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基于逻辑回归算法的债券市场实质违约因素分析与实质违约风险预警

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营销界 2021年第26期 41-45页

作者：田崇文西交利物浦大学理学院

投资者买卖债券最担心的就是违约风险。债券的违约风险是指债券发行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或债券到期时偿还面值的义务。通常,违约风险越高的债券其利率越高,对于企业来说,对应的是发行成本太高。本文通过2014年至今的... 详细信息

投资者买卖债券最担心的就是违约风险。债券的违约风险是指债券发行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或债券到期时偿还面值的义务。通常,违约风险越高的债券其利率越高,对于企业来说,对应的是发行成本太高。本文通过2014年至今的违约记录与逻辑回归算法来分析债券实质违约影响因素,将重点介绍影响实质违约的因素与相对风险,并制备一个简单的风险预警系统。

关键词：违约风险逻辑回归违约风险预警实质违约

房地产企业债券违约成因及风险预警研究——以阳光城为例

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房地产企业债券违约成因及风险预警研究——以阳光城为例

作者：唐圆北京外国语大学

学位级别：硕士

在我国债券市场逐渐发展壮大的同时,债券违约也在加速爆发。作为关乎国计民生的支柱性产业,自2021年起房地产行业就已经成为债券违约“重灾区”。在此背景下,深入研究房地产企业债券违约成因并进行风险预警具有重要的现实意义,有利于房... 详细信息

在我国债券市场逐渐发展壮大的同时,债券违约也在加速爆发。作为关乎国计民生的支柱性产业,自2021年起房地产行业就已经成为债券违约“重灾区”。在此背景下,深入研究房地产企业债券违约成因并进行风险预警具有重要的现实意义,有利于房地产企业规范经营和债券市场健康有序发展。本文采用定量与定性相结合的研究方法,选取在违约规模上兼具代表性和典型性的阳光城集团为案例企业,对房地产企业债券违约成因和风险进行分析,最终就房地产企业违约风险的防范对市场参与主体提出针对性建议。本文在查阅国内外相关文献的基础上,阐明了本文研究会涉及到的理论,并在债券违约影响因素、风险预警模型及识别防范三个角度梳理已有文献成果;其次,介绍了我国房企债券违约现状;再次,引入阳光城债券违约案例,对阳光城的业务结构、违约过程及评级变动进行介绍;最后从外部和内部两个层面剖析阳光城违约的具体原因,而后运用修正的Z’-score模型对违约风险进行预警分析,并将模型结果评级机构结果对比。并对房企债券发行人、房企投资者及信用评级机构提出防范违约风险的针对性建议。通过全文分析得出以下结论:第一,通过对我国房地产市场违约现状进行分析,发现近年来房企债券违约数量及金额呈大幅上升趋势,已经成为债券市场信用违约的主角。同时,违约的发生频率与地区发达程度息息相关,违约主体逐步由中小型房企向大型房企蔓延。第二,房企债券违约是内外部因素相互催化的结果,外部因素是诱因,内部因素是关键。其中外部融资环境松紧和内部经营战略适配度尤为重要,二者共同发力,使房企走向违约。进一步分析,房企资本密集的特性要求其须配备充足的现金流,进行资金周转与业务扩张,而资金流入又明显依赖于外部融资与地产商品销售或租赁。从外部融资来看,房企热衷于高杠杆经营,本身债务负担就偏重,有息负债规模巨大,明股实债严重加剧了偿债压力,在三条红线、限贷政策的融资约束下,融资十分困难,融资规模不足以偿还到期债务则会引发债券违约;从销售端分析,企业区域布局战略过于激进甚至错配,缺乏市场竞争力,导致地产商品的去化率较低,且地产项目周期较长,销售回款催收效力不足,资金回笼较慢,叠加经济下行、限购规定、疫情冲击与行业竞争激烈等外部因素对销售的影响,盈利指标加剧恶化,导致房企现金流入不敷出,财务风险加大,最终走向债券违约。第三,近年阳光城的Z’值不断下降且一直处于危险区域,和其风险积聚的路径保持一致,说明Z’-score模型能够有效识别阳光城的违约风险,可用于违约前的预警。而将Z’值与主流评级机构的评级结果对比,发现评级结果的预警能力不足,存在虚高及迟滞性的问题。本文的创新点在于案例事件时效性较强,且案例公司阳光城兼具代表性与典型性,对其违约事件的系统性分析,丰富了针对阳光城这一违约主体已有的研究结论,而且本文的分析紧紧围绕案例公司阳光城所处行业属性和本身业务模式缺陷展开,将其资本密集特征和激进的高杠杆扩张业务模式缺陷贯彻其中进行分析,同时对其业务模式的缺陷提出优化建议。最后,分别基于房企自身、房企投资者、信用评级机构提出针对性建议。建议房企自身要合理进行业务与区域战略布局,把控三条红线,优化融资结构,并建立财务风险的预警机制;建议房企债券投资者警惕房企激进的扩张战略,关注债务规模及结构;建议评级机构优化信用评级方法,引入“双评级”机制。

关键词：债券违约违约成因违约风险预警 Z’-score模型

我国信用债违约成因与风险预警 ——以雏鹰农牧为例

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我国信用债违约成因与风险预警 ——以...

作者：涂瑞雄中南财经政法大学

学位级别：硕士

改革开放后,我国债券市场发展迅猛,从规模上来说,我国债券市场在2020年已经位列全球第三,成为我国乃至全球金融体系中重要的一环。但是近几年我国债券市场违约案例频发。自从2014年超日债违约之后,“刚性兑付”逐渐被打破,2018年4月,资... 详细信息

改革开放后,我国债券市场发展迅猛,从规模上来说,我国债券市场在2020年已经位列全球第三,成为我国乃至全球金融体系中重要的一环。但是近几年我国债券市场违约案例频发。自从2014年超日债违约之后,“刚性兑付”逐渐被打破,2018年4月,资管新规正式落地,强调了要坚决打破“刚性兑付”,并且2020年7月人行宣布其过渡期延长一年,违约风险逐步暴露。2020年,我国信用债违约金额创下新高,对我国金融体系的发展产生很大的威胁。基于以上背景,本文在阅读大量相关国内外文献的基础上,分别总结了信用债违约成因和风险预警的理论基础,并对当前我国信用债市场违约现状进行分析;深入分析雏鹰农牧债券违约案例背景,理清其债券违约事件发生的脉络,从宏观经济、行业发展和公司经营管理这三个方面总结了雏鹰农牧债券违约的具体原因,并指出其发展战略的错误是债券违约的根本原因;用Z-Score模型和KMV模型较好地对雏鹰农牧的信用债违约风险做出预警,并与信用评级报告进行对比;从债券发行人、市场监管者和投资者三个角度出发,对我国债券市场风险防范给出了建议。本文采用案例分析法、对比分析法和定性与定量分析结合法,以雏鹰农牧债券违约为例,分析了其信用债违约的成因并且构建了风险预警模型,对如何防范信用债违约风险给出了建议。本文主要得到以下结论:第一,信用债违约受到宏观经济、行业发展与政策以及企业经营管理水平等多种因素的综合影响。第二,雏鹰农牧债券违约的主因是公司跨界投资激进、经营模式存在弊端。雏鹰农牧2016年实施“雏鹰农牧3.0”模式后,大量给旗下的合作社进行贷款的保证,导致公司资产被受限,且公司激进地修建养殖场及猪舍,但没有引入足够的猪进行匹配,最终导致雏鹰农牧现金流出现短缺;同时公司疯狂地进行跨界投资,但均以失败告终。虽然宏观经济下行、养猪行业进入非洲猪瘟导致的猪周期等因素对雏鹰农牧的违约风险也产生了重要影响,但非决定性因素。第三,Z-Score模型和KMV模型均能有效识别雏鹰农牧的违约风险,为后续的债券相关研究以及投资者的风险识别提供了非常好的预警方法。

关键词：债券违约违约风险预警 KMV模型 Z-Score模型

可交换债券违约风险因素及预警研究 ——以一体集团可交换债券为例

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可交换债券违约风险因素及预警研究 —...

作者：李娇内蒙古财经大学

学位级别：硕士

可交换债券作为一种新兴债券在我国起步较晚,2013年首只可交换债券——“13福星债”发行成功,之后可交换债券市场迅速发展,截至2019年末,我国累计发行可交换债券287只,募集金额达3,463.4亿元,且证监会等机构明确表态支持可交换债券融资... 详细信息

可交换债券作为一种新兴债券在我国起步较晚,2013年首只可交换债券——“13福星债”发行成功,之后可交换债券市场迅速发展,截至2019年末,我国累计发行可交换债券287只,募集金额达3,463.4亿元,且证监会等机构明确表态支持可交换债券融资,并出台了系列政策支持可交换债券的发展,可交换债券逐渐成为了企业可选择的融资方式之一。但随着可交换债券的快速发展,其隐含风险也逐渐暴露出来,自2018年飞马投资可交换债券违约发生以来,可交换债券违约频现,对可交换债券的发行人与投资者都造成了极大影响,且国内理论界对于可交换债券违约风险的研究较少。基于此,论文对可交换债券违约风险因素及预警进行研究,对于促进可交换债券市场健康发展,保障投资者利益有着重要的理论与现实意义。本文主要采用案例分析的方法,在对债券风险理论、可转换债券风险理论与可交换债券风险理论进行文献综述的基础上,首先,围绕可交换债券相关概念与特点,可交换债券风险及理论基础展开阐述,指出可交换债券风险有系统风险与非系统风险,为后期一体集团可交换债券违约案例研究奠定理论分析框架。其次,围绕案例企业详细分析了可交换债券发行及债券违约基本情况,进一步基于系统风险与非系统风险两个层面对一体集团可交换债券违约风险因素进行识别探究,此外,还应用Z-score模型,对一体集团可交换债券违约风险进行预警分析。最后结合以上各因素与违约风险预警模型,对各相关主体防范可交换债券违约风险提出建议。本文通过分析得出导致一体集团可交换债券违约的因素主要有以下几点:从系统风险来看,市场监管体系不完善、信用评级机制不健全,行业政策调控密集、行业内竞争激烈等都是导致可交换债券违约的重要因素。从非系统风险来看,一体集团在发行可交换债券时条款设置不尽合理,公司业务发展遇到困难,现金流短缺、偿债能力与盈利能力持续减弱,正股公司中珠医疗内部治理混乱、盲目扩张,导致公司股价下跌,进一步加重了一体集团的债务负担。通过一体集团可交换债券违约案例可知,可交换债券违约的负面影响极大,因此,不仅要识别违约风险,还要尽早防范违约风险,本文选取Z-score模型对可交换债券违约进行预警,从综合财务指标Z值来看,其较早对风险的变动做出了预警,当Z值大幅变动时,应对债券风险重点关注。最后本文针对以上风险因素,分别对监管机构、评级机构、投资者与发行人提出了风险防范和风险管理的建议。

关键词：可交换债券违约因素违约风险预警 Z-score模型

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康美药业债券违约风险管理研究

康美药业债券违约风险管理研究

作者：胡美丽西北师范大学

学位级别：硕士

近年来,我国企业债券发行规模持续扩大,债券市场的快速发展既满足了企业对生产资金的需求也推动了经济社会发展。然而,伴随着债券发行规模的持续扩大,债券发行人的信用状况呈现下降趋势,债券违约事件频发,违约风险持续扩大。截至2020年3... 详细信息

近年来,我国企业债券发行规模持续扩大,债券市场的快速发展既满足了企业对生产资金的需求也推动了经济社会发展。然而,伴随着债券发行规模的持续扩大,债券发行人的信用状况呈现下降趋势,债券违约事件频发,违约风险持续扩大。截至2020年3月24日,我国债券市场共有740只债券发生违约,违约金额4905.91亿元。除受国家去产能和生态环境保护政策影响的化工、采掘、有色金属、机械设备行业外,无行业周期性的医药制造行业中百花医药、辅仁药业、康美药业、延安必康制药先后发生违约。2020以来,新型冠状病毒肺炎的爆发,使得中医药行业受到前所未有的重视和关注,也引发了市场投资者对医药制造业中发债主体的债券违约风险管理的重视。康美药业自2020年2月3日“15康美债”首次出现实质性违约以来,又在2020年8月16日“17康美MTN002”出现技术性违约,最近的一次是今年3月20日,“18康美MTN001”无法按期偿付本息。因此,如何对医药制造业中的上市公司债券违约风险进行有效的识别、预警和处置,成为急需解决的问题。本文选取医药制造行业上市公司康美药业债券作为研究对象,研究康美药业在债券违约风险管理方面所存在问题。首先,对康美药业进行基本介绍,主要包括康美药业财务现状、违约债券与存量债券现状、债券违约风险管理现状,在此基础上指出康美药业在违约风险管理现状上存在的问题。其次,从内部控制缺陷、违约预警功能薄弱、违约风险升高后偿债计划虚设、盈利能力下降四方面对康美药业债券违约风险进行识别。再次,本文利用张玲学者修正Z-score模型和修正KMV模型来对公司进行风险评估与预警分析,模型实证分析后显示康美药业在2018年债券违约风险急剧上升,违约可能性极大,和康美药业股份在2020年1季度发生流动性缺口进而诱发“15康美债”违约的事实相吻合,证明模型可提前在两年内起到预警作用,同时测算发现2020年三季度康美药业的违约风险水平仍然处于高位,公司管理层仍需谨慎关注公司的风险水平变化。最后,本文针对康美药业债券违约风险管理存在的问题提出针对性的建议。

关键词：债券违约违约风险管理违约风险识别违约风险预警

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企业债券违约预警研究 ——以凯迪生态为例

企业债券违约预警研究 ——以凯迪生态...

作者：郭滢华东交通大学

学位级别：硕士

随着中国债券市场的蓬勃发展,债券成为经济市场中比较重要的筹资手段之一。现阶段国内经济已步入新常态,债券市场打破刚性兑付的“怪圈”,违约事件频频发生,发债主体从民营企业扩散至国有企业,违约债券种类已涉及信用债全品种。高昂的... 详细信息

随着中国债券市场的蓬勃发展,债券成为经济市场中比较重要的筹资手段之一。现阶段国内经济已步入新常态,债券市场打破刚性兑付的“怪圈”,违约事件频频发生,发债主体从民营企业扩散至国有企业,违约债券种类已涉及信用债全品种。高昂的违约金不仅引起社会各界的关注,同时也给投资者造成恐慌。债券实质性违约行为让企业自身陷入财务危机,也给投资人造成巨大损失。基于以上背景,本文结合违约距离、财务和非财务指标建立了全面、系统的债券违约预警框架,不仅可以让企业及时识别风险和采取有效措施防控违约风险,避免其陷入财务困境,还能让投资者提早认识到违约风险的变化,从而做出正确决策。本论文首先引入KMV模型对2018年新增债券违约企业进行风险测度,从违约距离角度出发的测度模型能动态、及时地反映出违约风险的大小,显示出很好的预警能力。但违约距离只能度量违约风险的大小,不能深层次探究债券违约原因。要想提高预警框架的精确度,必须由果及因,深入分析。本文又从宏观经济形势、行业发展趋势、企业经营规划等非财务因素和财务因素这两方面对债券违约企业的违规特点展开归纳和分析,探究企业债券违约的主要影响因素,选取对违约风险敏感性较强的预警指标。通过归纳和分析,本文将违约距离与债券违约敏感性预警指标相结合,建立全方位的债券违约预警框架,并选取凯迪生态为本文案例进行预警分析,结果表明债券违约预警框架具有前瞻性与有效性,不仅能揭示企业目前违约风险的大小,更能帮助企业认识到违约风险的来源,从根源上采取措施控制风险。另外,本文还将KMV模型计算结果与同期评级机构对凯迪生态的信用评级相对照,通过对比发现评级机构对企业违约风险的预警存在滞后性,信用评级结果存在着虚高现象,因此再次证明建立预警精细化框架的必要性。最后通过对债券违约预警的研究得出结论和启示。本文研究发现:第一,违约距离能够有效度量违约风险,可作为债券违约风险预警指标之一。第二,从非财务角度来看,企业出现债券违约受到宏观、行业等外部环境因素的直接影响,同时公司治理层面的战略规划不合理、内部治理混乱、大股东不良影响也是导致债券违约的重要因素,而这些因素能够定性判断公司违约风险的大小,可作为预警指标。第三,从财务角度来看,综合财务指标Z值、现金比率、利息保障倍数、现金流量比率、应收账款周转率、总资产周转率、ROA、ROE这些指标对企业债券违约风险的预警能力较强。第四,结合以上各类敏感性指标建立企业债券违约预警框架并设定预警征兆和阈值,能帮助企业和投资者提早识别违约风险,及时做出应对策略,对缓解和改善债券市场违约现象具有重要意义。

关键词：债券违约违约风险违约风险预警

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贵人鸟债券违约案例研究

贵人鸟债券违约案例研究

作者：李兰南昌大学

学位级别：硕士

近年,我国经济进入转型升级阵痛期,债券市场风险开始集中爆发。2014年3月4日“11超日债”违约,我国债券市场从此打破刚性兑付,违约事件层出叠现。2019年我国债券市场违约数量和违约规模均创历史新高,全年共有200支债券违约,违约金额高达... 详细信息

近年,我国经济进入转型升级阵痛期,债券市场风险开始集中爆发。2014年3月4日“11超日债”违约,我国债券市场从此打破刚性兑付,违约事件层出叠现。2019年我国债券市场违约数量和违约规模均创历史新高,全年共有200支债券违约,违约金额高达1456.04亿元。在我国债券违约进入爆发期的新阶段,对债券违约案例进行分析,深入研究债券违约原因,找出降低债券违约风险的对策对于减少债券违约事件的发生、促进我国债券市场健康发展具有实践意义。本文以贵人鸟为研究对象,梳理其债券违约的经过,深入分析其违约原因以期为债券市场各类主体提供一些启示建议。本文首先简要介绍了目前我国信用债市场发行现状,并总结出信用债市场的违约特征;其次对贵人鸟的历史沿革、业务状况及股权结构作出介绍,并对其债券违约的整个过程进行了详细梳理;继而从宏观、行业、公司经营治理与财务等层面深入分析了贵人鸟债券违约的原因,得出结论:在宏观经济增速持续放缓,融资环境趋紧、运动鞋服行业竞争激烈的背景下,公司多元化战略折戟导致公司债务风险攀升,再加上公司内部治理问题凸显、主营业务经营不善、财务风险持续积累等原因促使贵人鸟债务违约风险不断扩大,最后发生债券违约。随后,针对信用评级对贵人鸟违约风险的预警状况进行分析,发现评级机构未能及时对贵人鸟的违约风险进行预警,评级结果具有一定的滞后性。同时,从贵人鸟公司自身和投资者两个角度分析了贵人鸟债券违约的影响。最后根据上述分析针对贵人鸟自身解决债务违约问题提出几点对策,并对其他公司、监管者和投资者三个主体提出了相应的启示建议。

关键词：贵人鸟债券违约违约风险预警