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企业“信用债”违约的成因及治理探讨——以永城煤电为例

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企业“信用债”违约的成因及治理探讨——以永城煤电为例

作者：吴鼎珺江西财经大学

学位级别：硕士

债券市场自出现以来,就已经成为了我国资本市场必不可缺的组成部分,成为了资本市场上企业融通资金的重要场所。但近年在我国的经济增速逐步放缓、行业的周期性波动、信用债市场的监管愈发严格的背景下,信用债违约事件开始出现并爆发。2... 详细信息

债券市场自出现以来,就已经成为了我国资本市场必不可缺的组成部分,成为了资本市场上企业融通资金的重要场所。但近年在我国的经济增速逐步放缓、行业的周期性波动、信用债市场的监管愈发严格的背景下,信用债违约事件开始出现并爆发。2014年3月“11超日债”违约是我国资本市场出现的首例实质性的信用债违约事件,之后信用债违约发生的频次及违约金额不断增加,违约主体也从民营企业向国有企业蔓延,信用债违约的品种也愈发多样。我国信用债市场在不断的发展过程中伴随着诸多问题。自2020年以来,我国债券市场出现了越来越多的高评级、国有主体信用债违约事件,损害了投资者们的合法权益,再次击碎了国企“刚性兑付”的信仰。因此,如何减少信用债违约事件的发生、保护投资者的合法权益、维持信用债市场的平稳发展是目前十分关心的问题。本文以永城煤电控股集团有限公司(以下简称:永城煤电)在2020年的信用债违约事件为对象进行案例分析及研究。首先,介绍公司的基本情况。永城煤电是河南省大型的省属地方国企,主营煤炭、化工、贸易、有色、装备等业务,是全国三大精品无烟煤基地之一。其次,详细分析公司信用债违约的过程。长期以来,永城煤电的激进的扩张发展战略,非煤板块盈利能力差侵蚀煤炭板块的利润,从而导致营业利润不断压缩,直到2020年公司亏损达4.51亿元,现金流紧张。永城煤电自2008年开始发行信用债以来,信用债发行规模不断攀升、发行品种愈发多样,永城煤电在2018-2020年超短期融资券的井喷式发行也使得永城煤电的债台高筑,形成了“以债养债”“借短还长”的债务融资困境,叠加企业的经营困境以及经营主体和融资主体严重错位、关联方巨额占款、财务造假等诸多企业管理的窘境,使得永城煤电的信用债违约一触即发。2020年11月10日,永城煤电无法到期偿还2020年度第3期超短期融资券,本息合计10.3亿元;同年的11月23日,永城煤电的2020年度第4期、第7期超短期融资券分别发生违约,三只超短期融资券违约合计高达30.9亿元。最后,永城煤电的信用债违约也对永城煤电、投资者们以及河南省城投债市场造成了负面影响。信用债的违约导致永城煤电的信用评级下调,债券市场的融资渠道被切断,债务融资成本提升;信用债的违约也缩减了永城煤电经营活动、投资活动的现金流量,不利于企业的发展经营,破坏了企业的长期竞争力;信用债的违约损害了投资者的合法权益,经济增加值的下滑降低了股东的股权收益,债券未能如期兑付使债权人蒙受损失;信用债的违约也冲击了河南省城投债的一级市场和二级市场,一级市场的发行量、净融资额下降,二级市场的信用利差走扩。本文通过研究发现永城煤电违约的主要原因如下:(1)永城煤电激进扩张的发展战略是企业信用债违约的重要诱因,战略激进通过负向影响增大了公司债务违约的风险。(2)永城煤电长期以来用巨额信用债融资支持激进的扩张战略,以及公司“以债养债”“借短还长”的融资模式加剧了信用债的违约风险。(3)永城煤电脆弱的公司治理以及低质量的内部控制是信用债违约的根本性因素。一方面,脆弱的公司治理机制会通过影响公司的投融资决策而加剧公司的财务风险。另一方面,低质量的内部控制使得公司易发生违规事件、加速了盲目扩张的行为以及损害了风险管理能力。叠加宏观经济低迷、行业政策风险、监管政策风险以及通过Z值评分系统对比发现信用评级机构滞后的评级风险的外部环境下,公司的信用债一触即发。在对成因及经济影响的研究的基础上,本文得出公司应当从完善公司治理、提高盈利能力、改善财务状况、运用合理的融资手段等降低信用债违约的内部风险;此外,外部机构加强监管力度、完善评级机制、加强投资者的教育及保护等措施降低信用债违约的系统风险。本文的应用价值在于:一方面,以较为全面的分析填补了对公司层面的研究,不仅阐明了企业信用债违约的内部因素,也揭示了信用债违约对公司的具体影响,具有一定的理论研究意义。另一方面,本文的研究也能够对其他煤炭企业及地方国有企业的信用债发行及管理、债券市场监管等方面提供一定的借鉴。

关键词：信用债违约永城煤电违约风险信用风险

国企债券违约及信用评级问题研究——以永城煤电为例

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国企债券违约及信用评级问题研究——以永城煤电为例

作者：詹钫灏中央财经大学

学位级别：硕士

长期以来,债券市场对国有企业违约的预期较低。2015年天威集团债券违约,标志着国企开始打破刚性兑付,但国企违约率相对民企始终处于低位。2019年后,违约主体从民企向国企转变,国企违约规模相对民企违约规模显著增长。同时,债券市场还呈... 详细信息

长期以来,债券市场对国有企业违约的预期较低。2015年天威集团债券违约,标志着国企开始打破刚性兑付,但国企违约率相对民企始终处于低位。2019年后,违约主体从民企向国企转变,国企违约规模相对民企违约规模显著增长。同时,债券市场还呈现出高评级债券违约的新特征。2019年以来,青海盐湖、北大方正、华晨汽车等AAA主体评级国企接连发生债券违约,评级虚高问题严重。其中,永城煤电作为AAA评级国企发生超预期违约对债券市场产生剧烈冲击,其信息披露程度不足引发投资者对“逃废债”行为的质疑,同时“母弱子强”、隐性担保、评级失灵等地方国企典型问题引发市场热议,因此本文选择永城煤电作为分析案例。本文采用文献研究法、案例分析法和定性定量综合分析法,由面到点、由点到线开展研究,从国企“母弱子强”共性问题切入,挖掘其对债券违约和评级失灵问题的深层影响。首先,界定关键概念,基于国内外学者已有研究梳理债券违约和信用评级文献,并进行总结评述,介绍研究的理论基础。其次,梳理债券市场违约情况和评级行业发展现状,归纳违约国企“母弱子强”共性问题特征,以及该问题对流动性管理和信用评级的影响,分析永城煤电在该类违约样本中的代表性。接着介绍永城煤电违约的案例背景,从外部影响因素和企业自身因素角度剖析债券违约的成因,将其与违约前后评级报告作对比,发现永城煤电案例中存在评级盲点,进而剖析“母弱子强型”国企信用评级失灵的主次影响因素,分析主体错配、外部支持、偿债资金等问题产生的原因,并提出方法和体制层面的完善建议。最后,总结研究结论,为债券市场的发行方、评级机构和监管方提出适用性优化建议,指出本文的不足与展望,以期更好地保护债券市场和评级行业的长远健康发展。

关键词：国企债券违约信用评级永城煤电

债券违约中评级裁量权被有偏使用的路径与对策研究——以AAA级国企永城煤电为例

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债券违约中评级裁量权被有偏使用的路径与对策研究——以AAA级国...

作者：林嘉桢上海财经大学

学位级别：硕士

自我国债券市场“刚性兑付”的预期不断被打破后,高评级债券的违约率也不断增加,2018年甚至首次出现了3A级主体华信集团的债券违约事件。在此背景下,2020年11月10日,维持多年3A评级的发行主体永城煤电发布公告称,因流动性资金流转呈紧... 详细信息

自我国债券市场“刚性兑付”的预期不断被打破后,高评级债券的违约率也不断增加,2018年甚至首次出现了3A级主体华信集团的债券违约事件。在此背景下,2020年11月10日,维持多年3A评级的发行主体永城煤电发布公告称,因流动性资金流转呈紧张局势,“20永煤SCP003”债券到期未能筹集到全额兑付的资金,构成实质性违约,违约的本息金额共计10.32亿元。高评级债券不断攀升的违约率也给债市敲响了警钟,一般而言,评级裁量权通常掌握在评级机构手中,但发行方为了获取高评级会通过各种渠道掌握部分评级裁量权。本文将以发行方为主要研究对象,探讨发行方的选择性报告对评级结果产生偏差的影响,即发行方是如何通过选择性报告绕开制度,获取高评级,实现对评级裁量权的有偏使用。本文采用文献分析法、案例分析法以及对比分析法等研究方法,介绍了永城煤电违约的过程,并深入分析了其在违约过程中对评级裁量权的有偏使用,最后得出了结论并提出了相应对策。首先,本文阐述了研究的背景及意义,同时梳理并综评了国内外相关的已有文献,提出了本篇论文的创新之处,并对债券违约、信用评级等相关的基础概念和制度背景进行梳理;其次,本文对发行方有偏使用评级裁量权及为何评级机构会间接推波助澜,进行了动因分析,发现发行方获取高评级的动因主要包括政策优待和市场依赖性两大因素,而评级机构受市场准入制度、监管环境、商业模式等多因素影响,也会间接地对发行方有偏使用评级裁量权造成推波助澜之效。最后,本文研究了永城煤电的公司概况、财务状况以及违约债券的基本情况,并对永城煤电如何通过选择性报告获取评级裁量权展开了详细的路径分析及对策研究。本文通过研究发现,发行方向评级机构及市场投资者提供选择性报告,以绕开监管获取高评级的路径,主要包括利用子公司间关联交易隐瞒大股东资金拆借、利用信号效应,营造业财稳健的假象、利用优渥的偿付资金掩盖风险,后期偿债事实与前期披露不符、以及利用国企背景,强化政府“兜底”预期。对此,本文提出了减少对AAA级的制度优待,引导投资者降低评级依赖性、增设对关联方交易详细披露的规则、明确信息披露违法违规现象的责任主体,提升处罚力度等对策。与此同时,评级机构受评级标准、市场监管、商业模式等因素影响,往往能够对发行方有偏使用评级裁量权起到推波助澜之效,其路径主要包括评级标准模型片面,企业背景及财务数据权重过高、对异常事项的调研及风险揭示不足、以及评级参考数据仅为被动的选择性报告,尽职调查缺失等。对此,本文提出要严格债券评级市场准入资格,建立退出机制、规定双评级、再评级的标准,创新付费模式、以及优化治理结构,提升评级机构独立性等对策。

关键词：债券违约评级偏差永城煤电

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地方国企信用债永城煤电违约案例分析

地方国企信用债永城煤电违约案例分析

作者：李子文湖南大学

学位级别：硕士

我国债券市场从上世纪八十年代发展至今,呈现债券资金规模大、债券种类多样化的发展态势。随着债券市场规模的扩大,债券违约次数增加。信用债是我国债券市场最典型、最主要的债券品种之一,地方国企发行信用债是其市场化融资的重要途径... 详细信息

我国债券市场从上世纪八十年代发展至今,呈现债券资金规模大、债券种类多样化的发展态势。随着债券市场规模的扩大,债券违约次数增加。信用债是我国债券市场最典型、最主要的债券品种之一,地方国企发行信用债是其市场化融资的重要途径之一。高评级的国企信用债违约以往较少出现,而2020年一共出现了8家国企违约,违约金额更是高达518.97亿,增幅达为2019年的3倍,处于历史高点。本文以永煤债券违约事件为研究对象。在梳理信用债违约相关理论的基础之上,本文介绍了永煤债券违约案例情况,从债券违约的主观原因逃废债行为入手,再探讨永煤债券违约的其他内外部原因,最后对本次违约事件各相关方提出了相应的对策建议。永城煤电控股集团有限公司是一家位于河南境内著名的大型国有独资煤炭企业。2020年11月10日晚间,永城煤电发布公告称其无法按照约定条件支付期限届满债券的应付本息而构成实质违约。永城煤电存在违约前无偿划转核心资产的行为,并且其账面资金余额可足额偿付本息,因此永煤债券违约被认为是一种逃废债现象。本文通过研究认为,永煤债券违约事件是内外部多重因素共同叠加的结果。外部因素有四:新冠疫情冲击经济、煤炭行业产业结构调整、政府隐性担保失效、金融监管失职叠加金融中介失职;内部因素主要有四点:永煤控股业务属性弱、高杠杆与高偿债压力、关联方占款严重、财务水平较差。基于此,本文建议发债方要合理运用资金以避免不合理的债务结构,防范母子公司财务风险传递;监管者可通过多年度数据信息识别高风险地方国企,完善对投资者保护与求偿机制;金融中介应该改变债券发行人付费的主流收费模式并完善联合授信机制以减少信息不对称;最后从打破国企隐性担保信仰、特别关注国企现金流状况、合理利用债券违约代表人制度三个方面对投资者提出建议。

关键词：地方国企信用债永城煤电隐性担保失效逃废债

煤炭行业国企信用债违约案例分析——以永城煤电为例

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煤炭行业国企信用债违约案例分析——以永城煤电为例

作者：代蕴蓬江西财经大学

学位级别：硕士

2018年以来,我国信用债市场违约债券数量和规模大幅上升,债券违约主体逐渐由民营企业转向国有企业,由低评级主体转向高评级主体,由有序转变为无序。2020年集中爆发国企债券违约行为,加重了市场恐慌情绪,国企信仰被动摇。当前我国正坚定... 详细信息

2018年以来,我国信用债市场违约债券数量和规模大幅上升,债券违约主体逐渐由民营企业转向国有企业,由低评级主体转向高评级主体,由有序转变为无序。2020年集中爆发国企债券违约行为,加重了市场恐慌情绪,国企信仰被动摇。当前我国正坚定不移推进信用债市场注册制改革,信用债市场风险应当引起足够重视。本文选取2020年11月13日首次发生信用债违约行为的永城煤电作为研究对象,从多维度深入探究此次永城煤电信用债超预期违约的原因。本文首先介绍了关于债券违约的理论基础,回顾了债券违约行为产生的一般性原因和债券违约行为造成的一般影响。然后从时间、行业、区域、企业性质、债项评级五个维度去刻画我国债券违约市场的特征。紧接着,本文对永城煤电公司经营情况、财务情况做了基本介绍,并且梳理了永城煤电违约事件的发展过程。然后本文从宏观经济层面、行业景气度方面、公司实际情况以及企业性质四个角度出发去剖析永城煤电违约的因素。债券违约的主要原因系永城煤电债务结构失衡,以债偿债,债务结构趋于短期化,短期偿债压力大。并且由于其大量资金被关联方占用,资产变现能力差,加之企业非煤副业拖累严重,企业盈利获现能力较差,外部支持能力不足以填补资金空缺,最终导致永城煤电流动性枯竭。最后本文通过信用风险预警模型分析发现,其国企的特殊身份是导致评级机构低估永城煤电的债务状况的重要原因。企业性质因素是评级机构信用风险评级分析方法失灵,永城煤电违约超出预期的主要原因之一。在前文分析基础上,本文就此次违约事件给发行人、中介机构以及监管部门提供了一些启示。对发行人而言要建立完善的内部风险管理机制,维持合理的债务结构。对中介机构而言,评级机构需要规范业务流程,戳破评级泡沫,抛弃国企信仰,重视企业基本面分析,让信用评级回归价值分析,主承销商需要加强风险意识,落实信息披露责任。对监管部门而言,需要强化国有企业信息披露透明度要求,推进债务风险预警系统建设,统一监管标准以及继续推进注册制改革。

关键词：永城煤电信用风险超预期违约

企业债务违约的成因和经济后果分析——以永城煤电和永泰能源为例

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科技和产业 2022年第9期22卷 201-205页

作者：姚芃刘名旭成都信息工程大学管理学院成都610100

目前中国正处在高质量发展的重要转型阶段,发行债券对于企业来说是重要的融资方式。但随着债券市场快速发展,债务违约问题也愈演愈烈,引起了人们的广泛关注。选取永泰能源与永城煤电债务违约案例,以二者的还款意愿与还款能力为切入点进... 详细信息

目前中国正处在高质量发展的重要转型阶段,发行债券对于企业来说是重要的融资方式。但随着债券市场快速发展,债务违约问题也愈演愈烈,引起了人们的广泛关注。选取永泰能源与永城煤电债务违约案例,以二者的还款意愿与还款能力为切入点进行分析,探究民企和国企债务违约的成因,以及债务违约对发债主体、市场和投资者所造成的经济后果,并针对债务违约的防范工作提出一些应对策略,希望为债务违约的研究提供思路。

关键词：永城煤电永泰能源债务违约经济后果

ITCC控制系统在永城煤电空分装置压缩机组中的应用

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黄河水利职业技术学院学报 2012年第3期24卷 42-45页

作者：杨筝黄河水利职业技术学院河南开封475004

结合ITCC系统在永城煤电中的应用现状,分析了ITCC系统硬件的三重化冗余配置、软件配置和防喘振控制、调速控制、耦合控制等机组控制功能,探讨了系统使用和维护过程中暴露的一些问题。

关键词：永城煤电空分装置压缩机组 DCS+ITCC ITCC 控制功能

基于财务杠杆视角分析债务违约风险及风险控制——以永城煤电为例

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老字号品牌营销 2021年第6期 45-47页

作者：王婷婷新疆财经大学乌鲁木齐830012

近年来,我国债券市场违约事件频发,市场信用度下降意味着公司的内部财务状况开始恶化。尤其是国有企业的债务违约引起了人们对债券市场的担忧。本文以永城煤电为研究对象,从财务杠杆角度出发,分析永城煤电的资本结构、盈利能力、资金利... 详细信息

近年来,我国债券市场违约事件频发,市场信用度下降意味着公司的内部财务状况开始恶化。尤其是国有企业的债务违约引起了人们对债券市场的担忧。本文以永城煤电为研究对象,从财务杠杆角度出发,分析永城煤电的资本结构、盈利能力、资金利用效率以及财务人员风险意识,从而针对存在的问题给出相应的风险防范措施,使公司降低债务违约的风险,提高公司偿债能力,营造良好的投资环境。

关键词：永城煤电债务违约财务杠杆财务风险

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永城煤电信用债违约问题研究

永城煤电信用债违约问题研究

作者：葛芳芳安徽财经大学

学位级别：硕士

随着我国社会经济不断发展,债券市场规模也随之壮大,目前我债券发行量已超过百万亿元,该规模在世界上排列第二。但是在我国债券市场规模不断扩大的同时,我国债券违约风险也随之不断上升,在2014年之前我国债券由于存在刚性兑付这一不成... 详细信息

随着我国社会经济不断发展,债券市场规模也随之壮大,目前我债券发行量已超过百万亿元,该规模在世界上排列第二。但是在我国债券市场规模不断扩大的同时,我国债券违约风险也随之不断上升,在2014年之前我国债券由于存在刚性兑付这一不成文的规定,地方政府兜底处理违约事件,并未造成债券实质性违约。但是转折点是在我国政策强调“去产能”、“去杠杆”的时候,尤其在2014年“11超日债”发生债券违约后,债券违约数量和规模增长趋势日渐攀升,违约主体也从民营企业转向高评级的国有企业,尤其在新冠疫情、经济下行、融资环境缩紧的多重因素影响下,2020年地方性国有企业违约数量猛增。尽管违约常态化是市场经济条件下债券市场走向成熟的必然反应,但是集中爆发的债券违约包括恶意违约极大地影响了债券市场的正常运行。在此背景下,研究我国信用债违约问题显得格外重要。本文将以地方性国有企业永城煤电2020年11月发生的信用债违约作为案例进行分析,永城煤电作为AAA评级地方性国企超预期发生信用债违约,引起整个债券市场剧烈动荡,逐渐打破投资者对国有企业的“信仰”,也严重打击投资者对债券市场的信任。首先笔者介绍了论文中所涉及的相关概念与理论基础,接着介绍我国信用债市场现状以及债券违约特征,然后梳理永城煤电的基本情况和信用债违约的整个过程,再分析了永城煤电此次违约事件所造成的影响,得出此次违约影响金融市场的正常运行,提高区域违约风险,而且还加大了企业发债的困难性,降低了信用评级机构等中介机构的信誉度。最后从外部因素和内部因素两个角度分析永城煤电信用债违约的主要原因,外部因素主要包括国家宏观政策、资金市场以及企业所处行业影响,内部因素主要包括关联方资金占用、非核心业务拖累利润、企业各项业务盈利能力较差、过度依赖发行债券筹资,资产负债率不合理、企业资金变现能力差、采用风险较高的债务融资策略等。通过对永城煤电债券违约这一典型案例进行梳理分析,就目前信用债违约频发现状,本文从企业自身、投资者、中介机构和监管机构等多个层面为防范信用债违约风险、降低投资者投资损失、优化债券市场环境提出建议,即发债企业提高业务水平,优化资本结构,建立偿债资金储备制度、强化发债企业信用意识;投资者加强学习专业知识,增强投后跟踪;中介机构履行自身职责,保持客观公正;监管部门规范监管标准,建立债券风险管理机制,加强各部门信息交流。

关键词：永城煤电信用债违约信用风险