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存在相关性风险的资产组合策略

系统工程理论与实践 2012年第3期32卷 630-639页

作者：冯玲欧华宇福州大学管理学院福州350002

经典金融理论的资产配置策略没有考虑相关性风险,而现实中,各种市场和各种资产之间的相关性是变化的,从而使投资组合风险上升.与传统金融理论基于完全市场条件下的组合选择不同,通过SJC-Copula刻画金融市场间不对称的尾部相关性,用CVaR... 详细信息

经典金融理论的资产配置策略没有考虑相关性风险,而现实中,各种市场和各种资产之间的相关性是变化的,从而使投资组合风险上升.与传统金融理论基于完全市场条件下的组合选择不同,通过SJC-Copula刻画金融市场间不对称的尾部相关性,用CVaR方法求出存在相关性风险的资产组合有效前沿及策略.通过沪港市场的实证研究,发现忽略上下尾相关性均会影响投资组合风险的估计,会使投资组合遭受极端的负收益;量化并有效地控制不对称的尾部相关性能够改善资产组合的表现.

关键词：相关性风险 Copula CVaR 有效前沿资产组合策略

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不完全市场中相关性风险的度量与剥离研究

系统工程学报 2015年第6期30卷 755-767,864页

作者：冯玲雷丽梅吴运平福州大学经济与管理学院

基于资产带有跳跃的价格过程和相关性随机过程,通过比较现实世界和风险中性世界中标的资产价格所遵循的随机过程,利用Ito引理推导出不完全市场中相关性风险存在的条件,并提出从股票指数的风险中剥离出相关性风险的方法.对香港恒生指数... 详细信息

基于资产带有跳跃的价格过程和相关性随机过程,通过比较现实世界和风险中性世界中标的资产价格所遵循的随机过程,利用Ito引理推导出不完全市场中相关性风险存在的条件,并提出从股票指数的风险中剥离出相关性风险的方法.对香港恒生指数及其成分股期权的日数据进行实证分析,结果表明:股票指数包含显著的个股相关性风险,且相关性风险对于指数方差的动态变化具有较大影响.研究结果对于事前构建对冲相关性策略以规避极端事件发生时的相关性风险具有重要的参考价值.

关键词：不完全市场相关性风险风险剥离

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不完全市场中相关性风险的对冲策略研究

中国管理科学 2015年第7期23卷 18-25页

作者：肖阳冯玲吴运平福州大学经济与管理学院福建福州350116

随着我国资本市场的进一步完善,以及市场波动的更加剧烈,投资者对于相关性风险的关注日益增强,如何对冲相关性风险是一个亟待解决的重要课题。本文在基于跳跃的不完全市场中,以带有跳跃的价格过程为基础,引入相关性随机过程,依据期权的... 详细信息

随着我国资本市场的进一步完善,以及市场波动的更加剧烈,投资者对于相关性风险的关注日益增强,如何对冲相关性风险是一个亟待解决的重要课题。本文在基于跳跃的不完全市场中,以带有跳跃的价格过程为基础,引入相关性随机过程,依据期权的希腊字母对冲原理,构建相关性风险的对冲策略——卖出一份股票指数看跌期权同时买入若干份对应个股的看跌期权和若干份标的股票,使投资组合保持资产波动率以及价格跳跃风险中性,进而通过卖出组合中指数期权的相关性风险溢价来对冲个股组合的相关性风险。本文选取2007年3月到2013年3月香港恒生指数及其成份股期权的日数据用以实证分析,结果表明:该策略能够对冲个股投资组合的相关性风险,且在大部分情况下获得显著为正的收益。本文对事前构建对冲策略以规避极端事件发生时的相关性风险具有重要的参考价值。

关键词：不完全市场相关性风险风险对冲策略指数期权投资组合

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存在相关性风险的资产组合策略研究

存在相关性风险的资产组合策略研究

作者：欧华宇福州大学

学位级别：硕士

资产配置策略在理论和金融实践中都具有重要的意义。然而，经典的金融模型都是假定金融市场是完美的，认为相关系数是固定的或者是时间的确定性函数，没有考虑相关性风险，而现实中，各种市场之间的相关性是变化的，相关结构存在不对称... 详细信息

资产配置策略在理论和金融实践中都具有重要的意义。然而，经典的金融模型都是假定金融市场是完美的，认为相关系数是固定的或者是时间的确定性函数，没有考虑相关性风险，而现实中，各种市场之间的相关性是变化的，相关结构存在不对称特征，即收益率之间的相关性在市场下跌阶段大于市场上涨阶段，尤其在金融危机发生时，市场之间的相关性达到高峰，使得投资组合的风险骤然上升，无法发挥其分散风险的作用。可见，没有考虑相关性风险的资产配置策略是次优。如果在资产组合策略中纳入相关性的变化，那么最优投资组合将包括对冲相关性意外变化的头寸，从而规避风险。与传统金融理论基于完全市场条件下的组合选择不同，本文研究纳入相关性风险的资产组合策略。本文通过包含左尾和右尾相关性的Copula函数刻画金融市场间不对称的尾部相关性，运用GARCH模型分析市场收益率的波动性，通过GED分布刻画收益率分布的尖峰厚尾特征。在此基础上引入CVaR作为优化目标，结合历史数据和MonteCarlo模拟方法分析市场未来的收益率情形，通过线性规划求出存在相关性风险的资产组合策略。进一步的，本文选取恒生指数和上证指数2007年10月31日至2010年6月30日期间的对数收益率进行实证分析，研究相关性风险对资产组合有效前沿的影响，分析纳入相关性风险的资产组合策略能否提高投资组合的表现，探讨相关性与投资组合策略的关系。研究结果表明：在收益一定的情况下忽略上尾相关性会高估投资组合的风险;当预期收益较低时，忽略下尾相关性会低估投资组合的风险，当预期收益较高时，忽略下尾相关性则会高估投资组合的风险;量化并有效控制不对称的尾部相关性能够改善资产组合的表现，忽略下尾或上尾相关性均会使投资组合遭受极端的负收益;与忽略相关性风险的投资组合策略相比，当市场间下尾相关性增强，上尾相关性降低时，纳入不对称相关性风险的投资策略将相对加大在上证市场的配置比例;相反的，当市场间的下尾相关性降低，上尾相关性增强时，纳入不对称相关性风险的投资策略将相对减少在上证市场的配置比例。

关键词：相关性风险 Copula CVaR 有效前沿资产组合策略

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股市相关性风险溢价及组合策略研究

股市相关性风险溢价及组合策略研究

作者：林君涵福州大学

学位级别：硕士

相关性在金融市场起着重要的作用,相关性的变化将导致投资组合分散化的程度发生改变,给投资者带来相关性风险。随着中国金融市场的快速发展,以及国内外金融市场不确定性的日益加剧,投资者对于相关性本身的关注也会不断增强。因此,如何... 详细信息

相关性在金融市场起着重要的作用,相关性的变化将导致投资组合分散化的程度发生改变,给投资者带来相关性风险。随着中国金融市场的快速发展,以及国内外金融市场不确定性的日益加剧,投资者对于相关性本身的关注也会不断增强。因此,如何去合理刻画市场相关性风险以及相关性风险是否存在风险溢价将会成为投资中面临的一个重要课题;同时,如何分散市场的风险也将是投资者十分关心的问题。首先,本文在VaR的理论框架下构建平均隐含相关性指标,并对其基本性质做简单描述性统计分析。本文选取2003年7月至2015年12月申万所有行业指数的数据构建投资组合作为整个股市的替代,构建了平均隐含相关性指标,并对该指标进行基本性质分析。结果表明,VaR理论框架下构建的平均隐含相关性指标能够较好的对股市的周期变化进行解释:在平稳时期,平均隐含相关性的走势较为平稳,且一般都较低;而在极端时间发生时期,平均隐含相关性值急剧变大且波动剧烈,如金融危机时期以及中国2015年6月股灾时期。进一步,我们将在平均隐含相关性指标的基础上构建相关性风险因子。接着,本文在相关性风险因子与其他风险因子的关系分析中检验该风险因子是否存在特别的定价信息,并在股市中求解相关性风险价格。根据Fama-Macbeth两步回归估计方法,本文对整个股市所有符合条件的上市公司2003年7月至2015年12月的股票月数据进行实证分析,以此求出相关性风险价格,结果进行稳健性检验。结果表明,我国股票市场存在相关性风险被定价的情况,相关性风险具有显著为负的风险价格,并且这一结果不受其他风险因子的影响,这可以说明,在其他条件一致的条件下,股票市场上的投资组合承担的市场相关性风险越大,其获取的投资收益率应当越低;同时,相关性风险因子的加入能够对资产定价模型进行有效补充。最后,本文构建了平均隐含相关性下的动态投资组合和资产组合保险策略,研究风险的分散以及对冲问题,对投资者制定更科学的投资策略,进行更理性的投资给予指导作用。

关键词：蒙特卡洛模拟平均隐含相关性相关性风险动态投资组合资产组合保险

考虑相关性风险的跨期投资组合选择问题研究进展

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安徽工程大学学报 2017年第1期32卷 38-43,62页

作者：周志费为银梁勇安徽工程大学数理学院安徽芜湖241000

投资组合选择问题一直是金融界研究的基本问题之一.首先,根据不同时期国内外学者的研究成果,介绍了投资组合选择问题的研究现状;其次,详细介绍了带有相关性风险的跨期投资组合选择问题的研究现状,并给出了多风险资产收益的方差-协方差... 详细信息

投资组合选择问题一直是金融界研究的基本问题之一.首先,根据不同时期国内外学者的研究成果,介绍了投资组合选择问题的研究现状;其次,详细介绍了带有相关性风险的跨期投资组合选择问题的研究现状,并给出了多风险资产收益的方差-协方差矩阵是随机情形下的模型;最后,对跳扩散、通货膨胀以及Knight不确定情形下相关性风险的跨期投资组合选择问题的未来研究进行了展望分析.

关键词：相关性风险跨期投资组合随机控制跳扩散通货膨胀 Knight不确定

DCC架构下相关性和特质波动性的风险溢价——以中国上海股市为例

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DCC架构下相关性和特质波动性的风险溢价——以中国上海股市为例

作者：韩钧厦门大学

学位级别：硕士

在资产定价研究领域中,除了众所周知的Fama-French三因素,研究者一直不断的寻找着其他变量,来加强资本资产定价模型的实证解释力。近期有学者开始关注个股间相关性和个股的特质波动性是否对股票截面收益率有影响。但目前很少有人将这两... 详细信息

在资产定价研究领域中,除了众所周知的Fama-French三因素,研究者一直不断的寻找着其他变量,来加强资本资产定价模型的实证解释力。近期有学者开始关注个股间相关性和个股的特质波动性是否对股票截面收益率有影响。但目前很少有人将这两个因素纳入同一个定价模型进行讨论。考虑到股市收益率的二阶距往往具有时变性,如何准确刻画这两个因素,也是一个有待讨论的问题。本文采用上海A股市场的月收益率数据,率先使用DCC-MV GARCH模型,刻画了时变的个股间预期条件相关性和个股的预期条件特质波动率。同时,考虑到特质波动率和相关性这两个因素和一些影响市场收益率的因素相关,不加任何处理就引入定价模型,可能导致自变量之间的多重共线性。因此,我们选取了一些影响市场收益率的宏观经济变量和市场指数波动率变量,而后将这些变量对特质波动率和相关性的影响剔除出去,得到特质波动率和相关性变量的新息,再将新息纳入定价模型的分析。关于定价模型的估计和检验,本文采用Fama-French两阶段估计方法和Shanken误差调整方法,估计出相关性、特质波动率这两个因素的风险溢价。得出了以下两个主要结论:(1)在中国上海A股市场上,相关性对截面收益率的影响统计不显著;(2)中国上海A股的特质波动率带来统计显著的负风险溢价,这实际上是一种定价异常现象。最后,我们依据国内外文献,从投资者行为和交易制度两个角度入手,提出了解释上述现象的两个原因:(1)相关性的影响不明显,是因为我国股市投资者资产多样化的行为并不充分。(2)特质波动率的影响为负,主要是因为特质波动率可以反映投资者对上市公司的分歧,我国上市公司信息披露不够透明,使得投资者对上市公司股价的预期容易产生分歧,并且我国股市没有卖空机制,使得悲观投资者的意见没有充分表达,这就导致特质波动率高的股票价格被高估,带来了其收益率的降低。对上述两种原因,本文还给出了一些针对性的政策建议。

关键词： DCC-MV GARCH模型相关性风险特质波动性

中国股票市场和债券市场收益率动态相关性分析

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当代财经 2011年第2期 45-53页

作者：郑振龙陈志英厦门大学经济学院金融系福建厦门361005

基于A股综合市场收益率和中信全债指数收益率数据来研究中国股票市场和债券市场收益率的动态相关性,并分析时变的股债相关性影响因素,以及在横截面上对股票收益率的定价影响进行考察后得知:股债相关性是时变的,股票市场的不确定性和预... 详细信息

基于A股综合市场收益率和中信全债指数收益率数据来研究中国股票市场和债券市场收益率的动态相关性,并分析时变的股债相关性影响因素,以及在横截面上对股票收益率的定价影响进行考察后得知:股债相关性是时变的,股票市场的不确定性和预期通货膨胀率是影响股债相关性的主要因素;通过虚拟变量回归发现,股债相关性在横截面上对股票收益率的影响很小。这些结论对于投资者来说具有直接的现实意义。

关键词：股票债券相关性宏观因子市场波动率换手率相关性风险