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日内非流动性与横截面股票收益率

日内非流动性与横截面股票收益率

作者：祁光宇东北财经大学

学位级别：硕士

资产定价领域的研究聚焦于探索金融资产收益率变动背后的定价因素,现有研究表明非流动性因素是股票预期回报的关键预测指标。流动性或非流动性是指交易活动对于资产价格的影响程度,因此过去一系列的文献通常将流动性与和交易活动密切相... 详细信息

资产定价领域的研究聚焦于探索金融资产收益率变动背后的定价因素,现有研究表明非流动性因素是股票预期回报的关键预测指标。流动性或非流动性是指交易活动对于资产价格的影响程度,因此过去一系列的文献通常将流动性与和交易活动密切相关的价差或价格影响联系起来。Amihud提出的非流动性指标以绝对收益率与成交量的比值测度交易活动带来的价格影响,以反映资产的流动性情况,该指标被后续的流动性相关研究所广泛使用。近年来,以独立的视角研究日内与隔夜期间的收益率愈发被学者们所重视。对于涉及投资者群体与交易活动的股票非流动性特征,区分交易与非交易时段理论上具有研究意义与价值。在此背景下,本文选择2000年1月-2021年12月之间的A股股票为样本,构造了日内收益率版本的Amihud指标作为非流动性测度,实证检验了我国股票市场上非流动性溢价的存在性;然后,结合理论分析与统计分解,将新指标与Amihud指标进行了对比检验,同时对于Amihud指标的定价来源进行了系统地讨论与检验;最后,本文通过双变量排序组合分析方法探究了非流动性因素对于其他效应的影响,以及非流动性与股票预期回报之间的关系在控制了其他相关因素之后是否持续存在。通过研究,本文得到以下结论:第一,我国股票市场存在非流动性溢价,未来收益率与股票非流动性正相关。通过买入非流动的股票、卖出流动股票构造的套利组合可以获得超额收益。第二,Amihud测度中,收益率与成交量倒数的协方差项在非流动性定价中发挥了重要作用。理论上,排除非流动性测度中的非交易部分噪声有助于更好地捕捉交易成本与交易活动影响,实证结果表明基于日内收益率构建的Amihud指标优于原始版本,在同时包含二者的截面回归中,原始的Amihud非流动性指标及其分解得到的收益率与成交量倒数的协方差项没有表现出定价能力。此外,使用上涨日、下跌日数据分别计算的“半”日内收益率与成交量倒数的协方差项分别独立地表现出对股票预期收益率的预测能力,提供了与已有文献不一样的发现,进一步的研究有助于更好地理解非流动性及股票超额回报。第三,非流动性可以解释规模效应,规模效应仅表现在流动性差的组合中,在非流动性水平低的股票中预期回报与市值呈现出正相关关系;此外,虽然非流动性溢价在小市值、低EP、低特质波动、低MAX、低反转、高换手率的股票中更高,但并不能被这些相关股票特征所解释。本文的研究可为股价预测和股市投资提供参考,对我国股票市场有效性的探讨也具有重要的意义。非流动性溢价的存在为股票未来收益率的预测提供了依据,投资者可以通过持有非流动性资产寻求较高的回报,同时注意到伴随而来的风险提升,对证券投资组合的构建及组合风险管理具有指导作用。

关键词：日内非流动性横截面收益率非流动性溢价 Amihud指标

中国股市“规模效应”和“时间效应”的实证分析——以上海股票市场为例

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经济研究 2002年第10期37卷 16-21,30-94页

作者：汪炜周宇浙江大学经济学院 310027

本文以沪市为对象考察了我国股市的“规模效应”和“时间效应”。作者通过实证研究发现 :中国股票市场并不存在西方国家股市普遍出现的“小公司 1月份效应”。但小公司“规模效应”表现显著 ,其中小公司股票在 3月份和 8月份的相对收益... 详细信息

本文以沪市为对象考察了我国股市的“规模效应”和“时间效应”。作者通过实证研究发现 :中国股票市场并不存在西方国家股市普遍出现的“小公司 1月份效应”。但小公司“规模效应”表现显著 ,其中小公司股票在 3月份和 8月份的相对收益率明显强于市场指数 ,而剔除风险因素以后 ,统计数据显示小公司效应几乎在全年大部分月份都有较显著表现。分析上述“异象” ,我们认为 ,中国股市复杂的市场结构和制度背景所导致的小公司股票独特的流动性问题。

关键词：规模效应时间效应酬报波动比非流动性溢价

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中国股票市场流动性与收益动态关系研究

系统工程理论与实践 2004年第10期24卷 22-26,85页

作者：张维梁朝晖天津财经大学天津300222 天津大学管理学院天津300072

　应用向量自回归(VAR)方法和格兰杰非因果性检验等计量经济方法,研究了中国股票市场流动性和收益的动态关系.研究表明,随着中国证券市场的发展,市场流动性特征也在发生变化,2002年中国股票市场出现了"非流动性溢价"现象.

关键词：非流动性溢价向量自回归脉冲响应函数格兰杰非因果性检验

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我国股市短期收益反转模型及其实证研究

我国股市短期收益反转模型及其实证研究

作者：李洲琳华中科技大学

学位级别：硕士

本文主要论述股票市场短期收益反转的模型以及在中国股票市场沪、深两市的实证研究。本文构建了一个股票市场的结构模型，它建立在股票市场存在一部分的投资者并不经常的出现在市场中这一主要假设上。本文研究了基于这个假设的股票的... 详细信息

本文主要论述股票市场短期收益反转的模型以及在中国股票市场沪、深两市的实证研究。本文构建了一个股票市场的结构模型，它建立在股票市场存在一部分的投资者并不经常的出现在市场中这一主要假设上。本文研究了基于这个假设的股票的流动性，收益反转模式，非流动性溢价，即时成本，即时供给的收益以及波动性。本文提出的理论模型预测了股票收益反转模式为指数形式，以及收益反转的总数，收益反转的速度以及波动性都与股票的流动性相关。基于本文所提出的理论模型，本文将其运用到中国2001年到2008年间的沪深两市全部A股股票。对选取的时间区域的股票样本进行数据处理和筛选。然后根据本文所提出的理论模型进行回归实证分析。并从多个角度进行实证。研究结果表明：股票市场短期收益反转符合模型所预测的指数形式，同时用输家组合和赢家组合也进行相同分析，赢家组合在极短期的收益反转并不似输家组合呈现较好的指数形式。经过分析推测其中有多方面的原因。同时相关的实证分析也较好的证明了模型关于股票流动性的预测。

关键词：短期收益反转流动性即时成本非流动性溢价

系统流动性风险与资产定价 ——基于上海股票市场的研究

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系统流动性风险与资产定价 ——基于上海股票市场的研究

作者：吕昌言对外经济贸易大学

学位级别：硕士

本文的主要目的是通过应用Amihud(2002)提出的资产流动性风险的度量方法——非流动性溢价(Illiquidity Premium)建立起一个系统流动性风险因素,并将此风险因素纳入经典的资本资产定价模型(CAPM)和Fama-French三因素模型(Fama-French Thr... 详细信息

本文的主要目的是通过应用Amihud(2002)提出的资产流动性风险的度量方法——非流动性溢价(Illiquidity Premium)建立起一个系统流动性风险因素,并将此风险因素纳入经典的资本资产定价模型(CAPM)和Fama-French三因素模型(Fama-French Three-Factor Model),从而建立起包含系统流动性风险因素的资产定价模型。并利用上海股票市场所有符合数据处理要求的A股作为研究样本进行了实证检验,研究时间段为自1997年1月1日至2005年12月31日。本文首先介绍了流动性的定义及其研究意义,阐明了流动性是资产的重要风险因素之一。进而回顾了经典资本资产定价模型(CAPM)和Fama-French三因素模型(Fama-French Three-Factor Model),详细介绍了这两个模型的发展历史、具体含义和数学表达式。然后通过对相关文献的回顾,证明了系统流动性是资产的一项重要风险因素,资产的定价必须要考虑到系统流动性风险。尽管流动性在金融市场中具有如此重要的地位,但是目前,关于流动性的衡量方法,在学术界却存在着很大的分歧。本文详细介绍了各家提出的流动性的度量方法,根据这些度量方法的本质特征对它们进行了分类,并且对各类流动性度量方法进行了适用性的评价。在对各种流动性度量方法进行过适用性评价和比较后,本文选定了Amihud(2002)提出的非流动性溢价作为股票流动性的度量指标。对经典资本资产定价模型(CAPM)、Fama-French三因素模型(Fama-French Three-Factor Model)以及加入了系统流动性风险因素的经典资本资产定价模型(CAPM)和Fama-French三因素模型(Fama-French Three-Factor Model)进行了实证检验。本文得出的结论是在股票超额收益率中,有市场因素有解释能力的部分,但是同时也存在有市场风险因素不能解释的部分,并且这部分股票收益受到股票流动性的影响。

关键词：系统流动性非流动性溢价资产定价

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我国股市“小公司效应”研究

市场研究 2012年第12期 26-28页

作者：代凯歌河南财政税务高等专科学校

本文首先通过实证研究证明我国股市存在明显的"小公司效应",然后借鉴国外关于"小公司效应"产生原因的解释,并联系我国股市的实际情况,分析了"小公司效应"产生的可能原因。

关键词：小公司效应流通市值非流动性溢价

我国交易所市场国债流动性与收益动态关系研究

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沿海企业与科技 2007年第5期 9-11,8页

作者：梁冬如周晓东华侨大学商学院

应用多元线性回归和Granger非因果性检验等计量经济学方法,研究我国交易所市场国债的非流动性与收益率的动态关系。文章研究表明,非流动性与收益率的关系表现出非稳定性,市场态势不同,两者的Granger因果关系会有所变化,证明我国交易所... 详细信息

应用多元线性回归和Granger非因果性检验等计量经济学方法,研究我国交易所市场国债的非流动性与收益率的动态关系。文章研究表明,非流动性与收益率的关系表现出非稳定性,市场态势不同,两者的Granger因果关系会有所变化,证明我国交易所国债市场存在“非流动性溢价”。

关键词：非流动性溢价多元线性回归 Granger非因果性检验

流动性风险与资产定价——基于沪市的数据研究

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河南财政税务高等专科学校学报 2013年第5期27卷 38-42页

作者：代凯歌河南财政税务高等专科学校金融系河南郑州451464

对流动性的定价是金融经济学研究的重点之一。在国内外已有研究的基础上,通过建立实证模型,检验沪市是否支持"非流动性补偿"假设以及流动性风险是否得到显著定价。结果证明,流动性β值为负的股票预期会产生高收益,沪市支持"非流动性溢价... 详细信息

对流动性的定价是金融经济学研究的重点之一。在国内外已有研究的基础上,通过建立实证模型,检验沪市是否支持"非流动性补偿"假设以及流动性风险是否得到显著定价。结果证明,流动性β值为负的股票预期会产生高收益,沪市支持"非流动性溢价"假设,流动性风险得到显著定价。同时,市场风险溢价也在沪市得到显著体现,市场风险β值对股票收益具有一定的解释能力。

关键词：流动性风险非流动性溢价市场风险