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股债之间跨资产时间序列动量或反转效应、传导机制及其交易策略研究

股债之间跨资产时间序列动量或反转效应、传导机制及其交易策略研...

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作者：田双东北财经大学

学位级别：硕士

近些年来,随着量化交易的不断发展,越来越多的市场异象不断被挖掘,国内外学者进行了大量且深入的研究,认为动量效应是资本市场上显著存在的一种金融异象,这种动量效应至今仍然存在。然而过去关于动量效应的研究大多聚焦于资产的横截面... 详细信息

近些年来,随着量化交易的不断发展,越来越多的市场异象不断被挖掘,国内外学者进行了大量且深入的研究,认为动量效应是资本市场上显著存在的一种金融异象,这种动量效应至今仍然存在。然而过去关于动量效应的研究大多聚焦于资产的横截面或者资产自身的时间序列层面,较少涉及跨资产的时间序列动量研究。此外,我国金融市场中股债两市飞速发展,且股债相关性一直都广受关注,有国外学者最近的研究表明,在全球的股票市场和债券市场之间存在着称之为跨资产时间序列动量效应的现象,而其中未涉及中国的股债样本,国内学者也只对我国期货市场的两种不同资产进行了跨资产时间序列动量效应的研究。基于以上背景,本文选取沪深300指数和中证全债指数2003-2021年的周度数据研究我国股票市场和债券市场的跨资产时间序列动量或反转效应,同时为了理解跨资产时间序列动量或反转效应背后的传导机制,本文运用向量自回归模型,从资金流渠道分析股票市场收益向债券市场收益传导的机制,此外本文还构建了跨资产时间序列动量策略。本文研究发现:首先,股票和债券之间不仅仅存在自身收益的预测性,即过去的股票收益或债券收益是自身未来收益的正向预测因素,同时股债市场之间短期内还存在着跨资产的收益可预测性,即短期内债券市场历史收益正向预测股市未来收益,股市历史收益负向预测债券市场未来收益。其次,在股市收益向债市收益传导的过程中,由于资本跨市场的流动,造成了一定的时间差,于是形成了从股票收益-股票型基金资金流-债券型基金资金流-债券收益的传导过程。最后,本文在经过三因子风险调整同时加入时间序列动量策略收益后仍获得了显著的异常收益,并且跨资产策略产生的异常收益是单资产策略的20倍,这说明利用股债两市收益率相互之间的预测关系构建策略组合在短期内能产生比较好的异常收益。本文的理论意义在于:第一,区别于以往对于股债联动性的研究,本文研究了我国股票市场和债券市场之间的跨资产时间序列动量或反转效应,一方面能够更直观和深刻的认识股债市场收益之间的关系,另一方面为研究我国跨市场收益的关系提供了思路,比如可以对股票市场与期货市场、股票市场与货币市场或者货币市场与债券市场的跨资产时间序列动量或反转效应进行研究。第二,本文结合行为金融学的三个假说通过基金资金流渠道对股债之间的跨资产动量或反转效应进行了解释,从而帮助我们理解跨市场收益变动背后包含的经济原理。本文的实践意义在于:第一,本文的研究有助于投资者对我国股债两市场收益之间的关系有一个清晰的理解和掌握,从而帮助他们充分挖掘市场上已有的历史信息,更加理性地进行投资,从长远角度来看有利于我国从弱式有效市场向半强式有效市场迈进;第二,本文构建的跨资产时间序列动量策略获得了显著的异常收益,从实践层面提出了一种有效的资产配置方法,为量化投资提供了一个证券市场内部资产配置的新思路和参考。本文的创新点在于:第一,对我国股债之间跨市场收益的预测关系进行研究,从而检验了我国股债市场之间跨资产时间序列动量或反转效应的存在性;第二,在用基金资金流渠道分析我国股票市场和债券市场之间跨资产动量或反转效应的传导机制时,创新性的结合了行为金融学的三个理论进行解释;第三,本文运用我国股债的周度数据构建了跨资产时间序列动量策略。

关键词：股债市场跨资产时间序列动量或反转效应交易策略基金资金流

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