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地方债置换的货币效应研究

地方债置换的货币效应研究

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作者：唐仲中国财政科学研究院

学位级别：硕士

地方债置换,是指地方政府通过发行地方政府债券置换纳入预算管理的非政府债券形式存量政府债务。截至2014年末,全国地方政府债务余额达15.4万亿元,其中90%以上通过非政府债券方式举借,地方政府债务风险日益成为全社会关注的热点问题。... 详细信息

地方债置换,是指地方政府通过发行地方政府债券置换纳入预算管理的非政府债券形式存量政府债务。截至2014年末,全国地方政府债务余额达15.4万亿元,其中90%以上通过非政府债券方式举借,地方政府债务风险日益成为全社会关注的热点问题。为缓解地方政府偿债压力,经国务院批准,2015年财政部开始推行地方债置换,当年下达置换额度3.2万亿元,2016年置换额度增至5万亿元。作为一种新型的财政政策工具,地方债置换涉及债务、财政、货币、投资等诸多领域,需要多个政府部门协同配合,国家在政策执行过程中尤其需要注意其对货币供给的影响。当前国内外文献对此的研究还比较薄弱。本文立足货币供给的微观机制,以金融机构资产负债表和流动性的层级结构为分析工具,全面分析、评估了地方债置换及其政策对流动性、货币供应量和货币政策的近远期影响。研究结论可为之后地方债置换政策执行中的货币政策协同提供参考,相关研究方法可为财政货币政策协调问题的研究提供借鉴。本文研究发现,地方债置换将从国库收支、货币创造两个渠道对货币供给产生影响。地方债置换通过国库收支可能对银行体系的流动性产生短期冲击,通过货币创造将增加货币供应量,具体影响则因存量债务形式的不同而不同。置换银行贷款、银行持有的企业债券和“银行影子”业务不会对M2产生影响,置换非银行机构持有的企业债券、传统影子银行融资和其他债务则会导致M2的增加。在对地方债置换基本情况进行介绍的基础上,本文对地方债置换的货币效应进行了实证评估。评估发现:由于少量置换资金滞留国库,2015-2016年地方债置换事实上对银行体系的流动性有一定影响,初始冲击在6,000亿元/年至7,500亿元/年之间;财政部门国库现金管理、加快支出节奏、盘活存量资金的系列措施“对冲”了部分流动性影响;地方债置换能创造的M2总量约为2.4万亿元,按三年计算约为8,000亿元/年,长远来看这部分货币会“沉淀”下来;地方债置换意外推动了地方政府国库现金管理的发展,对货币政策实施可能产生长远影响,地方政府债券纳入部分货币政策操作的抵(质)押品范围则为央行向市场投放基础货币提供了一个新工具。本文认为,地方债置换在一定程度上加大了国库管理难度,扰动了货币金融指标,挤压了货币政策空间。为加强财政货币政策协调,本文建议建立财政货币政策统筹协调机制,深化现代国库管理制度改革,提高货币政策应对自发性因素的能力,强化政府债券在货币政策中的作用。在进一步的讨论中,本文认为地方债置换蕴含着货币创造机制调整的趋势,以政府债券为代表的债券业务将在未来的货币创造和货币政策操作中发挥更加重要的作用。当然,本文还存在着不少不足。在地方债置换的货币效应的理论分析中没有建立统一的数量模型,定量评估偏重资产负债表分析,评估的精确性方面有待进一步提高。

关键词：地方债置换货币效应金融机构资产负债表信用创造

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