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江西社会科学 2018年第9期38卷 84-92页

作者：陈强远周灵芝上海大学经济学院

在构建全面开放的新格局下,为了提高企业参与国际竞争的新优势和全球资源配置的能力,越来越多的中国企业开始"走出去",实现从"国际化"向"全球化"的转变。一般认为,企业对外直接投资是为了扩展海外市场。但是,基于微观数据的事实表明,中... 详细信息

在构建全面开放的新格局下,为了提高企业参与国际竞争的新优势和全球资源配置的能力,越来越多的中国企业开始"走出去",实现从"国际化"向"全球化"的转变。一般认为,企业对外直接投资是为了扩展海外市场。但是,基于微观数据的事实表明,中国企业对外直接投资(OFDI)并不是为了占领东道国市场,而是通过当地生产并出口来服务中国市场。基于中国海关进出口数据库、中国工业企业数据库与中国对外直接投资企业名录的匹配数据,本文对这一问题进行了实证检验。研究发现:以OFDI方式获得当地生产能力并进而通过出口来服务中国市场,是中国企业OFDI的新动机。

关键词：对外直接投资东道国市场母国市场

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境外公司上市对目的地市场和母国市场的影响及主要新兴市场国际板比较研究

境外公司上市对目的地市场和母国市场的影响及主要新兴市场国际板...

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作者：俞莹中国计量大学

学位级别：硕士

随着全球金融市场的开放与竞争的加剧,跨境上市得到了快速发展,新兴市场也加入到优质上市公司和交易量的争夺中来。本文首先从多个维度综合研究来自新兴市场的境外公司上市对目的地市场和母国市场的影响;其次,对主要新兴市场国际板开设... 详细信息

随着全球金融市场的开放与竞争的加剧,跨境上市得到了快速发展,新兴市场也加入到优质上市公司和交易量的争夺中来。本文首先从多个维度综合研究来自新兴市场的境外公司上市对目的地市场和母国市场的影响;其次,对主要新兴市场国际板开设的制度进行对比分析;最后,为中国股票市场开设国际板提出启示与政策建议。低质量的境外公司上市是否会导致目的地市场出现“质量传染”?以H股为研究对象,通过计量建模从“质量传染”效应和挤出效应的视角考察来自新兴市场的境外公司上市对目的地市场质量和目的地既有上市公司影响。结果表明:H股在港上市扩大了香港市场的市场规模和交易活动,吸引了更多的国际资本流入;H股在港上市提升了H股与香港市场既有股票的收益相关性,以及香港市场与大陆市场及全球市场的联动性;H股在港上市对既有股票的估值影响是积极的。“传统智慧”难以解释境外上市公司回归上市的动机及其对新兴市场的影响。从绑定效应和“声誉寻租”角度考察地理相近的H股回归A股（母国市场）的估值溢价,从收益率波动性视角分析H股回归A股对大陆市场（母国市场）的传递溢出效应。结果显示,H股回归上市受益于绑定效应可以获得显著的估值溢价,但与由境外上市时间反映的绑定信号质量无关;同时,累积效应不断下降,说明H股回归上市存在非优质公司的“声誉寻租”行为。H股回归上市对A股市场和同行业公司有显著的单向传递溢出效应,说明逆向交叉上市有助于改善新兴市场的结构和效率。进一步地,选用BEKK/DCC多元GARCH模型和溢出指数分析目的地市场与母国市场之间的联动性及度量来自新兴经济体的公司与目的地市场的波动溢出效应。结果显示:韩国、印度、智利市场与美国市场存在双向波动外溢效应,中国大陆、巴西市场与美国市场存在单向波动外溢效应,除南非市场外,其他市场与美国市场之间的波动溢出程度基本维持在20%范围内;美国市场与各母国市场之间的动态相关性基本呈现正相关;2008年金融危机之前,来自新兴经济体的公司与美国市场之间双向溢出,净波动溢出在15%范围内;而在2008年之后,由双向溢出转变成了来自新兴经济体的公司对美国市场的单向溢出,且有5%的外溢增加幅度。但总体而言,相比母国市场对目的地市场的质量传染效应,目的地市场对母国市场的溢出效应更加显著。对主要新兴市场国际板制度比较研究发现,设有国际板的新兴市场发展极不平衡。成功开设国际板的智利和南非市场以及发展滞缓的印度市场为中国股票市场设立国际板提供成功启示和失败教训:国际板的开设并不以金融完全自由化和货币自由兑换为前提条件;上市条件、信息披露、监管事项等制度设计对国际板成功与否至关重要;境外公司的选择以经济关联度高、地理相近的新兴市场公司为主;国际板的成功开设要与金融环境改革开放协同推进。本文结论有助于诠释当今不论是成熟市场还是新兴市场均热衷于吸引来自新兴市场的境外公司上市的新趋势,进一步丰富了交叉上市理论,也为新兴市场国际板的制度设计与监管实践提供了依据。对于基于“一带一路”新兴市场国家开放资本市场战略构建国际金融中心的中国具有重要的启示意义:只要监管得当,在中国股市开设国际板的溢出效应将大于挤出效应,不必过分担心“质量传染”等问题,对宏观经济、市场自身的影响是积极的,负面影响是可控的;国际板成功与否,制度设计至关重要,健全相关监管规制,并保持政策连贯性;对于境外公司上市应该持开放积极态度,鼓励优质公司回归上市乃至于境外优质公司来交叉上市。

关键词：境外公司上市目的地市场母国市场影响国际板

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境外公司上市对东道主市场的估值影响研究

境外公司上市对东道主市场的估值影响研究

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作者：马蒙蒙中国计量大学

学位级别：硕士

在全球经济互联互通背景下,证券交易所之间的竞争加剧,各交易市场逐步加入到优质上市公司的争夺中,“国际板”开设大势所趋。近年来,中国经济高效快速的发展起来,但中国证券市场却迟迟未引进境外公司上市。纵观全球证券市场,大多市场引... 详细信息

在全球经济互联互通背景下,证券交易所之间的竞争加剧,各交易市场逐步加入到优质上市公司的争夺中,“国际板”开设大势所趋。近年来,中国经济高效快速的发展起来,但中国证券市场却迟迟未引进境外公司上市。纵观全球证券市场,大多市场引进境外公司上市后产生正向溢出,亦存在失败案例,例如日本在推出国际板的初期经济高速发展,后期经历大量境外公司从东京证券交易所退市而宣告失败。因此“国际板”的开设究竟会给东道主市场带来何种影响成为研究重点。本文从东道主市场的角度出发,首先从母国特征和公司特征层面分析境外上市公司估值的影响因素,其次研究公司上市后对东道主市场的短期和长期估值影响,并且深入研究不同来源地的估值差异性,最后为中国市场开设国际板提供参考依据和政策建议。对公司本身而言,具有何种特征的公司境外上市后估值更高?本文从东道主市场角度出发,选择境外公司来源广泛的美国市场和相对单一来源(主要为中国大陆)的香港市场作为研究对象,从母国特征和公司特征两个层面采用系统GMM方法实证分析境外上市公司的估值溢价及影响因素,并进一步细分检验公司存续时间差异和上市来源地差异的影响因素,实证结果表明:母国经济发展水平、公司规模和财务绩效是影响境外公司估值的主要因素,但年轻的高科技公司能够获得显著估值溢价。从存续时间看,公司存续时间越长,公司估值与母国经济发展水平的关联度越低,对东道主市场的依赖性越强;从来源地看,境外公司估值与母国市场经济发展水平显著相关。对东道主市场而言,引进境外公司上市是提升市场竞争力的首要决策,而公司上市后的表现成为影响市场估值的关键。经典理论表明,境外公司上市短期产生估值溢价,而长期影响并没有一致的结论。鉴于此,本文采用1991-2018年间美国和香港市场的数据,在市场层面,运用事件研究法分析短期估值影响,在公司层面运用多元线性回归模型和Tobin’q模型分析长期估值影响,即从短期和长期研究境外公司上市的时变性对东道主市场估值的差异性影响。研究发现:境外公司上市对东道主市场整体估值水平的影响随存续时间发生变化。短期来看,境外公司上市对东道主市场具有显著的短期正面溢出效应,且东道主市场成熟度与短期正面溢出效应正相关。长期来看,随着境外上市公司存续时间的增加,正面溢出效应逐渐消退,呈现不显著的负面溢出效应。质量传染假说认为,来自新兴市场的低质量公司通过在东道主市场上市,可能会加剧市场波动性,对东道主市场既有上市公司产生负面冲击“污染”市场质量,进而对东道主市场的估值产生负面溢出效应。声誉寻租假说也认为新兴市场公司上市可能会影响东道主市场质量,降低市场估值。基于境外公司上市的长期不显著实证结果,考虑不同来源地这一异质性因素,同样从市场和公司两个层面,将上市公司来源地分为成熟市场和新兴市场,进一步研究由于不同来源地对东道主市场的估值差异性。研究发现:不同来源地境外公司上市对东道主市场估值的影响存在显著差异,来自成熟市场的境外公司对东道主市场估值的正面溢出效应更显著,而来自新兴市场的境外公司上市对东道主市场估值具有负面溢出效应。说明溢出效应与公司的不同来源地密切相关,来自新兴市场的公司确实存在声誉寻租及质量传染效应等负面影响,且当东道主市场与母国市场成熟度差异越大时负面溢出效应越大。本文结论进一步丰富了上市估值理论,也为新兴市场开设国际板在选择公司标的及来源地等方面提供参考依据。对提出“一带一路”新兴市场资本战略,构建国际金融中心理念的中国证券市场有以下两点建议:第一,在提升证券市场估值方面,母国经济发展状况应作为选择境外上市公司的重点,应大力引进成熟市场的境外公司上市。针对新兴市场,可以选择与中国市场的经济发展联系密切的国家,如“一带一路”的沿线国家,以此吸引东道主市场的投资者目光,提升市场估值。公司年龄和规模应该得到重新审视,且与公司所属行业密切相关,虽然公司估值具有规模经济性,但规模较小的公司由于灵活性更强可能更有利于市场估值。第二,在上市公司治理方面,证券市场要加大对上市公司的经营管理,制定监管政策,以此来规范经营者行为,提升上市公司的市场价值及溢价持久性。因此,只要选择合适的公司到中国上市,并加强市场监管,这将给中国资本市场带来显性收益,国际板开设指日可待。

关键词：境外公司上市东道主市场母国市场估值溢价国际板

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