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负价格对期权定价的影响——基于CME方法的案例分析

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负价格对期权定价的影响——基于CME方法的案例分析

作者：颜如玉苏州大学

学位级别：硕士

2020年4月,受新冠疫情的影响,国际油价剧烈波动,美国芝加哥商品交易所(CME)旗下上市的WTI原油期货价格一路下行,最终在20日跌至令全球市场震惊的-37.63美元/桶,原油现货价格也跌至-36.98美元。标的资产达到负值这个事实,剧烈冲击了相关... 详细信息

2020年4月,受新冠疫情的影响,国际油价剧烈波动,美国芝加哥商品交易所(CME)旗下上市的WTI原油期货价格一路下行,最终在20日跌至令全球市场震惊的-37.63美元/桶,原油现货价格也跌至-36.98美元。标的资产达到负值这个事实,剧烈冲击了相关衍生品定价体系。CME为应对此次突发事件调整了原有以Black-Scholes模型为核心的期权定价体系,重新将古老的Bachelier期权定价模型带入大众视野。受CME全新定价规则的启发,本文提出一个允许标的资产价格为负值的价格模型。通过引入两个价格边界值,实现在Black-Scholes模型和Bachelier模型之间的动态切换。具体切换机制为:当价格低于某一特定阈值时,标的资产价格模型使用Bachelier模型;而当价格高于某一特定阈值时,则采用Black-Scholes模型,本文将这两个阈值称为“机制切换边界”。之后,本文将用金融工程标准的风险中性定价方法,对标的资产可能为负值的欧式期权建立定价模型,并用Monte Carlo方法对模型进行数值求解。众所周知,波动率对于期权的价格影响较大,因此本文基于历史数据使用GARCH模型进行了波动率估计。最后,探究了波动率以及机制切换边界对于该定价模型的影响。通过数值模拟分析,本文认为CME方法具有一定的实践意义。一方面,Bachelier模型解决了极端负价格情况下Black-Scholes模型无法定价的缺陷;另一方面,模拟结果契合现实情况,具有一定的合理性。通过对关键参数进行数值分析,有以下发现:(1)只有当标的资产价格处于两个机制切换边界之间时,边界值的变化对于期权价格的影响才较为显著;(2)标的资产价格无论是正值还是负值,期权价格总是与波动率呈正相关关系;(3)当标的资产价格介于边界值之间,本文模型较Black-Scholes模型对波动率更为敏感。

关键词：负价格期权定价 Bachelier模型 CME

负价格对期权定价的影响——基于有限停留时间的机制切换模型

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负价格对期权定价的影响——基于有限停留时间的机制切换模型

作者：张文尧苏州大学

学位级别：硕士

2020年4月,WTI原油期货价格及其现货价格一路走跌,最终在美国东部时间20日分别跌至-37.63美元/桶与-36.98美元/桶。换言之,买方不但不用付钱即可获得原油,甚至还可以从卖方那里获得超过30美元/桶的补贴。原油负价格的出现不仅颠覆了人... 详细信息

2020年4月,WTI原油期货价格及其现货价格一路走跌,最终在美国东部时间20日分别跌至-37.63美元/桶与-36.98美元/桶。换言之,买方不但不用付钱即可获得原油,甚至还可以从卖方那里获得超过30美元/桶的补贴。原油负价格的出现不仅颠覆了人们的认知常识,也对衍生品定价体系产生了剧烈的冲击。经典的衍生品定价模型(如著名的Black-Scholes期权定价模型)总是建立在标的资产价格非负的假设上,如何处理标的资产价格可能为负的事实一下子成了业界和学界讨论的热点。受美国芝加哥商品交易所(以下简称CME)对负油价处理方式的启发,本文建立了一个标的资产价格在几何布朗运动与布朗运动之间互相切换的模型。具体而言,如果标的资产价格满足:(1)在给定的一个价格区间里持续一段特定的时间;或(2)在任意一个交易日跌破给定的价格区间的下限,那么该标的资产价格满足的随机过程将从通常的几何布朗运动切换为布朗运动,从而达到可以处理标的资产可能出现负价格的情况。如果标的资产价格超过给定价格区间的上限时,标的资产价格将再次切换为几何布朗运动。因此,标的资产价格将按照上述规则在几何布朗运动与布朗运动之间相互转换。接着,在此价格模型的基础上,本文进一步采用金融工程中经典的风险中性定价法对标准的欧式期权进行了定价研究。由于该期权定价模型不存在显示解,本文采用了 Monte Carlo模拟方法对定价模型进行求解。经过简单的模型校准与大量的数值分析,我们发现该模型可以有效地处理标的资产价格可能为负的情况,从而初步验证了 CME方案的合理性。最后,本文进一步细致研究了模型中各个参数,特别是几何布朗运动与布朗运动中两个刻画随机性的参数对模型的影响。除了验证该机制转换模型在处理标的资产价格可能为负时的有效性外,本文还发现模型切换机制中停留时间的设定与几何布朗运动和布朗运动中两个刻画随机性的参数密切相关:(1)当布朗运动中的波动参数比较大时,停留时间设定的理论含义并不清晰,且对期权定价的影响几乎可以忽略。这是因为在其他条件不变的情况下,布朗运动在给定价格区间的平均停留时间始终小于几何布朗运动的平均停留时间。(2)反之,当布朗运动中的波动参数比较小时,停留时间设定的理论含义较为清晰,且对期权定价有比较明显的影响。这些结果表明,在应用该机制切换模型时,有关随机项的参数估计至关重要,需谨慎对待。

关键词：负价格期权定价机制切换模型停留时间限制

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大宗商品负价格现象的经济含义

中国金融 2022年第22期 84-86页

作者：武佳薇中证金融研究院期货与衍生品研究部

2022年10月,欧洲和美国部分区域的天然气现货价格先后跌入负值区间。商品价格是商品价值的货币表现,体现了商品所凝结的一般人类劳动决定一于生产商品所耗费的社会必要劳动时间。理论上,只要商品生产存在成本、付出了社会劳动,其价格就... 详细信息

2022年10月,欧洲和美国部分区域的天然气现货价格先后跌入负值区间。商品价格是商品价值的货币表现,体现了商品所凝结的一般人类劳动决定一于生产商品所耗费的社会必要劳动时间。理论上,只要商品生产存在成本、付出了社会劳动,其价格就不可能为负。

关键词：一般人类劳动社会必要劳动时间大宗商品商品价格现货价格负价格商品生产天然气

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农村土地使用权交易负价格的经济学透析

统计与决策 2000年第8期16卷 34-35页

作者：徐强北京物资学院

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关于期货负价格下财税问题的思考

中国注册会计师 2021年第10期 113-115页

作者：高嵩大连商品交易所财务部

美国时间2020年4月20日,芝加哥商品交易所(CME)实物交割的WTI原油期货合约历史上首次出现期货价格为负值的情况,引发各界高度关注。现有资料显示,各方关注的焦点主要集中在负价格形成原因以及我国期货交易所现有业务和系统应对等方面。... 详细信息

美国时间2020年4月20日,芝加哥商品交易所(CME)实物交割的WTI原油期货合约历史上首次出现期货价格为负值的情况,引发各界高度关注。现有资料显示,各方关注的焦点主要集中在负价格形成原因以及我国期货交易所现有业务和系统应对等方面。本文以我国商品期货负价格下增值税专用发票的开具问题为切入点,对买卖双方实际操作中的财税问题进行了研究,并根据研究结论提出政策建议。

关键词：增值税专用发票实物交割商品期货负价格财税问题期货交易所期货价格现有业务

原油期货负价格影响研究——以WTI原油期货负价格事件为例

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原油期货负价格影响研究——以WTI原油期货负价格事件为例

作者：曹阳广西大学

学位级别：硕士

WTI是美国西得克萨斯中质原油的价格基准,其价格是全球能源市场的重要指标之一。2020年4月20日,WTI原油期货价格收于-37.63美元/桶,出现成交史上首次负价格交易,在国际上产生了巨大反响。WTI负价格事件不光在能源市场引发波动,还波及到... 详细信息

WTI是美国西得克萨斯中质原油的价格基准,其价格是全球能源市场的重要指标之一。2020年4月20日,WTI原油期货价格收于-37.63美元/桶,出现成交史上首次负价格交易,在国际上产生了巨大反响。WTI负价格事件不光在能源市场引发波动,还波及到其他金融市场,引发了人们对负价格的关注,以及对能源市场交易制度的质疑。资产价格为负并非个例,在此之前电力、天然气等市场也曾出现过负价格事件。随着金融市场的不断发展,是否还会出现负价格尚未可知,但其对金融市场和社会稳定的冲击却是重大的。因此本文围绕WTI原油期货出现负价格这一事件,梳理其产生原因,并探究其对各市场造成的影响,增加投资者和大众对资产价格出现负值的理解,以期对未来可能发生的负价格事件做好准备。根据上述研究思路,本文首先对WTI原油期货出现负价格这一事件进行了梳理,剖析了负价格出现的原因,在此基础上从理论方面对负价格产生的影响进行了阐述。第二,本文采用VECM模型和GARCH模型实证研究了原油期货负价格对现货市场的影响,采用静态和动态波动溢出指数实证研究了其对原油期货市场及股票市场的风险溢出情况,得出了负价格事件对现货市场、原油期货市场以及股票市场的影响。进一步地,本文对负价格的风险特征进行了分析,并通过构建指数的方法为负价格风险的预测提供了参考。研究发现,本次负价格事件的发生主要是三点因素共同作用的结果,第一,新冠疫情导致原油需求下降叠加原油减产协商失败,导致供求关系失衡;第二,原油可用库容不足,使得原油持有成本上升;第三,CME交易所修改定价模型,为负价格产生提供了条件。本次负价格事件对原油市场造成了剧烈冲击,迫使部分原油生产商关闭油井或减产,并波及到金融市场,打击了投资者信心,增加了市场的不确定性。通过实证研究发现,对现货市场来说,负价格事件显著降低了期货市场对现货市场的价格引导功能,负价格事件使得现货市场的价格调整难以从期货市场获取有效信息,同时大大增加了现货市场的风险水平。对原油期货市场来说,第一,WTI在整个原油期货系统中一直扮演风险净输出者的角色,对其他各个市场均会产生风险溢出。同时INE和日本原油期货市场主要扮演风险净接受者的角色,无法对其他市场产生风险净溢出;第二,负价格事件的发生显著提高了原油期货市场总体风险的对外溢出水平和WTI原油期货市场风险的对外溢出水平;第三,Brent原油期货市场和INE原油期货市场在负价格事件中接受到的来自WTI原油期货市场的风险水平最高,但受负价格影响最大的是INE原油期货市场,接受的风险溢出最多。对股票市场来说,第一,WTI原油期货市场能够向其他国家股票市场实现风险的单向传递,受影响最大的国家是俄罗斯和澳大利亚。同时,美国和英国在整个系统中也处于风险对外净溢出的地位。第二,负价格事件使得WTI原油期货市场向各国股票市场都造成了剧烈的风险溢出,俄罗斯和澳大利亚受到了相对较大的影响。最后,本文依据研究结论针对市场监管者和投资者分别提出了防范负价格风险的建议。市场监管者应提高自身风险处理能力,及时披露金融市场相关产品风险,增强投资者风险承受能力教育,而投资者也应增强自身对投资产品的理解能力,提高金融素养。

关键词：负价格期货 VECM模型风险溢出波动溢出指数

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负价格:不光免费,还要倒贴

名人传记（下半月） 2010年第10期 42-43页

作者：楼天阳

在过去的商业交易里,我们通常遇到两种价格——需要掏钱(正价格)和不需要掏钱(零价格)。然而,微软公司为了推广其搜索市场,推出了一种更为激进的价格政策——"负价格",它的出现再次颠覆传统商业交易法则。天底下竟然不但有免费的午餐,... 详细信息

在过去的商业交易里,我们通常遇到两种价格——需要掏钱(正价格)和不需要掏钱(零价格)。然而,微软公司为了推广其搜索市场,推出了一种更为激进的价格政策——"负价格",它的出现再次颠覆传统商业交易法则。天底下竟然不但有免费的午餐,还有商家倒贴钱的午餐?

关键词：负价格商业模式价格政策消费者顾客免费奖励中小企业搜索微软公司

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“负价格”的经济学解释

五邑大学学报（社会科学版） 2021年第4期23卷 59-64,79,92页

作者：吴海民张传杨吴淑娟五邑大学经济管理学院广东江门529000

具有供给刚性与需求弹性的商品,在面临短期需求急剧减少时存在左右为难的"关门点"决策,超出市场需求的过剩产品带有巨大的"负内部性",使得产品由过去对生产者有利的"正价值"转变为对生产者不利的"负价值","负价格"由此产生。本质上,"负... 详细信息

具有供给刚性与需求弹性的商品,在面临短期需求急剧减少时存在左右为难的"关门点"决策,超出市场需求的过剩产品带有巨大的"负内部性",使得产品由过去对生产者有利的"正价值"转变为对生产者不利的"负价值","负价格"由此产生。本质上,"负价格"是生产者在关门点"两难选择"上为了抵消"负内部性"、维持刚性供给与弹性需求的平衡而付出的一种交易成本,是生产者权衡利弊后理性选择的最优决策。研究进一步丰富了经济学中的"停止营业点"理论。

关键词：负价格关门点两难选择负内部性

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WTI负价格形成的深层次原因分析

国际石油经济 2020年第6期28卷 58-65页

作者：张婧王佩中国国际石油化工联合有限责任公司

2020年4月20日,美国纽约商业交所上市的WTI原油期货5月合约结算价历史上首次跌至负值区域(-37.63美元/桶),严重冲击了全球定价体系和市场传统认知。新冠疫情是造成油价下跌的主要原因,而美国芝加哥商品交易集团被迫调整交易规则,为负油... 详细信息

2020年4月20日,美国纽约商业交所上市的WTI原油期货5月合约结算价历史上首次跌至负值区域(-37.63美元/桶),严重冲击了全球定价体系和市场传统认知。新冠疫情是造成油价下跌的主要原因,而美国芝加哥商品交易集团被迫调整交易规则,为负油价创造了空间。负价格暴露了WTI定价机制的弊端和缺陷,从未来发展来看,WTI定价机制存在的缺陷或将进一步放大,WTI期货价格的公允性正遭受挑战。我国原油期货上市两年多来,总体呈现"交易平稳、结算流畅、交割顺利、风险可控"的良好态势,但在国际能源市场的定价权和影响力仍有待提高,特别是在与大规模实货挂靠方面有待进一步突破。建议:(1)梳理跨区和跨品种价差,提高产业客户参与度;(2)稳定交易规则,理顺交易机制;(3)探索推出成品油、石脑油等期货品种,建立健全石油全产业链金融体系;(4)逐步完善多级市场体系,打造区域性交易中心,提升上海原油期货价格国际影响力。

关键词： WTI 负价格石油金融定价机制新冠疫情