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经济增长目标压力与企业过度负债——基于新结构经济学视角的分析

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南方经济 2023年第9期 66-89,122页

作者：王贤彬郑希恬暨南大学经济学院、中观经济学研究中心广州市510632 暨南大学经济学院广州市510632

文章从新结构经济学视角研究经济增长目标压力对企业层面的过度负债率的影响。本文通过构建两期模型发现,经济增长目标压力通过扩大国企债务规模和降低债务成本提高国企过度负债率,而并未造成非国企过度负债。实证上,文章以2010—2019... 详细信息

文章从新结构经济学视角研究经济增长目标压力对企业层面的过度负债率的影响。本文通过构建两期模型发现,经济增长目标压力通过扩大国企债务规模和降低债务成本提高国企过度负债率,而并未造成非国企过度负债。实证上,文章以2010—2019年上市公司样本为研究对象,显著而稳健地验证理论模型的推断和机制。经济增长目标压力提高国企银行贷款和商业信用融资规模、降低债务融资成本,进而导致国企过度负债。异质性分析表明,横向和纵向增长压力均会影响国企过度负债率,增长压力主要作用在本地国企、大型国企、劳动密集型和资本密集型国企、市场化进程较慢地区的国企。文章为地方政府为实现经济增长而形成偏向性结构影响提供了一般性的理论和经验证据,增进了地方政府干预信贷资源配置动机和后果的新结构经济学学理认识。

关键词：经济增长目标压力过度负债地方政府干预信贷资源配置

母子公司高管联结对子公司过度负债的影响研究

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投资研究 2022年第3期41卷 45-59页

作者：张恒华东师范大学经济与管理学部

以中国集团隶属上市公司为研究样本,从母子公司高管协同治理视角分析了公司过度负债问题。研究发现:母子公司高管联结能够显著抑制子公司的过度负债行为。作用机制检验显示,集团资金支持和子公司金融化在母子公司高管联结与子公司过度... 详细信息

以中国集团隶属上市公司为研究样本,从母子公司高管协同治理视角分析了公司过度负债问题。研究发现:母子公司高管联结能够显著抑制子公司的过度负债行为。作用机制检验显示,集团资金支持和子公司金融化在母子公司高管联结与子公司过度负债两者的关系之间发挥了中介作用。进一步研究发现:国有企业中,集团资金支持对子公司过度负债的负向影响被削弱,子公司金融化水平对子公司过度负债的正向影响会被强化;当外部关注水平较强时,集团资金支持对子公司过度负债的负向影响会被削弱。

关键词：过度负债集团公司治理内部资本市场母子公司高管联结

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过度负债企业去杠杆对投资效率的影响

过度负债企业去杠杆对投资效率的影响

作者：王倩倩吉林大学

学位级别：硕士

2008年金融危机爆发之后,我国出台了一系列政策刺激国内经济发展,这些政策导致我国企业进入高杠杆发展时期,非金融企业的负债率连年攀升。2015年,为防范化解重大系统性风险,中央提出要进行“供给侧结构性改革”,其中“去杠杆”具有重要... 详细信息

2008年金融危机爆发之后,我国出台了一系列政策刺激国内经济发展,这些政策导致我国企业进入高杠杆发展时期,非金融企业的负债率连年攀升。2015年,为防范化解重大系统性风险,中央提出要进行“供给侧结构性改革”,其中“去杠杆”具有重要意义。去杠杆化不仅有助于维护金融稳定和宏观经济平稳运行,同时也对微观企业发展产生重要影响。投资有助于提升企业价值,实现企业可持续发展目标。目前,上市公司普遍有较低的投资效率。企业的非效率现象造成了企业资源错置与浪费,阻碍企业价值提升,全面普遍的非效率甚至会影响国家经济的安全和稳定。能否通过去杠杆,优化企业的资本结构改善企业投资效率。现有的理论分析基本从静态视角,指出企业的资本结构和投资效率之间的关系,而本文从动态视角分析过度负债的上市公司降杠杆对投资效率的影响,一定程度上对现有的资本结构和投资效率方面的研究进行补充。除此之外,有着再融资需求的过度负债企业更加依赖股权融资去杠杆,因此有必要考虑市场上的套利风险对去杠杆效果的影响,同时,探究套利风险的作用机制以便更好的巩固去杠杆效果,改善投资效率。本文首先对投资效率,去杠杆和套利风险的相关文献进行梳理和评述,并在对委托代理理论,融资约束理论和行为金融理论分析的基础上提出本文的研究假设。随后,本文选取2007-2020年的上市公司作为研究对象,采用OLS回归研究方法,实证检验分析过度负债企业落实“去杠杆”政策对企业投资效率产生的影响以及套利风险对去杠杆效果的调节作用,并进一步从公司治理和投资者情绪两个层面分析套利风险的调节作用机制。实证结果表明:过度负债的上市公司降低杠杆会显著抑制非效率投资。过度负债企业去杠杆即可以缓解投资不足,又可以在更大程度上减少企业过度投资行为。相对于非国有企业,国有企业通过降低杠杆改善投资效率的效果更强。去杠杆改善投资效率的同时可以进一步持续提升企业绩效。另外,证券市场上的套利风险弱化去杠杆对投资效率积极影响,尤其是套利行为的交易成本。套利风险主要通过短期投资者情绪路径弱化去杠杆对投资效率的改善效果。最后基于本文的研究结论,对上市公司,投资者以及政策制定者提出政策建议。

关键词：去杠杆投资效率套利风险机构投资者持股公司治理投资者情绪过度负债

卖空机制、过度负债与企业债务结构调整——基于融资融券的准自然实验

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学习与探索 2022年第11期 153-160页

作者：宋芳秀刘荣泽北京大学经济学院金融系北京100871 中信建投证券投资银行部北京100010

降低企业杠杆率是我国防范化解重大风险工作的重中之重。从微观层面来看,企业降低杠杆率就是企业向下调整自身资本结构的过程。为了探究股票市场卖空机制对企业负债行为和资本结构动态调整的影响,本文以我国始于2010年的分批扩容的融券... 详细信息

降低企业杠杆率是我国防范化解重大风险工作的重中之重。从微观层面来看,企业降低杠杆率就是企业向下调整自身资本结构的过程。为了探究股票市场卖空机制对企业负债行为和资本结构动态调整的影响,本文以我国始于2010年的分批扩容的融券业务为准自然实验,建立多时点双重差分模型进行实证分析。研究结果表明,从总体上看,卖空机制能够显著抑制企业过度负债,并且加快企业资本结构调整速度;从资本结构动态调整速度来看,卖空机制对企业向下调整资本结构的影响比向上调整更加显著;机制分析的结果表明,卖空机制通过改善企业内部信息治理水平、降低代理成本和提升分析师关注度进而抑制企业过度负债,加快企业资本结构的动态调整速度。建议通过推动融资融券制度建设、完善市场化定价机制、建立健全企业治理相关法律法规等措施推动企业资本结构的良性发展。

关键词：卖空机制过度负债资本结构动态调整风险防范企业债务融资融券

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引入非国有资本降低了国企的过度负债吗?

上海对外经贸大学学报 2023年第2期30卷 106-124页

作者：汪玉兰上海对外经贸大学会计学院上海201620

结合国企混合所有制改革与“去杠杆”制度背景,本文以2007~2021年沪深A股国有上市公司为研究对象,分别从股权制衡度和股权多样性维度,研究非国有资本的引入能否降低国企过度负债水平,进而为国企高杠杆的治理提供可能路径。结果发现:非... 详细信息

结合国企混合所有制改革与“去杠杆”制度背景,本文以2007~2021年沪深A股国有上市公司为研究对象,分别从股权制衡度和股权多样性维度,研究非国有资本的引入能否降低国企过度负债水平,进而为国企高杠杆的治理提供可能路径。结果发现:非国有资本的引入能够显著降低国企过度负债水平。具体表现为:随着混改过程中引入非国有股东种类的增加以及股权制衡度的提高,国企过度负债的可能性和程度降低。进一步区分中央和地方国企后发现:股权制衡度对国企过度负债的治理效应主要体现在地方国企中,在中央企业中表现并不显著。而股权多样性对过度负债的治理效应在中央和地方国企中均表现显著。在加入非国有股东参与治理变量后发现,非国有股东向国企委派高管能够显著降低国企过度负债水平。机制检验结果显示:非国有资本的引入显著提高了国企的债务融资成本,进而降低了国企的过度负债水平。研究结论拓展和丰富了混合所有制改革经济后果和资本结构影响因素方面的文献,同时也为通过深化混合所有制改革的方式落实国企去杠杆政策要求提供了具体路径。

关键词：混合所有制改革非国有资本股权多样性股权制衡度过度负债

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中小企业负债经营的风险防范

中国商人 2024年第3期 230-231页

作者：胡欣雨福州外语外贸学院

现代社会的发展速度加快,企业销售利润和规模在扩大的同时,也面临着过度负债的风险,特别是中小企业。中小企业如果仅仅依靠内部资金发展,在很多情况下会受到限制,不能完成扩张规模的目标。如果中小企业想要获得更多、更优质的发展机遇,... 详细信息

现代社会的发展速度加快,企业销售利润和规模在扩大的同时,也面临着过度负债的风险,特别是中小企业。中小企业如果仅仅依靠内部资金发展,在很多情况下会受到限制,不能完成扩张规模的目标。如果中小企业想要获得更多、更优质的发展机遇,就需要以充足的资金作为发展支撑,但大多中小企业在资金量不足的情况下,负债经营就成为最好的选择。企业负债经营是指企业通过向外部借款或融资开展经营活动的一种模式,但如果对负债经营的程度把控不当,极有可能造成过度负债经营,并引发大量的隐患和风险。因此,对中小企业而言,了解负债经营的潜在风险,并结合自身实际制定科学合理的风险防范机制,是必须考虑的问题。

关键词：负债经营中小企业过度负债内部资金风险防范机制扩张规模资金量融资

区域一体化抑制了企业过度负债同伴效应吗?--基于长三角扩容的断点回归分析

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南通大学学报（社会科学版） 2023年第1期39卷 23-35页

作者：徐光伟常州大学商学院江苏常州213164

宏观区域一体化作为畅通国内大循环的重要政策对微观企业行为产生了诸多深刻影响。以长三角城市群扩容作为准实验,匹配中国工业企业数据和中国县市经济统计数据,采用精确地理断点回归方法(GRD)考察区域一体化对企业过度负债同伴效应的... 详细信息

宏观区域一体化作为畅通国内大循环的重要政策对微观企业行为产生了诸多深刻影响。以长三角城市群扩容作为准实验,匹配中国工业企业数据和中国县市经济统计数据,采用精确地理断点回归方法(GRD)考察区域一体化对企业过度负债同伴效应的影响。研究结果发现:(1)区域一体化抑制了企业过度负债的同伴效应,在放宽断点识别策略伪随机性的前提假设和多种稳健性检验下这一结论仍然成立。(2)异质性检验结果表明,在企业规模较小、融资约束较小和政府扶持力度较大的样本中,区域一体化对企业过度负债同伴效应的抑制效果更为明显。(3)机制分析发现,区域一体化一方面提高了企业内部的投资效率,从而抑制了企业过度负债的同伴效应;另一方面通过促进企业外部的产业集聚抑制了企业过度负债的同伴效应。同时,区域一体化改善了企业的“信息困境”和“竞争困境”,企业过度负债同伴效应的现象得到了进一步缓解。(4)在经济后果方面,发现在区域一体化抑制了企业过度负债的同伴效应后,减少了企业融资决策“随波逐流”的现象,行业整体过度负债水平呈下降趋势。本文为“双循环”新格局下企业融资行为研究提供了全新视角,同时对政府防范化解金融风险以及企业决策具有较强的参考价值。

关键词：区域一体化过度负债同伴效应资本结构长三角

集团控制对上市公司过度负债的影响研究——以大康农业为例

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集团控制对上市公司过度负债的影响研究——以大康农业为例

作者：朱怡静云南财经大学

学位级别：硕士

近年来我国非金融企业普遍面临负债率高的问题,党中央与国务院也意识到高债务带来的一系列问题,创新性提出将“去杠杆”当作“三去一降一补”的重点工作之一。“去杠杆”的实质是把过高的负债降低至可以有效防控的范围内,对于实体企业... 详细信息

近年来我国非金融企业普遍面临负债率高的问题,党中央与国务院也意识到高债务带来的一系列问题,创新性提出将“去杠杆”当作“三去一降一补”的重点工作之一。“去杠杆”的实质是把过高的负债降低至可以有效防控的范围内,对于实体企业而言能够防止因过度负债引发的财务风险,因此去杠杆是为了将企业的负债控制在合理的范围内,而非其不存在任何负债。深入探索致使过度负债出现的原因以及如何解决过度负债的问题有着极为重大的现实性意义。在长期的高负债、高投资和高成本的运作下,我国企业集团面临着一系列的风险。特别一些大型企业集团伴随并购重组不断扩大自身产业以及较高的资产负债率和较高的两权分离度备受关注。与独立企业相比,企业集团过度负债风险具有更强的传染性和危害性,对其进行研究显得重要且必要。且与独立上市公司相比,集团控制型的上市公司似乎更容易过度负债。本文对集团控制与企业过度负债的现有文献进行梳理发现,虽有最新的研究文献肯定了集团控制型企业更容易过度负债这一观点,但具体影响路径尚不清晰。在进行分行业数据整理后发现集团控制型上市公司的负债率更高的观点成立,因此集团控制导致企业过度负债的路径值得深究。首先,本文基于优序融资理论、权衡理论、内部资本市场理论和委托代理理论等现有理论支撑,整理出集团控制可能导致上市公司过度负债的路径并将其归纳为资金供给和资金需求两个维度。然后,运用案例研究的方法,选取了原为独立上市公司但受集团控制后出现过度负债的上市公司大康农业为例。从融资需求和利益侵占两个维度分析了集团控制的动因、从理论路径出发分析了鹏欣系控制对大康农业过度负债的具体影响,并分析了由此产生的后果。最终得出结论:(1)鹏欣系控制对大康农业过度负债的影响路径体现在:鹏欣系通过降低了大康农业的财务困境成本以及对大康农业的担保效应提高了大康农业债务融资能力与意愿,进而影响大康农业过度负债水平;为满足资金需求,鹏欣系通过资金占用、关联并购以及主导大康农业高溢价海外并购等对大康农业实施掏空使得大康农业被迫产生额外资金需求,导致其过度负债。(2)鹏欣系控制大康农业的动因在于满足其融资需求和侵占需求。(3)大康农业集中的股权结构、内部治理机制的缺失和外部监管机制的不完善为鹏欣系实施资金侵占从而导致大康农业过度负债提供了条件。(4)鹏欣系控制导致大康农业过度负债伴随着一些负面效应,表现在大康农业货币资金受限、盈利能力下降、偿债压力上升以及损害了中小股东的利益。针对以上结论,本文提出以下几点建议:(1)通过丰富投资主体,分化股权结构以及改进投票制度,保障中小股东参与治理。(2)完善上市公司内部治理机制。增大董事会的规模和增加独立董事的比例,对高管和控股股东形成监督和制约,建立完整有效的治理结构。(3)建立更有针对性的综合监管体系,设计监管指标,监控企业集团上市公司风险、强化企业集团上市公司的信息披露监管、与其他监管机构建立合作监管机制、提高审计质量。(4)推动集团整体上市,集团整体上市之后,内部资本市场的运作效率将进一步提高,从而使得集团利益实现最大化。

关键词：企业集团过度负债内部资本市场控股股东掏空

企业过度负债的原因及经济后果影响研究 ——以华晨集团为例

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企业过度负债的原因及经济后果影响研究 ——以华晨集团为例

作者：郭含嫣华东政法大学

学位级别：硕士

近年来国有企业出现债务危机的事件屡见不鲜,过度负债的问题逐步暴露,同时也展露了部分国有企业内部治理存在问题从而导致公司处于负债困境。然而,国有企业仍是国民经济蓬勃发展的重要支撑,在两次去杠杆政策实行后,国有企业承压能力以... 详细信息

近年来国有企业出现债务危机的事件屡见不鲜,过度负债的问题逐步暴露,同时也展露了部分国有企业内部治理存在问题从而导致公司处于负债困境。然而,国有企业仍是国民经济蓬勃发展的重要支撑,在两次去杠杆政策实行后,国有企业承压能力以及偿债能力,应变环境变化能力弱,所以暴露出了国有企业的羸弱,新增违约数量只增不减。国企违约余额由2019年的129.3亿增至2020年的518.97亿,增幅达3倍,其中于华晨集团后违约的债券金额为253.54亿元,占2020年全年的48.85%。华晨汽车集团控股有限公司(简称华晨集团)是一家知名的国有企业,其贷款债券到期后违约,引发了国有企业的违约潮。然而,华晨集团在2020年5月开始,分两次将6亿股股份转让给辽宁交投,将华晨中国(华晨集团在香港上市的公司)的股份完全交易给外部贷款人,使这家非上市公司无法通过公开发行股票等方式筹集资金,削弱了债权人的投资信心,使得公司再融资能力受到一定负面影响。这是因为华晨中国主要靠华晨宝马作为支撑,其合并报表显示的利润非常好,完全归功于华晨中国的数据。与此同时,华晨集团旗下自主品牌开发创新能力不足,营业收入结果不佳,缺乏核心竞争力。基于此,本文通过文献研究法、案例研究法以及财务分析法,研究华晨集团,将其与同行业各大指标进行对比,从而说明,国有企业违约不仅仅源于外部经济环境的变化,并且,公司治理的缺陷、公司内部人未受约束的自我交易是导致过度负债的重要原因。在此过程中,发现华晨集团的资金主要靠负债解决,融资渠道单一,管理层面存在公司治理问题,所以对于新项目的资金投入过于盲目,且在建工程缓慢,反映出企业经营效率、创新能力差,最后负债率过高,公司没有足够现金流去偿付债权人的债券金额,发生过度负债,导致债券违约,最后无法解决,而破产重组。国有企业关联着许多其他企业的杠杆率,因此解决其过度负债的问题,维持其合理的负债水平,对于我国宏观经济环境降低风险有着重要意义。最后,本文希望对华晨集团重整后提出解决方案,对证券市场监管机构提出明确对政策建议,更好地监督上市公司内部人交易,规范公司披露行为,并且能够对于同行业的国有企业有一定的启示性建议。本文的主要结论有:(1)华晨集团自身创新能力不强,盈利表现较差,子公司华晨中国报表各项指标都比母公司更好,整体盈利多依赖于华晨中国,这导致了虚假的评级高分,无法为证券投资者提供可靠信息;(2)证券市场监管制度力度不强,对于违规的内部人员交易处罚力度较弱,公司内部人违规交易成本较低,是次于缺乏自身创新能力的最主要问题,因此公司内部要加强监管,及时发现管理者的不良动机;(3)对于投资者而言,需要加强对市场信息的关注,避免信息不对称导致的错误投资行为;(4)对于政策制定者而言,密切观察市场走势,避免应变环境能力差的企业无法继续生存,全方面地优化“去杠杆”政策,促进政策与企业的协调发展。

关键词：过度负债经济后果公司治理对策研究