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美国存托凭证是一种金融衍生工具,最早产生于美国,六七十年代就有了一定的发展。美国存托凭证解决了美国与其他国家在证券交易制度、外汇管理制度等方面的困难,是外国公司在美国证券市场上融资的重要工具。同时美国存托凭证已经成为广泛投资者接受的投资金融工具。随着世界经济的发展,多数中国企业在美国证券交易市场以美国存托凭证的形式上市融资,而且获得成功。目前,我国国际板推出在即,业内人士呼吁推出中国存托凭证。在这一背景下,如何建立科学合理的中国存托凭证法律制度,成为理论研究也是本文关注的焦点。本文的主要内容分为四部分：第一部分是美国存托凭证的概述,包括美国存托凭证的含义、分类与历史发展。第二部分是美国存托凭证的法律关系。包括美国存托凭证的法律关系的主体、客体和内容。第三部分是美国存托凭证投资者权利的保护。包括投资者权利保护的必要性与美国存托凭证投资者的保护机制。第四部分是美国存托凭证制度对我国发行中国存托凭证的启示,包括中国存托凭证提出的背景与意义、美国存托凭证制度对中国存托凭证在发行类型与发行机构的借鉴、发行中国存托凭证的困难及其解决、建立中国存托凭证法律制度的必要性以及建立中国存托凭证法律制度的构想。

关键词：美国存托凭证法律关系投资者保护中国存托凭证

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美国存托凭证ADR报酬和波动的影响因素 ——中国和意大利ADR的比较

美国存托凭证ADR报酬和波动的影响因素 ——中国和意大利ADR的比较

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作者：陈文婷复旦大学

学位级别：硕士

本篇论文主要检验在纽交所上市的中国以及意大利公司发行的美国存托凭证(American Depositary Receipts, ADR)报酬、波动的影响因素,从而了解本地市场,基础市场与美国证券市场之间的互动情况。本文采用自回归条件异方差模型,检测对象为... 详细信息

本篇论文主要检验在纽交所上市的中国以及意大利公司发行的美国存托凭证(American Depositary Receipts, ADR)报酬、波动的影响因素,从而了解本地市场,基础市场与美国证券市场之间的互动情况。本文采用自回归条件异方差模型,检测对象为在2005年1月1日至2012年5月16日,既在香港联合交易所上市的,且在国内证券市场发行A股的在美国发行存托凭证的12家中国公司以及既在意大利证券交易所上市又在美国发行存托凭证的3家意大利公司。通过GARCH(1,1)模型的检验,结果表明：美国市场走势,基础股票变动以及基础市场整体情况都对ADR的收益性及波动性有影响,中国大陆的本地市场对中国ADR的报酬与波动无显著相关性,汇率波动对意大利ADR的报酬有影响。其中美国市场与ADR当日报酬、极差都具有很强的正相关性,美国市场对中国ADR的影响大于对意大利ADR的影响。同时,本文检测了美国金融危机发生前后以及意大利债务危机爆发后ADR报酬、波动影响因素的变化。金融危机发生后,美国市场对中国ADR正向影响作用减小,对意大利ADR的正向影响作用增大,但在意大利债务危机爆发后,美国市场对意大利ADR的影响作用减小,基础市场的作用则增大。本文研究结果表明：美国市场作为全球流动性最强、成熟度最高的资本市场,对ADR的报酬和波动的决定起到了重要作用。对于中国ADR的研究一定程度上反映了中国资本市场由于发育程度不高、市场开放不够,所以一般情况下中国ADR受美国市场影响很大,并不能很好的分散风险。另一方面,由于中国资本市场受国内政策影响大,与国际资本市场相关性及整合度较低,在危机发生情况下,美国市场的影响力减小,该投资的分散风险的作用比较明显。相对来讲,意大利的资本市场与美国资本市场的整合度更高和信息流动机制更成熟,并且在经济走势上相关性更高,所以当某一市场发生特殊情况时,该市场对意大利ADR的报酬和波动的影响就增大。

关键词：美国存托凭证市场关联性中意比较报酬波动

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从美国存托凭证(ADR)到中国存托凭证(CDR)——运作机制与中国特色

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武汉金融 2003年第10期 38-39页

作者：谢永添厦门大学福建厦门361005

中国存托凭证(CDR,Chinese Depositary Receipt)是我国证券市场计划推出的一种新的金融品种,推出CDR既是满足某些特殊企业(中国在海外上市企业)在我国资本市场的融资要求,也能为我国资本市场对外开放积累经验.CDR的设想直接来自于美国... 详细信息

中国存托凭证(CDR,Chinese Depositary Receipt)是我国证券市场计划推出的一种新的金融品种,推出CDR既是满足某些特殊企业(中国在海外上市企业)在我国资本市场的融资要求,也能为我国资本市场对外开放积累经验.CDR的设想直接来自于美国资本市场上一个非常成熟的投资工具--美国存托凭证ADR(American Depositary Receipt).ADR于1927年由J P Morgan发明,是为了绕开英国法律的限制,使得美国投资者能够购买一家英国公司的股票.

关键词：美国存托凭证 ADR 中国存托凭证 CDR 证券市场金融产品投资工具股票经纪人

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关于我国证券业利用美国存托凭证吸引外资的思考

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安徽大学学报（哲学社会科学版） 1994年第2期18卷 110-112页

作者：陈丹厦门大学财政金融系

关于我国证券业利用美国存托凭证吸引外资的思考陈丹１９２７年问世的美国存托凭证（ＡｍｅｒｉｃａｎＤｅｐｏｓｉｔｏｔａｒｙＲｅｃｅｉｐｔｓ，简称ＡＤＲｓ是为美国投资者设立的证明其拥有外国某公司普通股票的一种可转让凭证，它... 详细信息

关于我国证券业利用美国存托凭证吸引外资的思考陈丹１９２７年问世的美国存托凭证（ＡｍｅｒｉｃａｎＤｅｐｏｓｉｔｏｔａｒｙＲｅｃｅｉｐｔｓ，简称ＡＤＲｓ是为美国投资者设立的证明其拥有外国某公司普通股票的一种可转让凭证，它旨在便利欲拥有外国证券，但又希望避...

关键词：美国存托凭证吸引外资我国证券市场证券业外国投资者经纪人财务报表国际规范上市公司优越性

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美国存托凭证的发展与我国企业的海外融资

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湖北大学成人教育学院学报 2006年第3期24卷 13-15页

作者：肖德谭亮平湖北大学商学院武汉430062

美国存托凭证因具有许多便利之处,从20世纪80年代开始逐渐发展成为外国企业在美国股权融资的主要途径之一。本文阐述了美国存托凭证的发展及其运行机制,并对我国企业如何有效利用美国存托凭证来筹集企业发展所需资金,促进证券市场发展... 详细信息

美国存托凭证因具有许多便利之处,从20世纪80年代开始逐渐发展成为外国企业在美国股权融资的主要途径之一。本文阐述了美国存托凭证的发展及其运行机制,并对我国企业如何有效利用美国存托凭证来筹集企业发展所需资金,促进证券市场发展等方面提出了建议。

关键词：美国存托凭证股权融资资本市场

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中国企业境外上市对融资约束的影响 ——基于发行美国存托凭证企业的实证研究

中国企业境外上市对融资约束的影响 ——基于发行美国存托凭证企...

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作者：朱逸凯上海财经大学

学位级别：硕士

在经济全球化的浪潮下,各国资本市场交流不断加深。近年来越来越多的中国企业选择赴境外上市融资,其中不少企业选择发行美国存托凭证(American Depositary receipt,简称ADR)的方式登陆美国证券市场。1993年起,中国公司就不断以发行ADR... 详细信息

在经济全球化的浪潮下,各国资本市场交流不断加深。近年来越来越多的中国企业选择赴境外上市融资,其中不少企业选择发行美国存托凭证(American Depositary receipt,简称ADR)的方式登陆美国证券市场。1993年起,中国公司就不断以发行ADR的方式进入美国资本市场,再此之后的十几年内,以ADR发行的中国企业不断增多,但主要都为大型国资背景企业;而随着我国实体经济企业的不断发展壮大,以及各类创新型科技企业和互联网的勃发,大量民营性质公司也选择在美国纳斯达克或纽交所发行ADR进行融资,ADR已成为中国企业发行上市的一大重要平台。中国企业发行ADR上市的主要原因之一在于解决其自身面临的外源性融资约束问题,因此本文希望通过对比发行ADR和发行A股上市的企业,以研究不同上市方式对其融资约束的影响程度。本文研究结构如下:(1)针对目前中国企业发行ADR的现状提出研究问题,梳理总结国内外学者关于境外上市和融资约束的相关文献;(2)参考前人文献,构建衡量企业融资约束的模型及指标,并通过倾向得分匹配(PSM)方式构建对照组的A股企业,以此进行实证分析;(3)根据实证分析结果得出本文主要研究结论,并提出相关政策建议。本文研究的过程及内容如下:首先,本文介绍了ADR这一上市方式以及其发展现状,并阐述了一级、二级、三级ADR的区别与特征。由于仅三级ADR发行能够募集资金,与A股发行方式较为类似,因此本文后续研究的处理组主要针对发行三级ADR的中国公司。其次,本文阅读前期国内外学者对于境外上市和融资约束的相关文献,通过研究总结后发现,目前国内外对于美国存托凭证的研究方向主要都集中在各国上市法律法规差异对比、上市后的市值波动以及公司业绩变化等方面,而对ADR这一上市方式对融资约束影响的研究较少,存在一定的研究空白。同时,对于融资约束的构建标准,学界也存在较大争议,本文选择学界较为主流的现金—现金流量敏感性模型,在此基础上构建本文主要研究模型。从理论研究方面看,ADR上市地点在美国证券市场,美国证券市场有着上市门槛较低、市场更为成熟、审核周期较短等优势,且能够帮助企业实现国内外业务联动,进而达到全球化发展目的,因此本文假设中国企业发行ADR相比A股上市能够缓解其融资约束。本文实证部分主要采用2007年-2021年的ADR中概股作为处理组样本,并以倾向得分匹配方式选择A股对照组,以减轻内生性对回归带来的偏误问题。通过对所有处理组和对照组进行的基准回归,本文发行中国企业(无论A股上市或ADR上市)均存在融资约束问题。随后本文通过加入交互项的方式研究发行ADR和发行A股对融资约束的影响程度,结果表明发行ADR的中国企业相比A股上市融资约束程度更低,证实了本文假设。最后,本文引入海外收入占比作为调节变量进行进一步分析。此外,本文在上述分析的基础上进行两类异质性分析:(1)将A股公司按主板、创业板、科创板等不同上市板块进行分类;(2)将ADR上市的处理组按照是否搭建VIE架构分类,并重复主回归,异质性分析结果分别表明:(1)若创业板上市的中国企业选择ADR发行,对其融资约束影响的程度相比主板更高;(2)未搭建VIE架构的中国公司相比搭建VIE架构的公司,发行ADR相比A股上市能够更有效地降低其融资约束问题。此外,实证部分进行多种稳健性检验:(1)将现金—现金流量敏感性模型更换为投资—现金流量敏感性模型;(2)改变控制变量计算方式、改变样本年份期间;(3)改变PSM对照组选取方式等。最后,本文根据实证分析结果,提出本文主要建议如下:(1)企业上市作为外部融资的常见方式,选择合理的发行上市手段将对企业的融资约束起到关键作用。经过本文实证分析,由于发行ADR上市的中国企业能够降低其融资约束,因此建议中国企业可以选择ADR上市来缓解企业的融资约束问题;(2)对于海外营业收入占比较高的企业,更推荐其发行ADR进行融资;(3)中国企业在选择境外发行美国存托凭证时,应合理考量是否搭建VIE架构,本文建议中国企业不搭建VIE架构,以避免因此产生的融资约束问题;(4)建议加快对A股市场的建设,借鉴美国证券市场的长处,以吸引优质ADR中国企业回归A股上市。

关键词：美国存托凭证融资约束境外上市倾向得分匹配

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