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证券投资基金期间交易的市场表现及业绩来源

金融与经济 2020年第7期 83-90页

作者：张燃杨玲李艳茹北京科技大学经济管理学院北京100083 京东方科技集团股份有限公司北京100176

基金在每个报告期内买入又卖出的交易称为未报告交易或期间交易。利用我国2767只证券投资基金在2011—2018年的数据,研究了期间交易的特征,及其对基金业绩的贡献。研究发现,期间交易可以使基金回报率平均增加1.3%,对基金业绩有积极影响... 详细信息

基金在每个报告期内买入又卖出的交易称为未报告交易或期间交易。利用我国2767只证券投资基金在2011—2018年的数据,研究了期间交易的特征,及其对基金业绩的贡献。研究发现,期间交易可以使基金回报率平均增加1.3%,对基金业绩有积极影响。进一步地,从市场因素、基金特征、被交易股票特质和基金经理个人特征等方面解析期间交易业绩的来源。结果显示,市场层面因素对期间交易业绩影响显著;基金层面的影响主要体现在基金的投资类别和投资风格,成长型基金的期间交易业绩好于非成长型基金,主动型基金的期间交易业绩好于指数型基金;被交易股票的流动性会负向影响期间交易业绩,而较高的股票回报率和波动率均会使期间交易业绩表现更好。此外,期间交易行为会受到基金经理个人特征的影响,从业时间较长的男性经理表现出更好的期间交易业绩。

关键词：期间交易证券投资基金收益率差经理个人特征

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证券投资基金持股对上市公司价值影响研究

价格理论与实践 2021年第10期 98-101页

作者：张延良崔海涛孙晓慧山东财经大学金融学院山东鲁南制药集团股份有限公司

基金管理公司作为机构投资者的重要组成部分,在A股市场中具有较大的影响力。本文选取沪、深两市A股上市公司,研究证券投资基金持股对标的公司价值产生的影响,研究表明:(1)证券投资基金持股与公司价值呈现倒U型关系;(2)私有信息套利空间... 详细信息

基金管理公司作为机构投资者的重要组成部分,在A股市场中具有较大的影响力。本文选取沪、深两市A股上市公司,研究证券投资基金持股对标的公司价值产生的影响,研究表明:(1)证券投资基金持股与公司价值呈现倒U型关系;(2)私有信息套利空间在二者关系中存在中介作用;(3)市场化水平在证券投资基金持股对公司价值的提升作用中起正向调节作用。基于此,我国应提高资本市场市场化水平,规范基金管理公司的市场投资行为,以促进我国资本市场的长期稳定发展。

关键词：证券投资基金公司价值私有信息套利市场化水平

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证券投资基金对股市波动性影响的实证研究

证券投资基金对股市波动性影响的实证研究

作者：张晓瑞西南大学

学位级别：硕士

在我国经济快速发展的推动下,我国股票市场也随之得到了十分快速的发展。但与此同时,我国股票市场指数的波动幅度也逐渐增大。过去的十年里,我国股票市场出现了让众多投资者惊心动魄的“过山车”式的动荡行情:自2006年10月16日至2007年1... 详细信息

在我国经济快速发展的推动下,我国股票市场也随之得到了十分快速的发展。但与此同时,我国股票市场指数的波动幅度也逐渐增大。过去的十年里,我国股票市场出现了让众多投资者惊心动魄的“过山车”式的动荡行情:自2006年10月16日至2007年10月16日,上证综合指数自1747.77点上升到历史最高点6124.04点,然后在2008年10月28日下降到1664.93点;历史惊人的相似,上证综指自2014年3月12日至2015年6月15日从1900多点上涨至5178.19高点,又用了仅仅两月时间下跌到2850.71点。我国股票市场以个人投资者为主的市场投资者结构被认为是致使我国股票市场出现暴涨暴跌这般“过山车式”行情的主要原因。为了优化我国股票市场的投资者结构、抑制股票市场所存在的过度投机行为、减小股票市场波动性,我国监管当局提出了大力推动机构投资者发展的战略,希望通过借助机构投资者理性、科学及专业的投资运作管理,通过机构投资者的负反馈交易行为来抵消股票市场上的非理性行为,从而达到稳定市场这一目的。在这一发展战略的推动下,我国证券投资基金仅用了短短十几年时间就实现了跨越式的发展,而走过这一历程的发达国家用了近百年的时间。如今我国证券投资基金已然形成了相当的资产规模,证券投资基金已然成为我国证券市场上最主要的机构投资者之一,证券投资基金作为一种投资工具也受到个人投资者的青睐,其投资行为对我国证券市场所产生的影响也越来越大。然而,目前学术界对于证券投资基金是否能够降低市场波动性这一命题仍未有定论,基金是否已经成为了“大散户”这一说法众说纷纭。因此,能否正确认识证券投资基金的投资行为及其对股票市场所造成的影响是能否实现证券投资基金健康发展、促进证券市场发展完善的重要条件。本文关注的问题是,在暂不考虑其他影响因素的前提下,在这动荡的股市行情中,曾被寄以希望来稳定股市的证券投资基金,其投资行为对中国股市行情起了什么样的作用?这也是当前我国证券市场发展所必须要得到解决的、具有重大现实意义的问题。本文首先对国内外学者及专家的理论进行了梳理,并对证券投资基金的相关概念以及股票市场波动性的界定及衡量进行了简单描述。同时,在结合国内外理论研究成果的基础上,就证券投资基金对股票市场所产生的两方面的影响进行了分析,并通过使用描述性统计的方法对我国证券投资基金及股票市场的现状进行了分析。在对证券投资基金及股票市场波动性进行理论以及现状分析之后,本文采取实证研究方法分别从宏观和微观两个层面就我国证券投资基金对股票市场波动性的影响进行了计量分析。宏观层面通过构建TARCH(1,1)模型针对证券投资基金总资产净值对沪深大盘指数收益率的影响进行了分析。实证结果显示,证券投资基金并没能起到稳定市场的作用,反而在一定程度上对沪深大盘指数的波动性起了推波助澜的作用;微观层面通过对2010年第三季度至2015年底的基金重仓股前10家上市公司的相关指标构建面板数据进行实证分析。实证结果显示,证券投资基金的持股比例对上市公司股价波动性的影响并不显著。此外,本文针对上证综合指数及相应的基金指数进行了协整关系分析,结果表明二者之间存在长期稳定的关系。本文实证结果表明,曾被监管当局寄予厚望的证券投资基金并未能够减小市场的波动性,从而起到稳定市场的作用,反而在一定程度上加剧了市场的波动性。证券投资基金之所以未能够降低市场的波动性,起到稳定市场的作用,这可能与我国股票市场投资者结构、基金内部考核体系不合理、监管力度不够以及我国信托文化未能构建等问题相关。因此,本文针对影响基金发挥稳定作用的证券市场和基金自身内外两方面因素提出了相关的政策建议。

关键词：证券投资基金股市波动性 TARCH模型

证券投资基金的羊群行为研究 ——来自A股市场的经验证据

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证券投资基金的羊群行为研究 ——来自...

作者：闫丽东北财经大学

学位级别：硕士

201.8年来,在中美贸易摩擦和内部隐患的背景下,中国实体经济的发展进入瓶颈期,面临投资增速持续放缓、出口风险加剧、社会消费动力不足等诸多方面的问题。此时,资本市场在中国经济发展中的地位的重要性已经变得更加突出。然而实际上,作... 详细信息

201.8年来,在中美贸易摩擦和内部隐患的背景下,中国实体经济的发展进入瓶颈期,面临投资增速持续放缓、出口风险加剧、社会消费动力不足等诸多方面的问题。此时,资本市场在中国经济发展中的地位的重要性已经变得更加突出。然而实际上,作为机构投资者代表的证券投资基金的投资行为却屡屡遭到质疑,也引起学术界的广泛关注,这其中就包括证券投资基金的羊群行为。其中的原因在于基金经理在决策时常会受到除市场因素外的心理因素的影响,导致认知偏差,再加上信息优势,最终出现非理性的投资行为,对市场造成不良影响。目前已被大多数研究基金羊群行为的学者们证实我国的证券投资基金中存在羊群行为现象,他们的研究大多使用基金的机构重仓股数据。而众所周知2015年股票市场崩盘是对股票市场产生重大影响的事件,而当股市处于上涨、下跌状态中,投资者可能表现出不同的投资行为,但现有研究中鲜有涉及到市场在此状态下羊群行为的表现。因此,基于A股市场的实证数据,实证检验2012年至2016年中国证券投资基金羊群行为的表现,并研究2015年股市崩盘时、各年份中市场处于上升、下行状态时羊群行为的表现。首先,对证券投资基金羊群行为的成因及影响进行理论剖析。成因包括外部、内部因素,外部因素包括:中国的证券市场层级结构失衡,资金来源不稳定,缺少长期投资生态链条;市场中上市公司的质量不高、缺乏投资价值,公司的信息披露不规范,市场信息有效性被削弱;内部原因分为基金管理公司及基金管理者。羊群行为影响从积极影响和消极影响两方面进行分析,积极影响包括有助于培育市场的价值投资理念、平抑股价异常波动;消极影响有加剧股价的波动性、降低市场信息效率等。然后,本文介绍了现阶段学术界关于证券投资基金羊群行为的研究方法主要有LSV模型、PCM方法、CSSD模型和CSAD模型。由于LSV模型仅考虑买卖双方数量,忽略了交易量,不能区分对于长期投资的模式的差异问题,PCM方法对于资金量大的分析师所占比重较大,当股价发生变动可能会测度出虚假羊群行为的问题,CSSD模型对于极端收益的度量未给出明确的定义等问题,本文选用CSAD模型作为羊群行为的检验方法。进一步,本文采用CSAD模型检验2012年至2016年中国证券投资基金羊群的行为,研究结论有以下几点:（1）对2012-2016年间我国证券投资基金整体数据检验后显示存在羊群行为。（2）对2015年股灾日8月24日进行研究采用了两种方法,分别是对不包含2015年的数据进行检验,以及以2015年股灾日8月24日为分段点分段进行检验。检验后发现,剔除2015年的数据羊群行为仍然存在并且显著下降。而以2015年股灾日8月24日为分段点,此日期后的数据羊群行为更加显著。由此可见,2015年股市崩盘的发生使羊群行为程度加剧。（3）对各年份数据分别进行检验后发现仅有2013年、2015年和2016年存在羊群行为。（4）对各年份上涨、下跌市场的羊群行为分别进行研究后发现:当市场处于上涨阶段时,仅有2013年存在明显的羊群行为。当市场处于下跌阶段时,在五年内没有明显的羊群行为。最后,本文根据羊群行为的成因、影响分析和结论提出一些建议,包括:始终坚持发展机构投资者,为实体经济发展助力;为证券市场注入优质力量,规范信息披露行为;完善多层次的资本市场,稳步发展债券市场;加强行业自律,完善公平的市场竞争环境。

关键词：证券投资基金羊群行为机构投资者交易行为

证券投资基金行为对股市稳定性影响的分析 B06

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证券投资基金行为对股市稳定性影响的分析

证券投资基金对中国股票市场稳定性的影响研究

山西科技报

作者：王怡霏

摘要：证券投资基金是当代股市中不可或缺的投资主体，其投资行为对股市稳定性有着重要的影响。本文通过对证券投资基金的投资特点和行为进行分析，研究证券投资基金行为对股市稳定性的影响机制及程度。证券投资基金的资产配置和交易行... 详细信息

摘要：证券投资基金是当代股市中不可或缺的投资主体，其投资行为对股市稳定性有着重要的影响。本文通过对证券投资基金的投资特点和行为进行分析，研究证券投资基金行为对股市稳定性的影响机制及程度。证券投资基金的资产配置和交易行为，会对股市价格波动产生显著影响，具有?

关键词：证券投资基金稳定性影响

来源： cnki报纸评论

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证券投资基金对中国股票市场稳定性的影响研究

作者：龚衍辽宁大学

学位级别：硕士

在中国证券市场发展的过程中,个人投资者早期处于主导的位置,由于个人投资者的一些特性,个人投资者的投资行为一直被认为是中国股票市场波动的主要原因。所以大力发展中国证券投资基金是我国政府一直以来所倡导的,中国的证券投资基金在... 详细信息

在中国证券市场发展的过程中,个人投资者早期处于主导的位置,由于个人投资者的一些特性,个人投资者的投资行为一直被认为是中国股票市场波动的主要原因。所以大力发展中国证券投资基金是我国政府一直以来所倡导的,中国的证券投资基金在这些年获得了快速的发展,规模不断在壮大,对中国的证券市场的发展起到了巨大的作用。但是近些年中国股票市场的剧烈波动,使得人们开始质疑证券投资基金是否能够真正起到稳定股票市场的作用。目前证券投资基金能否具有稳定股票市场的作用仍然有争议,所以这方面的研究具有很重要实践意义。本文以相关证券投资理论研究为基础,从我国证券市场发展的实际出发,通过理论分析和实证分析两个方面分析研究我国证券投资基金对股票市场稳定性的影响。在理论分析方面,阐述了证券投资基金的特点及行为特征,然后在对中国证券投资基金对中国股票市场稳定性的影响机理进行分析,并从不同角度分析对股市稳定性的影响。本文也对股票市场稳定性的界定、衡量标准、测度及检验做了全面的论述,并且通过3σ原则整理出基于股票市场日收益率的波动天数异常率,通过波动异常率反映股票市场的稳定性。对于基金的正反馈交易行为的研究,首先对证券投资基金重仓股的相关数据进行分析整理,通过正反馈分析模型得出证券投资基金的正反馈行为值,进而检验了证券投资基金正反馈交易行为的存在性,验证了中国股票市场存在明显的正反馈交易行为以及对我国股票市场稳定性的影响。对于证券投资基金的持股集中度,本文采用了基金的重仓股票占基金的资产净值比这个指标来进行研究。在实证分析方面,本文利用所有开放式股票型基金和股票市场相关数据作为研究样本,分析检验了证券投资基金的持股行为和正反馈交易行为对股票市场波动异常率的影响,通过实证检验结果表明证券投资基金实际上并未很好的起到稳定股票市场的作用,甚至在一定程度上加剧了股市的波动。主要原因是我国的证券投资基金的运营体系还没有起到稳定证券市场的作用,还需要进一步的完善。通过得出的结论,本文从中国股票市场的实际情况出发,并且结合中国证券投资基金的特点,为中国证券投资基金能够更好稳定中国股票市场提出了具有现实意义的建议和对策。

关键词：证券投资基金股市稳定性正反馈行为持股集中度

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证券投资基金托管人监督问题研究

证券投资基金托管人监督问题研究

作者：高楚欣上海交通大学

学位级别：硕士

我国证券投资基金高速发展的背后仍有基金管理人违法操作、关联交易损害投资者利益等一系列问题,这种情况下基金托管人监督问题尤为重要。基金三角关系中,由于投资者天然的劣势,基金托管人成为基金持有人的代言人,理应承担监督管理人投... 详细信息

我国证券投资基金高速发展的背后仍有基金管理人违法操作、关联交易损害投资者利益等一系列问题,这种情况下基金托管人监督问题尤为重要。基金三角关系中,由于投资者天然的劣势,基金托管人成为基金持有人的代言人,理应承担监督管理人投资交易、保护基金持有人合法利益的角色。但因其与管理人之间的选聘与代销关系,基金托管人缺乏实质独立性,受制于管理人,处于弱势地位,本应作为监督者的托管人却沦为资产结算与交割的工具。加之法律权责不明、报酬激励机制缺位,基金托管人利益权衡下选择“只托不管”,托管人监督流于形式。因此,本文立足我国基金托管人“只托不管”、“形式监督”的现实困境,结合基金托管行业新阶段的市场特点,建议改革托管人选聘制度、建立托管人报酬激励机制、增强专业化团队建设等强化托管人的独立地位,同时明确监督性质、建立监督问责机制、授予具体监督权、细化监督内容等厘清基金托管人的法律权责,并发挥市场主体的作用以实现基金托管人监督效果。

关键词：基金托管人监督机制信赖义务证券投资基金

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证券投资基金持股对股价同步性的影响研究

证券投资基金持股对股价同步性的影响研究

作者：龙雄伟湖南大学

学位级别：硕士

相对发达的成熟证券市场而言,中国的股票市场在机制完备度、法规健全度及投资者成熟程度等多维度都存在着显著的差异,市场波动较为频繁,“同涨同跌”现象较为明显,股票价格反映较少的公司特质信息,削弱了股价对公司内在价值甄别和反馈功... 详细信息

相对发达的成熟证券市场而言,中国的股票市场在机制完备度、法规健全度及投资者成熟程度等多维度都存在着显著的差异,市场波动较为频繁,“同涨同跌”现象较为明显,股票价格反映较少的公司特质信息,削弱了股价对公司内在价值甄别和反馈功能,加剧了市场风险,降低了证券市场的有效性,阻碍了市场的持续有序发展。中国证券市场的股价同步性的表现如何,在近十多年呈现怎样的变化趋势?证券投资基金的大力发展能否促进证券市场健康稳定的发展?本文立足于证券基金投资者的投资理念、行为模式和上市公司股权结构,从理论和实证两个角度探索证券基金持股对股价同步性的影响,进而分析如何降低股价同步性,提高证券市场的运行效率。本文在对证券投资基金与股价同步性进行文献分析的基础上,基于投资者的持股行为和交易行为,梳理了证券基金投资者对股价同步性的影响机制,更进一步地,从投资价值和股权结构地研究视角,阐述了不同投资价值、控股股东性质和股权集中度下证券投资基金对股价同步性的影响。选取2005年至2015年期间中国证券市场A股上市公司的数据为研究样本,对证券投资基金持股和股价同步性的相应指标进行描述性统计分析,通过构建平衡面板数据采用固定效应回归模型和稳健性检验,分析了证券投资基金对股价同步性关系的影响。研究显示:第一,从整体上,证券投资基金持股能显著降低股价同步性。第二,从基金投资价值来看,证券投资基金的稳健性越高,股价同步性越低。第三,从控股股东性质的角度分析,证券投资基金在国有控股的上市公司中降低股价同步性的作用显著高于非国有控股上市公司。第四,从股权集中度的视角研究,股权集中与证券投资基金对股价同步性的影响存在交互作用,且股权集中削弱了基金持股对股价同步性的影响。基于理论分析和实证检验的结果,本文从证券投资基金自身建设、上市公司质量和证券市场环境三个层面提出促进证券投资基金稳定股市的政策建议。

关键词：股价同步性证券投资基金股权结构

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证券投资基金波动率异象研究

证券投资基金波动率异象研究

作者：苏艾舟南京理工大学

学位级别：硕士

各项金融工具的风险与收益之间的关系是金融学需要研究的一个重要课题,经典的有效市场理论认为资本市场是有效的,对于所有的金融工具特质风险投资者都可以通过构建资产组合的方式进行分散而只留下系统风险,所以只有市场风险需要相应的... 详细信息

各项金融工具的风险与收益之间的关系是金融学需要研究的一个重要课题,经典的有效市场理论认为资本市场是有效的,对于所有的金融工具特质风险投资者都可以通过构建资产组合的方式进行分散而只留下系统风险,所以只有市场风险需要相应的收益来进行风险补偿。但是目前很多研究都发现资产市场并不是有效的,证券市场存在着诸多异象,波动率异象就是其中最典型的一种,而在诸多异象中,与单个证券相关的特质波动率造成的异象显得尤为突出的,投资者由于缺乏充分的信息、充足的资金及面临诸多交易限制,不能通过构造投资组合来完全分散特质风险,在股票中甚至出现了特质波动率越高收益越少的异象。特质风险是否需要风险补偿以及它与收益的关系成为了一大热点。本文选取了 2010年1月1日至2015年12月31日中国证券投资基金市场开放式基金的日度和季度数据,采用Fama-French三因子模型和GARCH（1,1）模型对特质波动率进行分解和预测,并使用投资组合分析、Fama-Macbeth回归和多元面板回归研究基金的特质波动率与其收益率之间的关系。从研究结果可以发现无论是使用三因子模型分解出来的特质波动率还是经GARCH模型所预测的特质波动率都与当季收益率呈现负相关关系,且在控制了上期收益率、基金管理费率、基金规模等变量后依然显著;在对样本区间进行区分后,可以发现在市场行情较差的情况下基金的波动率异象情况变得更为显著,而在市场行情较好时则不存在这种情况;而基金的特质波动率异象出现的主要原因可能源于基金管理人的有限理性,基金经理基于基金投资者赎回基金所带来的压力而改变投资组合,当基金出现赎回时基金管理人会倾向于增加组合风险而在短期内提升基金收益,以缓解基金的赎回压力。

关键词：证券投资基金特质波动率三因子模型 GARCH模型