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科创板大股东选择询价转让减持的动因和效果研究 ——基于新风光的案例分析

科创板大股东选择询价转让减持的动因和效果研究 ——基于新风光...

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作者：徐傲源北京外国语大学

学位级别：硕士

科创板自2019年设立以来持续完善制度机制安排,扶持和鼓励“硬科技”企业发展,在推动科创产业聚集、激发企业创新活力等方面取得了一系列成绩。为了引导科创板股东依法、合规、有序减持,减少对二级市场的冲击,科创板继续发挥改革试验田... 详细信息

科创板自2019年设立以来持续完善制度机制安排,扶持和鼓励“硬科技”企业发展,在推动科创产业聚集、激发企业创新活力等方面取得了一系列成绩。为了引导科创板股东依法、合规、有序减持,减少对二级市场的冲击,科创板继续发挥改革试验田功能,在已形成的包括有集中竞价、大宗交易和协议转让三种减持方式的减持制度之上,新设立了询价转让减持方式,通过市场化方式来进一步完善减持制度安排。2020年7月3日,上交所发布了《上海证券交易所科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》的通知,自7月22日起正式实施。询价转让是以市场化的方式实施减持的手段,在减持数量限制、受让方资质、信息披露要求等方面均有所创新。截至2022年底,共有32家上市公司、55批股东完成了询价转让减持。在科创板减持制度的新格局下,科创板上市公司大股东为何会选择询价转让这一新型减持方式,以及询价转让机制会带来怎样的效果,都值得进一步探究。为此,本文将以科创板大股东选择询价转让的事件为研究对象,分析大股东选择这一减持方式的动因和效果,为科创板大股东在减持安排上提供借鉴参考,并为上市公司、普通投资者和询价转让制度优化提供建议。本文采用了单案例的研究方法,原因在于,本文研究的是科创板大股东选择询价转让的动因与效果,属于“为什么”和“怎么办”的问题,适用于案例研究的方法。为了更直观地反映这一新减持方式带来的效果,本文在效果分析部分会选择集中竞价和大宗交易两种减持方式进行对比。本文选取了新风光电子科技股份有限公司(以下简称为“新风光”)为案例企业,主要原因有两点:第一,新风光大股东两次询价转让实现了较大规模的首发前股份退出,能够体现询价转让在减持制度上的特点;再者,新风光此次减持的大股东是创投股东,询价转让设立的主要目标之一也是推动创投资本的有序退出,因此,案例企业具有较强的典型性。第二,新风光是目前完成询价转让最多的科创板企业之一,相关媒体关注较多;同时减持方山东省高新技术创业投资有限公司是上市公司鲁信创业投资集团股份有限公司的投资主体,相关资料也更易取得。本文首先梳理案例公司进行询价转让的过程;其次,从询价转让机制的优势和大股东减持需求两个方面分析新风光选择询价转让的动因;再次,与集中竞价和大宗交易进行对比,分析询价转让对科创板大股东和上市公司带来的不同减持效果;最后,总结本文的研究结论,并在此基础上提出研究启示和建议。通过对案例企业的分析,本文得出了如下结论:第一,从询价转让的动因方面,科创板大股东选择询价转让主要源于询价转让机制的优势和大股东减持需求两方面。询价转让的规范透明、市场化定价方式是吸引大股东的主要原因,且询价转让的实施还预期会产生大股东、上市公司和机构投资者三方共赢的局面。大股东还可能会根据其自身的业务模式和减持策略,选择满足自己减持需求的减持方式;大股东自身的责任也影响了其对于减持方式的选择。第二,从询价转让的经济后果方面,询价转让减持能够通过科学有效的市场化定价提高大股东收益,帮助大股东实现高效退出;同时有助于上市公司引入优秀机构投资者,调整公司的股权结构,且在询价转让的过程中释放出有利信号,带来积极的市场反应。本文的理论贡献主要体现在两个方面:第一,询价转让机制是科创板创新性提出的减持方式,目前已有文献对这一新增方式的研究较为缺乏,本文通过对询价转让的分析,能够弥补有关询价转让的研究不足,丰富对大股东减持方式的研究;第二,已有关于大股东减持的研究主要通过实证分析探究其减持动机、经济后果和治理方式,本文通过案例研究的方法,探究科创板大股东在选择减持方式上的逻辑动因,从询价转让的角度延伸了大股东减持的逻辑链条。本文的现实启示表现在如下四个方面:第一,创投大股东可以利用询价转让快速实现资金回笼;第二,对上市公司来说,利用询价转让过程中的披露机制可以向外界传达出有利的公司价值信息;第三,普通投资者则可以利用询价转让中机构投资者的信息调整个人的投资策略;第四,在制度优化方面,政策制定者或可适当减少机构投资者的认购邀请数量,提高询价转让的效率,同时简化询价流程,缩短禁售期,将询价转让制度向市场化方向进一步调整。

关键词：询价转让大股东减持科创板机构投资者案例研究法

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