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股权激励模式组合契约与企业非效率投资

股权激励模式组合契约与企业非效率投资

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作者：叶佳怡南京审计大学

学位级别：硕士

股权激励是近年来企业管理中用于解决委托代理问题的长效机制,其在留住核心人才、招贤引才方面也发挥着关键性作用,股权激励契约设计如何更好地实现激励效果成为近年来学者们广泛研究的课题。其中股权激励模式作为股权激励契约的关键构... 详细信息

股权激励是近年来企业管理中用于解决委托代理问题的长效机制,其在留住核心人才、招贤引才方面也发挥着关键性作用,股权激励契约设计如何更好地实现激励效果成为近年来学者们广泛研究的课题。其中股权激励模式作为股权激励契约的关键构成要素,其具体设计值得研究与探索。自2006年上市公司股权激励制度改革拉开序幕以来,选择同时实施股票期权与限制性股票组合的企业数量在不断增加。那么为什么这种组合激励模式越来越受到上市公司青睐?其对于公司非效率投资问题的解决有什么影响?这些问题还需扩展探究。由此,本文基于委托代理理论、激励效用理论和风险承担理论分析股权激励模式选择与非效率投资的关系。选择2008-2021年实施股权激励计划公司样本,构建股权激励模式组合选择与非效率投资的回归模型,本文还考虑了内部治理因素股权集中度、外部治理因素市场竞争度和融资约束,以及高管风险偏好异质性对二者关系的影响。最后,依据实证结果得出结论和政策启示。本文研究发现,与单一激励模式相比,股权激励模式组合可以匹配管理层异质性风险偏好,优化整体风险承担水平,从而更有利于抑制非效率投资。考虑内外部治理因素发现,股权集中度和市场竞争度对二者关系具有正向调节作用;外部融资约束越高,股权激励模式组合对非效率投资的抑制作用被削弱。异质性分析发现,在高管货币薪酬水平低、处在成熟期阶段、处在战略新兴产业中的上市公司中股权激励模式组合对抑制非效率投资的优势更加明显。进一步分析中对非效率投资进行分类发现,股权激励模式组合对过度投资的抑制作用更加显著,股权激励模式组合对固定资产非效率投资的抑制作用更加显著。本文研究丰富了股权激励模式组合实施效果的文献,创新性地从高管团队风险偏好异质性视角探究股权激励模式组合对非效率投资的影响,并从内外部治理因素、企业生命周期多视角讨论影响二者关系的因素。本文研究结论具有重要的政策启示:一方面,公司在进行股权激励契约设计时应重视被激励对象的多元化特征,匹配相应激励形式,同时应考虑内外部环境,保证激励的有效性。另一方面,相关政府部门应完善外部监管制度,对上市公司股权激励契约设计加以引导,为战略新兴行业的成熟期企业提供解决非效率投资的方案。最后,政府应推进市场化建设,营造良好的市场竞争环境和融资环境,进一步完善外部治理作用。

关键词：股权激励模式组合契约风险偏好异质性非效率投资股权集中度融资约束

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高管团队风险偏好异质性与股权激励模式选择

高管团队风险偏好异质性与股权激励模式选择

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作者：孙娅妮南京审计大学

学位级别：硕士

股权激励是企业管理中普遍采用的治理机制之一,在招贤引才、留用人才以及缓解企业所有者与管理层之间的委托代理问题上发挥着独特作用,然而在股权激励的具体实践中,不同企业的股权激励计划的实施效果大相径庭,有些减少了委托代理成本,... 详细信息

股权激励是企业管理中普遍采用的治理机制之一,在招贤引才、留用人才以及缓解企业所有者与管理层之间的委托代理问题上发挥着独特作用,然而在股权激励的具体实践中,不同企业的股权激励计划的实施效果大相径庭,有些减少了委托代理成本,有些则加剧了管理层与企业所有者之间的利益冲突。学术界对于如何进行有效的股权激励契约展开了广泛的讨论,其中股权激励模式作为股权激励契约的关键构成要素值得研究与探索。我国上市公司在政策指导和规范下开展股权激励计划实践的这十几年间,对于股权激励模式的选择偏好发生了变化,目前限制性股票取代了股票期权成为企业选择最多的激励方式,且选择实施股票期权与限制性股票模式组合的企业数量也不断增加,已成为一种趋势。在企业进行股权激励契约设计这一战略的决策过程中,高管团队作为其主要激励对象,影响作用不言而明。高管团队是由不同背景特征的高管组成的,这也构成了高管团队在各方面的异质性,不同背景特征的高管团队成员的价值观念和认知水平也存在差异,所以高管团队成员对待风险的厌恶程度也不尽相同,自然会存在高管团队风险偏好异质性。考虑到不同股权激励模式的激励路径和风险各异,作用在风险偏好异质性不同的高管团队上产生的激励效果也会有所区别,那么,高管团队风险偏好异质性作为隐性要素会影响企业股权激励模式的设计吗?该问题尚待回答。由此,本文基于高层梯队、委托代理、风险承担理论分析了高管团队风险偏好异质性与股权激励模式选择的关系,并使用国泰安数据库中的相关数据,以2007-2019年实施股权激励计划的上市公司作为研究样本,构建高管团队风险偏好异质性和股权激励模式组合的模型,实证检验它们之间的关系。本文还考虑了实际控制人性质和市场化进程对二者关系的影响。研究内容及结论如下:股权激励模式组合契约的选择受高管团队风险偏好异质性显著影响。当高管团队风险偏好异质性大时,企业会倾向于授予股权激励模式组合契约,利用多种股权激励模式组合实现风险承担与高管团队成员的风险态度匹配,从而实现激励效果最大化;而当高管团队风险偏好异质性小,整体风险偏好一致时,企业倾向于授予单一股权激励模式。进一步研究发现,非国有控股能够强化高管团队风险偏好异质性与股权激励模式组合契约选择之间的正相关关系,即非国有控股的企业相较于国有控制企业,高管团队风险偏好异质性与股权激励模式组合契约选择之间的正相关关系更强。这说明非国有控股公司比国有控股公司有更强的动机选择更具激励效应的股权激励契约。不过,本文没有发现市场化进程影响高管团队风险偏好异质性与股权激励模式组合契约选择之间关系的证据。本文的研究结论为深入理解股权激励模式选择的影响因素,设计结构合理激励有效的股权激励契约,推动企业治理体系的优化提供经验证据和政策参考。

关键词：高管团队风险偏好异质性股权激励模式组合契约实际控制人性质市场化进程

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