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信用评级膨胀与声誉机制失灵——基于演化博弈视角

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现代财经（天津财经大学学报） 2021年第3期41卷 101-113页

作者：安小雪黄晓薇对外经济贸易大学金融学院北京100029

文章构建了以信用评级机构和债券发行人为研究对象的演化博弈模型,为分析信用评级膨胀和声誉机制失灵问题提供了一个理论框架。研究发现,声誉机制不足以抑制评级膨胀,造成声誉机制失灵的主要原因在于发行人与评级机构之间的合谋行为。... 详细信息

文章构建了以信用评级机构和债券发行人为研究对象的演化博弈模型,为分析信用评级膨胀和声誉机制失灵问题提供了一个理论框架。研究发现,声誉机制不足以抑制评级膨胀,造成声誉机制失灵的主要原因在于发行人与评级机构之间的合谋行为。声誉机制仅在其他因素不变,只有声誉租金增加时有效,此时声誉租金增加能够带来评级质量改善。但是,如果发行人向评级机构支付超额资金,并且超额资金增加幅度大于声誉租金增加幅度,此时声誉机制不再起到维护评级质量作用。数值模拟分析进一步证实了上述结论。本文模型和论证为解释信用评级膨胀与声誉机制失灵问题提供了重要理论支撑,本文启示部分也为我国监管部门加强评级业监管提供了重要参考。

关键词：信用评级评级膨胀声誉机制演化博弈

评级机构声誉、债券市场违约率与债券信用评级膨胀

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财会月刊 2020年第24期 147-154页

作者：吴京王剑锋中国人民银行金融研究所博士后流动站北京100033 对外经济贸易大学金融学院北京100029

运用博弈论方法建立评级选购理论模型,实证检验评级机构声誉和债券市场违约率对信用评级膨胀的影响。基于2006~2018年发行的公司债和企业债数据研究发现:声誉机制能够抑制债券信用评级膨胀,评级机构声誉水平越高,其出具的评级结果对债... 详细信息

运用博弈论方法建立评级选购理论模型,实证检验评级机构声誉和债券市场违约率对信用评级膨胀的影响。基于2006~2018年发行的公司债和企业债数据研究发现:声誉机制能够抑制债券信用评级膨胀,评级机构声誉水平越高,其出具的评级结果对债券定价的有效性越强;债券市场违约率偏低会加剧债券信用评级膨胀;债券市场违约率偏低会削弱声誉机制对信用评级膨胀的抑制作用,降低评级结果对债券定价的有效性。

关键词：声誉违约率评级膨胀评级质量公司债企业债

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中国债券市场信用评级膨胀的影响因素研究

中国债券市场信用评级膨胀的影响因素研究

作者：高正南京审计大学

学位级别：硕士

债券市场的蓬勃发展促进了评级行业的壮大,使得信用评级成为了债券市场中不可或缺的一部分。在保持基本面不变的情况下,中国企业的信用评级在2010年-2020年之间平均上升了一个等级。因为企业自身资质改善和优质企业进入债券市场融资导... 详细信息

债券市场的蓬勃发展促进了评级行业的壮大,使得信用评级成为了债券市场中不可或缺的一部分。在保持基本面不变的情况下,中国企业的信用评级在2010年-2020年之间平均上升了一个等级。因为企业自身资质改善和优质企业进入债券市场融资导致的高信用评级只能解释一小部分的评级上调行为,所以我国债券评级市场普遍存在着信用评级标准放宽和评级膨胀的问题。本文按照绪论-文献综述-评级市场概况分析-数据与变量-实证分析-研究结论和政策建议的思路进行展开。本文选取了2017年-2021年银行间市场和交易所市场公开发行的企业债和公司债的数据,在剔除缺失样本和重复样本后得到7999个债券样本作为研究数据。首先,以外部评级与隐含评级的差值作为被解释变量来衡量评级膨胀的指标,采用双重差分(DID)的方法以2018年债券市场第三次违约潮为时间节点,低声誉评级机构为实验组进行OLS和Ologit回归,分析评级机构声誉对评级行为的影响;其次,以评级膨胀作为被解释变量,将评级机构按市场份额分为全样本和低市场份额样本,并分别计算市场集中度(HHI),分析市场份额差异下评级机构竞争对评级膨胀的影响;最后,以评级膨胀作为被解释变量,评级机构声誉和市场竞争作为解释变量,对企业是否为国有企业、是否为上市企业进行分样本回归,分析政府隐性担保和企业融资结构差异对评级膨胀的影响。本文得出的结论如下:(1)债券违约潮发生之后评级机构声誉差异的角度来看,相较于高声誉组评级机构,低声誉组评级机构为了争取市场份额会显著地降低自身的评级标准,导致评级膨胀问题。(2)在市场竞争的影响下,头部评级机构和尾部评级机构的评级行为呈现出了分化的局面。相较于头部评级机构,尾部评级机构更容易受到市场竞争的影响,自身的独立性较弱。(3)由于国企大多资产雄厚且受到政府隐性担保,在违约潮发生后低声誉评级机构和市场竞争中尾部评级机构有更强的动机去虚高国企评级,导致国企外部评级与隐含评级差异拉大。非上市企业的融资渠道较少,评级机构更倾向于虚高非上市企业的评级来获取市场份额。最后,本文根据研究结论提出了几点有针对性的建议。建议监管部门加大对评级机构违规行为的惩戒力度,培育良好的声誉约束机制;加强对评级市场的准入限制,促进评级机构之间的良性竞争;避免违约企业出现逃废债行为,打破国有企业信仰,逐步扩大中小企业的直接融资渠道,稳定市场各方情绪;逐步扩大市场隐含评级的实践应用范围。

关键词：评级膨胀隐含评级声誉机制市场竞争

评级膨胀、双评级规范的网络效应与美国信用评级霸权

同方学位论文库评论

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区域金融研究 2011年第3期 53-58页

作者：黄鑫主父海英辽宁大学辽宁沈阳110036 山东科技大学山东泰安271000

与通货膨胀一样,评级膨胀具有持久的、螺旋上升的和影响深远的危害性。信用评级在本质上只是一个相对风险措施,典型的信用评级并不能完全反映宏观经济周期。对国家和投资者来说,信用评级所导致的风险与威胁主要来自于"信用评级膨胀"。... 详细信息

与通货膨胀一样,评级膨胀具有持久的、螺旋上升的和影响深远的危害性。信用评级在本质上只是一个相对风险措施,典型的信用评级并不能完全反映宏观经济周期。对国家和投资者来说,信用评级所导致的风险与威胁主要来自于"信用评级膨胀"。而究其根本,评级膨胀的大规模泛滥最终得益于美国两大评级机构的双评级规范霸权,以及由美国评级机构所垄断的国际评级网络。由于存在激励促使他们逃避基于评级的监管,因此道德风险在所难免,并一定会催生评级膨胀。因此,评级膨胀只是表象和媒介,双评级规范和网络效应才是美国评级霸权的最终顶点。

关键词：评级膨胀双评级规范网络效应评级霸权

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中国债券市场信用评级膨胀的影响因素探究

现代经济信息 2021年第33期 103-105页

作者：高正南京审计大学金融学院

2020年,永煤信用债违约事件对整个债券市场产生了强烈冲击.债券市场之所以对此次事件反应敏感,不仅是因为永城煤电的国有企业身份,还因为其债券评级为信用等级最高的AAA级.越来越多高评级债券违约事件的发生引发了市场对信用评级机构评... 详细信息

2020年,永煤信用债违约事件对整个债券市场产生了强烈冲击.债券市场之所以对此次事件反应敏感,不仅是因为永城煤电的国有企业身份,还因为其债券评级为信用等级最高的AAA级.越来越多高评级债券违约事件的发生引发了市场对信用评级机构评级标准放宽和评级结果膨胀的质疑.债券作为企业重要的直接融资工具,是企业融资必不可少的一部分,随着我国债券信用风险事件趋于常态化,信用评级机构作为债券市场"看门人"来解决市场中发行人和投资者的信息不对称的作用要得到充分的发挥,以此来提高市场融资效率.本文通过分析信用评级膨胀的具体表现,总结出影响信用评级膨胀的因素主要包括:评级机构竞争、监管扭曲和多头监管、投资者"国企信仰"和市场情绪以及付费模式差异等,从而针对四方面因素给出解决信用评级膨胀的建议.

关键词：债券市场评级膨胀建议

来源：评论

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我国债券信用评级膨胀问题及对策分析

农村经济与科技 2020年第24期31卷 110-111页

作者：周航孙萌长春大学吉林长春130000

债券市场是债券发行和交易的场所,是金融市场必不可少的一部分,是我国资本融资的主要渠道。信用评级机构作为重要的第三方信息中介,在该市场中影响力涉及范围颇广,既与债券的价格确定有着密切联系,也关系着筹资方和投资方之间能否达成合... 详细信息

债券市场是债券发行和交易的场所,是金融市场必不可少的一部分,是我国资本融资的主要渠道。信用评级机构作为重要的第三方信息中介,在该市场中影响力涉及范围颇广,既与债券的价格确定有着密切联系,也关系着筹资方和投资方之间能否达成合作,以及资源配置效率的情况。信用评级膨胀使评级机构背离了创立宗旨,削弱了评级的真正价值。本文针对债券市场中存在的信用评级膨胀问题,通过描述债券信用评级膨胀造成的影响,总结出其产生的原因包括参与者的利益冲突、行业内部竞争、准入限制和多头监管等。进而围绕三种成因提出有针对性的对策解决我国债券信用评级膨胀问题。

关键词：债券市场信用评级评级膨胀

企业定性信息与债券信用评级:基于股权性质的分析

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中国软科学 2020年第4期 123-131页

作者：林晚发王雅炯幸丽霞武汉大学经济与管理学院湖北武汉430072 国药集团融资租赁有限公司资金部北京100195 中国矿业大学(北京)管理学院北京100083

随着债券市场集中违约的发生,信用评级受到了监管层与投资者的质疑。本文利用2008—2016年交易所发行的公司债券数据,分析股权性质对信用评级的影响,以此来探讨信用评级的信息与功能效应。研究发现,相对于民营企业,国有企业的债券信用... 详细信息

随着债券市场集中违约的发生,信用评级受到了监管层与投资者的质疑。本文利用2008—2016年交易所发行的公司债券数据,分析股权性质对信用评级的影响,以此来探讨信用评级的信息与功能效应。研究发现,相对于民营企业,国有企业的债券信用评级更高,且上述关系在违约风险高的企业中更加显著。机制检验发现国有企业控股股东可能通过关联交易、财政补贴与银行长期借款方式对被控股公司进行担保与保护,从而使得国有企业债券的违约率较低。此外,本文也发现地方政府债务水平越低,国有企业的信用评级越高,且相对本土评级机构,外资评级机构在评级时更加关注股权性质这一定性信息。基于上述结论,由于国有企业预算软约束的存在,国有企业的高评级并不是膨胀的,建议评级机构在评级时考虑企业定性信息,从而提高信用评级的准确性。

关键词：股权性质信用评级评级膨胀地方政府债务水平

评级偏差对发债企业评级机构选择的影响 ——基于中国债券市场的实证研究

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评级偏差对发债企业评级机构选择的影响 ——基于中国债券市场的...

作者：唐洁厦门大学

学位级别：硕士

在我国债券市场上,信用评级一般有两个用途:一方面用于传递信息及债券估值,以降低发行人与债券投资者之间的信息不对称;另一方面用于监管认证,根据我国监管机构的要求,债券的发行、投资以及部分金融机构资本计提等方面都需要用到信用评... 详细信息

在我国债券市场上,信用评级一般有两个用途:一方面用于传递信息及债券估值,以降低发行人与债券投资者之间的信息不对称;另一方面用于监管认证,根据我国监管机构的要求,债券的发行、投资以及部分金融机构资本计提等方面都需要用到信用评级。随着信用评级的应用日益广泛,评级下调不及时、高评级债券违约等问题层出不穷,这都说明我国债券市场存在信用评级膨胀的问题。根据现有的理论,如果发债企业系统性地选购具有正向偏差的信用评级即实施“评级选购”行为,就很有可能引发信用评级膨胀。为识别我国债券市场上的评级选购行为从而提出针对性的监管意见,本文研究了评级偏差对发债企业评级机构选择行为的影响。本文以2009年1月1日至2021年4月30日发行的企业债、公司债、定向工具及中期票据等为研究样本,采用Logit模型开展了实证分析。通过实证研究本文发现:评级偏差对于预测评级机构的选择有显著的影响,发债企业在发行新的债券时倾向于选择能够给予自己更高评级的评级机构,且这一效应在委托单一评级的债券主体中更为显著;其次,本文发现在信用评级为AA+以上高评级样本中,评级偏差对发债企业评级机构选择行为的影响更为显著,这表示监管套利是发债企业评级选购行为的驱动力之一;另外,通过进一步研究评级偏差对信用评级质量的影响,本文发现选择了偏高评级的发债企业具有相对而言更高的信用风险,同时被上调评级的概率更小;最后,本文还发现评级偏差会导致投资人要求更高的回报,然而,高信用评级降低融资成本的作用仍然是显著的,这说明投资人虽然在一定程度上对评级选购要求了更高的风险补偿,但整体而言,寻求高评级可能仍然是有利可图的。相较于已有文献本文从发债企业角度研究了信用评级膨胀的原因,为评级选购行为的识别提供了直观可量化的方式,进一步丰富了评级选购的相关实证研究,为发债企业作用于信用评级结果的内在机理与行为动机提供了经验证据,但对于发债企业为达到门槛评级的行为路径及经济后果还有待后续的研究。

关键词：信用评级评级膨胀评级选购评级机构选择监管套利

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债券信用评级的信息披露机制研究

债券信用评级的信息披露机制研究

作者：邬江扬重庆大学

学位级别：硕士

信用评级业的职责是规制信息不对称引起的市场失灵,保护投资者和稳定金融市场。我国信用评级业存在起步晚,影响弱的问题,构建功能健全的信用评级市场的要求十分迫切。尤其是近年来我国信用债券的违约风险开始真正显露,这对信用评级的准... 详细信息

信用评级业的职责是规制信息不对称引起的市场失灵,保护投资者和稳定金融市场。我国信用评级业存在起步晚,影响弱的问题,构建功能健全的信用评级市场的要求十分迫切。尤其是近年来我国信用债券的违约风险开始真正显露,这对信用评级的准确性、稳定性提出了更高的要求。本文通过文献研究,发现信用评级具有公信力的原因可以总结为两个方面:一是评级机构通过专业评估,以及发行方可能会提供的专有信息,从而取得公开信息之外的信息增量;二是评级机构准确评级的声誉。从发展历程、市场现状及存在问题的视角,本文对我国信用债券市场和信用评级业分别进行了细致梳理,并结合相关经济学理论,构建了债券信用评级信息披露的博弈模型,其中披露规则是分别反映信息增量和评级膨胀的两个变量的组合。论文重点探讨了一系列市场条件,包括竞争程度、评级收费、评级成本等,对评级机构披露规则选择的影响,回答了评级机构行动策略是否符合其公信力要求的问题。论文得出以下主要结论:一是评级机构是否膨胀评级与市场竞争程度无关,而对评级收费的不当限制反而会导致评级机构故意膨胀评级;二是评级机构获取的信息增量与竞争程度、评级的边际成本成反向变动关系,与债券质量的预期成正向变动关系;三是垄断的评级机构会获得等于债券期望净收益的高额评级收费,长此以往会打击市场其他主体的投融资积极性。论文基于研究结论提出政策建议:一是监管部门对评级费用的规定要审慎,避免因评级费用过低而出现评级膨胀,或是因评级费用过高而使发行方和投资者收益得不到保证,从而抑制投融资动机,减少社会整体福利。二是鼓励通过各种方式降低评级成本,包括监管部门也应当优化履职,帮助评级机构降低成本。三是引导评级机构树立长远的眼光和正确的理念,培育其高质量评级服务的声誉,通过积极提供信息增量来规制评级市场的信息不对称。四是对于信用级别较低的中小企业,可以提倡并安排其他增信制度作为信用评级的有益补充,提升大众对其融资产品质量的预期。

关键词：信用评级信息增量评级膨胀信用债券