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询价对象之间是竞争还是合谋——基于IPO网下配售特征的分析

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证券市场导报 2011年第3期 35-44页

作者：刘志远郑凯何亚南南开大学商学院天津300071

本文基于对IPO网下配售特征的分析,检验了参与新股询价过程的询价对象之间的互动关系,并进一步考察了可能影响这一互动关系的因素。研究发现:询价对象在询价过程中没有为了获得更多网下发行的新股而相互竞价,相反它们选择相互合谋共同... 详细信息

本文基于对IPO网下配售特征的分析,检验了参与新股询价过程的询价对象之间的互动关系,并进一步考察了可能影响这一互动关系的因素。研究发现:询价对象在询价过程中没有为了获得更多网下发行的新股而相互竞价,相反它们选择相互合谋共同压低报价;询价对象家数对合谋程度具有显著影响,家数越多,合谋程度越低;询价对象的异质性对合谋程度具有显著影响,异质性越高,合谋程度越低。

关键词：询价对象网下配售询价制度

询价对象信息显示、内在价值与IPO定价效率

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上海金融 2014年第7期 80-85页

作者：郑凯花贵如刘志远华东理工大学商学院华东理工大学社会与公共管理学院南开大学商学院

本文以2009年6月11日至2012年4月27日我国A股IPO公司为样本,以询价对象对发行公司内在价值信息和市场环境信息敏感性为研究视角,采用实证研究方法考察了询价对象是否在申购意向中反映了新股内在价值信息。实证结果表明:询价对象对发行... 详细信息

本文以2009年6月11日至2012年4月27日我国A股IPO公司为样本,以询价对象对发行公司内在价值信息和市场环境信息敏感性为研究视角,采用实证研究方法考察了询价对象是否在申购意向中反映了新股内在价值信息。实证结果表明:询价对象对发行公司增长潜力更为敏感,对市场投资者情绪、新股市场供给更不敏感,从这方面看,询价对象信息显示了更为丰富的发行公司内在价值信息;但是询价对象对于公司风险不敏感,从这方面看,询价对象信息显示了较少的发行公司内在价值信息。未来询价制度改革应在制度设计上注重激励询价对象积极显示发行公司风险信息,不断提高IPO定价效率。

关键词：询价对象 IPO定价效率内在价值申购

科创板注册制背景下询价对象报价行为与IPO定价效率研究

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科创板注册制背景下询价对象报价行为与IPO定价效率研究

作者：管晓懿上海财经大学

学位级别：硕士

2019年7月我国新兴战略板块科创板迎来首批IPO企业上市,并实行注册制改革试点。科创板新股的发行价格、规模、节奏等方面遵循市场化导向,所有科创板公司必须采用询价方式进行定价,因此询价对象报价行为对新股定价十分重要。科创板新股... 详细信息

2019年7月我国新兴战略板块科创板迎来首批IPO企业上市,并实行注册制改革试点。科创板新股的发行价格、规模、节奏等方面遵循市场化导向,所有科创板公司必须采用询价方式进行定价,因此询价对象报价行为对新股定价十分重要。科创板新股发行前,科创板公司需要向询价对象询价,定价是基于询价情况。但从2020年以来新股询价经常出现报价集中,例如青云科技的报价有85%以上集中在63.7-63.75区间内,询价对象之间可能为了获利存在策略互动行为,导致上市公司发行价格偏离内在价值,影响IPO定价效率。考虑到询价对象之间关系(地理位置相近、相同公司控股、过去业务联系紧密)对策略互动行为的影响,本文引入网络和空间计量模型进行研究询价对象报价是否存在报价策略互动行为,并进一步深入研究询价对象报价行为能否影响IPO定价效率。本文首先从询价对象微观视角切入,以科创板注册制背景下2021年-2022年的432个询价对象作为研究对象,利用网络和空间计量模型分析询价之间的互补型报价策略互动行为。再从科创板新股视角切入,以科创板注册制背景下2021年-2022年281个科创板上市新股作为研究对象,将询价对象个体层面的报价策略互动行为作为变量纳入研究,分析询价对象报价行为与IPO定价效率的关系。研究发现:(1)地理位置相近的询价对象不具有报价策略互动行为。在当前一个互联互通的网络环境背景下,地理位置相近的便捷重要程度迅速减小,通过网络可以很快很好地实现信息资源共享。(2)相同公司控股的询价对象不具有报价策略互动行为。随着金融市场发展越来越成熟,资产管理子公司的投资决策相对独立,其报价策略需要真正满足产品的定位与投资范围。(3)过去业务联系紧密的询价对象具有报价策略互动行为,且这种策略互动是互补型互动,业务联系紧密的询价对象之间在报价准确度上具有相互促进的正向影响。询价对象之间存在紧密业务往来,通过共享资源和信息,利用多家的力量将报价集中在发行价格周围,大大提高命中发行价格的概率,降低估值研究投入的成本,形成某种“抱团越紧,强者恒强”的现象。(4)不同行业的科创板新股,询价对象存在不同的报价策略互动行为。在风口行业以及技术壁垒较高的行业(如与绿色环保相关的工业行业、信息技术行业、医疗保健行业)协同报价策略互动行为更为明显;在受到国际政治形势和疫情影响的行业(如可选消费行业和半导体行业)询价对象协同报价策略互动行为意愿不强。(5)询价对象报价行为会对IPO定价效率产生影响。询价对象互补型报价策略互动行为增强,IPO抑价率就会相应提高,发行价格远低于新股真实内在价值,定价效率低会导致询价对象获利丰厚,原有股东权益遭到损害,资本市场的正常秩序难以得到维护。分行业来看,材料行业,询价对象之间协同的报价策略互动行为不会对IPO定价效率有显著影响;医疗保健行业的影响最大,询价对象报价的不专业性对IPO定价效率有负向作用从而很有可能影响医疗保健新股上市;信息技术行业新股内在价值体现受到询价对象报价行为的影响程度较小。本研究从询价对象个体层面和科创板新股层面两个维度,由浅入深地探究了询价对象报价行为模式以及询价对象报价行为与IPO定价效率之间的关系,为政策制定机构、投资者、上市公司及拟上市公司、政府监管部门等提供参考,有利于优化未来全面注册制改革相关制度设计,为优化我国资本市场的制度建设、改善市场运行效率做出边际贡献,为A股市场今后全面推广注册制提供指导性建议。

关键词：科创板询价对象网络和空间计量模型 IPO定价效率策略互动

中国询价制度下询价对象的报价行为——基于IPO网下申购报价特征的实证分析

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技术经济 2014年第2期33卷 104-111页

作者：张剑西南财经大学经济学院成都610074

利用2010—2012年中国A股443家询价对象的45630组详细报价的微观数据,构建了"信息优势"询价对象与"信息劣势"询价对象的平均报价之差的代理变量,使用Ordered-probit模型,对中国询价制度下A股市场中是否存在"赢者诅咒"假说进行了检验。... 详细信息

利用2010—2012年中国A股443家询价对象的45630组详细报价的微观数据,构建了"信息优势"询价对象与"信息劣势"询价对象的平均报价之差的代理变量,使用Ordered-probit模型,对中国询价制度下A股市场中是否存在"赢者诅咒"假说进行了检验。进而利用询价阶段的详细报价数据,构建了3个衡量机构投资者审慎报价的代理变量,实证检验了中国第三阶段新股发行制度改革对询价对象报价行为的影响。研究结果表明:"信息优势"投资者与"信息劣势"投资者的平均报价之差与IPO首日抑价率成正比;中国证监会于2012年5月实施新股发行制度改革,显著提高了询价对象报价的审慎程度;导致新股发行抑价率高的主要因素仍是二级市场炒作。

关键词：询价对象新股发行制度审慎报价机构投资者报价行为

询价制度下询价对象报价行为的实证研究——基于IPO网下申购报价的特征分析

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询价制度下询价对象报价行为的实证研究——基于IPO网下申购报价...

关于保荐机构推荐询价对象工作有关事项的通知

第八届（2013）中国管理学年会——金融分会场

作者：张剑西南财经大学经济学院

本文基于2010年11月至2012年10月,我国A股463家IPO公司,443家询价对象共45630组机详细报价与申购微观数据,检验了参与新股申购过程中询价对象报价行为特征。研究结果表明:具有信息优势的询价对象,其询价过程中报价均值与新股发行首日抑... 详细信息

本文基于2010年11月至2012年10月,我国A股463家IPO公司,443家询价对象共45630组机详细报价与申购微观数据,检验了参与新股申购过程中询价对象报价行为特征。研究结果表明:具有信息优势的询价对象,其询价过程中报价均值与新股发行首日抑价率成反比,从而验证了"赢者诅咒"假说;2012年5月实施的增大网下新股配售比例与取消网下机构投资者配股锁定期等相关发行制度改革,对促使询价对象更为审慎的报价起到了正向作用;二级市场气氛仍是影响我国新股发行定价效率的重要因素。

关键词：询价对象赢者诅咒发行制度改革审慎报价

来源： cnki会议评论

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关于保荐机构推荐询价对象工作有关事项的通知

各保荐机构: 为保障新股发行体制改革第二阶段工作的顺利实施，指导保荐机构做好推荐类询价对象的登记备案工作，根据中国证监会《证券发行与承销管理办法（修订）》和《关于深化新股发行体制改革的指导意见》的相关规定，现就有关事... 详细信息

标准号: 中证协发158号

各保荐机构: 为保障新股发行体制改革第二阶段工作的顺利实施，指导保荐机构做好推荐类询价对象的登记备案工作，根据中国证监会《证券发行与承销管理办法（修订）》和《关于深化新股发行体制改革的指导意见》的相关规定，现就有关事项通知如下：一、推荐类询价对象?

关键词：保荐机构询价对象证券发行

来源： cnki法规评论

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新股发行方式对市场化定价机制的影响研究

新股发行方式对市场化定价机制的影响研究

作者：文锐天津商业大学

学位级别：硕士

新股发行方式及定价机制是我国证券一级市场中研究的热点问题，也是新股发行的关键环节。发行价格是否合理，极大地影响着资源的配置效率。自我国实行询价制以来，新股发行的市场化定价程度得到了提升，但是高市盈率、破发和业绩变脸等... 详细信息

新股发行方式及定价机制是我国证券一级市场中研究的热点问题，也是新股发行的关键环节。发行价格是否合理，极大地影响着资源的配置效率。自我国实行询价制以来，新股发行的市场化定价程度得到了提升，但是高市盈率、破发和业绩变脸等现象仍然频繁出现。为了更好地解决这些问题，新一轮新股发行体制改革已正式启动。如何更加合理地确定新股的发行价格，充分发挥证券市场资源配置的功能，是当前我国资本市场最受关注、最核心的问题。本文首先回顾了新股发行方式与审核制度的历史演变过程，主要分析审批制阶段与核准制阶段所经历的改革路线，然后分析当前理论界关于市场化定价机制的内涵及各主要发行方式对市场化定价机制的影响，重点分析目前我国新股发行定价机制的特点，并引用工商银行和农业银行两个采用超额配售选择机制进行IPO的例子，探讨绿鞋机制在新股发行过程中所起的作用和实际效果。结合当前监管部门的最新思想和最新出台的规范性文件，指出询价制仍然未能解决的问题，并提出建立新的衡量市场化定价机制的评价指标。进而提出本文对市场化定价机制的重新思考，认为真正的市场化定价机制应回到IPO内在询价机制的设计上来，使新股发行的定价能真实地反映公司的内在价值和成长价值，并借鉴当前发达资本市场的新股发行方式和制度，构建完善我国市场化定价机制的一套体系：建立健全发行人与承销商的约束机制;加强询价对象的管理，合理确定询价对象，完善定价约束机制;完善市场化定价机制中的锁定期管理制度;创新发行方式以及强化信息披露制度和惩罚机制，从发行方式的角度推动市场化定价机制的进一步完善。

关键词：发行方式市场化定价机制询价对象锁定期

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创业板高科技股票IPO报价行为的博弈分析

科技和产业 2011年第8期11卷 100-102页

作者：胡一朗莆田学院管理学院福建莆田351100

建立一个发行人和询价对象的动态博弈模型,分析询价对象在创业板高科技股票IPO询价阶段的报价行为。得出询价对象存在报价偏差行为的结论:当预期锁定期后公司股价看涨时,询价对象报价存在正偏差;反之相反。

关键词：高科技股票询价对象报价博弈