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隐性担保失效下国企高评级债违约风险预警研究——以方正集团为例

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隐性担保失效下国企高评级债违约风险预警研究——以方正集团为例

作者：王玉硕山东工商学院

学位级别：硕士

2014年“11超日债”违约事件的发生标志着我国信用债市场“隐性担保”失效的开始。由于国有企业在我国的特殊地位,国有企业往往被认为是高信用的象征,这使得国企在债券发行上更容易获得较低的信用利差,在信用评级过程中也更容易获得高... 详细信息

2014年“11超日债”违约事件的发生标志着我国信用债市场“隐性担保”失效的开始。由于国有企业在我国的特殊地位,国有企业往往被认为是高信用的象征,这使得国企在债券发行上更容易获得较低的信用利差,在信用评级过程中也更容易获得高信用评级。然而近年来,政府隐性担保逐渐失效,一些原本经营不善的国有企业债券风险也逐渐暴露出来。据Wind资讯统计,2015年至2022年间,在我国企业信用债违约规模方面,国有企业的债券违约规模有所上升。信用评级在预警企业违约风险,特别是拥有AAA高评级的国企债券违约风险上的有效性偏低。为有效预警企业债券违约的发生,企业内部有必要构建风险预警模型来防范债券违约风险。首先,本文分析了国有企业构建债券违约风险预警体系的背景。通过梳理隐性担保对于企业的影响的文献,发现学者们普遍认为隐性担保失效下,部分经营不佳的国有企业债券违约风险被释放。结合对债券违约风险预警方法和企业债券违约风险防范研究等方面文献的梳理,发现在隐性担保失效的背景之下,国有企业自身构建债券违约风险预警模型,是有效防范企业违约风险的手段。并且本文对相关研究内容的核心概念和相关理论基础进行了界定,为本文的研究奠定了理论基础。其次,在国内外文献研究和理论分析的基础上,选取对预警债券违约表现较为敏感的宏观环境指标,并结合国资委发布的《企业绩效评价标准值》选取企业内部因素指标,内外部因素指标共同构建预警模型的指标框架。在风险预警模型的构建上,论文使用随机森林算法对风险预警指标进行初筛、熵值法确定指标权重、改进的功效系数法测度企业债券违约风险。最后,本文对方正集团进行了债券违约风险预警模型的应用验证,通过对预警结果子项的分析发现,自身经营不善、业务过度追求多元、受行业周期低谷影响等因素,是方正集团发生债券违约的主要原因。模型应用验证结果显示,本文构建的债券违约风险预警模型能够先于信用评级发出信号,预警方正集团债券违约的发生。此外,本文还针对隐性担保失效背景下国有企业违约风险的方法提出了建议,本文构建的债券违约风险预警模型对其他同类型企业具有一定的参考意义。

关键词：隐性担保债券违约随机森林功效系数法违约风险预警

隐性担保失效下国有企业债券违约研究——以紫光集团为例

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隐性担保失效下国有企业债券违约研究——以紫光集团为例

作者：吴苏燕山东师范大学

学位级别：硕士

在我国债券市场上,债券违约事件一般集中于民营企业。长期以来,国有企业由于存在政府隐性担保,相比民营企业融资能力较强,出现债券兑付危机时能再次发债融资进行兑付,保障其持续经营。然而,2018年财政部出台政策要求国有企业打破刚性兑... 详细信息

在我国债券市场上,债券违约事件一般集中于民营企业。长期以来,国有企业由于存在政府隐性担保,相比民营企业融资能力较强,出现债券兑付危机时能再次发债融资进行兑付,保障其持续经营。然而,2018年财政部出台政策要求国有企业打破刚性兑付,做到政企信用切割,标志着国有企业的政府隐性担保失效。2020年,多家高评级大型国有企业债券违约,国企违约风险暴露。目前,国有企业债券违约案例研究较少,对国有企业债券违约的认识不够全面和系统。因此,本文选取国企债券违约中最具时效性和代表性的企业,梳理其违约过程,深入分析其违约成因、风险测度和经济后果,对防范国有企业债券违约风险提出针对性建议。本文采用文献研究法、案例分析法和定性定量分析法对紫光集团债券违约展开研究。首先,梳理国企债券违约现状和案例企业相关情况,包括基本情况和债券发行、违约及后续处置情况。其次,从隐性担保视角出发分析其违约成因,并且基于KMV模型对紫光集团债券违约风险进行测度,研究结果表明与KMV模型相比,现有信用评级预警作用滞后。再次,运用事件研究法和财务指标分析法等方法,从对信用债市场的影响、对企业自身后续存续债和关联企业的影响以及对利益相关者的影响三个角度分析紫光集团债券违约的经济后果,研究结果表明其违约经济后果包括:一级市场债券大面积取消发行,信用利差上升;企业自身后续存续债价格暴跌,母公司多只债券价格下跌且信用评级下调,核心子公司财务风险加大且价值受损,其他关联企业信用评级下降且多只债券违约;损害其他利益相关者利益等。最后,基于前文研究对防范化解国有企业债券违约风险提出建议,包括健全国有企业信息披露制度、加强国有企业违约问责机制、建立健全国有企业违约风险预警体系以及完善国有企业投融资决策制度,切实防范国有企业债券违约风险蔓延。本文创新性地从隐性担保视角出发对国企债券违约成因进行分析并总结,利用KMV模型对违约风险进行定量评估并从多个角度对违约经济后果进行深入分析。最后提出针对性建议,以期防范国有企业债券违约风险,推动我国债券市场健康有序发展。

关键词：债券违约隐性担保风险测度经济后果

隐性担保与企业创新——基于债券市场刚性兑付被打破的准自然实验

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隐性担保与企业创新——基于债券市场刚性兑付被打破的准自然实验

作者：刘欣彤东北财经大学

学位级别：硕士

改革开放以来,我国的经济高速发展,市场竞争也越来越激烈,创新已成为衡量各个国家竞争力的重要指标。同时,创新是驱动一个国家经济社会稳定、高速稳定发展的重要动力,也是我国当前经济结构成功转型的关键。而民营企业是我国经济发展的... 详细信息

改革开放以来,我国的经济高速发展,市场竞争也越来越激烈,创新已成为衡量各个国家竞争力的重要指标。同时,创新是驱动一个国家经济社会稳定、高速稳定发展的重要动力,也是我国当前经济结构成功转型的关键。而民营企业是我国经济发展的主要推动力,强化民营企业创新主体地位对我国经济发展具有重要意义。一直以来,民营企业“融资难、融资贵”备受关注。因此,在国有经济占主体的转型制度背景下,民营企业的创新投资离不开政府,尤其是地方政府的资金和政策支持,例如提供财政补贴、税收优惠、优惠的银行贷款条件等等。这是因为在政治晋升锦标赛的制度背景下,地方之间激烈的企业和产业竞争导致地方政府会动用各种政策手段补助和扶持民营企业以维持地方经济的发展,这就使得预算软约束问题也会发生在民营企业中(周黎安,2004)。预算软约束的存在意味着受到扶持的民营企业在未来面临财务困境或其他负面冲击时政府会出手援助,这被称为隐性担保。隐性担保存在于包括中国在内的很多国家和地区,学者们普遍认为隐性担保会导致信贷资源的错配进而导致经济效率低下,同时破产威胁的不可执行性弱化了债权人对公司的治理作用。那么,对于隐性担保如何影响微观企业的创新活动,已有研究较少并且未得到一致结论。究其原因,是因为对于如何刻画企业层面的隐性担保程度,已有研究多采用是否是国有企业,是否存在国有股东入股,是否获得政府优惠政策支持等,然而这些衡量方式存在很大的内生性问题。虽然开始有学者利用债券市场刚性兑付的冲击探究这一冲击对企业创新的影响(张鹏东等2022;白俊和乔君,2022)。然而,由于对刚性兑付时点的认知存在差异或研究设计不够合理,对政府的隐性担保与企业创新尤其是民营企业创新的关系研究并未得到一致结论。2014年3月4日,“11超日债”成为我国债券市场上第一只实质性违约的债券,标志着债券市场的刚性兑付已成为历史。打破刚性兑付后,民营企业存在的隐性担保会显著减弱,因此,这次事件具有外生性,能够作为隐形担保减弱的良好外部冲击。据此,本文以刚性兑付被打破作为外生冲击深入探究政府隐性担保对民营企业创新的影响以及作用机制。因此,本文以2008-2021年我国沪、深A股发债的上市的民营企业为研究对象,通过构建双重差分(DID)模型,探究打破刚性兑付后,隐性担保的减弱对微观企业创新的影响及其具体的作用机制,最终确定符合条件的样本共2277个。主要结论如下:一是,打破刚性兑付后,隐性担保减弱,民营企业的创新水平将显著下降。二是,通过进一步检验其作用机制,发现打破刚性兑付后,隐性担保减弱是通过加剧企业融资约束进而抑制了企业的创新水平。本文还进行了如下的异质性分析:首先,按照不同财政透明度地区进行划分,发现处于高财政透明度地区的民营企业,打破刚性兑付后,隐性担保减弱,对创新的抑制效果更强;其次,区分处于不同经济发展状况的地区的企业,发现地区经济发展水平越高,打破刚性兑付对企业创新水平的抑制效应越强;最后,对不同属性的企业进行区分,发现打破刚性兑付后,隐性担保减弱,对高科技企业和非高科技企业的创新水平均有抑制效应,但对于高科技企业,在打破刚性兑付后受到的冲击更大,抑制效果也更明显。在稳健性检验中,为了保证双重差分模型的稳健性,本文对处理组和控制组样本在债券违约事件发生前的平行趋势假设进行了验证,在打破刚性兑付之前,处理组和控制组的创新水平基本一致,满足平行趋势检验,打破刚性兑付后结论也与前文一致。其次,替换了被解释变量的衡量方式,从创新投入的角度衡量被解释变量。同时,考虑到遗漏变量问题,打破刚性兑付是否会对ST超日同行业的企业有冲击,进行了三重差分检验,依然满足前文结论。并且为考察虚假的政策冲击的干扰,本文将政策时间点提前一年,以考察本文的主要结果是否在2013年就已经存在,最终回归结果并不显著。由于债券相关控制变量也会影响企业财务政策,在稳健性检验中加入了债券发行规模和发行期限两个控制变量,结论依然成立。最后,对样本进行PSM+DID检验,修正样本选择偏误并控制了内生性,其回归结果与前文一致,上述结果均通过了稳健性检验。本文的主要创新点如下:一是,关于隐性担保和企业创新的关系文献大多集中在财政补贴、税收优惠等政策扶持方面,但对于财政补贴、税收优惠会促进还是抑制企业创新,仍存在争议。同时,2014年我国提出打破刚性兑付,这将使得隐性担保减弱,并以此作为很好的外生冲击,提供了新的研究视角,并以民营企业为研究对象,既丰富企业创新方面的研究内容,也会对政府隐性担保对微观企业的影响研究有一定的参考价值。二是,本文也进一步研究隐性担保与企业创新之间的作用机制,通过对作用机制进行检验,并对两者之间的关系进行深入分析,较为全面地为隐性担保对企业创新的影响及其作用机制提供了经验证据。

关键词：企业创新隐性担保刚性兑付债券市场

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我国城市商业银行隐性担保测度及其演化研究

当代财经 2024年

作者：李一花祝婕山东大学经济学院山东大学国家治理研究院

准确识别城市商业银行（以下简称城商行）隐性担保是防控金融风险和提高资金配置效率的重要方面。基于我国城商行2014—2021年发行的同业存单数据，采用利差法和虚拟变量法测算城商行隐性担保水平，同时结合2019年包商银行破产事件分析... 详细信息

准确识别城市商业银行（以下简称城商行）隐性担保是防控金融风险和提高资金配置效率的重要方面。基于我国城商行2014—2021年发行的同业存单数据，采用利差法和虚拟变量法测算城商行隐性担保水平，同时结合2019年包商银行破产事件分析城商行隐性担保水平的演化。结果表明，隐性担保使得我国城商行融资成本降低约六成；城商行隐性担保水平分布与城商行主体评级负相关、与所在地的政府财力正相关，即主体评级越低、所在地的政府财力越高，隐性担保水平越高。机制分析发现，城商行隐性担保形成机制主要取决于城商行自身风险、地方政府担保能力和意愿。包商银行破产事件发生后，城商行的隐性担保被明显削弱，且这一影响因政府担保意愿和能力以及城商行自身风险的不同而存在差异。因此，建议城商行加强风险预警体系建设、积极引进战略投资者和优化股权结构；建议政府部门优化城商行信用评级，强化第三方机构在信息披露中的作用。

关键词：城商行同业存单利差隐性担保包商银行破产

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政府隐性担保、宏观波动与企业债定价

软科学 2024年

作者：王曦刘颖江一鸣深圳职业技术大学经济学院南开大学数学科学学院中山大学岭南学院

利用包含马尔可夫跳跃的实物期权理论，对债券结构化定价，并融入政府隐性担保行为，求解最优隐性担保强度，得到具有刚性兑付特征的企业债显性定价公式及系列理论假说。接着，利用结构计量方法估计模型深层参数，数值模拟隐性担保对债... 详细信息

利用包含马尔可夫跳跃的实物期权理论，对债券结构化定价，并融入政府隐性担保行为，求解最优隐性担保强度，得到具有刚性兑付特征的企业债显性定价公式及系列理论假说。接着，利用结构计量方法估计模型深层参数，数值模拟隐性担保对债券市场的周期性作用。研究发现：(1)隐性担保强度由财政盈余和企业债务缺口决定。经济状态变好时，财政盈余增加，企业债务缺口下降，两方共同作用提升了隐性担保强度，使其呈顺周期变化。(2)隐性担保降低了债券风险溢价。(3)隐性担保放大了债券风险溢价随宏观周期的波动幅度，导致债券市场更剧烈的波动。经济状态变差时，土地价值下跌，一方面恶化了企业流动性，另一方面降低了隐性担保强度，导致债券风险溢价螺旋上升。本研究对于理解我国特殊的企业债定价机制，促进金融市场高质量发展具有重要意义。

关键词：隐性担保经济周期波动企业债券定价资本市场高质量发展

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刚兑信仰分化:隐性担保预期与城投债定价

世界经济 2023年第6期46卷 85-107页

作者：曹婧中国社会科学院金融研究所北京市东城区100710

本文综合考虑隐性担保意愿和担保能力,利用2019-2021年债券发行和交易季度数据,借助地方政府债务恳谈会向市场传递的救助预期构建双重差分模型,检验隐性担保对城投债一二级市场信用利差的影响及其作用机制。研究发现,债务恳谈会召开后... 详细信息

本文综合考虑隐性担保意愿和担保能力,利用2019-2021年债券发行和交易季度数据,借助地方政府债务恳谈会向市场传递的救助预期构建双重差分模型,检验隐性担保对城投债一二级市场信用利差的影响及其作用机制。研究发现,债务恳谈会召开后城投债一二级市场短期内出现信用利差倒挂和刚性兑付信仰分化,其所传递的救助意愿在一级市场表现为隐性担保(即城投债发行信用利差收窄),而在二级市场表现为隐性担忧(即城投债交易信用利差扩大),上述效应在融资平台行政级别、区域信用环境等方面呈现异质性。机制分析表明,隐性担保意愿通过提高地方政府承销议价能力作用于城投债发行定价,其对城投债交易信用利差的影响依赖于地方政府财政金融资源调动能力。本文建议,应避免通过债务恳谈会等政银企交流平台过度释放兜底信号并引发市场预期分歧,逐步弱化隐性担保、有序打破刚兑信仰,完善城投债市场化定价机制。

关键词：隐性担保信用利差刚兑信仰债务恳谈会

隐性担保预期转变下政府与银行间信用风险反馈研究

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福建金融 2023年第4期 19-27页

作者：课题组中国人民银行漳州市中心支行福建漳州363000

政府的隐性担保塑造了金融机构“大而不倒”的外部形象,但也扩大了金融部门不良资产的规模,降低资金配置的效率。银行风险通过隐性担保渠道传导至政府;而银行体系持有大量地方债务,政府部门受到冲击时再次将风险反馈给银行。文章通过构... 详细信息

政府的隐性担保塑造了金融机构“大而不倒”的外部形象,但也扩大了金融部门不良资产的规模,降低资金配置的效率。银行风险通过隐性担保渠道传导至政府;而银行体系持有大量地方债务,政府部门受到冲击时再次将风险反馈给银行。文章通过构建信用风险的反馈效应机制,厘清两部门间信用风险传导路径,分析隐性担保转变对传导机制的影响,并提出相关政策建议。

关键词：隐性担保信用风险政府银行

地方融资平台债务与银行风险——基于地方政府隐性担保的视角

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经济评论 2023年第3期 79-96页

作者：施宇沈坤荣南京大学商学院 210093

防控地方政府债务风险对于守住系统性金融风险底线具有重要意义。本文基于2009—2019年的省级面板数据,研究了地方政府隐性担保是否会对地方融资平台债务导致的银行风险造成影响。研究结论表明,地方融资平台债务会导致银行风险增加,而... 详细信息

防控地方政府债务风险对于守住系统性金融风险底线具有重要意义。本文基于2009—2019年的省级面板数据,研究了地方政府隐性担保是否会对地方融资平台债务导致的银行风险造成影响。研究结论表明,地方融资平台债务会导致银行风险增加,而地方政府隐性担保可以通过转移风险的方式掩盖部分地方融资平台债务带来的银行风险,导致真实的银行风险被低估。进一步讨论发现,对于经济政策不确定性更高的时期和金融发展水平更高的地区来说,地方政府的隐性担保作用会更加显著。本文的研究结论为打破财政兜底幻想的政策取向提供了有力支撑,同时建议在加强地方政府债务风险监管的过程中,需重点加快地方融资平台的转型,守住不发生系统性金融风险的底线。

关键词：地方融资平台债务隐性担保银行风险系统性金融风险

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土地资源配置、隐性担保与城投债发行利差

金融论坛 2023年第3期28卷 8-20页

作者：何诚颖郭倩吕成双嘉兴学院长三角金融科技研究院嘉兴314001 广西大学中国-东盟金融合作学院广西大学经济学院三亚学院盛宝金融科技商学院

本文选取2010-2020年270个地级市数据,研究土地资源配置对城投债发行利差的影响及机制。研究发现:土地资源配置降低了东部地区城投债发行利差,提升了中西部地区城投债发行利差;在经济发展水平较高的地区土地资源配置降低城投债发行利差... 详细信息

本文选取2010-2020年270个地级市数据,研究土地资源配置对城投债发行利差的影响及机制。研究发现:土地资源配置降低了东部地区城投债发行利差,提升了中西部地区城投债发行利差;在经济发展水平较高的地区土地资源配置降低城投债发行利差的效果更加明显;地方政府隐性担保对土地资源配置影响城投债利差的机制效应存在差异,表现为东部地区的弱化效应,中西部地区的强化效应;将城投债分为具有第三方担保与无担保城投债进行异质性分析,发现土地资源配置仅对无担保城投债发行利差有影响,对具有第三方担保城投债则无影响。

关键词：土地资源配置地方财政实力城投债发行利差隐性担保