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股票误定价:基于双向有限理性的思考

会计之友 2014年第5期 4-9页

作者：朱朝晖浙江工商大学财会学院

股票市场交易双方均是有限理性的"正常"人。市场投资者并非理性地根据基础性信息进行交易,因此其对资产的估价可能系统地偏离基本价值;而上市公司管理者也非理性的代言人,他们有限理性或者短期理性的行为,会有意无意地误导资本市场的投... 详细信息

股票市场交易双方均是有限理性的"正常"人。市场投资者并非理性地根据基础性信息进行交易,因此其对资产的估价可能系统地偏离基本价值;而上市公司管理者也非理性的代言人,他们有限理性或者短期理性的行为,会有意无意地误导资本市场的投资者,引发投资者情绪。市场投资者和上市公司管理者的共同有限理性及其交互作用,导致股票价格无法正确反映股票价值。

关键词：股票误定价认知偏差有限理性投资者情绪

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股票误定价、融资约束与资本结构动态调整——基于我国中小板上市公司数据的实证研究

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股票误定价、融资约束与资本结构动态调整——基于我国中小板上市...

作者：周璇兰州大学

学位级别：硕士

动态资本结构理论认为,每个企业的资本结构都存在一个理想的状态,即当达到这一最优状态时,企业可以实现自身价值的最大化。但是由于这种最优的结构会受到各种内外部因素的作用,因素的变动会直接引起企业最优资本结构上下波动,此时企业... 详细信息

动态资本结构理论认为,每个企业的资本结构都存在一个理想的状态,即当达到这一最优状态时,企业可以实现自身价值的最大化。但是由于这种最优的结构会受到各种内外部因素的作用,因素的变动会直接引起企业最优资本结构上下波动,此时企业的实际资本结构往往偏离于最优的状态。又由于企业向这种最优状态调整时存在着不同程度的调整成本,因此,不同特征的企业在应对内外部因素变化时表现的最优资本结构偏离幅度及回归速度是不同的。本文首先对动态资本结构相关理论和现有文献进行了梳理,发现当企业内部特征及外部宏观经济环境发生变化时,都会引起最优资本结构的变动,而在这一过程中绝大多数企业会采取相应的措施来调整其实际资本结构。但目前文献中较少涉及以资本市场变动作为切入点研究最优结构状态的变化。作为上市公司在外部市场上重要参考依据的股票价格表现,其对公司资本结构调整决策的影响是显著的,且会间接影响到企业的经营绩效及资本配置效率。基于此,考察股票误定价对不同特征的上市公司目标资本调整状况的影响具有重要的意义。本文在前人研究基础上,根据我国企业的实际情况选取合适的变量对企业最优结构状态进行拟合,在分别引入股票误定价、融资约束等指标构建资本结构动态调整模型。选取我国328家中小板上市公司2005-2015年的非平衡面板数据,并根据选取的融资约束代理指标大小,将企业分为高融资约束组和低融资约束组,探讨不同融资约束特征的企业在面对股票误定价时其资本结构调整的差异性。实证结果表明:股票误定价与企业最优资本结构变化幅度正相关,且与企业向最优状态的调整速度呈正相关关系;即股票误定价程度越高,公司的最优资本结构偏离程度越大,而向最优状态的调整速度越快。融资约束与企业向最优状态调整的速度呈负相关关系。公司自身的融资约束水平越高,资本结构调整速度越慢,反之,则越快。将融资约束分组后发现,相较于低融资约束公司,股票误定价对高融资约束公司向最优资本结构调整的速度影响更大。通过本文的研究,在一定程度上丰富了动态资本结构理论,特别是结合股票误定价、融资约束,有利于公司管理者培养最优资本结构调整意识,在面对股价高估或低估时能够结合自身特征,采取合适的优化方案,减少成本费用,降低财务风险,从而使公司的价值增加。同时,也为投资者及监管部门提供一个评判企业财务风险状况的依据。

关键词：股票误定价融资约束最优资本结构资本结构调整速度

股票误定价、信息透明度对企业投资效率的影响研究

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股票误定价、信息透明度对企业投资效率的影响研究

作者：马文曌浙江理工大学

学位级别：硕士

企业的投资决策决定了其价值积累，投资效率则是判断这一积累的效果标准。在一个有效的资本市场上，高效率的投资可以为企业带来充足的现金流回报，实现企业价值增值以及可持续发展的目标。因此，投资效率一直是公司领域最为重要的研究... 详细信息

企业的投资决策决定了其价值积累，投资效率则是判断这一积累的效果标准。在一个有效的资本市场上，高效率的投资可以为企业带来充足的现金流回报，实现企业价值增值以及可持续发展的目标。因此，投资效率一直是公司领域最为重要的研究之一。随着全球经济回暖，金融市场的重要性再次凸显，学术界和实务界将大量注意力放到股票市场的研究中。在弱式有效的股票市场中，股票价格无法正确反映企业基本价值，容易发生股价高估或者低估现象，导致市场资本流向低效率领域。同时，信息透明度对资本优化配置也有一定的影响。信息透明度的提升可以降低企业与利益相关者之间的信息不对称程度，降低外界投资者的预期风险及内部管理者的道德风险，从而引导企业进行理性决策，提高企业投资效率。本文主要内容是从企业层面探究股票误定价、信息透明度对投资效率的作用关系，并且进一步将股票误定价细分为股价高估与股价低估，将投资效率细分为投资过度与投资不足，深入探究变量间的影响关系。本文通过构建研究假说，选取深圳证券交易所335家上市公司2007-2013年数据，建立多个多元回归模型进行假设检验，然后对检验结果进行分析并得出相应结论，提出相应的政策建议。本文采取Richardson (2006)预期投资理论模型对投资效率进行测量，并通过拟合预期Tobin’s Q残差值的方法计算股票误定价变量。本文经过理论分析与实证检验，得出以下结论：（1）股票误定价对投资效率有负向影响关系，信息透明度对投资效率有正向影响关系，在企业误定价水平较高的情况下通过提高信息透明度水平可以降低投资效率的损耗程度;（2）相对于投资不足，股票误定价与投资过度负相关性更大，其中股价低估与投资过度更为相关，股价低估可以有效缓解投资过度行为;（3）在信息透明度较低的情况下，企业更可能发生投资过度行为。我国学者对于股票误定价的研究尚处起步阶段，少有学者将股票误定价、信息透明度与投资效率放在一个概念框架下研究。本文结合我国实际制度背景，通过实证研究得到相应结论，在理论与实践方面具有一定的创新性。

关键词：投资效率股票误定价信息透明度融资约束自由现金流

股票误定价、会计信息质量对企业投资效率的影响研究

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股票误定价、会计信息质量对企业投资效率的影响研究

作者：施晓宇天津商业大学

学位级别：硕士

企业的投资决策既涉及到企业的筹资,又关系到企业资金的配置效率,因此,投资效率的高低会关系到企业未来发展情况和企业内在价值的提升,若企业不能进行有效的投资,则会增加企业未来的经营风险、降低获利能力以及资金的周转率,同时也会影... 详细信息

企业的投资决策既涉及到企业的筹资,又关系到企业资金的配置效率,因此,投资效率的高低会关系到企业未来发展情况和企业内在价值的提升,若企业不能进行有效的投资,则会增加企业未来的经营风险、降低获利能力以及资金的周转率,同时也会影响企业在资本市场中的经营业绩和发展前景。因此,研究相关指标对投资效率的影响这一问题一直以来是微观经济中最为重要的课题之一。随着前几年我国政府实施去杠杆,到近两年的稳杠杆,我国经济增长缓慢,资本市场企业的资源配置效率显得格外重要,所以近几年来,很多学者把目光有投放到了企业的股价。我国资本市场正式出现时在1990年沪深交易所成立,所以从时间的跨度上来看起步较晚,发展时间尚短,所以在我国资本市场无论是在法律监管还是信息质量方面还是存在着漏洞。所以本文从上市公司信息质量的角度出发,研究从内部到外部的相互作用,影响投资效率的的渠道,并且进一步的分析会计信息质量的高低是否会影响企业股票的偏离程度。根据企业的非效率投资的行为,可以分为投资过度和投资不足,所以本文进一步分析会计信息质量和股票偏离程度分别对二者的影响。为了验证上文所提出的想法,本文选取了创业板298家上市公司2014-2018年的年度财务信息作为研究基础,并通过多个研究模型对样本数据进行回归验证结论。而对于测量上市公司会计信息质量的高低,本文主要是借鉴了众多研究会计信息质量的学者的方法,所以本文选用我国深交所创业板中,证监会做出的信用评价等级,作为公司信息质量的高低。接下来通过对相关理论的论证与实证检验,主要查验了以下方面的问题:（1）股票误定价与企业投资效率是负相关。股票误定价程度越高,公司投资效率越低。反之,投资效率越高。进一步将企业的非效率投资进行了进一步的划分,分为投资不足和投资过度,进一步分析股票错误定价程度越高,企业的投资过度和投资不足越明显。（2）会计信息质量越高,企业的投资效率就越高。而且提高会计信息质量可以改善企业的投资不足或过度投资。（3）高质量的会计信息,越能弱化股票误定价对企业投资效率负向的影响。

关键词：投资效率股票误定价会计信息质量

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股票误定价与投资迎合行为研究

股票误定价与投资迎合行为研究

作者：李帆河南财经政法大学

学位级别：硕士

新常态下我国经济增速放缓,传统经济动力减弱,中国实体经济的形势正变得愈发严峻,引领经济发展新常态的关键就在于如何推动现阶段经济持续健康发展。因此,培育经济发展的新动力迫在眉睫。而企业作为构成实体经济的微观主体,其财务行为,... 详细信息

新常态下我国经济增速放缓,传统经济动力减弱,中国实体经济的形势正变得愈发严峻,引领经济发展新常态的关键就在于如何推动现阶段经济持续健康发展。因此,培育经济发展的新动力迫在眉睫。而企业作为构成实体经济的微观主体,其财务行为,尤其是投资行为,在目前经济发展新常态下越来越受到关注。大体上看,现阶段我国企业的投资行为正在朝着合理化、规范化的方向发展,但与此同时也存在着不足,诸如投资者非理性情绪引起的股票错误定价等都会导致企业的投资行为受到影响。本文的研究以资本市场有效性理论、委托代理理论和行为金融理论为基础,选取了2010-2015年沪深A股上市公司数据为研究样本。其中,股票误定价的替代指标选取的是理论界较为认可的剩余收益估值模型和操纵性应计来衡量,此外文章构建的实证模型中还考虑到了经营现金流量、企业潜在投资机会、盈利能力和股权集中度等对企业投资水平有影响的控制变量,检验了股票错误定价对企业投资水平的影响以及二者之间作用的两种渠道——股权融资渠道和理性迎合渠道的存在,并加入了融资融券、产权性质以及融资约束的影响,进一步在实证模型和理论分析的基础上提出一系列研究假设。通过对主要变量的样本回归分析、实证检验以及稳健性检验,研究发现:(1)股票错误定价与企业投资水平正相关;(2)相对于控制组,融资融券标的公司不具有显著的投资迎合行为;(3)相对于民营企业,国有企业具有显著的投资迎合行为;(4)我国资本市场上,股票错误定价可以同时通过理性迎合渠道和股权融资渠道影响企业投资水平;(5)融资约束越高,股权融资渠道的迎合效果越明显。基于此,本文提出以下建议:企业应当自觉地规范和约束自身的投资行为,着眼于自身的长远发展而不是为了短期利益一味迎合投资者非理性情绪;投资者应该树立正确的投资观念,作出理性的投资决策,理性对股市进行分析;监管部门需要进一步完善证券市场的外部环境,加强相关法律法规体系建设,加大处罚力度,对违反证券市场规定的投资者和企业严惩不贷。

关键词：股票误定价投资水平迎合理论行为公司金融

股权质押对股票误定价的影响——来自A股市场的实证证据

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证券市场导报 2021年第7期 59-69页

作者：陈泽艺李常青陈如茵广东金融学院会计学院广东广州510521 厦门大学管理学院福建厦门361005 深圳证券交易所固定收益部广东深圳518038

以2007―2019年中国A股市场非金融行业上市公司为样本,本文考察控股股东股权质押对股票误定价的影响。研究发现,控股股东股权质押后,上市公司股票误定价的程度变大;但这种影响是非对称的,即股权质押后股价高估的程度增大,而股价低估的... 详细信息

以2007―2019年中国A股市场非金融行业上市公司为样本,本文考察控股股东股权质押对股票误定价的影响。研究发现,控股股东股权质押后,上市公司股票误定价的程度变大;但这种影响是非对称的,即股权质押后股价高估的程度增大,而股价低估的程度并没有增大。影响机理分析发现,股权质押对上市公司股票误定价的影响主要是因为股权质押后公司加强了盈余管理,且投资者情绪高涨,从而加大了股票误定价程度。进一步研究发现,大股东与中小股东的代理冲突增强了股权质押对股票误定价程度的正向影响;高质量的内部控制和更多的分析师关注能够削弱控股股东股权质押对股票误定价程度的正向影响,降低股价高估程度,发挥治理效应;但机构投资者在股权质押与股票误定价的关系中并没有发挥治理作用。

关键词：股权质押股票误定价盈余管理投资者情绪

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数字化转型与股票误定价:抑制还是助推

金融经济学研究 2024年第2期39卷 58-72页

作者：许罡浙江农林大学经济管理学院

以沪深A股上市公司为研究样本,探讨数字化转型对股票误定价的影响及其机制。研究结果发现,数字化转型显著推高了股票误定价,且主要表现为股价高估。机制检验表明,数字化转型会吸引投资者和分析师关注,提高投资者乐观情绪,从而加剧股票... 详细信息

以沪深A股上市公司为研究样本,探讨数字化转型对股票误定价的影响及其机制。研究结果发现,数字化转型显著推高了股票误定价,且主要表现为股价高估。机制检验表明,数字化转型会吸引投资者和分析师关注,提高投资者乐观情绪,从而加剧股票误定价。异质性分析发现,融资融券交易和高质量的会计信息能够缓解数字化转型对股票误定价的影响,而市场情绪高涨期间数字化转型对股票误定价的影响更显著。建议有关部门进一步健全上市公司信息披露制度,加强对数字化转型信息披露的监管,以缓解数字化转型对股票误定价的影响。

关键词：数字化转型股票误定价有限理性信息不对称

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业绩预告能否缓解股票误定价

业绩预告能否缓解股票误定价

作者：杨华为厦门大学

学位级别：硕士

业绩预告是指上市公司在年度报告发布之前,提前对上一年度或即将结束的本年度公司预测的业绩向外界进行披露。自2008年我国上市公司业绩预告制度成型以来,符合规定条件的上市公司被强制要求发布业绩预告,此外,还有不少公司的管理层选择... 详细信息

业绩预告是指上市公司在年度报告发布之前,提前对上一年度或即将结束的本年度公司预测的业绩向外界进行披露。自2008年我国上市公司业绩预告制度成型以来,符合规定条件的上市公司被强制要求发布业绩预告,此外,还有不少公司的管理层选择自愿发布业绩预告。在越来越多企业发布业绩预告的背景下,业绩预告能有效地帮助投资者更及时地了解公司经营状况,缓解股票误定价现象吗?发布业绩预告缓解股票误定价的作用机制是什么?管理层代理成本的存在是否会影响业绩预告对股票误定价的缓解作用?本文以2010-2017年我国A股非金融类上市公司作为样本,研究公司管理层自愿发布业绩预告对股票误定价程度的影响。实证结果发现:（1）公司管理层自愿性的披露业绩预告可以缓解其股票的误定价程度。（2）公司自愿发布业绩预告,通过提高公司信息透明度的部分中介效应来缓解股票误定价。（3）代理成本会削弱业绩预告缓解股票误定价的作用,而高质量内部控制可以缓解代理成本的不利影响。（4）业绩预告精度能够一定程度缓解股票误定价;自愿发布业绩预告可以显著抑制股价高估的泡沫,但是对股价低估样本没有显著影响;从业绩预告对股票误定价影响的时间跨度来看,其影响在20个交易日后达到最大。本文的研究结果对已有的业绩预告与股票误定价二者关系的研究具有一定的参考价值,通过实证证明了业绩预告能够缓解股票误定价现象这一观点,也证明了从基本面角度对股票这种金融资产进行评估的结果会受公司管理层行为的影响。因此,本文的研究结果对相关监管机构的启示是,要鼓励上市公司进行业绩预告,并且对业绩预告的精度加以控制,谨防上市公司业绩“变脸”,从而更好地保护中小投资者的权益。

关键词：业绩预告股票误定价信息透明度代理成本

证券交易所年报问询函对股票误定价的影响研究

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证券交易所年报问询函对股票误定价的影响研究

作者：李晓婧东北财经大学

学位级别：硕士

自证券市场逐步发展以来,监管部门对上市公司的监管以处罚性监管为主。随着上海和深圳证券交易所信息直通车制度的推进,交易所的监管职能与监管效果日渐凸显,发放问询函已逐渐成为证券交易所非处罚性监管的重要措施之一,问询函发挥的监... 详细信息

自证券市场逐步发展以来,监管部门对上市公司的监管以处罚性监管为主。随着上海和深圳证券交易所信息直通车制度的推进,交易所的监管职能与监管效果日渐凸显,发放问询函已逐渐成为证券交易所非处罚性监管的重要措施之一,问询函发挥的监管作用也受到研究学者的广泛关注。同时,由于近年来有效市场假说不断受到质疑,全球金融市场的大幅波动对我国市场同样造成了巨大冲击,而我国资本市场发展较晚,由此引发的股票价格偏离其内在价值的现象更为普遍,即股票误定价问题更为突出。股票误定价限制了市场资源配置功能的发挥,影响投资效率,严重阻碍了资本市场健康有序发展,甚至引发经济危机。因此,问询函这一新兴的非处罚性监管政策能否有效缓解资本市场股票误定价现象是一个值得讨论的问题。本文首先梳理了已有文献对于问询函治理效果以及股票误定价影响因素方面的研究,在总结已有文献和结论的基础上,探究年报问询函对股票误定价的影响。本文立足于信息不对称理论、委托代理理论以及投资者有限理性理论,以年报问询函抑制企业盈余管理、缓解信息不对称的作用为脉络,选取2015至2020年沪深两市A股上市公司的数据为研究样本,探讨了年报问询函对股票误定价的影响;本文还将股票误定价按偏离方向分为股价高估组和股价低估组,分别研究了年报问询函对不同偏离方向的股价的纠偏作用。其次,为研究年报问询函对股价纠偏作用的影响机制,本文分别以盈余管理和信息不对称为中介进行了影响机制检验,进一步验证年报问询函对股票误定价的作用路径。此外,本文将年报问询函按细分特征进行分类,考察了包含不同信息的年报问询函对股票误定价的纠偏作用是否存在差异。最后,考虑到不同内、外部治理水平的影响,本文考察了信息披露质量、内部控制质量以及分析师关注是否会影响年报问询函对股票误定价的作用。通过实证分析本文的主要结论如下:（1）年报问询函有效地缓解了资本市场股票误定价现象,具体表现为,收到年报问询函的企业,股票价格偏离内在价值的程度减弱,即更接近于企业内在价值。（2）相对于股价低估组,年报问询函对股价高估组的影响效果更为显著,能显著降低市场价值泡沫。（3）本文对年报问询函与股票误定价的影响机制进行考察,结果表明,盈余管理和信息不对称在年报问询函对股票误定价的影响中发挥了部分中介作用。（4）在年报问询函多种细分特征中,当收函公司存在延期回函并且延期天数越多时,年报问询函对股票误定价的纠偏作用更显著。（5）相比于信息披露质量高、内部控制不存在缺陷、分析师关注度较低的公司,年报问询函对股票误定价的纠偏作用在信息披露制度低、内部控制存在缺陷以及分析师关注度较高的公司中更显著。本文的主要研究贡献有:首先,与之前的金融监管文献主要关注事后监管不同,本文主要研究的是预防性监管问题,这对主动性风险防范具有积极意义。本文拓宽了对年报问询函的经济后果研究,对监管政策的实践意义给予了理论支持。其次,对于股票误定价的影响因素,现有学者大多从单一视角研究股票误定价影响,比如从行为金融学出发,研究投资者有限理性行为对股票误定价的影响。本文从国家监管政策的角度出发,借鉴信息不对称理论和委托代理理论,拓展了股票误定价影响因素的研究思路。

关键词：年报问询函股票误定价盈余管理信息不对称