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全球金融危机背景下的股市联动性变化——基于DAG和结构VECM的实证分析

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南方金融 2010年第4期 64-70页

作者：吴英杰中山大学岭南学院广东广州510275

随着美国股市大幅波动,全球金融市场剧烈动荡,美国次贷危机已转化成全球性金融危机。本文主要采用向量误差修正模型(VECM)、基于有向无环图(DAG)结果的VAR结构化、脉冲响应函数及方差分解等方法,对危机前和危机期间六个主要国家(地区)... 详细信息

随着美国股市大幅波动,全球金融市场剧烈动荡,美国次贷危机已转化成全球性金融危机。本文主要采用向量误差修正模型(VECM)、基于有向无环图(DAG)结果的VAR结构化、脉冲响应函数及方差分解等方法,对危机前和危机期间六个主要国家(地区)的股市进行联动性实证分析,发现危机期间股市联动性加强,美国股指对其他股指的影响增大;英美之间因实体经济竞争产生的联动在危机期间被全球风险导致的共同震荡所取代;危机期间日元套利资本在美日之间的大规模流动加剧了美股波动,同时一定程度上减弱了日股波动;危机期间日经指数取代恒生指数而成为美股向亚洲市场的直接价格传导者;上证指数与世界股指的联动在危机期间显著增强,但仍然是六股指中最独立的。本文的量化结果有助于预测危机期间各国股票市场的联动性波动。

关键词：股市联动性有向无环图DAG 向量误差修正模型VECM 金融危机

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中美股市联动性实证研究

商业时代 2014年第16期 74-76页

作者：张金萍王准北京大学政府管理学院北京100871 南开大学国际经济研究所

近些年来,随着中国市场不断走向国际化,中国与美国的贸易额连创新高,中美之间的经济关系已越来越密切。实体经济上的往来必定会对两国资本市场尤其是股票市场带来一定的影响,资本市场是实体经济的"晴雨表"。本文以1998年1月1日至2011年1... 详细信息

近些年来,随着中国市场不断走向国际化,中国与美国的贸易额连创新高,中美之间的经济关系已越来越密切。实体经济上的往来必定会对两国资本市场尤其是股票市场带来一定的影响,资本市场是实体经济的"晴雨表"。本文以1998年1月1日至2011年12月30日中国上证指数收益率和美国道琼斯指数收益率为数据样本,通过建立DCC-GARCH模型获取二者的动态相关系数矩阵和走势图。研究发现,在2003年以前,中美股市呈现负相关,2001年以后二者相关系数开始企稳上升,并在2003年开始由负变为正。此后二者一直保持正相关,并在金融危机和美债危机时期,出现了阶段性峰值。通过分析,发现中国加入WTO、引入QFII和QDII、中国股权分置改革、全球金融危机和美债危机都对中美股市联动性产生了一定影响。

关键词：股市联动性 QFII 股权分置改革金融危机美债危机

中美贸易摩擦和新冠疫情背景下中美股市联动性研究

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中美贸易摩擦和新冠疫情背景下中美股市联动性研究

作者：缪飞华东师范大学

学位级别：硕士

中美两国作为全球前两大经济体,中美股市联动性研究一直是学者关注的焦点。自2017年特朗普总统上台以来,大力推行“美国优先”的贸易政策,中美贸易摩擦愈演愈烈。2020年,新冠肺炎疫情的爆发,更是对世界经济和全球金融市场造成剧烈冲击... 详细信息

中美两国作为全球前两大经济体,中美股市联动性研究一直是学者关注的焦点。自2017年特朗普总统上台以来,大力推行“美国优先”的贸易政策,中美贸易摩擦愈演愈烈。2020年,新冠肺炎疫情的爆发,更是对世界经济和全球金融市场造成剧烈冲击。在中美贸易摩擦和新冠疫情背景下研究中美股市联动性,对监管者和投资者都具有重要的现实意义。本文首先介绍了股市联动的两种内在机制:经济基础假说和市场传染假说,接着从国际贸易、国际直接投资、投资者情绪和内地企业境外上市四个方面对中美股市联动性的影响因素进行深入分析,然后基于2016年初至2021年3月末上证指数和道琼斯工业指数开盘价及收盘价日度数据,选取中美贸易战和新冠肺炎疫情爆发为节点,将样本期间划分为三个阶段;同时,本文借助中美时差进行研究设计,将股指收益率分为开盘收益率和收盘收益率,进而对中美两国股市相互影响的方向进行了区分。实证方法上,本文综合运用Pearson相关系数、协整检验、格兰杰因果检验和DCC-GARCH模型,从均值溢出和波动溢出两个视角,分析中美股市的联动性及其变化。研究结果表明,第一,中美贸易战的冲击改变了中美股市之间的长期均衡关系。第二,在样本期间内,美国股市收盘收益对中国股市开盘及收盘收益均具有显著的引导关系,中国股市收盘收益仅对美国股市的开盘收益具有一定的引导关系;中美贸易战和新冠疫情的冲击削弱了中美股市的相互引导关系。第三,中美股市之间的波动溢出效应是双向的,但美股的波动溢出更为显著;中美贸易战的爆发增强了中美股市的动态相关性,而新冠疫情则降低了中美股市的动态相关性。

关键词：中美贸易摩擦新冠疫情股市联动性 DCC-GARCH模型

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贸易摩擦背景下中美股市联动性研究

贸易摩擦背景下中美股市联动性研究

作者：孙鸣慧上海财经大学

学位级别：硕士

全球一体化的现象使得全球的实体经济和资本市场都越发紧密相连。过往股市联动性的研究主要集中于发达国家的股票市场,目前新兴国家股票市场也逐渐受到了学术界的关注。随着QFII、QDII等政策的推出,中国股票市场开放程度不断提升,与境... 详细信息

全球一体化的现象使得全球的实体经济和资本市场都越发紧密相连。过往股市联动性的研究主要集中于发达国家的股票市场,目前新兴国家股票市场也逐渐受到了学术界的关注。随着QFII、QDII等政策的推出,中国股票市场开放程度不断提升,与境外股市形成联动关系。投资者在进行投资决策时不仅要关注国内市场,还要放眼海外市场的表现,因此对中国股票市场联动性的研究具有学术价值和实际意义。中国目前的经济体量已位居全球第二,与其他国家有众多进出口贸易上的合作关系,其中,美国是重要的贸易对象。然而,2018年3月特朗普宣布向中国600亿美元的商品征收关税,以此为标志拉开了贸易摩擦的序幕。此事件对中国和美国股票市场产生了巨大的冲击,两国股市同步下跌。本文首先阐述了研究背景,并对国内外关于股市联动性的文献进行整理,然后围绕贸易摩擦对中美两国股市产生的冲击进行了对比,并且将样本数据以贸易摩擦中的特殊事件为标志划分为多个阶段,以此探究贸易摩擦对中美股市主板以及科技板块联动性的影响。本文选取沪深300指数和标普500指数分别作为代表中国股市和美国股市主板表现的指数,选取创业板指数和纳斯达克指数分别作为代表中国股市和美国股市科技板块表现的指数,时间为2018年3月8日至2019年9月19日,将样本划分成无贸易摩擦、产生贸易摩擦、贸易摩擦缓和贸易摩擦再起四个阶段。此后分别运用描述性分析、相关性分析、单位根检验、Johansen协整检验、VAR模型、格兰杰因果关系检验对样本数据进行分析。本文经过实证分析后得出的研究结论如下:由于中国股票市场的开放程度不断提升,以及中国和美国彼此互为重要的长期贸易伙伴,中国股票市场和美国股票市场之间存在长期的均衡关系。无论在全样本期间还是各个阶段,美国股票市场对中国股票市场有单向影响,主要原因在于美国资本市场相对中国资本市场较为成熟。贸易摩擦导致两国间企业的合作关系以及经济联系减弱,因此贸易摩擦发生时中美股票市场主板和科技板的联动性下降。此后,资本市场接受贸易摩擦长期存在的可能性,美国作为全球规模最大的金融市场仍然能从金融而非实体经济的角度影响中国股票市场,因此中美股票市场联动性逐渐缓慢恢复。主板的上市企业中实体经济企业占比较高,而科技板上市企业以新兴科技行业为主,对进出口贸易的依赖较弱,因此中美股市主板的联动性强于中美股市科技板块,中美股市主板联动性受贸易摩擦影响的程度也大于中美股市科技板块。本文在实证结论的基础上,建议中国股市投资者在做出投资决策时可适当参考美国股市表现,在突发事件发生时保持理性和冷静,不要盲目跟风;建议相关政府部门尽量避免贸易摩擦,推出政策丰富中国投资者海外投资的渠道以分散投资风险,并且加强对外资进入股市的监管,以防止联动性过强、影响股市稳定性。本文的创新之处在于:第一,目前还较少文献研究中美贸易战对中国和美国股票市场之间联动性的影响,本文能够在一定程度上弥补这一空白,为投资者、相关政府部门决策以及以后相关的理论研究提供参考。第二,本文将贸易摩擦前后时间段依据事件拆分成不同阶段,能更清晰地探究贸易摩擦的各个阶段会对中美股市之间的联动性产生怎样的影响。第三,目前对于联动性的研究主要集中于主板,较少研究涉及科技板块,本文对科技板块联动性的研究具有一定创新性。

关键词：股市联动性 VAR模型格兰杰检验

中国与“一带一路”沿线国家股市联动性与风险溢出效应研究

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中国与“一带一路”沿线国家股市联动性与风险溢出效应研究

作者：陈贞厦门大学

学位级别：硕士

自2013年习近平总书记提出“一带一路”合作倡议以来,取得了举世瞩目的成就。“一带一路”合作倡议旨在秉持多边主义精神,深化区域合作,朝着开放、包容、共赢的方向发展,打造人类命运共同体。同时,“一带一路”不仅具有惠及世界经济的... 详细信息

自2013年习近平总书记提出“一带一路”合作倡议以来,取得了举世瞩目的成就。“一带一路”合作倡议旨在秉持多边主义精神,深化区域合作,朝着开放、包容、共赢的方向发展,打造人类命运共同体。同时,“一带一路”不仅具有惠及世界经济的重大意义,更是中国同世界之间合作贸易和互联互通的纽带。随着经贸往来越来越频繁,合作越来越深入,各国(地区)金融市场之间的相关程度也会越来越高,从而不可避免的带来风险外溢和危机传导。本文的主要内容是基于Copula方法对中国内地股市与“一带一路”沿线相关国家(地区)股市的联动性、尾部相关性和风险溢出效应进行深刻地分析。本文选取了“一带一路”沿线21个重要的国家(地区)的股票指数作为研究对象,利用ARMA-EGARCH-SkT(η,v)作为边缘分布,接着构建R-Vine Copula模型整体刻画了研究期间以及“一带一路”倡议前后相关国家(地区)股市的动态相依结构和风险传播路径,并且从R-Vine的最大生成树的连通图中选取中心节点所代表的国家(地区)的股票指数,计算它们与中国内地股市的双向风险溢出效应,并探究它们之间的尾部相依结构随时间的变化情况。最后,结合滚动窗口的蒙特卡洛模拟法估计了股指组合的VaR值,通过风险控制图、失败率检验方法验证了 R-Vine Copula模型的有效性并构造有效的投资组合。研究表明:“一带一路”沿线相关国家(地区)股市的整体相依结构呈现明显的地理聚集性特征,在倡议后,地理聚集性有所弱化,中国内地股市通过香港股市同其它股市相联结,并且整体联动性增强;内地股市与在其它国家(地区)股市之间存在非对称的双向风险溢出效应,其它国家(地区)股市会对内地股市造成正向风险溢出,其中,新加坡、中国香港、韩国股市对内地股市的影响最为明显;沿线国家(地区)同内地股市之间大部分存在非对称的上下尾相关性,尾部相依结构的时变特征不明显;东南亚股市在投资组合中带来更高的收益率。

关键词： “一带一路” 股市联动性风险溢出 Copula

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贸易摩擦背景下中美股市联动性实证分析

贸易摩擦背景下中美股市联动性实证分析

作者：何睿山东大学

学位级别：硕士

中国经过改革开放四十年,已经发展成为仅次于美国的全球第二大经济体。目前经济发展进入新常态,正处于产业转型、结构升级、新旧动能转换的关键时期。美国把中国当成了最大的“假想敌”,并通过制造贸易摩擦来遏制中国的产业升级和经济... 详细信息

中国经过改革开放四十年,已经发展成为仅次于美国的全球第二大经济体。目前经济发展进入新常态,正处于产业转型、结构升级、新旧动能转换的关键时期。美国把中国当成了最大的“假想敌”,并通过制造贸易摩擦来遏制中国的产业升级和经济增长。这些对华政策的改变,直接投射到中美两国股票市场引发波动,因此研究贸易摩擦背景下两国股市的联动性变化,一方面能真实地反映中美两国的经济贸易关系,有利于我国完善金融服务,防范金融风险;另一方面有助于及时了解国内不同经济部门和领域的供需、结构状态变化,以便做出相应的优化和改革。因此,运用实证方法,对贸易摩擦背景下中美股市的联动性变化进行分析,具有一定的理论和现实意义。基于中美贸易摩擦加剧的视角,首先选取了2014年1月至2019年3月上证指数日收益率和道琼斯工业指数日收益率作为研究对象,应用DCC-GARCH参数模型对两国股票市场日收益率的波动趋势和联动效应进行实证分析,同时根据上证指数、道琼斯工业指数日收益率的时间序列动态相关系数图进行直观解读。得出中美贸易状态不平等导致贸易摩擦激化期间,上证指数日收益率和道琼斯工业指数日收益率波动的联动程度比之前显著提升,并且两国股票市场的动态联系还有继续保持这种惯性的趋势。其次,以数据可视化的方式,分析了贸易摩擦期间中美两国的经济增速差异、通货膨胀差异、汇率波动水平以及贸易联系等宏观经济指标与两国股市整体走势之间的时变影响情况。研究表明:中美两国贸易联系程度与股票市场联动性呈强正相关关系;两国经济增长速度出现较大变化时,股票市场走向偏向于各自独立,联动效应会降低:两国的汇率水平波动差异、通货膨胀率差异给股票市场联动带来消极的影响。最后,根据实证结果和当前经济形势提出了奉行互利共赢的战略,妥善处理好中美关系;加快改革开放步伐,保持国内经济金融的稳定运行;深化全球多边合作,推进“一带一路”建设的建议,为实现人类命运共同体的战略构想贡献中国方案和中国智慧。

关键词：中美贸易摩擦股市联动性 DCC-GARCH参数模型宏观经济因素

新冠疫情背景下中国同主要发达国家股市联动性研究

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新冠疫情背景下中国同主要发达国家股市联动性研究

作者：敬钰琳郑州大学

学位级别：硕士

2020年初,新冠疫情突如其来,肆虐全球,不仅给全球人民的生命健康带来了严重威胁,还冲击了各国实体经济的发展,进而造成了全球股市的大幅波动。在新冠疫情这一突发公共卫生危机的影响下,中国同主要发达国家(美国、英国、日本、澳大利亚... 详细信息

2020年初,新冠疫情突如其来,肆虐全球,不仅给全球人民的生命健康带来了严重威胁,还冲击了各国实体经济的发展,进而造成了全球股市的大幅波动。在新冠疫情这一突发公共卫生危机的影响下,中国同主要发达国家(美国、英国、日本、澳大利亚、德国)股市间的联动性大小是否发生变化?股市间联动性传导方向和持续时间又作何改变?研究这些问题有助于在新冠疫情背景下防范股市间金融风险的跨市场蔓延,同时为突发公共卫生危机发生时中国的金融监管措施、投资者的跨国投资行为等提供借鉴和建议。本文选取2017年1月1日至2021年12月31日中国上证综合指数、美国标普500指数、英国富时100指数、日本日经225指数、澳大利亚标普200指数、德国DAX指数的每日收盘价来研究中国同各主要发达国家的股市联动性。为了更好的识别新冠疫情对股市联动性的影响,研究时段被分为三部分,分别是疫情前时段:2017年1月1日至2020年1月20日;各国第一次疫情爆发时段:2020年1月21日至2020年6月30日;各国第一次疫情爆发后的时段:2020年7月1日至2021年12月31日。与此同时,采用DCC-GARCH模型估计出中国同主要发达国家在研究时段内的相关系数来直观的分析股市间联动性大小的变化;又引入表征新冠疫情状态的虚拟变量来探究其是否对股市间的联动性产生了实质性的影响;最后通过格兰杰因果检验分时段对中国与美、英、日、澳、德五国股市联动效应的产生方向进行探究。实证研究表明:第一,新冠疫情冲击下,中、美、英、日、澳、德六国股市均出现了大幅度的下降;第二,在研究的全样本时段内,中国同主要发达国家的股市联动性基本上呈现正相关关系,表明中国股市与发达国家股市具有同向的变动趋势;第三,研究时段内中国同主要发达国家股市间的联动性水平也存在较大差异,股市间联动性由高到低排序为:中日、中澳、中英、中德、中美;第四,DCC-GARCH模型表明,在新冠疫情第一次爆发期,中国同五国的股市联动性显著增强,但是这种联动性的增强并没有持续性;第五,通过格兰杰因果检验发现,新冠疫情第一次爆发期时中国股市的独立性显著增强,成为美、日、澳股市的格兰杰成因,但是这种增强的独立性同样不具有持续性,在第一次疫情爆发后,中国对主要发达国家的股市均无引导作用。根据研究结论,新冠疫情爆发期,中国同主要发达国家股市联动性增强,风险共担效应提高,因此各国要加强金融监管层面的交流与合作,为应对危机事件要有针对性地建立风险预警机制和多国协调机制;新冠疫情对股市的冲击不具有持续性,则投资者在此背景下也应减少恐慌心理,保持理性决策,在进行跨国投资时要选择联动性较低的投资组合来规避风险;此外,政府也应该进一步加大资本市场开放的程度,在有序竞争中促进我国资本市场的完善,使之更好地服务于实体经济。

关键词：新冠疫情股市联动性 DCC-GARCH模型格兰杰因果检验

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新冠疫情影响下中日韩股市联动性分析

新冠疫情影响下中日韩股市联动性分析

作者：戴菲北方民族大学

学位级别：硕士

2020年初,新冠肺炎疫情爆发,全球经济遭受重大冲击,股票市场也随之产生剧烈波动。股价的涨跌不仅影响本国金融市场,也会引发其他国家资本市场的变化。中国、日本、韩国作为东亚经济贸易强国,金融市场互动频繁,股指走势趋于同步。因此,... 详细信息

2020年初,新冠肺炎疫情爆发,全球经济遭受重大冲击,股票市场也随之产生剧烈波动。股价的涨跌不仅影响本国金融市场,也会引发其他国家资本市场的变化。中国、日本、韩国作为东亚经济贸易强国,金融市场互动频繁,股指走势趋于同步。因此,为维护金融市场稳定,降低投资者投资风险,研究新冠疫情影响下中日韩股市间的联动性具有重要意义。选取2017年1月1日至2022年5月1日的上证综指、日经225指数、韩国综合指数的日收盘价数据,以疫情发生时间为分界点,将样本数据分为新冠肺炎疫情发生前和发生后两个阶段,对中日韩股市间的联动性进行比较分析。在实证部分,先基于VAR模型、格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解对疫情前后三国股市联动性的变化程度及方向进行探究;再分别对三大股指进行LB检验和ARCH检验,得到结果后建立GARCH模型,进而构建DCC-GARCH模型,从波动溢出效应角度分析三国股市联动性的变化。研究结果表明:第一,新冠肺炎疫情发生后,中日股市间的风险传导路径由日本对中国的单向传导变为中国对日本的单向传导,相互影响变弱;中韩股市间的风险传导路径由韩国对中国的单向传导变为无明显传导关系,但中国股市对韩国股市的影响持续时间变长;日韩股市间的风险传导路径由韩国对日本的单向传导变为日韩双向传导,相互影响变强。第二,在全样本研究中,日韩股市的联动性最强,中韩股市次之,中日股市最弱;在分阶段研究中,中韩股市和日韩股市的联动性受疫情影响增强。最后,根据研究结论,从政府和投资者角度提出相应建议。

关键词：新冠疫情股市联动性 VAR模型 DCC-GARCH模型

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美国和金砖四国股市联动性研究

美国和金砖四国股市联动性研究

作者：程芃东华大学

学位级别：硕士

随着世界经济一体化的推进,国与国之间相互影响的广度、深度和影响时间都相比以前有了明显的提高。这种相互影响既有正面积极的效果,例如互利互惠、协调发展和资源优化配置等,同时也存在着诸多负面效应。自美国次贷危机以来,除了美国本... 详细信息

随着世界经济一体化的推进,国与国之间相互影响的广度、深度和影响时间都相比以前有了明显的提高。这种相互影响既有正面积极的效果,例如互利互惠、协调发展和资源优化配置等,同时也存在着诸多负面效应。自美国次贷危机以来,除了美国本土企业受到巨大损失、不少企业破产以外,其他国家受到的冲击也不容小觑。美国股市受到经济不景气的拖累,出现了严重下滑,金砖四国的股市也出现了不同程度的下跌。本文首先对于股市联动性的文献综述进行了梳理和总结。按研究对象可以分为：发达国家间股市联动性、发达国家和发展中国家间股市联动性、发展中国家间股市联动性。按研究方法可以分为：协整模型和VAR模型、ARCH族模型和其他方法。研究股市联动性的理论可以分为：经济基础说、行为金融学和其他理论。并对文献综述进行了评述,归纳总结了文献综述的特点,评价文献综述的不足之处和发展方向。其次,本文对股市联动性的传导渠道进行分析。以股市上涨为例,资本传导渠道基本原理为：一国资本流入另一国,最终引起另一国的货币供应量增加,使得股市引起变动。国际贸易渠道基本原理为：国际贸易影响总需求、价格和产量的变动,然后影响宏观经济,从而引起股市价格波动。在研究股市传导途径和文献综述的基础上,本文介绍了股市联动性研究的方法,包括VAR模型、协整分析、方差分析和脉冲响应函数等方法。然后对股市联动性进行实证研究,通过实证分析发现,美国标普500指数和巴西Bovespa指数的联动性最强,其次是俄罗斯RTSI指数,而美国标普500指数同印度BSE30指数和中国沪深300指数的联动性最弱。最后,本文对金砖四国缓解美国股市不利冲击提出了政策建议。在监管热钱流动方面,可以严格控制非法资金的流入、构建更为有效的监控机制国际热钱流动、促进国际合作、加强对外资流入股票市场的管理、在必要的时候开征托宾税。在改革国际货币体系方面,一要促进国际货币基金组织的决策机制更加透明化,避免暗箱操作;二要进行多方协调,增强金砖四国在国际货币体系改革中的话语权。在规范股市信息披露方面,可以建立和完善证券市场监督的组织体系、建立健全有关法律法规体系、制定证券市场信息监管制度、完善证券发行、上市审核制度。

关键词：金砖四国股市联动性脉冲响应函数协整检验