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注册制改革背景下欺诈发行证券罪的教义学再建构

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政治与法律 2022年第5期 62-79页

作者：张忆然复旦大学法学院上海200438

证券类犯罪的保护法益之界定,应在充分了解证券市场的建立与运行机制的基础上加以把握。在注册制改革的大背景下,根据“有效市场假说”,资本市场运行的有效性之核心要素在于“完全信息”,信息披露居于核心地位。证券犯罪的保护法益应当... 详细信息

证券类犯罪的保护法益之界定,应在充分了解证券市场的建立与运行机制的基础上加以把握。在注册制改革的大背景下,根据“有效市场假说”,资本市场运行的有效性之核心要素在于“完全信息”,信息披露居于核心地位。证券犯罪的保护法益应当界定为投资者对证券价格的预期。行政机关的有限作用以及欺诈发行证券罪的金融犯罪性质、脱财产犯性质,决定了投资者应对个人的投资损失自我答责,因此本罪法益不包括投资者的财产利益。以此为前提,“欺诈发行”手段的认定是重点问题。不符合“发行条件”通常不属于刑事欺诈;同时必须厘清欺诈发行证券罪与违规披露、不披露重要信息罪的法条关系,“违规披露”的情形亦不构成“欺诈发行”。在此基础上,对证券价格的预期有影响的事实才属于本罪的欺诈事项。这意味着欺诈事项具有未来指向性、投资者导向,对强制披露事项具有补充性。

关键词：注册制改革欺诈发行证券金融违规披露

注册制改革对资本市场定价效率的影响研究——基于IPO抑价率的视角

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南开管理评论 2024年第2期27卷 246-256,I0046,I0047页

作者：吴锡皓张弛海南大学国际商学院

注册制改革是我国资本市场发展史上的一次重要制度变迁,其实施效果备受关注。本文基于IPO抑价率视角,探索注册制改革对我国资本市场定价效率的影响。研究发现,注册制改革导致IPO抑价率反而更高。本文通过分开考察注册制下的科创板与创... 详细信息

注册制改革是我国资本市场发展史上的一次重要制度变迁,其实施效果备受关注。本文基于IPO抑价率视角,探索注册制改革对我国资本市场定价效率的影响。研究发现,注册制改革导致IPO抑价率反而更高。本文通过分开考察注册制下的科创板与创业板公司发现,与核准制公司相比,科创板公司IPO的抑价率并没有显著差异,但注册制创业板公司的抑价率却明显高于对照组样本。因此,注册制下公司的IPO抑价率更高主要是由创业板公司所驱动。同样是注册制公司,科创板的IPO抑价率却明显低于创业板。经检验,这一现象与科创板实施完全强制跟投制度有关。机制检验结果表明,注册制下IPO抑价率更高的现象是由IPO一级市场下承销商寻求风险溢价补偿和二级市场下投资者非理性行为共同导致的。进一步研究显示,外资参股承销商、IPO审核问询及发行等待时长均能有效缓解注册制下IPO抑价率过高现象,而承销商与发行方地域邻近则会加剧该现象。本文的经验证据表明,在注册制实施初期,放松政府管制非但没有提高资本市场定价效率,反而在创业板领域造成定价效率的下降。

关键词：注册制改革 IPO抑价率风险溢价补偿投资者非理性

注册制改革缓解中小企业融资约束了吗?——来自改革试点准自然实验的证据

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南方金融 2023年第5期 55-69页

作者：莫国莉刘振伟张卫国谭春枝广西大学经济学院广西南宁530005 中国-东盟金融合作学院广西南宁530005 华南理工大学工商管理学院广东广州510641

股票发行注册制改革是我国资本市场发展史上重要的制度革新。基于我国2016—2022年A股上市公司数据,采取多时点双重差分模型,实证检验注册制改革对中小企业融资约束的影响及作用机制。研究表明:第一,注册制改革有效缓解了中小企业的融... 详细信息

股票发行注册制改革是我国资本市场发展史上重要的制度革新。基于我国2016—2022年A股上市公司数据,采取多时点双重差分模型,实证检验注册制改革对中小企业融资约束的影响及作用机制。研究表明:第一,注册制改革有效缓解了中小企业的融资约束;第二,注册制改革能够通过提高企业信息透明度和抑制企业财务风险两个渠道缓解中小企业融资约束;第三,注册制改革对非国有企业、制造业企业和东部地区企业的融资约束缓解效应更为显著。上述研究结论的启示:应进一步扩大注册制改革的试点范围,降低企业上市门槛,提高融资便利性和灵活性;强化中小企业信息披露监管,提高信息透明度;完善改革配套措施,破解不同类型中小企业融资难题。

关键词：股票发行注册制改革中小企业融资信息披露财务风险

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注册制改革下我国上市公司结构与质量研究

证券市场导报 2024年

作者：孔东民季绵绵刘晨熊梦旭华中科技大学经济学院

注册制改革是资本市场全局改革和提高上市公司质量的重要举措。本文从上市公司结构与质量变化角度探究了注册制改革的经济后果，发现注册制改革为小规模企业和初创企业提供了更多上市机会，并强化了资本市场对实体经济和科技创新的服务... 详细信息

注册制改革是资本市场全局改革和提高上市公司质量的重要举措。本文从上市公司结构与质量变化角度探究了注册制改革的经济后果，发现注册制改革为小规模企业和初创企业提供了更多上市机会，并强化了资本市场对实体经济和科技创新的服务功能，有助于引导社会资金流向实体企业、高科技企业。实证结果表明，注册制改革有助于促进公司成长和创新，尽管伴随着公司投资效率的降低。基于公司行业、规模和信息质量的异质性分析表明，注册制改革对高信息质量公司的质量提升作用更为强烈。注册制改革主要通过缓解融资约束促进公司质量提高，对投资效率的负向影响主要来自公司过度投资行为的加剧。此外，采用注册制上市有助于公司的股票流动性提高和股价同步性降低，但加剧了股价崩盘风险。本文验证了注册制改革在改善上市公司结构与提高上市公司质量方面的积极作用，对完善注册制配套政策、提高资本市场运行效率、促进公司提质增效具有参考与启示意义。

关键词：首次公开发行注册制改革高质量发展上市公司结构

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注册制改革对创业板IPO定价效率的影响

金融经济学研究 2024年第3期39卷 77-92页

作者：初可佳薛田雨谢观霞广东金融学院国际教育学院广东金融学院

基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据,运用混合截面双重差分模型进行实证检验,验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明,创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪,抑制了创业板IPO的定价效率;但从长远来看... 详细信息

基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据,运用混合截面双重差分模型进行实证检验,验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明,创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪,抑制了创业板IPO的定价效率;但从长远来看,注册制改革显示出积极的激励作用。异质性检验结果表明,注册制改革在低承销商声誉组和低筹资金额组样本中发挥更为显著的正向激励作用。上述结论说明注册制改革并未解决信息不对称问题,承销商功能仍未得到市场和投资者认可。鉴于此,建议政府和监管机构完善定价机制及引导投资者结构优化,以遏制短期内的投机行为,确保注册制改革维护市场稳定的长期目标得以实现。

关键词： IPO定价注册制改革创业板混合截面双重差分模型

注册制改革会产生溢出效应吗?——基于企业投资行为的视角

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金融研究 2022年第10期 170-188页

作者：刘瑞琳李丹清华大学经济管理学院北京100084

提高资本市场资源配置效率是注册制推行的重要目标之一,本文以此为出发点,构建了多期倍分法(DID)模型,探究了科创板(试点注册制)公司信息披露对同行业公司的溢出效应。研究发现,科创板公司信息披露会促使同行业公司提高研发投入,且该效... 详细信息

提高资本市场资源配置效率是注册制推行的重要目标之一,本文以此为出发点,构建了多期倍分法(DID)模型,探究了科创板(试点注册制)公司信息披露对同行业公司的溢出效应。研究发现,科创板公司信息披露会促使同行业公司提高研发投入,且该效应随着信息披露内容的丰富、精确度的增加而有所提高。机制分析表明,该溢出效应源自信息不确定性的降低和竞争压力的产生。同时,创板信息披露提高了同行业公司管理层对创新的认知程度以及增加了媒体关注度,进而促进公司研发投入。进一步研究发现,同行业公司研发投入受到正向溢出效应影响的同时,固定资产投入有所降低,投资结构的改变最终导致投资效率提升,显著抑制了过度投资。本文为强制性信息披露的溢出效应研究提供了因果证据,也为注册制改革政策效果的全面评估提供了支持。

关键词：溢出效应注册制改革投资行为

注册制改革是否强化了保荐人专业能力的作用?——基于首次公开发行股票审核进程视角的考察

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管理世界 2023年第7期39卷 140-157页

作者：罗进辉董怀丽李璐厦门大学管理学院

注册制改革强调要更好地发挥和压实中介机构的“看门人”责任。那么,注册制改革是否真的强化了中介机构及其专业胜任能力的作用?本文立足于核准制和注册制并存的市场环境,考察保荐人项目经验对首次公开发行股票审核进程的潜在重要影响,... 详细信息

注册制改革强调要更好地发挥和压实中介机构的“看门人”责任。那么,注册制改革是否真的强化了中介机构及其专业胜任能力的作用?本文立足于核准制和注册制并存的市场环境,考察保荐人项目经验对首次公开发行股票审核进程的潜在重要影响,研究发现:(1)保荐代表人的项目经验越丰富,其后续负责的首次公开发行股票项目在审核中耗用的时间越短,被问询的问题数和轮次越少,审核问询函回复质量越高,即审核进程越顺利,而且审核的通过概率也越高;(2)相比于核准制,保荐代表人项目经验对首次公开发行股票审核进程的积极影响在注册制下表现得更强。进一步本文发现,注册制下保荐代表人项目经验的相关积极影响对于业务复杂性更高的公司表现得更强。此外,保荐代表人经验越丰富,公司上市首日抑价率越高,上市后的“业绩变脸”问题越小,股票回报率越高。总之,本文不仅丰富了注册制背景下首次公开发行股票审核和中介机构作用的相关文献,而且能够为深化注册制改革提供有益参考。

关键词：注册制改革首次公开发行股票审核保荐代表人中介机构项目经验

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注册制改革、供应链关系与IPO定价效率

当代财经 2024年

作者：王生年张楠石河子大学经济与管理学院

全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率，以我国2010—2022年A股IPO企业为研究样本，探讨了供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证研究发现，供应链集中度降低了IPO定价效率，表现为供应链关系对IPO企业的风... 详细信息

全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率，以我国2010—2022年A股IPO企业为研究样本，探讨了供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证研究发现，供应链集中度降低了IPO定价效率，表现为供应链关系对IPO企业的风险效应；而注册制改革有效缓解了两者间的负向关系。机制检验表明，供应链集中度通过影响IPO企业经营前景与信息环境进而降低了IPO定价效率。进一步研究发现，供应商/客户行业声誉以及供应商/客户地理临近可以缓解两者间的负向关系；低声誉承销商以及承销商参与跟投，加剧了两者间的负向关系；供应链集中度加剧了IPO资金超募，抑制了IPO首日破发。为此，监管部门应完善注册制改革配套制度，加强供应链集中度较高企业的审核问询，提高IPO定价效率，确保市场在资源配置中发挥关键作用。

关键词：供应链关系 IPO定价效率注册制改革

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注册制改革对IPO发行成本的影响

财会月刊 2023年第13期44卷 125-131页

作者：颜恩点刘瑾瑶侯明辉上海大学管理学院上海201800

注册制改革是助力我国资本市场高质量发展的关键性制度改革。本文以注册制改革为自然实验,以2010~2021年沪深A股上市公司为研究对象,使用双重差分模型检验注册制改革对IPO发行成本的影响。研究发现,注册制改革提高了IPO发行的总成本,具... 详细信息

注册制改革是助力我国资本市场高质量发展的关键性制度改革。本文以注册制改革为自然实验,以2010~2021年沪深A股上市公司为研究对象,使用双重差分模型检验注册制改革对IPO发行成本的影响。研究发现,注册制改革提高了IPO发行的总成本,具体表现为直接成本的降低、间接成本的增加。进一步研究显示:注册制改革简化了IPO发行的审核程序,减少了IPO过程中企业的寻租行为,使得IPO发行直接成本降低;但发行制度的改变并未降低IPO过程中的信息不对称程度,而是增加了IPO发行的不确定性,导致IPO发行间接成本增加。异质性分析显示,企业产权性质为国有和企业类型为科创型可缓解注册制改革造成的IPO发行成本增加,企业所处地区市场化程度较高会增强注册制改革造成的IPO发行成本增加。本文的研究为压实中介机构的信息审核责任,完善相关法律法规,提供了新的视角和理论依据。

关键词：注册制改革信息不对称 IPO发行成本直接成本间接成本