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沪港通制度与企业内部控制质量

沪港通制度与企业内部控制质量

作者：苏翠玲东北财经大学

学位级别：硕士

资本市场开放是促进金融体系不断深化与发展的重要助力。从2002年开始,我国相继推出并完善了 QFⅡ、RQFⅡ、QDⅡ、RQDⅡ、AH股交叉上市等多个市场开放制度。2014年11月17日,证监会正式实行“沪港通”交易机制,这是我国改善投资者结构、... 详细信息

资本市场开放是促进金融体系不断深化与发展的重要助力。从2002年开始,我国相继推出并完善了 QFⅡ、RQFⅡ、QDⅡ、RQDⅡ、AH股交叉上市等多个市场开放制度。2014年11月17日,证监会正式实行“沪港通”交易机制,这是我国改善投资者结构、提升市场效率、实现资本市场高质量高水平发展的重要里程碑,其对于引导和改善上市公司价值投资也具有重要意义。内部控制作为企业各项目标实现的合理保证,渗透到企业日常运作的各个方面,是衡量企业管治水平的有效指标。因此,本文基于“沪港通”互联互通交易机制这一背景,探究这一政策启动后对上市公司内部控制质量的影响,并进一步研究影响这一政策效应发挥效果的其他可能因素。本文的研究意义和创新点主要表现在以下四个方面:第一,拓展了沪港通制度在微观层面的研究。目前大多数文献集中研究资本市场开放对股价同步性、股票市场联动性等宏观角度的影响以及对企业投资决策、股利分配等微观层面的影响,鲜有文献关注其对企业内部控制质量产生的政策效应。研究沪港通制度对内控质量的影响将进一步验证该政策的实施效应,为其在微观层面的研究提供补充,揭示资本市场开放对企业行为的作用途径,丰富境外投资者对企业治理作用的研究。第二,本文的研究设计和检验较为有效的化解了以往研究中的部分问题。沪港通制度作为一种外生冲击改变了资本市场的开放程度,借助这一准自然实验,利用PSM+DID模型研究沪港通制度对企业内部控制质量的影响,有效缓解以往相关研究中存在的内生性问题。第三,基于分析师关注度和机构投资者的调节效应,进一步探究了二者对沪港通制度和公司治理之间的潜在调节机制,拓展了相关领域的研究,为改善资本市场的信息不对称现象提供了有效路径,对于研究分析师的市场作用、推进机构投资者相关制度的落实提供实证依据。第四,丰富对沪港通制度政策效果的研究,从不同角度进行异质性检验。针对不同代理成本企业以及管理层是否持股企业,沪港通制度对内控质量的提升作用存在显著差异,从侧面揭示了该项政策的作用效果以及局限性,为资本市场改革提供一定的理论基础,也为以后相关话题提供了潜在的研究方向。本文以沪深A股上市公司2010-2018年数据为研究样本,通过倾向得分匹配法(PSM)为实施沪股通政策的标的企业(处理组)配对,构建双重差分模型检验沪港通制度实施对企业内部控制质量的影响,以及分析师关注度和机构投资者在两者间的调节作用。研究结果通过了安慰剂检验、对内部控制指标进行行业调整、排除双向影响、更换PSM方法等稳健性测试。在此基础上进一步分析了代理成本、管理层持股与沪港通政策实施效应的关系。实证结果表明:(1)相对于该政策的非标的公司,沪港通制度可以提升标的公司内部控制质量;(2)分析师关注度可以促进沪港通制度对标的企业内部控制质量的提升作用;(3)机构投资者占全部投资者的比例越高,沪港通制度对标的企业内部控制质量的提升作用越强;(4)代理成本较高或较低的标的企业内部控制质量提升较为明显;(5)管理层持有股票的标的企业相较于管理层没有持股的标的企业内部控制质量提升作用明显。本文的研究结论验证了沪港通制度在微观层面的政策效果,为完善上市企业内部治理结构、培养专业证券分析师、推进机构投资者发展等多方面提供理论支持,同时对我国金融市场渐进式改革、逐步向世界开放的计划提供政策基础。在未来研究中,可以继续关注深港通、债券通、沪伦通等资本市场开放制度的政策效应,更全面的考察此类交易制度的作用机制,为深化资本市场改革提供决策依据。

关键词：沪港通制度内部控制质量分析师关注度机构投资者代理成本

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沪港通制度对盈余质量的影响研究

沪港通制度对盈余质量的影响研究

作者：欧海玲湖南大学

学位级别：硕士

2014年11月17日,沪港通制度开始正式实施。作为我国内地资本市场与外部市场逐步融合的“先行者”,沪港通制度的实施,无论是在市场监管、行业竞争还是分析师经验技术上,都带来了非常大变化。盈余质量的内涵和影响因素十分复杂,市场环境... 详细信息

2014年11月17日,沪港通制度开始正式实施。作为我国内地资本市场与外部市场逐步融合的“先行者”,沪港通制度的实施,无论是在市场监管、行业竞争还是分析师经验技术上,都带来了非常大变化。盈余质量的内涵和影响因素十分复杂,市场环境中任一因素改变都可能使得盈余质量发生变化。那么,集机遇与挑战于一体的沪港通制度是否会影响盈余质量,如果能,是改善还是损害,企业的产权性质是否会对这种影响力产生调节作用?这些都是本文将要探讨的问题。本文采用了实证研究与规范研究相结合的方式,在相关文献梳理以及信息不对称理论、会计信息观、绑定假说、政府干预假说、竞争理论和市场监管理论的基础上,利用我国A股所有上市公司2011年1月至2017年3月的季度数据,从沪港通制度出发,借鉴扩展的Jones模型和Roychowdhury模型对盈余质量进行度量,参照“自然实验”的研究方法,设置多组对照,实证检验了沪港通制度对盈余质量的影响,并引入了产权这个调节变量来考察沪港通制度对不同企业盈余质量影响程度的差异。实证研究结果表明:第一,沪港通制度的实施对盈余质量有着积极的改善作用。其中,在三组实验数据中,沪股通企业盈余质量改善效果最为显著;其次是包含沪股通企业在内的整个沪股市场;但是由于各方面原因的综合作用,深股市场盈余质量的改善效果不太明显。第二,企业的产权性质会抑制沪港通制度对盈余质量的积极影响。此外,本文还对研究结果进行了包含PSM+DID双重差分模型在内的两次稳健性检验。基于上述研究和结论,本文提出了一些可行的建议,旨在对改善市场盈余质量情况和充分发挥市场开放政策的优势有所裨益。

关键词：盈余质量沪港通制度 Jones模型 Roychowdhury模型产权

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沪港通制度下我国A-H股差价影响因素分析

沪港通制度下我国A-H股差价影响因素分析

作者：白俊东北财经大学

学位级别：硕士

众所周知,人民币国际化是提高我国国际地位的重要措施。在推进进程中,我国境内资本市场与境外资本市场之间的关联性不仅影响我国资本市场的开放程度,更是决定了人民币能否走向国际的关键因素。为了更好的开放资本市场,我国政府先后出台... 详细信息

众所周知,人民币国际化是提高我国国际地位的重要措施。在推进进程中,我国境内资本市场与境外资本市场之间的关联性不仅影响我国资本市场的开放程度,更是决定了人民币能否走向国际的关键因素。为了更好的开放资本市场,我国政府先后出台诸如合格境内投资者(QDⅡ)、合格境外投资者(QFⅡ)以及近期的沪港通等制度。虽然制度创新取得了一定的成绩,但我国资本市场的发达程度仍然不够成熟,‘存在诸多问题。例如A-H股之间的差价以及价差影响因素问题,吸引了众多学者关注。前期相关研究表明,在考虑了信息非对称性等因素的基础之上,市场分割问题是形成A-H股价差的重要原因之一。但是,由于我国的资本市场发展并不是十分完善,与国外的资本市场情况迥异,导致国外的理论并不能直接套用或应用到我国的资本市场中。如何将其与我国的A、H股市场情况相结合,解决我国A-H股之间的差价问题,尤其是在沪港通制度实施后,政府如何制定相关配套政策配合该政策的实施,解决我国A-H股价差问题,达到增强A、H股市场之间的关联程度,提高股市效率,解决两市场之间的分割问题,实现人民币在两市场间的自由流通,对推动人民币国际化更是具有现实意义。本文从传统的分割市场价差理论入手,结合信息不对称问题以及两市场间的流动性、需求价格以及投资者投资理念、市场环境差异,对沪港通制度实施后,我国A-H股之间的差价及其影响因素进行研究分析。结合理论和实证分析,对政府应出台的配套政策提出建议。根据本文的整体结构,可分为五章;第一章为本文的绪论部分,主要介绍本文所研究问题的研究背景、研究意义、研究内容以及方法。第二章为文献综述部分,主要梳理国内、外学者对我国A-H股价差及相关问题的研究成果,主要包括国外分割市场差价理论以及我国学者对于我国分割市场差价问题的研究,沪港通制度实施后A-H股之间仍然存在价差的原因。第三章为沪港通制度对A、H股收益率影响及价差影响因素描述性分析部分。本章从描述性角度以沪港通制度实施之日为时间点,观察前20天及后19天的65支样本股票的平均超额收益(AAR)和超额收益(CAR)影响,进而推定沪港通制度实施对A股、H股市场的影响,为下一实证研究提供研究基础。其次,结合市场分割理论和我国A、H股市场具体情况对沪港通制度实施后A-H股差价的影响因素进行描述性分析。第四章是本文的核心部分,即模型的设计及实证研究部分。通过筛选数据、模型设计之后,对沪港通制度对我国A-H股差价影响因素问题进行实证研究,并且分析所得到的实证结果。在A-H股价差影响因素的多元回归模型分析中,研究同一上市公司的A-H之间的信息不对称、流动性差异、投资者结构差异、投资者风险偏好差异、投资者需求价格弹性差异、融资成本差异、市场环境差异对于A-H股差价的影响,实证结果证明以上因素都对A-H股差价有显著影响,并且所有变量的系数符号都与预期相符,而且模型整体的拟合度较优、显著性通过检验。第五章为结论与建议部分,通过以上理论与实证结合的分析,得出沪港通制度下A-H股价差的影响因素,以及为了缩小甚至消除A、H股价差,建议我国政府还应推出哪些相应的配套政策,主要的政策建议包括：推出创新类金融工具完善AH股套利机制;改善两市场间的信息不对称问题;增加机构投资者数量比例;以及其它相应的配套政策。最后,总结本文的创新与不足之处。

关键词：沪港通制度 A-H股差价市场分割

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沪港通制度与企业创新

沪港通制度与企业创新

作者：胡蓉中南财经政法大学

学位级别：硕士

我国证券管理部门于2014年11月17日开始正式实施沪港通制度,该制度的实施标志着我国资本市场实现更进一步的对外开放。沪港通制度的施行对于实现沪港两地市场互惠互利发展、提高我国资本市场对外开放水平具有重要意义;该制度的实施也对... 详细信息

我国证券管理部门于2014年11月17日开始正式实施沪港通制度,该制度的实施标志着我国资本市场实现更进一步的对外开放。沪港通制度的施行对于实现沪港两地市场互惠互利发展、提高我国资本市场对外开放水平具有重要意义;该制度的实施也对拓宽沪港两地投资者的投资渠道,提高资本市场效率做出了重要贡献。我国对外实施开放策略,对内则强调落实创新驱动发展战略。随着我国进入经济转型期,我国传统要素驱动经济发展模式亟需转向创新驱动发展模式。企业是创新的主体,而企业创新又离不开外部资金支持,并且会受到宏观经济政策的影响,沪港通制度的实施拓宽了企业的融资渠道,提高了企业治理水平,党的十九大报告又指出要加强金融体制服务经济实体的能力。因此,本文重点关注沪港通制度对企业创新的影响,研究这一影响对进一步研究金融体制改革与实体经济的关系具有重要意义。本文研究的主要问题是沪港通制度的实施能否促进企业创新,若会促进企业创新,其中的影响机制又是什么。本文采用倾向性得分匹配和双重差分模型从整体上研究沪港通制度对企业创新的影响,然后从股价信息含量、企业治理水平以及融资约束这三个角度对样本企业进行分组回归,得出如下结论:首先,沪港通促进了企业创新。其次,沪港通能够通过提高企业内部治理水平和缓解企业融资约束促进企业创新,但是该制度并未通过提高股价信息含量和企业外部治理水平促进企业的创新投入,其原因一方面可能是股价信息含量的反馈机制还不成熟,企业治理层对股价信息的提高不敏感,另一方面沪港通对企业外部治理水平的提升作用还比较小,无法促进企业创新投资。本文的研究结果对政府监管部门和我国上市企业可能具有如下政策建议:政府监管部门要坚持逐步实现资本市场对外开放的原则,适当扩大试点范围与规模,加大信息中介市场的培育力度,加强对投资者的引导和教育,同时有效防范并控制资本市场开放带来的风险;我国上市企业要提高企业信息披露质量,提高企业内部治理水平和经营能力,并提高股权融资比重。本文的主要创新和贡献在于从企业创新的视角考察了沪港通制度的实施效果,拓展了沪港通制度的研究视角,丰富了金融体制改革和企业创新影响因素的相关理论,有利于政策制定者进一步修正沪港通制度;同时发现了促进企业创新的新路径,有助于企业更好地利用沪港通制度的积极作用。本文研究的局限性在于对企业创新水平衡量不够准确和全面,未考虑深港通制度实施的影响,并且未进一步探讨境外投资者持股大小对上市公司创新投入产生的影响。

关键词：沪港通制度企业创新股价信息含量公司治理融资约束

资本市场开放、市场化程度与企业内控有效性 ——基于沪港通制度的经验数据

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资本市场开放、市场化程度与企业内控有效性 ——基于沪港通制度...

作者：张璐东北财经大学

学位级别：硕士

党的十九大会议明确提出,要进一步扩大资本市场开放水平。资本市场的健康发展一直以来就受到有关政府部门的重视,在中国资本市场对外开放的过程中,沪深港通以及后续的沪伦通等制度被不断推出,这些制度对宏观股市和微观企业均产生了深远... 详细信息

党的十九大会议明确提出,要进一步扩大资本市场开放水平。资本市场的健康发展一直以来就受到有关政府部门的重视,在中国资本市场对外开放的过程中,沪深港通以及后续的沪伦通等制度被不断推出,这些制度对宏观股市和微观企业均产生了深远的影响。由于其宏观经济层面的影响已被较多地讨论,所以本文旨在研究其对微观企业的影响。鉴于沪港通制度是中国内地资本市场双边开放的首个互通互联制度,具有重要的经济战略意义,所以本文基于沪港通制度的经验数据,研究资本市场开放带来的微观企业治理方面的经济后果。而且,内部控制作为公司治理的重要方面,对企业生产经营等各项活动影响都很大,研究沪港通制度等资本市场开放政策对企业内部控制有效性的影响可以为资本市场开放对公司治理的影响提供经验证据,从而帮助企业完善公司治理,具有重要现实意义。此外,本文进一步引入市场化程度这一调节变量,探究其对资本市场开放与企业内控有效性之间关系的影响。本文首先简单介绍了研究背景、研究意义及创新点。接着梳理了资本市场开放、市场化程度以及企业内控有效性方面的文献,然后基于信息不对称理论、委托代理理论和信号传递理论,研究了资本市场开放与企业内控有效性之间的关系,以及市场化程度与企业内控有效性之间的关系,同时还探究了市场化程度的调节作用。在实证部分,本文利用PSM+DID的研究方法实证检验了本文所提出的假设,并进行了分析。然后,本文进一步分析了市场化程度细分指标以及交叉上市对资本市场开放与企业内控有效性之间关系的影响以及作用路径。最后进行了四种不同方式的稳健性检验,在此基础上得出最终结论并提出相关建议。本文得出的主要结论如下,资本市场开放能够通过境外投资者以及分析师等发挥的外部治理作用改善企业内控有效性,而且在影响机制检验中证明了分析师确实发挥了中介作用;市场化程度也有助于提高企业内控有效性,并且对资本市场开放与企业内控有效性之间的关系起到正向调节作用。进一步分析发现,在市场中介组织发育程度较高和法律制度环境较好的地区,以及非交叉上市的企业中,资本市场开放对企业内控有效性的促进效果更明显。本文可能的创新点如下:第一,丰富了资本市场开放的经济后果研究,探究其对微观企业层面的内部控制有效性的影响;第二,拓展了企业内控有效性的研究视角,将宏观经济政策的实施纳入企业内控有效性的影响因素。

关键词：资本市场开放市场化程度企业内控有效性沪港通制度

股票市场开放能否抑制上市公司的内幕交易行为--来自沪港通的经验证据

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东岳论丛 2022年第10期43卷 135-151,192页

作者：李志辉金波南开大学经济学院财金研究所天津300071

以我国沪港通制度的实施为背景,基于上市公司年度报告披露时期的股票异常换手率构建内幕交易指标,并利用双重差分模型探究沪港通的实施对上市公司内幕交易行为的影响。结果显示:沪港通制度的实施能够有效地抑制上市公司内幕交易行为。同... 详细信息

以我国沪港通制度的实施为背景,基于上市公司年度报告披露时期的股票异常换手率构建内幕交易指标,并利用双重差分模型探究沪港通的实施对上市公司内幕交易行为的影响。结果显示:沪港通制度的实施能够有效地抑制上市公司内幕交易行为。同时,对其传导机制进行深入探究发现,沪港通制度并不是通过信息渠道,而是通过内部控制渠道来抑制上市公司的内幕交易行为,即通过提高公司的内部控制质量来增加上市公司内幕交易的成本和操作难度。进一步研究发现,公司的产权性质、市场环境以及QFII持股状况对沪港通制度的实施与内幕交易之间的关系有显著的影响。据此,应进一步扩大股票市场开放,积极引进境外机构投资者,优化投资者结构,促进股票市场健康发展。

关键词：沪港通制度内幕交易信息不对称内部控制资本市场信息披露

内地股市与香港股市联动性研究 ——基于A+H股的经验数据

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内地股市与香港股市联动性研究 ——基于A+H股的经验数据

作者：刘彤彤安徽财经大学

学位级别：硕士

股市联动的研究可追溯至20世纪九十年代,其作为一种重要的经济现象在全球不同股市出现,因而成为了国内外学术界近些年来的热点研究问题。我国政府一直致力于推出经济开放措施来促进金融市场的发展,在此背景下,内地与香港股市的联动性日... 详细信息

股市联动的研究可追溯至20世纪九十年代,其作为一种重要的经济现象在全球不同股市出现,因而成为了国内外学术界近些年来的热点研究问题。我国政府一直致力于推出经济开放措施来促进金融市场的发展,在此背景下,内地与香港股市的联动性日趋提升。如果能够了解两地股市联动的规律和特点,在理论层面,可以进一步丰富金融市场联动理论、市场有效性和信息传导效率理论的研究;在现实层面,可帮助投资者进行合理投资,也有利于政策制定者制定出更符合市场规律的政策,最后还可促进股票市场的合理定价,促进两地股市的健康发展。基于上述目的,本文将针对沪港通制度实施下的内地与香港股市联动性进行研究。首先,本文回顾整理了国内外有关股市联动性的相关文献,发现以往学者多从收益率或波动率等单一方面检验联动性,因此本文确定从收益率及波动率两方面来研究内地股市与香港股市的联动性;其次,从有效市场理论、行为金融理论和市场传染理论三个角度出发对股市联动性的形成原因进行理论分析;最后,以内地股市与香港股市的发展历程、沪港通制度的发展历史作为现实基础,对可能影响两地股市联动性的基本面因素进行了一系列内部逻辑与外部表现分析,发现两地股市确实存在紧密联系或单向指引作用,因此得出两地股市存在联动性的假设。基于上述假设,本文首先选取77支A+H股在2012年10月15日至2016年12月17日内的日收盘价作为原始数据并编制股价指数。后续实证分两部分展开:第一部分,分析股指收益率的联动性。以沪港通制度实施的日期为分界点,运用协整检验、脉冲响应等计量经济学方法对股指收益率的长期均衡与短期联动关系进行了分段分析;第二部分,分析股指波动率的联动性。运用Arch模型、单变量及多元Garch模型对两地股指波动率进行了整体分析。本文的研究结论主要有以下几点:(1)两地股指收益率在研究区间内存在联动关系,且联动性程度随着沪港通制度的实施有所增强;(2)两地股指波动率在研究区间内一直保持着较高水平且稳定的联动,联动关系在沪港通制度实施前后无明显变化。最后,在实证结论的基础上,本文结合内地与香港地区的股市发展现状,针对投资者和市场监管者分别提出相应的建议。

关键词：内地股市香港股市沪港通制度联动性

沪港股市联动的行业传导机制研究 ——基于沪港通标的股实证分析

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沪港股市联动的行业传导机制研究 ——...

作者：苏雯婷暨南大学

学位级别：硕士

作为近年国内外学术界的热点研究问题,股票市场间的联动性研究可以为了解香港和内地股市的联动规律和特点,可以使股票定价更加合理,使政策制定更加符合市场规律,促使内地投资者更趋向理性,使内地资本市场成熟发展,促进两地股市共同健康... 详细信息

作为近年国内外学术界的热点研究问题,股票市场间的联动性研究可以为了解香港和内地股市的联动规律和特点,可以使股票定价更加合理,使政策制定更加符合市场规律,促使内地投资者更趋向理性,使内地资本市场成熟发展,促进两地股市共同健康发展。本文基于2008年11月到2020年10月上证和恒生指数,及27个行业共621个周交易数据,本文从收益率和波动率两方面,不仅测算了沪港两地股市指数层面,还补充增加了行业层面的溢出指数,并进一步结合经济和政策等事件,深入探讨了沪港通对两地股市联动性的影响。本文主要得出以下几点结论:（1）在股票指数层面,随着沪港通制度的落地,两地股票的指数收益和波动溢出效应都在增加的趋势,在香港领先地位不变的情况下,沪港两市的差距逐渐变少;（2）在行业层面,随着沪港通开通后,多个行业指数在溢出效应上的地位转换变化过程及现状,如,从收益率层面看,上海地区与香港地区行业间收益领先地位发生变化,纺织服饰,工业工程,工用运输,煤炭,原材料共5个行业上海地区变得比香港地区影响力要大,则只有软件服务一个行业是香港地区影响力变得较大;从收益率层面看,上海地区与香港地区行业间波动领先地位发生变化,半导体,电讯,地产,纺织服饰,一般金属,工业工程,运输,信息材料,煤炭,汽车,食物饮品,石油天然气,其他金融共13个行业属于上海地区的波动溢出效应的贡献值变得比香港地区影响力要大,则建筑,软件服务共2个行业是香港地区影响力变得比上海地区大。结合宏观事件分析,多个行业受到沪港通开通后,两地资本市场的投资风格差异,得出影响行业间的传导机制结论,剖析行业的风险和收益的联动关系和传导过程,给投资者和市场监管者提出相关的建议。

关键词：沪港通制度股市联动溢出效应

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沪港通背景下AH股溢价率影响因素研究

金融 2018年第1期8卷 26-35页

作者：吉余峰卢洪莉东华大学旭日工商管理学院上海

本文以2012~2016年为研究期间,选择A + H交叉上市公司为研究样本,分别对沪港通开通前后样本公司A + H股价差进行研究。主要从流动性差异、需求差异、投资者结构差异、融资成本差异,汇率、市场行情、行业因素等方面对A股H股溢价率进行分... 详细信息

本文以2012~2016年为研究期间,选择A + H交叉上市公司为研究样本,分别对沪港通开通前后样本公司A + H股价差进行研究。主要从流动性差异、需求差异、投资者结构差异、融资成本差异,汇率、市场行情、行业因素等方面对A股H股溢价率进行分析,研究结果表明,沪港通的开通并没有降低A股H股溢价率,反而拉大了A股H股价差。在溢价率的影响因素中,市场流动性的影响显著为正;需求弹性、融资成本、汇率的影响显著为负;股市行情越好,股价越高,金融行业的溢价率明显低于非金融行业;最后,针对缩小A股H股价格差异和加速市场融合,提出了若干政策性建议。

关键词：沪港通制度 A+H股溢价率市场分割面板数据