)品种的试点,... 详细信息

随着2014年新《预算法》赋予地方政府发债权,我国地方政府不断在地方债券领域进行探索与改革,从地方债券发行管理的规范到债券种类的不断细化,再到2017年地方政府项目收益与融资自求平衡专项债券(以下简称项目收益专项债券)品种的试点,我国逐步建立起地方政府债券自发自还的法律制度环境,地方政府债券逐渐步入市场化的发行进程。我国项目收益专项债券起步晚,目前仍处于探索阶段,专门针对其发行、流通、偿付的管理制度建设的还不够完善,而目前项目收益专项债券的发行规模已经超过地方政府一般债券,占据了地方政府债券发行的主导地位。为确保对重点领域及项目的资金支持,项目收益专项债券规模扩张迅速,但若不及时完善相关制度的建设,地方政府的债务风险将会逐渐积累到难以控制的地步。项目收益专项债券属于地方政府专项债券的细化品种,它指在法定专项债务限额内,由省级政府代发代还,转贷给市县使用,通过各项目产生的现金流收入(政府性基金收入或专项收入),实现项目收益与债券融资自求平衡的专项债券。本文旨在通过参考国内外的研究文献,利用实证研究和对比分析等研究方法,从项目收益专项债券的发展现状、发行定价的有效性、项目偿付能力、市场流动性等多个方面出发,探究目前地方政府项目收益专项债券在风险防范方面存在的问题,并提出相应的政策建议。在研究项目收益专项债券的发展现状方面,本文主要从项目收益专项债券的政策背景、项目收益专项债券最新发行规模等数据分析其发行现状、项目收益专项债券未来的发行趋势等三方面进行分析,总结出项目收益专项债券发行规模大、发行期限结构不合理、债券评级失真等问题,而这将会直接提高各地方政府的债务率,增加未来的债务偿还风险。故本文又从项目收益专项债券发行定价的有效性、项目偿付能力、市场流动性等三方面深入分析项目收益专项债券目前潜在的风险。在项目收益专项债券的信用利差实证分析中,将项目收益专项债券的发行利率与同期限的国债利率之差作为被解释变量,分别选取债券发行要素(债券期限、债券规模)、项目风险要素(项目保障倍数、当期债券融资占比)、财政风险要素(债务率、土地财政依赖度)等多个解释变量进行回归,分析各解释变量对信用利差的影响;将债券的发行主体分为东中西三大区域,债券的发行领域分为土储相关、棚改相关、交通设施、其他类四大类,分析项目收益专项债券的信用利差在不同区域与不同领域的差异化情况;鉴于四川省发行的项目收益专项债券数量最多,发行领域分布最广,故以四川省发行的项目收益专项债券为研究对象,剔除省级政府的隐性信用担保效应,重点分析项目风险要素对其信用利差的影响。通过上述分析发现,项目收益专项债券的信用利差受财政风险要素影响远大于项目风险要素,且在不同区域与不同领域的差异化程度不高,同时项目风险要素对信用利差的影响在所有回归结果中影响均较小。在分析项目收益专项债券的项目偿付能力时,主要从债券的偿债资金来源、项目融资结构、项目保障倍数等三方面进行论述,发现项目收益专项债券的偿债资金来源结构不合理、项目债券融资结构有待优化、项目保障倍数存在领域分化的情况,即项目收益专项债券存在局部的偿付风险。在分析项目收益专项债券的市场流动性时,首先将地方政府债券与同时期国债的流动性进行对比,分析地方债券在市场的整体流动性,然后选取交易量、换手率、流动性指标等,综合分析项目收益专项债券的市场流动性,发现其流动性偏低,存在较大的发展空间。通过上述多角度的分析,总结出项目收益专项债券主要存在债券发行制度尚未成熟、债券管理机制不够完善、债券的发行定价有效性不足、债券的流动性风险较高等四个方面的问题,并针对性的提出相应的政策建议:积极借鉴国外市政债券成功发行的经验,完善上层制度的建设;完善债券统筹管理机制,平衡债券期限结构;深化发行制度改革,促进发行定价的市场化;优化债券市场投资者结构,提高债券市场流动性。

关键词：地方政府债项目收益专项债券债务风险信用利差

浅议商业银行支持地方政府项目收益专项债券配套融资的难点及对策

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科技经济市场 2019年第10期 66-68页

作者：王跃刚中国农业银行四川省分行

近年来,国家不断加大地方政府专项债的发行力度,通过市场化手段拓宽地方政府融资渠道。随着地方政府专项债项目大力推行,给商业银行带来了的新的业务机遇。本文就项目收益专项债券及发展前景,当前存在主要问题以及商业银行如何开展地方... 详细信息

近年来,国家不断加大地方政府专项债的发行力度,通过市场化手段拓宽地方政府融资渠道。随着地方政府专项债项目大力推行,给商业银行带来了的新的业务机遇。本文就项目收益专项债券及发展前景,当前存在主要问题以及商业银行如何开展地方政府专项债项目配套融资业务,促进商业银行债券业务持续健康发展,谈谈自已的观点。

关键词：项目收益专项债券配套融资难点对策

项目收益专项债券分散定价与集合定价问题研究

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财政与税务 2022年第6期

作者：汤玉刚李晓静

近年来，土地储备项目收益专项债券的发行经历了由分散定价向集合定价的转变。本文分析了两种定价方式提出的制度背景、转变的原因及影响，发现分散定价只有在债券市场较为完善的条件下才能发挥债券定价对风险的利率惩罚作用，当债券市... 详细信息

近年来，土地储备项目收益专项债券的发行经历了由分散定价向集合定价的转变。本文分析了两种定价方式提出的制度背景、转变的原因及影响，发现分散定价只有在债券市场较为完善的条件下才能发挥债券定价对风险的利率惩罚作用，当债券市场定价本身存在扭曲的情况下，分散定价的积极作用难以发挥，而集合定价的优势更加明显。集合定价是当前债券市场不完善条件下的无奈选择，长期来看，还是应该加快推进地方债发行、交易和债券利率定价的市场化，逐渐形成地方债市场对债务风险的定价机制，从而形成对地方举债行为和债务风险的有效约束。

关键词：项目收益专项债券分散定价集合定价融资成本再分配 project revenue special bonds decentralized pricing pooled pricing financing cost redistribution

来源：人大复印报刊资料评论

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地方政府专项债券面临的主要问题及对策

地方财政研究 2019年第8期 51-57,63页

作者：张增磊中央国债登记结算有限责任公司

随着积极财政政策进一步加码以及“开前门,堵后门”的债务治理强度不断升级,地方政府专项债券发行规模迅速上升,制度建设稳步推进。在此背景下,本文从近年来专项债券发展的新趋势与特点出发,着重分析了当前专项债在限额管理与预算编制... 详细信息

随着积极财政政策进一步加码以及“开前门,堵后门”的债务治理强度不断升级,地方政府专项债券发行规模迅速上升,制度建设稳步推进。在此背景下,本文从近年来专项债券发展的新趋势与特点出发,着重分析了当前专项债在限额管理与预算编制、入库及发行审批、发行定价市场化发展、信息披露体系建设、债券绩效管理等方面存在的主要问题,并有针对性地提出了对策建议。

关键词：地方政府债券普通专项债券项目收益专项债券

政府专项债券项目跟踪审计研究 ——以S省A教育项目为例

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政府专项债券项目跟踪审计研究 ——以...

作者：赵翼鹏四川师范大学

学位级别：硕士

伴随我国飞速的城镇化进程,各地公共基础设施建设投资规模逐年增加,覆盖范围持续扩大,政府为主导的基础设施投融资体制也同样迎来了重大变革,不断增长的公共基建需求与财政收入增速逐渐放缓的矛盾愈加突出,在政府的预算收入与支出具有... 详细信息

伴随我国飞速的城镇化进程,各地公共基础设施建设投资规模逐年增加,覆盖范围持续扩大,政府为主导的基础设施投融资体制也同样迎来了重大变革,不断增长的公共基建需求与财政收入增速逐渐放缓的矛盾愈加突出,在政府的预算收入与支出具有走向失衡趋势的背景下,地方公共基建快速发展所需的资金缺口成为政府财政的主要问题。自2015年新《预算法》的正式实施到2020年国家在“十四五”规划中明确提出要提高专项债券的发行质量,国家对专项债券在不断的提出新要求。本文从专项债券的整体现状开始入手,发现专项债券目前的发行程序得到了明显规范,发行后出现政府兜底的现象也相对减少,但是我国目前对于专项债券的监督审查工作从审查时间范围、审查方式、审查具体内容等均缺乏明确的标准,专项债券在不同节点的风险并没有得到有效的识别并预防。在此基础上,本文探讨使用跟踪审计作为专项债券项目的审计方式,作为顺应国家推行绩效审计而产生的一种重要政府投资项目审计方式,跟踪审计能有效的基于项目生命周期理论对专项债券项目进行监督评价,在不同时期采用不同形式的跟踪审计也完美匹配了专项债券项目的特征属性。鉴于专项债券项目目前采用跟踪审计的案例资料较少,现从一般类的政府投资项目的跟踪审计入手,参考具体的使用方法,同时分析专项债券当今的发展趋势与所存在主要问题,正确认知适宜专项债券项目的审计监督方式。以S省A高校教育类专项债券发行使用管理情况为例,通过对项目发行的投资建设情况、发行主体的财务状况、资金使用者的收支状况等逐一分析,点出该项目所存在的各种风险,然后对项目在不同阶段使用不同的跟踪审计方式,分析梳理各个阶段的跟踪审计要点,包括审计方法、重点审计内容、审计方式、审计作用等,最后结合拟对A项目采用的跟踪审计方式,对我国专项债券项目的跟踪审计提出建议,对专项债券的从发行前后的程序进行规范,完善专项债券的管理使用方式,保障专项债券不会引发地方政府债务风险。

关键词：地方政府专项债券项目收益专项债券跟踪审计专项债券发行管理

地方政府专项债券在公共基础设施建设中的应用研究 ——以H省为例

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地方政府专项债券在公共基础设施建设中的应用研究 ...

作者：王江郑州大学

学位级别：硕士

公共基础设施是衡量地方发展水平的重要标志,是推动地方经济增长和社会发展的重要载体。回顾改革开放四十余年历程,我国经历了世界历史上规模最大、速度最快的城镇化进程,各地公共基础设施建设投资规模逐年增加,覆盖范围持续扩大,人民... 详细信息

公共基础设施是衡量地方发展水平的重要标志,是推动地方经济增长和社会发展的重要载体。回顾改革开放四十余年历程,我国经历了世界历史上规模最大、速度最快的城镇化进程,各地公共基础设施建设投资规模逐年增加,覆盖范围持续扩大,人民群众获得感幸福感不断提升,取得了历史性成就。这些成就的取得与我国以政府为主导的基础设施投融资体制密不可分,大规模的公共基础设施建设需要巨大的资金投入,在财政收入增速逐年放缓、政府支出责任逐年增大的背景下,资金匮乏问题成为了制约地方基建快速发展的核心问题。过去一二十年,地方政府在实践过程中基于土地财政的基本思路探索出了形式多样的公共基础设施投融资模式,这些模式在特定时期为推进基础设施建设提供了重要的资金来源,促进了地方经济快速发展,但同时也引发了一系列潜在的债务风险问题。随着2015年新《预算法》的正式实施,发行地方政府债券成为了地方政府合法融资的唯一渠道,其中地方政府专项债券更是承担着稳投资、扩内需与补短板的重要职能,成为地方公共基础设施建设融资的重要来源,对于防范化解地方政府债务风险、保持经济平稳健康发展具有重要意义。2015年以来,我国地方政府专项债券,特别是新增债券发行规模不断扩大,尤其2017年财政部推出项目收益专项债券以来,地方政府债券市场的活力被进一步激发,债券品种持续丰富,为地方公共基础设施建设提供了有力支撑。但作为一种投融资新模式,地方政府专项债券在应用过程中还存在许多不足之处,亟待进一步完善。本文从阐述地方政府专项债券和公共基础设施的内涵入手,借助西方公债理论、公共产品理论和财政分权理论依据,通过梳理地方政府专项债券的发展历程,分析其应用于公共基础设施建设的必要性。在实证研究层面,本文以H省地方政府专项债券发行使用管理情况为例,通过引入介绍H省财政经济状况,重点对H省地方政府专项债券在公共基础设施建设中的应用情况进行研究,梳理分析地方政府专项债券在应用过程中存在的问题。同时,引入对美国市政债券特点和优势的介绍。通过一系列实证分析以及借鉴国际经验,提出完善地方政府专项债券应用管理的对策建议,旨在更好地发挥地方政府专项债券在公共基础设施建设中的投融资效能,加快城镇化建设步伐,同时防范化解地方政府债务风险。

关键词：地方政府专项债券项目收益专项债券公共基础设施投融资政府债务风险

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我国地方政府专项债券募投项目探析

债券 2019年第11期 63-67页

作者：袁海霞刘心荷赵京洁中诚信国际信用评级有限责任公司

本文分析了2019年前三季度我国地方政府专项债券发行及交易情况,重点从专项债券募集资金投向、项目本息覆盖能力、项目配套融资渠道、项目评价报告质量四个方面对地方政府专项债券募投项目进行剖析,并对下一阶段地方政府专项债券募投项... 详细信息

本文分析了2019年前三季度我国地方政府专项债券发行及交易情况,重点从专项债券募集资金投向、项目本息覆盖能力、项目配套融资渠道、项目评价报告质量四个方面对地方政府专项债券募投项目进行剖析,并对下一阶段地方政府专项债券募投项目进行了展望。

关键词：地方政府专项债券项目收益专项债券募投项目