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我国证券市场内幕信息操纵行为理论研究

金融理论与实践 2017年第9期 64-71页

作者：沈冰周杰西南大学经济管理学院重庆400700

构建基于我国证券市场内幕信息操纵的数理模型,通过分析内幕信息操纵期间不同市场参与者的交易策略,得出他们的获益情况。研究结果表明,内幕信息操纵者并非一定获取正的操纵收益,其存在操纵失败的可能性。内幕信息的精度、正反馈交易者... 详细信息

构建基于我国证券市场内幕信息操纵的数理模型,通过分析内幕信息操纵期间不同市场参与者的交易策略,得出他们的获益情况。研究结果表明,内幕信息操纵者并非一定获取正的操纵收益,其存在操纵失败的可能性。内幕信息的精度、正反馈交易者"追涨杀跌"的倾向等是影响不同市场参与者收益的重要因素。最后,有针对性地提出抑制内幕信息操纵行为的对策。

关键词：证券市场内幕信息操纵正反馈交易者流动性交易者

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交易行为的类型与一个行为模型

系统工程理论方法应用 2005年第5期14卷 477-480页

作者：黄峰杨朝军胡微微上海交通大学安泰管理学院上海200052 浙江传媒学院杭州310018

依据行为金融学的研究方法从信念角度出发区分交易者行为类型,进而探讨股价的形成机制。基于投资者在信息处理中存在系统性认知偏差,对不知情交易者为何成为交易策略相反的正反馈交易者和保守交易者进行了分析。通过行为模型,得出与传... 详细信息

依据行为金融学的研究方法从信念角度出发区分交易者行为类型,进而探讨股价的形成机制。基于投资者在信息处理中存在系统性认知偏差,对不知情交易者为何成为交易策略相反的正反馈交易者和保守交易者进行了分析。通过行为模型,得出与传统理性市场观点不同的结论,在追逐信息租金过程中,不知情交易者的不完全理性对我国股价有显著影响,并对过度反应现象给出相应解释。

关键词：正反馈交易者知情交易者保守交易者认知偏差信息租金

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异质信念下的股票价格波动研究

异质信念下的股票价格波动研究

作者：康艳戈哈尔滨工业大学

学位级别：硕士

经典资产定价理论模型如CAPM模型、APT模型等一直作为主流经济学研究的核心，用于分析投资者的投资行为，但是随着更深入的研究，传统资产定价理论却难以解释现实证券市场中频现的金融异象如“股权溢价之谜”“动量效应之迷”等，行为... 详细信息

经典资产定价理论模型如CAPM模型、APT模型等一直作为主流经济学研究的核心，用于分析投资者的投资行为，但是随着更深入的研究，传统资产定价理论却难以解释现实证券市场中频现的金融异象如“股权溢价之谜”“动量效应之迷”等，行为金融将人的心理行为放大并与传统金融学相结合，专门研究行为对金融市场的影响。行为金融学同时研究主观概率的形成机制，而异质性则直接假定经济参与人在主观概率赋值方面具有异质性，相互之间可能存在差异性，并以此为基础研究这种差异对资产价格的影响。本文首先界定了投资者异质性极其分类，然后分析了异质信念的传导机制，并且基于异质性后验信念对股票动态均衡价格做了研究，研究具体分为以下几个部分，第一小部分主要介绍异质信念对股票价格影响的静态模型，得出均衡价格的表达式，由于现实市场中股票价格的变动是一个动态过程，所以很有必要在静态模型的基础上引入动态模型，第二小部分主要延续静态模型的基本假设，引入投资者对t+1期价格预期偏离其基本价值的动态函数，经过一系列推导，得出动态均衡下股票价格的公式，同时，将异质性信念细分为乐观信念和悲观信念，让两种信念力量相互博弈对股票均衡价格形成的作用。同时，引入适应性交易者，更加表明了股票价格的动态变化过程。其次研究DSSW模型，DSSW有两类投资者，一类为理性交易者，也叫知情交易者，另一类为噪声交易者。DSSW模型主要对存在理性交易者、正反馈交易者以及噪声交易者的股票市场中，具体细化三者之间的关系，并细分多个投资时期，由简单到复杂，从t=0期到t=n期具体分析三者之间动态博弃的过程以及如何引起股票价格的动态变化。本文构建了多目标参数寻优模型，运用上海证券交易所综合指数收盘价计算了我国股票市场参数，时间跨度为2008年1月1日至2013年12月31日。为了更直观地表示出股票价格的变动情况，运用仿真的方法研究了存在正反馈交易者的DSSW模型中，噪声交易者占比变化以及正反馈投资者数量的变化对股票价格波动的影响，仿真后显示，噪声交易者在市场总体交易者中的数量与股票价格呈正比例变化;正反馈交易者在噪声交易者中数量多少的变化与股票价格变动没有明显的规律。

关键词：异质信念股票市场正反馈交易者动态定价 DSSW模型

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基于投资者非理性行为的我国IPO抑价研究

基于投资者非理性行为的我国IPO抑价研究

作者：刘婷婷云南民族大学

学位级别：硕士

新股首次公开发行问题一直备受学术界的关注,IPO抑价之谜更是金融界经久不衰的热点话题。所谓IPO抑价是指新股发行价低于上市后首日交易的收盘价,投资者认购新股能够获得超额报酬的一种股票市场运行状况。长期以来对于IPO抑价的理解主... 详细信息

新股首次公开发行问题一直备受学术界的关注,IPO抑价之谜更是金融界经久不衰的热点话题。所谓IPO抑价是指新股发行价低于上市后首日交易的收盘价,投资者认购新股能够获得超额报酬的一种股票市场运行状况。长期以来对于IPO抑价的理解主要集中于一级市场新股定价过低和二级市场首日收盘价过高两方面。对于我国IPO抑价问题,早期学者们认为:严格的发行管制、非市场化的新股发行制度使得IPO在发行时定价过低,造成了我国IPO高抑价现象。但是,在经历了新股发行监管方式和发行定价方式的多次改革后,我国IPO高抑价现象仍然是一如既往的存在。IPO询价制度的实施,虽然在一定程度上改善了IPO高抑价现象,但并没有消除IPO抑价现象,这表明在以往对我国IPO抑价问题的研究中存在很多的缺陷。为了明确我国IPO抑价的根源,文中利用随机前沿方法对我国新股定价效率进行了检验,研究表明,在现行的新股发行制度下我国新股定价已趋于合理,一级市场新股定价过低并非我国IPO高抑价的真正来源。因此,文章将研究重点转向了二级市场,研究是否由于二级市场上投资者的投资行为造成了IPO首日收盘价的虚高,产生了IPO抑价。本文在行为金融学的框架下,通过研究投资者非理性行为以及投资者非理性行为对IPO抑价的影响,来解释我国IPO抑价的真正来源,并从微观层面上找到了一种解释IPO抑价的方法。文章分析了我国投资者非理性行为的来源、特点以及影响因素,将我国非理性投资者分为狂热投资者和正反馈交易者两类,分别运用DHS模型和DSSW模型对两类如何影响IPO抑价进行理论分析,并选用2005——2009年沪深两市上市的A股作为样本,对我国投资者非理性投资行为进行了实证分析。此外,文章还对不同板块、不同行业之间的IPO抑价进行了比较分析,提出了我国证券市场应注重市场环境的建设,投资者投资心理的培养等措施,以保障证券市场的稳定发展。

关键词： IPO抑价投资者非理性行为狂热投资者正反馈交易者

投资者“双异质”视角下中国股价影响因素研究

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投资者“双异质”视角下中国股价影响因素研究

作者：王亚丽河北工业大学

学位级别：硕士

肩负联结虚实经济重要使命,一国股票市场可谓向实体领域输送血液的重要引擎。反观我国股市,“过山车”式频繁震荡愈发凸显,价格波动“人为”特质亦逐步暴露。桎梏于理性经济人假设的传统金融学,面对股市动荡、异象横生,其相关解释愈发... 详细信息

肩负联结虚实经济重要使命,一国股票市场可谓向实体领域输送血液的重要引擎。反观我国股市,“过山车”式频繁震荡愈发凸显,价格波动“人为”特质亦逐步暴露。桎梏于理性经济人假设的传统金融学,面对股市动荡、异象横生,其相关解释愈发心余力绌,基于投资者心理差异的行为金融理论逐步走入研究视野,立足交易主体信念分化的股价波动探究应运而生。基于投资者行为的股价影响因素探讨,建立在股市主体的合理划分与充分界定之上。因此,本文始于从信念和属性两层面对投资者的区分阐述。一方面,立足信念异质,打破固有“理性-正反馈”两方投资者框架,首创性的将价值交易者予以考虑,就三者行为特点分别详述;另一方面,依据属性异质,进一步区别股市交易者为个人投资者与机构投资者,于其决策标准具体阐释。实证检验层面,本文拓展现有理性-正反馈两方框架,建立囊括理性购买者、价值投资者和正反馈交易者三种相异需求的股价决定模型,并借助联邦模型和长期市盈率法估计股票内在价值。运用2006-2014年间我国股市数据,在交易主体充分整合与投资群体合理划分的“双异质”条件下,揭示了我国整体股价波动过程中潜藏的杠杆效应与正反馈效应,并发掘出我国机构投资者主导下股价所反映出的价值投资性质,与个人投资者交易时股价波动中满溢的正反馈效应,继而得到前者交易行为相对理性,后者追涨杀跌特征明显的基本结论。系统挖掘驱动我国股价长期波动的行为根源与心理因素后,本文将股价探讨拓展至股市分析,以市场性质剖析作结。基于市场属性与投资者特质的固有联系,本文推得中国股市整体呈非理性态势,而个人投资者行为非理性恰是其主导原因的最终结论,并据此分别从客观环境与主观建设两方面入手,针对法律、市场及各交易主体作出相应政策建议,为引导我国股市的理性发展提出现实指导。

关键词：异质投资者股价影响因素价值投资者正反馈交易者 EGARCH模型

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基于投资者异质性的股票动态定价研究

基于投资者异质性的股票动态定价研究

作者：郇文娟北京交通大学

学位级别：硕士

本篇文章基于投资者的异质性对股票价格形成的过程进行动态研究,这里投资者的异质性主要是指投资者信念的异质性。文章的研究主要是基于投资者异质性对资产定价影响的三类模型：即先验信念模型、后验信念模型和DSSW模型的基础上进行了... 详细信息

本篇文章基于投资者的异质性对股票价格形成的过程进行动态研究,这里投资者的异质性主要是指投资者信念的异质性。文章的研究主要是基于投资者异质性对资产定价影响的三类模型：即先验信念模型、后验信念模型和DSSW模型的基础上进行了更加深入的研究。关于先验信念对资产定价影响的研究相对已经比较成熟,所以本文重点在后验信念模型即共同信息下异质性信念模型和DSSW模型的基础上进行延伸和改进,通过设定新的场景以及假设条件,经过合理的推导,得出股票均衡价格的相关公式,所以文章的重点在于公式的推导和说明。就整篇文章总体而言,文章的重点章节是第三章和第四章。文章的第三章将共同信息下异质性投资者的行为进行更加一般性的研究,建立了相关的模型,分析了由于投资者信息处理方式的异质性对股票均衡价格所造成的影响。该部分先是对异质性后验信念下股票的静态均衡模型进行推导,之后又延伸到股票的动态定价模型,经过推导分析,可以得出股票价格形成的过程是一个动态的过程,受到很多动态因素的影响。之后结合股票市场的实际情况,将异质性投资者分为基本面投资者和技术面投资者,研究了两类投资者在股票价格动态形成过程中的相互作用。文章的第四章在DSSW模型的基础上引入了正反馈交易者,研究在正反馈交易者、理性交易者和无正反馈情绪的噪声交易者共同存在的市场中股票价格形成的过程,经过一系列严密的推导,得出股票均衡价格的公式,从公式中可以直观地看出,股票均衡价格形成的过程是一个动态的过程,其后一期价格受到前一期价格的影响。为了更直观地表示出股票价格的变动情况,用matlab模拟了500期股票的价格,并具体分析了不同信念投资者比例的变化对股票价格动态变化中产生的影响。

关键词：异质信念动态定价共同信息正反馈交易者均衡价格

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我国股市的过度反应现象及形成机理

我国股市的过度反应现象及形成机理

作者：黄峰浙江大学

学位级别：硕士

De Bondt和Thaler(1985)对美国股市是否存在过度反应的实证研究是行为金融学研究热潮的开端。过度反应问题包含对市场的有效性、投资主体的理性等金融学的基本问题的探讨。国内学者对过度反应问题同样表现出极大的兴趣，但零星提到的多... 详细信息

De Bondt和Thaler(1985)对美国股市是否存在过度反应的实证研究是行为金融学研究热潮的开端。过度反应问题包含对市场的有效性、投资主体的理性等金融学的基本问题的探讨。国内学者对过度反应问题同样表现出极大的兴趣，但零星提到的多，专门讨论过度反应的少。有些文献对过度反应现象的理解和检验方法亦值得置疑。因此笔者试图廓清什么是过度反应，如何检验过度反应现象以及如何理解过度反应现象等问题。对过度反应的研究集中体现了迄今为止行为金融学的发展脉络：从实证分析研究阶段到模型化理论解释阶段。对相关实证文献分类整理之后，笔者有代表性地讨论了我国学者张人骥等(1998)和沈艺峰等(1999)对过度反应的检验方法，并认为，形成期和检验期的时间跨度选择、样本的选择和事件研究法的应用等影响了这些学者理解和实证检验国内股市过度反应现象。运用沪市1993年1月—2001年12月的交易数据重新检验我国股市的中长期回报率反转现象，笔者得到的结论是，我国股市存在过度反应。笔者还就我国的过度反应现象与由De Bondt和Thaler(1985)发现的美国股市过度反应现象所存在的异同进行了比较分析。依据我国股市投资者结构和交易制度建设等的现状，并应用认知心理学的研究成果，笔者构建起一个交易者行为模型，来解释我国股市过度反应现象的形成机理。从交易者行为模式的角度可以分析得出与传统理性观点不同的结论，即交易者的不完全理性对我国股市价格具有显著的影响。正是由于有代表性启发式认知偏差的正反馈交易者，导致了我国股市的过度反应现象。最后，为尽量减少不完全理性的交易行为和提高股市的有效性，笔者提出了相关的建议措施。

关键词：行为金融过度反应认知偏差正反馈交易者信息租金