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资本市场错误定价与企业金融资产投资

东北大学学报（社会科学版） 2023年第2期25卷 33-42页

作者：徐天丽朱思源上海财经大学金融学院上海200433

利用2007-2019年上市公司数据,从企业股价高估带来的业绩压力视角研究了资本市场错误定价对企业金融资产投资的影响与作用机制。研究发现,股价高估显著增加了企业金融资产配置。机制检验表明,资本市场错误定价通过迎合途径和融资约束途... 详细信息

利用2007-2019年上市公司数据,从企业股价高估带来的业绩压力视角研究了资本市场错误定价对企业金融资产投资的影响与作用机制。研究发现,股价高估显著增加了企业金融资产配置。机制检验表明,资本市场错误定价通过迎合途径和融资约束途径作用于企业金融资产投资。当投资者更加短视、金融收益率与经营收益率差距更大时,管理者出于迎合增加金融资产。同时,股价高估通过增加股权融资降低了企业的融资约束,为企业投资金融资产提供了资金支持。在投资者有限关注程度更高、管理者更加短视以及股市处于熊市阶段的组,错误定价对金融资产投资的影响更加显著。

关键词：资本市场错误定价股价高估金融资产投资融资约束

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资本市场错误定价、管理层能力与管理层盈利预测偏差

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资本市场错误定价、管理层能力与管理层盈利预测偏差

作者：秦雅婧新疆财经大学

学位级别：硕士

二十世纪八、九十年代破裂的日本经济泡沫、九十年代发生的墨西哥金融危机以及二十一世纪头十年席卷全球的金融海啸等一系列的经济史实,与以资本市场错误定价理论为代表的一系列理论逻辑均已证明:资本市场上,投资者高涨或低迷的情绪与... 详细信息

二十世纪八、九十年代破裂的日本经济泡沫、九十年代发生的墨西哥金融危机以及二十一世纪头十年席卷全球的金融海啸等一系列的经济史实,与以资本市场错误定价理论为代表的一系列理论逻辑均已证明:资本市场上,投资者高涨或低迷的情绪与宏、微观经济背景两者因素的综合作用,使得上市公司的股票价格长时间、系统性地偏离了真实的企业价值,导致资本市场中出现错误定价的现象（花贵如等,2010,2011;关伟等,2017）。管理层在预测公司未来的盈余时,将会不可避免的被公司所处的内、外部环境影响（叶颖玫,2016）。资本市场作为公司所处的外部环境,当被错误定价时,不但可以向管理层传递不真实的企业价值及其未来盈利趋势的信息,还可以影响管理层的行为决策（Stein,1996;Baker等,2003;Polk等,2009;花贵如等,2011;黄宏斌等,2014）。这就可能会对管理层披露盈利预测的过程造成某种程度上的干扰,导致其发布的盈利预测存在偏差。虽然公司所处的外部环境会对管理层产生较大干扰,但管理层的能力却决定了其是否仍然可以保持清醒的头脑,以客观的眼光和冷静的态度,通过卓越的能力,获取尽可能真实且与盈利预测有关的信息,从而做出偏差较小的盈利预测（Trueman,1986;Francis等,2008;Bamber等,2010;赵慧等,2017;Hambrick等,1984;许宁宁,2017;李虹等,2018）。本文以2013年至2017年我国沪深两市上市公司的A股数据,并综合使用文献检索法、理论分析法、比较研究法与实证回归法这四种科学研究的方法,探寻资本市场错误定价、管理层盈利预测偏差和管理层能力三者之间的关系。首先,本文分别对资本市场错误定价、管理层盈利预测偏差与管理层能力的基本概念进行界定。其次,根据EMH有效市场理论和股票价格信号传递机制、资本市场错误定价理论以及高层梯队理论与管理层发布盈利预测的动机等理论,深入探究资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差之间的因果关联。接着,将资本市场错误定价细分为股价高估组和股价低估组,分别研究其对管理层盈利预测偏差造成的不同影响。再次,引入管理层能力,探究其是否会显著抑制资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的关系,从而进一步确定三者之间的逻辑关系。最后,根据有关资本市场错误定价、管理层能力与管理层盈利预测偏差的研究成果与本文的实际情况,确定度量变量与主要模型。本文的研究结论表明:（1）在我国当前的资本市场中,错误定价对管理层披露盈利预测信息的过程的确造成了显著的消极影响,并导致其盈利预测出现偏差,表现为资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差呈显著的正相关关系。（2）当上市公司的股票价格被高估时,资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的关系并不显著;而当上市公司的股票价格被低估时,这两者呈显著的正相关关系。（3）在引入调节变量管理层能力后,本文的研究还发现:相对于低能力的管理层,高能力的管理层会显著抑制资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的关系。本文的贡献在于:（1）现有文献对影响管理层盈利预测偏差主要因素的讨论,大致从企业内部特征和管理层自身属性这两方面入手,但鲜有人从外部市场的角度出发,来研究资本市场错误定价是否会导致管理层盈利预测偏差,更鲜有人进一步研究该影响的具体途径。而本文则独辟蹊径,正是从外部市场这一新的视角,探索资本市场错误定价与管理层盈利预测偏差的因果关联。（2）通过对资本市场错误定价、管理层盈利预测偏差与管理层能力这三方面文献资料的梳理归纳后,本文认为在上述三者之间,可能会存在某些尚待发现的因果关联和相互之间的勾稽关系。因此,本文研究上述三者之间的逻辑关系,具有一定的理论价值和现实意义。

关键词：资本市场错误定价股价高估股价低估管理层盈利预测偏差管理层能力

资本市场错误定价对并购支付方式影响的实证研究

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资本市场错误定价对并购支付方式影响的实证研究

作者：杨静辽宁大学

学位级别：硕士

并购是企业重塑资源配置的利器,也是为企业成长赋能的法宝。现如今,我国的并购市场空前繁荣,支付金额逐渐攀升,对价方式日益多元。支付方式作为并购交易中的最后环节,会受到公司自身财务禀赋、市场表现以及外部市场环境等因素的影响,反... 详细信息

并购是企业重塑资源配置的利器,也是为企业成长赋能的法宝。现如今,我国的并购市场空前繁荣,支付金额逐渐攀升,对价方式日益多元。支付方式作为并购交易中的最后环节,会受到公司自身财务禀赋、市场表现以及外部市场环境等因素的影响,反过来也会影响企业日后的经营。如果上市公司支付手段选取的不合理,容易导致并购绩效不理想,甚至引发交易失败。基于此,本文选择将并购支付方式的影响因素作为研究重点,探究上市公司在二级市场上的表现及其在融资约束作用下,对并购支付方式选择的影响。首先,本文梳理了国内外并购支付方式影响因素领域内的文献,具体分析股价表现中的定价偏误成分以及考虑融资约束作用下对支付方式的影响机理。在对信息不对称理论、市场择时理论、现金持有机会成本理论、优序融资理论分析的基础上,选取了2237个2011-2019年实施并购活动的沪、深两市A股制造业上市公司为研究样本,数据覆盖2011-2018年,运用Ordered Probit模型展开多元回归分析。本文利用RKRV模型拆解市账比指标,从中分离出定价偏误成分反映资本市场错误定价的程度,考察其对并购支付方式选择的影响。本文选取能够反映融资约束水平的五个指标,运用Logistic回归构建公司融资约束指数,利用分组回归考察它对资本市场错误定价与并购支付方式关系的调节作用。通过实证研究发现:（1）上市公司股价表现中的定价偏误成分差异较大,且并购支付方式的选择会受错误定价程度的影响。（2）股票的价格被高估时,上市公司更倾向于选择包含股票在内的方式支付对价。（3）股票的价格被低估对并购支付方式的影响不显著。（4）错误定价对股票支付的正向影响在高融资约束水平的并购公司中更加显著。最后,本文在实证结果分析的基础上,针对企业实施并购策略中提出具体建议:并购公司要树立市值管理观念、科学评估融资约束水平、合理利用市场择时,推动并购市场健康有序发展。

关键词：资本市场错误定价融资约束并购支付方式

资本市场错误定价与企业投资效率 ——基于中国证券市场的实证研究

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资本市场错误定价与企业投资效率 ——...

作者：何婧云南财经大学

学位级别：硕士

研究企业投资效率不论是在宏观经济层面还是对企业本身都有重要意义。一方面,企业的投资需求能直接影响宏观经济总需求,不仅如此,企业投资需求还能通过生产要素的配置间接影响宏观总供给,可见企业的投资对宏观经济增长具有至关重要的作... 详细信息

研究企业投资效率不论是在宏观经济层面还是对企业本身都有重要意义。一方面,企业的投资需求能直接影响宏观经济总需求,不仅如此,企业投资需求还能通过生产要素的配置间接影响宏观总供给,可见企业的投资对宏观经济增长具有至关重要的作用;另一方面,企业投资关系到企业融资安排和资金配置,是企业未来的成长和价值提升的动力来源,如果企业投资效率低下,势必造成资金浪费,影响企业未来发展。但就目前的情况看,在企业投资的决定因素以及企业投资是否有效率等问题上一直存在争议和观点冲突,由于存在这种非确定的研究状态,使得企业投资效率成为经济学家们重点关注的课题。相比而言,学术界对公司融资、股利政策的研究较为丰富,而对企业投资方向的研究相对偏少,也多倾向于研究信息不对称和代理问题对投资支出影响。加之我国资本市场还达不到弱式有效,资本市场脱离实体经济严重,投机现象严重,对企业融资安排和实体投资决策产生严重影响,从资本市场错误定价角度研究公司投资效率的文献非常少见。有鉴于此,本文从微观企业角度出发,以我国本土资本市场的现实环境为基础,对资本市场错误定价与企业投资效率两者之间的关系进行剖析,丰富我国投资方面和资本市场错误定价方面的研究,同时对改进企业投资效率、完善资本市场制度建设和企业投资研究体系均有较大的理论参考价值和现实意义。首先,本文以2010年至2018年间我国沪深A股上市公司的财务数据为样本,并采用面板数据测度资本市场错误定价对企业投资效率产生的效果。其次,本文从多个角度对现有文献进行了较为详细的梳理,建立相关理论基础。随后提炼出三个基本假设,并在之前大量文献铺垫之下,选取合适的变量建立多个回归模型,通过描述性统计分析、相关性检验分析以获得基本数据特征和变量之间关系信息,后根据多元线性回归等多种计量工具对回归模型进行实证分析,同时充分考虑计量模型的可靠性对模型进行稳健性检验。最后,研究发现:（1）资本市场错误定价对企业非效率投资具有显著的正向影响;（2）资本市场高估定价对企业过度投资具有显著的正向影响;（3）资本市场低估定价与企业投资不足之间不存在显著的相关关系。基于上述实证研究,为进一步提高企业投资效率,本文提出以下几点政策建议:第一,完善以市场为导向的发行、交易及监管制度;第二,加强上市企业信息公开质量,提高资本市场定价效率;第三,提高中小投资者的风险防范意识。

关键词：资本市场错误定价企业非效率投资过度投资投资不足

资本市场错误定价对公司投资决策影响的相关文献评述

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商业故事 2018年第22期 20-21页

作者：何婧云南财经大学金融学院

投资决策是经济理论研究的核心课题之一,作为公司财务决策的起点,公司投资直接决定了公司另两大财务行为——融资和股利分配。公司首先要做出投资决策接下来决定融资数量、渠道以及结构,而投资行为的成与败又与股利发放有着千丝万缕的... 详细信息

投资决策是经济理论研究的核心课题之一,作为公司财务决策的起点,公司投资直接决定了公司另两大财务行为——融资和股利分配。公司首先要做出投资决策接下来决定融资数量、渠道以及结构,而投资行为的成与败又与股利发放有着千丝万缕的联系。本文从资本市场错误定价和公司投资决策两方面入手,梳理相关文献并进行评述。

关键词：资本市场错误定价上市公司投资决策文献评述

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上市公司高管迎合市场并购动机

系统管理学报 2023年第2期32卷 407-417页

作者：尚倩倩上海大学经济学院上海200444

基于高管代理问题视角,探究中国资本市场错误定价增加并购的动机。以2007~2019年A股上市公司为研究样本,研究结果表明:并购在资本市场错误定价对高管薪酬影响的中介作用成立,即并购公司股价被高估程度越大,高管增加并购这种“隧道行为... 详细信息

基于高管代理问题视角,探究中国资本市场错误定价增加并购的动机。以2007~2019年A股上市公司为研究样本,研究结果表明:并购在资本市场错误定价对高管薪酬影响的中介作用成立,即并购公司股价被高估程度越大,高管增加并购这种“隧道行为”获取更高薪酬动机更强;融资约束程度正向调节并购在资本市场错误定价与高管薪酬间的中介作用,即融资约束程度更高的上市公司高管在公司股价被高估时增加并购获取私利的动机更强;但长期来看,股价被高估时进行的并购并不能增加上市公司并购绩效。研究对完善高管薪酬激励与监督以及减少非效率投资行为提供了思路,对洞察资本市场如何影响公司投融资策略也具有重要意义。

关键词：资本市场错误定价并购代理问题融资约束

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