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不同融资结构下的“双支柱”调控效应研究

财贸经济 2022年第10期43卷 87-101页

作者：马勇章洪铭中国人民大学财政金融学院 100872

到目前为止,宏观经济和金融政策在不同融资结构下的调控效应差异是一个尚未得到明确讨论的问题。本文通过构建纳入融资结构因素的DSGE模型,发现融资结构的变化会对主要经济金融变量的波动程度产生影响,并会导致经济金融体系的波动更加... 详细信息

到目前为止,宏观经济和金融政策在不同融资结构下的调控效应差异是一个尚未得到明确讨论的问题。本文通过构建纳入融资结构因素的DSGE模型,发现融资结构的变化会对主要经济金融变量的波动程度产生影响,并会导致经济金融体系的波动更加复杂。在这种情况下,“双支柱”调控政策的实施可以对银行部门的顺周期行为起到抑制作用,从而对整个金融体系的稳定产生正向的溢出效应,进而提升整个经济和金融体系的稳定性。此外,在融资结构演变的过程中,即使债务融资占比下降,宏观审慎政策对金融体系的稳定作用也不会随着银行部门规模的下降而失效,而是会通过溢出效应机制持续地发挥作用。上述结论为理解金融结构变迁过程中的“双支柱”调控效应及政策选择提供了一些初步的思路和证据。

关键词：融资结构 “双支柱”框架货币政策宏观审慎政策

政策连续性、债券融资成本与企业融资结构优化

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国际金融研究 2023年第12期 73-82页

作者：李小林秦振华司登奎蒋存远中国海洋大学经济学院青岛大学经济学院

保持宏观政策的连续性不仅有助于引导市场形成稳定预期,而且对于提高政策调控的有效性,促进经济行稳致远具有重要作用。本文以公司债券发行定价为研究对象,选取2007—2021年我国沪深交易所交易的公司债券为研究样本,深入探讨了政策连续... 详细信息

保持宏观政策的连续性不仅有助于引导市场形成稳定预期,而且对于提高政策调控的有效性,促进经济行稳致远具有重要作用。本文以公司债券发行定价为研究对象,选取2007—2021年我国沪深交易所交易的公司债券为研究样本,深入探讨了政策连续性对企业债券融资成本的影响及其作用机制。研究发现,政策连续性水平上升能够通过“稳预期”“稳业绩”和“稳杠杆”机制显著降低企业债券融资成本,且该效应在经济下行期、金融压力上升期及债券违约事件爆发后尤为明显。相较于财政政策连续性而言,货币政策连续性上升更有助于降低债券融资成本,且政策连续性上升有助于提高企业债券和股权融资规模,优化企业融资结构。本文的研究对于统筹逆周期调控和跨周期调节,坚持政策连续性进而改善企业投融资环境与促进实体经济高质量发展具有重要启示。

关键词：政策连续性公司债券债券融资成本融资结构

地方政府债务对企业融资结构的影响--来自A股上市公司的证据

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改革 2023年第6期 105-125页

作者：昌忠泽李汉雄毛培中央财经大学财经研究院中央财经大学经济学院伦敦政治经济学院社会政策学院

利用我国A股2563家上市公司财务数据和218个城市的地方融资平台有息债务数据,通过实证分析发现:地方政府债务扩张并没有导致上市公司融资约束上升;非国有上市公司通过调整其融资结构有效弥补了政府债务对其债务融资的“挤出效应”,表现... 详细信息

利用我国A股2563家上市公司财务数据和218个城市的地方融资平台有息债务数据,通过实证分析发现:地方政府债务扩张并没有导致上市公司融资约束上升;非国有上市公司通过调整其融资结构有效弥补了政府债务对其债务融资的“挤出效应”,表现为政府债务扩张时银行借款下降,股权融资和内源融资增加,而国有上市公司不受债务挤出影响,表现为债券融资上升和内源融资下降;进一步分析表明,地方政府债务扩张对企业融资方式的影响具有明显的行业、城市和政府债务结构异质性;另外,地方政府债务扩张对非国有上市公司银行借款的“挤出效应”具有明显的期限特征,即短期借款下降,而长期借款上升。

关键词：地方政府债务上市公司融资结构

融资结构对企业创新能力影响的实证研究——基于创业板上市公司经验数据

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融资结构对企业创新能力影响的实证研究——基于创业板上市公司经...

作者：任福真沈阳工业大学

学位级别：硕士

创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的重要支撑,是实现经济高质量发展的重要抓手。自“大众创业,万众创新”发展战略的实施以来,创新意识深入到各行各业,国家总体创新水平不断提升。“十四五规划”中强调要强化企业创新主... 详细信息

创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的重要支撑,是实现经济高质量发展的重要抓手。自“大众创业,万众创新”发展战略的实施以来,创新意识深入到各行各业,国家总体创新水平不断提升。“十四五规划”中强调要强化企业创新主体地位,提升企业技术创新能力,完善技术创新体系建设。进行创新活动需要持续大量的资金投入,单一的融资来源难以满足企业创新所需资金,企业通常会通过多种渠道筹集资金,不同融资来源比例关系构成企业融资结构。企业融资结构不同对创新能力的影响不同,因此研究融资结构对企业创新能力的影响,对提高企业创新能力,推进国家创新驱动发展战略的实施具有重要意义。本文通过梳理国内外学者对相关理论的研究,在理论和现状分析的基础上,以2011～2020年中国创业板上市公司经验数据,从企业创新投入、产出及效率三个维度上综合考察企业创新能力。同时运用固定效应回归模型,探索融资结构与企业创新能力之间的线性及非线性关系,并基于企业规模、所属地区、不同生命周期进行异质性分析,寻找有利于提升企业创新能力的融资结构。研究结果表明,对于创业板上市公司而言:第一,内源融资能够显著促进企业创新投入及产出,但与企业创新效率之间不存在显著性关系。第二,股权融资显著抑制企业创新能力,但抑制效果较弱。第三,债权融资与创新投入及创新效率之间存在倒“U”型关系、与创新产出没有显著影响,债权融资率保持在41.75%以下时,对提升企业创新能力最为有利,且不同规模、不同地区、处于不同生命周期的企业最优值有所差异。第四,政府补助能够显著提升企业创新能力,且促进效果大于内源融资。最后基于研究结论提出优化企业融资结构、保障内源融资的可得性、推进债券市场构建、优化政府补助激励方式等对策建议,为国家创新驱动发展战略的实施提供理论依据。

关键词：融资结构创新投入创新产出创新效率固定效应模型

融资结构、政府补助与创新效率——基于我国先进制造企业的研究

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融资结构、政府补助与创新效率——基于我国先进制造企业的研究

作者：陈宣霖上海财经大学

学位级别：硕士

制造业是关乎一国经济的核心产业,随着国际经济深度调整,主要发达国家和新兴经济体均把大力发展先进制造业作为提升国际竞争力的重要举措,“十四五”期间我国也提出建设“制造强国”。如今我国制造业面临内忧外患,内部存在大而不强的问... 详细信息

制造业是关乎一国经济的核心产业,随着国际经济深度调整,主要发达国家和新兴经济体均把大力发展先进制造业作为提升国际竞争力的重要举措,“十四五”期间我国也提出建设“制造强国”。如今我国制造业面临内忧外患,内部存在大而不强的问题,外部面临核心技术受制于人的困境,先进制造企业作为各细分领域中的佼佼者,代表了国家的最先进技术的掌握者与推动者,在创新发展中的战略地位重大,只有提高我国先进制造企业的创新效率,才能保证我国在竞争愈发激烈的国际市场中取得优势,构筑核心竞争力,打造“中国制造”金字招牌。企业的发展与其创新能力休戚相关,提高企业的创新效率也是燃眉之急。而创新活动具有高风险性、长周期性,离不开资金的支持,本文将研究内源融资、债权融资、股权融资和政府补助四类资金如何影响国内先进制造企业的创新效率。通过对本文研究主题的相关理论基础和文献资料进行梳理,本文剖析了内源融资、债权融资、股权融资和政府补助对企业创新效率的影响机制。第一,内源融资对我国先进制造企业的创新效率起正向作用,先进制造企业的资产与营收规模处于国内领先地位,且拥有高技术壁垒,盈利能力较强,留存收益较多,源源不断支持自身的创新活动,为创新活动营造了良好的条件,提高了企业的创新效率。第二,股权融资也有利于我国先进制造企业创新效率的提升,相比中小型企业,先进制造企业通过发行股票的方式进行融资较为容易,成本较低,而股权投资者偏好高收益、高风险的项目,关注企业的成长性,与企业创新活动的特征完美契合,企业在财务方面没有压力,能有更多的精力进行创新活动,创新效率也会随之提升。第三,过多进行债权融资不利于我国先进制造企业创新效率的提升,债权融资作为创新活动的使用资金,给企业带来了还本付息的压力,若不能按时偿还还会加收滞纳金,一定程度上对企业开展创新活动的积极性有所压抑,且债权投资者大多较为保守,把资金投入高风险研发活动的意愿不高。第四,政府补助能提升企业的创新效率,政府给予相关先进制造企业的直接资金补助,能够大大缓解企业财务压力,且政府下属研究机构与先进制造企业合作研发较多,大多为国家重点科技项目,通过补助形式促进研发项目的快速推进,另外,政府扶持对于资本市场来说也是一种重要信号,为企业吸引大量社会资本,促进企业创新效率提升。基于对融资结构、政府补助如何影响企业创新效率的理论探讨,本文以中证“中国制造2025”和上证“中国制造2025”主题指数中包含的上市公司作为研究对象,以2016-2019年作为样本期间得到面板数据,进行实证研究。首先基于DEA模型,选取研发投入金额、研发人员数量作为投入指标,专利授权数量、无形资产净值作为产出指标,用DEAP 2.1软件计算出样本企业的创新效率。接着,通过STATA 17.0软件对融资结构、政府补贴和企业创新效率进行回归分析,并用更换被解释变量的方法进行稳健性检验,得到以下研究结论:第一,样本企业综合效率和纯技术效率处于较高水平,但呈现出逐年下降的趋势,表明我国先进制造企业将所投入的资源转化为有效创新产出的能力下降,情况不容乐观,亟需改善。第二,内源融资和股权融资可以有效促进我国先进制造企业创新效率的提升,其中股权融资相比内源融资的促进作用更强,而债权融资抑制了企业创新效率的提升。第三,政府补助对我国先进制造企业创新效率有显著的正向效应。实证研究结果和研究假设相一致。经过理论研究和实证研究,本文分别从企业、政府两个视角,对我国先进制造业的创新发展提出相应的政策性建议:第一,我国先进制造企业在当前时点需要改变思路,避免只注重自身规模扩大、忽略创新能力提升的问题,注重研发产出、提高创新效率是当务之急。第二,我国先进制造企业需要优化自身的资本结构,降低债权融资比重,优化债权的内部融资结构,提高内源融资和股权融资的比重,特别是股权融资。第三,政府需要完善股权、债权融资机制,发挥资本市场对实体经济的支持效应,完善并拓展支持企业创新的融资渠道。第四,政府要加强自身扶持企业的职能,引导和激励企业创新。

关键词：融资结构政府补助创新效率

绿色信贷政策对重污染企业融资结构的影响研究

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价格理论与实践 2023年第10期 209-214页

作者：黄海昕西北大学经济管理学院

“双碳”战略目标下,绿色金融成为社会关注的焦点。随着绿色金融的发展,绿色信贷的重要性日益凸显,成为促进绿色低碳产业高质量发展的重要助推力。2012年以来,绿色信贷相关导引性政策文件密集出台,为促进我国高碳企业绿色转型奠定了制... 详细信息

“双碳”战略目标下,绿色金融成为社会关注的焦点。随着绿色金融的发展,绿色信贷的重要性日益凸显,成为促进绿色低碳产业高质量发展的重要助推力。2012年以来,绿色信贷相关导引性政策文件密集出台,为促进我国高碳企业绿色转型奠定了制度基础。本文以2012年原中国银保监会颁布《绿色信贷指引》为基准政策背景,选取A股上市公司数据为样本,采用双重差分模型,探讨该政策如何影响企业的融资结构。研究结果显示:绿色信贷政策抑制了重污染企业获取银行贷款,反向推升了重污染企业的非信贷融资,特别是股权融资和债券融资。建议在推进绿色金融赋能重污染企业低碳转型的同时,高度关注高碳企业融资方式变化,平衡好尚待转型企业的外部融资结构,促进企业可持续低碳化转型。

关键词：绿色信贷重污染企业融资结构

研发投入对战略性新兴产业企业财务风险的影响--基于融资结构门限回归模型的实证检验

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工业技术经济 2022年第3期41卷 124-135页

作者：张昌兵余梅丽华丽香王子敏南京邮电大学经济学院南京210023 南京航空航天大学经济与管理学院南京211106

本文基于2012~2020年面板数据,实证检验了研发投入对战略性新兴产业企业财务风险的影响。固定效应模型检验表明,研发投入与财务风险之间存在非线性关系。门限回归模型检验发现,研发投入对财务风险的影响存在融资结构双重门限效应。当融... 详细信息

本文基于2012~2020年面板数据,实证检验了研发投入对战略性新兴产业企业财务风险的影响。固定效应模型检验表明,研发投入与财务风险之间存在非线性关系。门限回归模型检验发现,研发投入对财务风险的影响存在融资结构双重门限效应。当融资结构水平低于第一门限值和介于两个门限值区间时,研发投入增加会显著改善财务状况,但改善效应随融资结构水平提高而显著下降。当融资结构水平大于第二门限值时,研发投入增加会显著增加财务风险。采用替换变量法和滞后一期法对上述研究进行了稳健性检验,证明上述结论成立。在异质性检验中发现,不同行业或不同地区战略性新兴产业企业的研发投入对其财务风险影响的融资结构门限效应不尽相同,即有双重门限效应和单一门限效应之分。在不同融资结构水平下,不同行业或不同地区战略性新兴产业企业的研发投入对其财务风险影响的效应存在显著差异。据此,给控制或防范战略性新兴产业企业因研发投入而引发的财务风险提出了相关建议。

关键词：战略性新兴产业企业研发投入财务风险融资结构门限效应异质性

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政府投资项目融资结构比选方法的优化

建筑经济 2022年第6期43卷 100-104页

作者：舒健马鞍山市政府投资项目评审中心马鞍山市工程咨询院安徽马鞍山243000

传统的融资结构比选方法通常采用比较资金成本法或每股收益无差别点法,但在适用政府投资项目融资模式的新变化上存在不足,主要体现在缺乏项目后期运维等全寿命周期环节的融资考量、与收益最大的最佳融资结构要义存在差异、计算参数难以... 详细信息

传统的融资结构比选方法通常采用比较资金成本法或每股收益无差别点法,但在适用政府投资项目融资模式的新变化上存在不足,主要体现在缺乏项目后期运维等全寿命周期环节的融资考量、与收益最大的最佳融资结构要义存在差异、计算参数难以获取等方面。而从全寿命周期、权益收益比选的角度,沿用每股收益无差别点法思想来进行优化,更适应政府投资项目融资模式的变化特点,是更适用的融资结构比选方法。

关键词：政府投资项目项目管理投融资比选方法融资结构

创新风险对融资结构的影响研究——基于制造业上市公司为例

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创新风险对融资结构的影响研究——基于制造业上市公司为例

作者：吴志杰贵州大学

学位级别：硕士

制造业作为国民经济的主体,强有力地推动了国家工业化和现代化的进程,是国家高质量发展的重要支撑。我国资本市场正在不断地改革与完善,制造业上市公司面临的创新风险与融资结构也随之改变。基于制造业企业融资结构的情况,深入了解影响... 详细信息

制造业作为国民经济的主体,强有力地推动了国家工业化和现代化的进程,是国家高质量发展的重要支撑。我国资本市场正在不断地改革与完善,制造业上市公司面临的创新风险与融资结构也随之改变。基于制造业企业融资结构的情况,深入了解影响其融资结构的因素有利于企业家改善企业的融资问题,并能够为政府出台相关政策,构建合理的市场监管机制提供帮助。同时,基于企业创新的重要性和创新风险的不可避免性,探索制造业企业创新风险对融资结构的影响意义十分重大。本文根据国内外对于企业融资结构的理论成果,结合我国制造业上市公司的特点,以2010年-2020年制造业上市公司的相关数据作为研究对象,探究企业创新风险对融资结构的影响。本文从统计学的角度,提出创造性的创新风险的度量方法,并从抵御创新风险能力强弱的角度对融资结构进行了定义。根据理论基础,本文通过构建面板数据固定效应模型进行实证研究,实证表明企业创新风险对制造业上市公司的融资结构具有促进作用,即随着企业创新风险的增加,企业更多地依靠抵御创新风险能力较强的股权融资和留存收益来筹集资金,而抵御创新风险能力较弱的金融债权融资比率则减少。此外,本文探讨了企业的流动比率和总资产增长率在两者关系中的中介效应和调节效应,结果表明,流动比率在创新风险与融资结构的关系之间具备中介作用,中介效应占总效应的比例为32%,同时,总资产增长率在创新风险与融资结构的关系之间起到正向的调节作用。并且通过对企业所有制异质性、企业规模异质性、以及企业家风险偏好异质性进行分析,也可以得到同样结论。最后,通过稳健性检验再次论证。

关键词：制造业上市公司融资结构创新风险